巴菲特致股东的信（精华篇）

推荐序一 投资就是投人，选股更要选人

很高兴看到这本探讨巴菲特如何选择首席执行官的新书。

关于巴菲特的书很多，有几百本，和其他研究分析巴菲特的书相比，这本书有三个特点：以信为本，以人为本，以股东为本。

以信为本

本书主要深入剖析沃伦·巴菲特致股东的信。

作为全书的基础篇，第一篇解释什么是致股东的信，以及巴菲特致股东的信和其他上市公司致股东的信有什么区别。

上市公司每年年报中发表的致股东的信是所有首席执行官与股东进行交流的基础。读其信如见其人，从信中可以看出企业领导者的真诚，以及他们为实现自己的承诺而采取的行动。有些首席执行官致股东的信反映出一位严守戒律、认真负责的企业领导者的形象，但也有很多首席执行官致股东的信反映出当代商界领袖们领导能力的缺失，这使他们无法很好地兑现自己的承诺。他们的承诺也破绽百出：自私狭隘，服务于少部分人的利益。大多数时候，这些商界领袖给我们提供的不是公平交易，而是非法操纵的交易。

自1971年以来，作为伯克希尔·哈撒韦公司首席执行官的巴菲特，每年都会给股东致信。在世界上所有首席执行官之中，巴菲特写给股东的信最长、信息量最大，同时也最轻松，易读易懂。与其他高管不同，巴菲特要花好几个月的时间来完善他的这封信，并且选择最恰当的词汇来集中阐述自己的想法。

投资界的人士把巴菲特每年在伯克希尔·哈撒韦公司年报中写给股东的信视为“投资圣经”，像念经文一样背诵巴菲特的格言。

巴菲特的信中没有一张照片和图片，非常简朴。伯克希尔·哈撒韦公司的股东们非常熟悉巴菲特每年致股东的信的风格：文风独特，诙谐幽默，妙趣横生，智慧的思想火花随处可见。既有对商界和人性的洞察，也有对伯克希尔·哈撒韦公司各类企业经理们的赞扬，最关键的是，具有其他一些公司年报中所缺乏的坦诚。

巴菲特的致股东信证明，我们应当对领导者提出更高的要求。投资者可以将巴菲特的致信与其他首席执行官的致信进行比较，并从中获益。通过批判性的解读来发现谁在告诉你真话，你也许能够成为更富有的投资者。

以人为本

探讨巴菲特如何选股的书很多，但是探讨巴菲特如何选人的书很少。

瑞德豪斯曾在雷曼兄弟公司的金融部门担任高级副总裁，主要向客户就公司的评估与战略、证券发行、兼并和收购提供建议。她拥有哥伦比亚大学的MBA学位和理学硕士学位。12年来，她一直运用自己在华尔街接受的培训来研究巴菲特致股东的信。

巴菲特多年来鼓励她将注意力转向首席执行官的坦诚度。1991年，她不再从事华尔街投资银行的业务，转而研究投资者关系。通过这些研究，她发明了一种方法来测量首席执行官在致股东的信中与股东进行交流时的坦诚程度。她将所有的首席执行官致股东信按得分高低进行排列。接下来，她比较了得分高与得分低的公司的股票业绩，结果发现，得分高的公司总体上比那些得分低的公司业绩更优秀。

在研究高管坦诚度方面，她成了著名的专家。瑞德豪斯创立了瑞德豪斯评级公司，每年进行一次首席执行官坦诚度调查，以便从总体上表明，那些首席执行官坦诚度排名最高的公司，业绩究竟比那些排名最低的公司高出多少。除此之外，她的研究还会判断当前企业文化的健康程度，从而表明公司账目的可信度。

她和巴菲特合作的第一个项目在安然公司破产以及“9·11”恐怖袭击事件之后就着手实施了。2002年年初，巴菲特允许她从自己写给股东的信中进行摘录，写了一本名为《和你信任的人做生意》（Do Business with People You Can Trust）的书。该书于2002年在奥马哈召开的伯克希尔·哈撒韦公司股东大会上发布。巴菲特对自己所说的话一向采取谨慎保护的态度，几年后，瑞德豪斯问他为什么准许她引用他说的话。巴菲特说：“我信任你。”现在，巴菲特再次允许她引用他在致股东信中所说的话，对巴菲特致股东信的解读是她与巴菲特合作的第二个项目。在这本书中，她在多年研究巴菲特致股东信的基础上，总结出巴菲特信守承诺、保持坦诚，并且坚定地相信创造经济价值是首席执行官的黄金标准。

在本书第二篇，也是本书的核心部分，作者从2008年巴菲特致股东的信中精选出25个精彩片段进行解读，每一条解读都引用了巴菲特的原话，并且伴有着重突出某一重要原则的评论。每一条的最后都以一条真谛、一次教训来总结，有助于提高读者的金融智商。

这25条精彩解读分别归入两章：“巴菲特教你做聪明的投资者”以及“巴菲特怎样挑选投资对象”。你可以这样理解这两章的核心：

第一，投资就是投人，你选择的上市公司的首席执行官是否符合巴菲特选人的标准？

第二，上市公司的首席执行官是公司的管理者，除了管人，最重要的职责是管理资本配置，用巴菲特的标准衡量，他是一个聪明的投资者吗？

理解这些精彩解读，有助于你理解关于巴菲特的最难解的谜题：为什么巴菲特能够创造45年增长4 000多倍的神奇业绩纪录？为什么很多上市公司首席执行官以及有影响的投资者们的业绩很差？原因很简单，因为他们都忽略了巴菲特选人和选择投资的基本原则。

你可能已经注意到，这本书大部分是以巴菲特2008年度致股东的信为蓝本进行分析，而巴菲特2008年的信有相当多的篇幅是探讨金融危机的。“巴菲特教你做聪明的投资者”中的16条精彩解读中相当一部分与如何合理应对金融危机有关。中国有句古诗：疾风知劲草，板荡识忠臣。在金融危机期间的所作所为，最能体现哪些人才是真正成功的投资者。

以股东为本

公司首席执行官应该如何对待公司股东？

巴菲特的答案是应该以股东为本，一切从股东的利益出发，全心全意为股东服务。

巴菲特专门编写了《伯克希尔·哈撒韦股东手册》，这在美国所有上市公司中可以说是绝无仅有的。

我认为其中决定管理者对股东忠诚度最重要的四项基本原则是：当合伙人，做老实人，办老实事，说老实话。

1. 尽管我们的组织形式是法人，但我们的态度是合伙。

这条原则界定了管理者与股东的基本关系，双方是平等合作的合伙关系，管理者并不因为其管理权和职位而高高在上，他们也是合伙人，只不过是承担管理职责的合伙人。

2. 我们大多数董事与伯克希尔·哈撒韦公司的股东们目标一致，也将他们的绝大部分资产投资于这个公司。我们在为自己打工。

这条原则决定了管理者本身也是股东，而且其个人家庭资产投资于本公司的比例更大，这样的管理者不仅仅是为其他股东打工，也是为自己打工。只有这样，才能真正做到一切从股东的利益出发，全心全意为股东服务。只有实际利益一致，管理者才能成为真正的老实人。

3. 管理人员的“愿望”不得以牺牲股东的利益为代价来实现。

管理者具有把公司做大做强的强烈愿望，这样能够实现其个人的雄心壮志，但未必符合股东长远利益的最大化。正如巴菲特在股东手册中制定的目标：我们的长期经济目标是实现伯克希尔·哈撒韦公司每股内在商业价值年均增长率最大化。这要求管理者必须克制自己内心的冲动，牺牲个人的志向，实现集体的目标。也就是说，管理者要保证自己始终做老实事，老老实实为股东利益最大化做事。

4. 我们将坦诚地向您报告，强调提高内在商业价值的重要性。那些以公开方式误导他人的首席执行官，最终会以秘密的方式误导他们自己。

成年人总是为自己辩解，有时还会说一些善意的谎言，其实大部分是为了自己的面子，为了个人的私利。有些首席执行官在面对公众和媒体时，也会说些自以为是善意的谎言。说了一个谎言，就需要再说一个又一个谎言来圆前面的谎言，到最后管理者不得不调整公司的营运，以掩饰自己说的谎言。一句话，管理者最好还是乖乖地遵从小时候爹妈的教导：说老实话。

本书是众多研究巴菲特的著作中唯一一本根据致股东的信专门研究公司首席执行官坦诚度的著作，独特的角度，专业的分析，平实的语言，再次验证了我对巴菲特投资成功奥秘的概括：投资就是投人，选股还要选人。

公司是否成功，关键在人，而且关键在于经理人。

投资能否成功，关键在人，而且关键在于你有没有选对经理人。

刘建位

汇添富基金公司首席理财师

2010年10月10日