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韩冬，金融学硕士，北京盈创世纪总裁，职业投资人。十余年金融资本市场投资管理经验，曾多次受邀CCTV专访；联合欧洲、韩国的期权投资团队，对中国的期权市场进行了大量的研究，积累了丰富的期权实战经验。
现代的资本市场，无论是有几百年历史的欧美市场还是处于发展阶段的新兴市场，都充满了许多不定因素。这些不定因素造成资本价格的波动，例如有时市场会连续几年稳步上涨，有时市场又可能残酷地在几天时间内把几年的涨幅折半，又有时市场花很长时间在一定区间内拉锯。而我们在资本市场里投资总是希望能够有比较稳健的回报，这就要求我们在不同市场环境下采取不同的交易策略。 当市场只有股
牛市喜悦，熊市忧伤！我们好像很难逃脱这样的历史轮回。总是在市场的一片欢腾中被套在了高点，之后便要经历漫长的熊市忍受市值缩水的痛。 一直以来普通个人投资者都是这个市场的弱者。他们没有机构庞大的资金优势，没有机构专业的投研能力，更没有机构快速的信息获取能力。他们在市场没有股指期货的时代，用自己的热情和勇气追逐市场上的每一个热点。当市场降温，风险来临，由于没有良好
交易是为了更好地自我实现 很多人来到市场，进行交易。都是将获取高额的收益作为自己的目标。但如果你只将目光盯在获利上，那么你很难从这个市场获取收益。或者说，你很难长期稳定地从这个市场上获得收益。你的目标错了。做交易，需要深入了解市场变化规律、提高交易技术、完善自我修养。将这些作为目标，获得稳定收益只是过程。
1．买卖点（技术） 2．资金管理 3．心态 很多人学习交易，只是学习交易的技术，事实上以上三个部分结合在一起才是完整的交易。我们通过学习各种各样的技术，了解市场的变化，知道在什么地方买入，在什么位置卖出。资金管理可以帮助我们控制风险，实现资金的稳定盈利，在不同的买入点位和卖出点位，持有不同的仓位比例，降低市场波动对整体资金的风险。但以上两点即使我们都做到了，
期权与股票、期货相比有着完全不同的盈亏平衡点。股票和期货，在我们开仓的那一刻起，开仓价位既是我们的成本价，也是我们的盈亏平衡点，市场从成本价开始上下波动，我们的账面也开始有了实际的盈利或亏损。期权则完全不同，期权的盈亏平衡点，由期权合约的行权价、内涵价值、时间价值等决定。从开仓那一刻开始，合约到期行权的盈亏平衡点就被计算出来，但它与成交那一刻的标的资产价格会
期权市场能够给我们提供很多无风险获利的交易机会，这是股票市场和期货市场所不能比拟的。 股票，我们买入股票的价格就是股票仓位的盈亏平衡点，从买入那一刻起，市场的波动就影响着我们所持有的仓位，盈利或亏损。仅在股票交易层面，我们几乎没有无风险获利的机会。 期货，相比股票有了更多获取低风险获利的交易机会。以股指期货为例，我们可以通过同时持有股票仓位和股指期货仓位来实
期权可以帮助我们实现风险管理的多样化需求。期权可以改变我们持有的股票或期货仓位的资金收益曲线，调整收益曲线的斜率，放大或缩小风险敞口。 在没有期权的情况下，通常我们控制股票或期货持仓的风险，多是通过资金管理，仓位控制，以及设置不同仓位的止盈止损来进行的。而有了期权以后，我们可以通过期权的组合，锁定风险，锁定利润，调节持仓周期等方式来实现风险管理。这将使我们的
规避风险的需求最终导致了期权的产生。纵观期权发展历程，我们可以将期权的发展分为三个阶段：古代期权、近代期权、现代期权。 古代期权：以圣经故事，橄榄压榨机故事为代表 近代期权：以郁金香事件为代表 现代期权：以1973年芝加哥期权交易所成立为代表
期权交易的第一次记录是《圣经·创世纪》中的一个合同制的协议。在《圣经·创世记》第29章提到，大约在公元前1700年，雅克布用7年的劳动购买了一个准许他与拉班的女儿拉结结婚的期权。但是后来，拉班违约了这个协议，他强迫雅克布与自己的大女儿利亚结了婚。雅克布照办了，但他深爱的仍然是拉结。于是，他购买了另一个期权，即再劳动7年以换得与拉结结婚。这一次拉班没有食言。最
17世纪30年代，阿姆斯特丹发生了郁金香事件。郁金香从土耳其被引入西欧，当时量少价高，被上层阶级视为财富与荣耀的象征。投机商看中其中的商机，开始囤积郁金香球茎，并推动价格上涨。美丽的郁金香及郁金香花球被冠以高价。种植者采用买入看跌期权和卖出期货的办法以保证他们能以较好的价格卖出郁金香花球；分销商则通过买入看涨期权和期货的方式来保护他们避免受到价格上涨带来的损
从1968年起，商品期货市场的交易量低迷，迫使芝加哥期货交易所（CBOT）讨论扩展其他业务的可能性，在投入大量研发费用并历经5年之后，全世界第一个期权交易所——芝加哥期权交易所（CBOE）终于在1973年4月26日成立。这标志着真正有组织的期权交易时代的开始。CBOE的第一任总裁约瑟夫·W. 索利凡（Joseph W. Sullivan）认为，与传统的店头交
期权，其实是份预期的权利，目前我们所看到的关于期权的书籍和介绍都来自西方，讲述的是《圣经》以及古希腊的故事，那么我们中国古代就没有类似的期权萌芽吗？我个人认为，军令状可以理解为中国的古代期权。 中国古典期权：军令状 中国古代将领会遇到一种情况，由于某些原因不能参与到新的战斗当中，为了表达忠心，希望获得参与战斗的权利，他们会向上级或者帝王缔下军令状。如果战斗胜
期权的出现将彻底改变中国资本市场的交易结构，中国的资本市场也将更加成熟。以中国股票市场为例，在出现股指期货之前，传统的交易模式都是以做多股票，高抛低吸为主的。这样的市场，机构与普通投资者之间交易机会、交易成本是不对等的。股指期货出现之后，市场出现了以股票和股指期货相结合的方式获取收益的机构。这时市场原有的均衡就被以股指期货为工具的机构所打破，新的机构在挤压原
这一章将详细讲述期权的基本概念，如果要学好期权交易，本章需要反复研究，只有深刻理解期权的本质，才能做好期权交易。 期权是什么？期权其实是一份选择的权利，这份权利你可以选择行使也可以选择不行使。 如图3-1，假设目前市场上一个水杯售价10元，我认为明年水杯的价格会上涨，明年我可能不会在市场让以10元的价格再买到这个水杯，但是我又不想先购入几个水杯囤在家里，因为
在很多期权的教材上我们可以看到以下的描述： 期权的功能应用期权 提供简便易行的“保险”功能，使投资者在管理风险时不放弃获得收益的机会 期权能够有效度量和管理市场波动的风险 期权是一种更为精细的风险管理工具 期权是推动市场创新更为灵活的基础性构件 以上的描述，虽然介绍期权的功能有很多，但是我们最需要记住的是期权具有金融保险的功能。
我们把期权和保险进行以下对比，就能够对期权更进一步的了解。这将有助于我们在做期权交易时，了解我们期权持仓的性质和风险。 从以上的对比我们可以发现期权和保险的相似性。我们投资者如果从保险的角度来理解期权，对期权的性质会更好理解。 例如，我们为自己的车买了一份车险，当发生风险出现事故，我们给保险公司打电话，就可以得到赔付。当然我们有选择的权利，也可以选择不给保险
对于期权目前有以下几种描述： 期权（Option）是一种递延交割的定型契约，指契约“买方”付出权利金（Premium）后，享有在特定期间内向契约“卖方”依履约价格（Exercise Price）买入或卖出一定数量的标的物（Underlying Assets）的权利。 期权又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。指在未来一定时期可以买卖的权利，
期权交易方式、方向、标的物等因素的不同，产生了众多的期权品种，我们把这个品种进行分类，有助于对期权有全面的了解。 按权利划分： Call：买进标的物的权利 Put：卖出标的物的权利 按标的资产划分： 股票期权、股指期权、外汇期权、利率期权、商品期权等 按到期日划分： 欧式期权：合约到期才能行权。 美式期权：合约到期前任一日皆可行权。 其他期权：实务上不常用，
以沪深300股指期权合约：IO1404-C-2100为例。 图3-6 股指期权合约要素 该股指期权到期日为：到期月份的第三个星期五。 以个股期权合约：510050C1403MO1400为例。 图3-7 个股期权合约要素 个股期权到期日为：到期月份的第四个星期三。
相同点： 1．合约标的：沪深300指数 2．交易时间：09:15～11:30 & 13:00～15:15 3．价格最大波动限制：前日结算价上下10％ 4．交割方式：现金 5．竞价方式：集合竞价&连续竞价 6．最后交易日：合约到期月第三个星期五 7．最后结算价格公式：最后交易日指数收盘前两小时的算数平均数 不同点： 点数金额： 期货1点＝300RMB 期权1点
交易所根据以下规则，确定下一交易日上市交易的期权合约： 一、以最接近标的资产当日收盘价的行权价格间距整数倍数值为各月份平值期权的行权价格； 二、按照行权价格间距，在各月份平值期权合约上下连续挂出若干个实值期权合约和虚值期权合约。 图3-8 收盘价接近哪个行权价，哪个行权价为平值期权 我们以沪深300股指期权为例，来了解新合约的生成，以及当平值期权变化后期权各
期权价＝内涵价值＋时间价值 内涵价值（Intrinsic Value） 实值期权：标的资产价格与行权价格的差虚值期权：内涵价值为0 时间价值（Time Value） 期权价减内涵价值的剩余部分 我们所看到的不同行权价位期权的报价就是期权价。由于不同行权价合约的性质不同（实值期权、平值期权、虚值期权），期权报价所包含的价值也会不同。 期权的报价由内涵价值和时间
如图3-16，这是一个我们未来可能会经常遇到的一种交易过程中的情况，看对做对不赚钱。假设，我们认为市场会上涨，选择买入一个实值期权的Call（看涨期权，认购期权，买权），做多。市场如期上涨，但是市场上涨后，我们手中的Call价格却未发生变化，我们并没有从市场上涨中获利，即使我们看对也做对了。这就是我们了解期权价组成的意义。 图3-16 看对做对不赚钱 从图3
如图3-17，还是之前看多做多的例子，通过买入实值期权的Call（看涨期权、认购期权、买权）做多。市场走出的相反的走势，在我们做多的时候市场下跌了，这时手中的Call的价格竟然上涨，我们看错做错却获得了收益。 图3-17 看错做错赚钱 从图中我们可以看出虽然做错了，期权价中的内涵价值下跌了，从25减至20，但是由于市场中的投资者认为短期内市场会出现大幅波动，
影响期权价格的因素有很多，我们把这些影响因素的变化与期权价格变化的关系，列成表格供大家参考： 表3-2 影响期权价格变化的因素 注：+表示正向影响；-表示反向影响 无风险利率（Risk-free Interest Rate）：利率是对机会成本及风险的补偿，其中对机会成本的补偿部分称为无风险利率。是将资金投资于某一项没有任何风险的投资对象而能得到的利息率。一般
在投资股票时，我们会使用一些指标或参数来评估一只股票的价格和风险。在期权的交易中也有这样的一些参数帮助我们评估期权的风险。 由Black-Scholes模型衍生出的一套希腊字母系数，是投资普遍通用的期权风险管理工具。它是将期权的风险分成几个组成部分，用不同的希腊字母表示，评估当其他希腊字母所代表的风险条件不变时，一个单位的某希腊字母所代表的风险发生变动时所造
实值期权的结算： 买方： 买入Call（看涨期权）的投资者到期结算时，收益为标的资产价格与行权价的差。 买入Put（看跌期权）的投资者到期结算时，收益为标的资产价格与行权价的差。 买方也可以选择放弃行权，放弃自己所获的收益。 卖方： 卖出Call（看涨期权）的投资者到期结算时，亏损为标的资产价格与行权价的差。 卖出Put（看跌期权）的投资者到期结算时，亏损为
实值期权的结算： 买方： 买入Call（认购期权）的投资者到期行权时，以行权价买入标的个股，股票持有权发生变更。 买入Put（认沽期权）的投资者到期行权时，以行权价卖出标的个股，股票持有权发生变更。 买方也可以选择放弃行权，放弃购入或卖出标的个股。 卖方： 卖出Call（认购期权）的投资者到期结算时，必须以行权价卖出相应数量的个股，股票持有权发生变更。（在个
当我们面对期权交易软件时，会看到我们的左手边是红色的Call（看涨期权），右手边是绿色的Put（看跌期权），中间一列是各个不同价位的行权价。这时我们可以举起我们的双手面对屏幕，左手代表Call（买权）、右手代表Put（卖权）。双手做出一个点赞的手势。拇指向上代表买入，拇指向下代表卖出。拇指向上代表获利无限、风险有限，拇指向下代表获利有限、风险无限。 图4-2
了解了期权交易的手势，我们来看看期权四个基本交易的收益曲线图形，再结合期权交易手势，加深对期权四个基本交易成本、风险、收益的认识。 图4-5～图4-8的期权交易收益曲线加上期权交易手势就得到了下面的图，见图4-9： 图4-5 买入Call价格下跌风险有限，价格上涨获利无限 图4-6 买入Put价格上涨风险有限，价格下跌获利无限 图4-7 卖出Call价格下跌
在期权交易最终下单前，有三大要素需要我们考虑： 方向 盈亏平衡点 风险收益概率 只有将这三点因素考虑在内，才能结合我们对市场未来方向的判断进行下单交易。 “奇拳·咏春”这款软件将我们所需要的这些数据都通过电脑计算出来，通过图表可以很容易地进行分析和判断。 下面我们将期权手指操和期权四个基本交易方向结合起来，尝试在交易软件中进行操作。只需要点几下鼠标，选择对市
买入Call（看涨期权、买权），看涨，见图4-11。 图4-11 买入Call 买入Put（看跌期权、卖权），看跌，见图4-12。 图4-12 买入Put 卖出Call（看涨期权、买权），看不涨，见图4-13。 图4-13 卖出Call 卖出Put（看跌期权、卖权），看不跌，见图4-14。 图4-14 卖出Put 从图4-11～图4-14中我们可以看到，这个
图4-20 买入宽跨式 加入手势： 图4-21 买入宽跨式手势 软件中的操作： 图4-22 买入宽跨式软件操作 买入跨式（Long Straddle）和买入宽跨式（Long Strangle）都适用于市场振幅收窄后寻求突破时的交易。我们经常会遇到图4-23中类似的市场走势： 图4-23 振幅收敛走势 如果没有期权，遇到这样的市场走势，我们通常会有两种交易策略
图4-28 卖出宽跨式 加入手势： 图4-29 卖出宽跨式手势 软件中的操作： 图4-30 卖出宽跨式软件操作 卖出跨式（Shot Straddle）和卖出宽跨式（Shot Strangle）都适用于当市场处于振幅收窄的区间震荡结构时进行交易。我们经常会遇到图4-31中类似的市场走势： 图4-31 振幅收敛 如果没有期权，遇到这样的市场走势，当价格正处于震荡
图4-33 牛市价差 软件中的操作： Call（看涨期权、买权）部分的操作： 图4-34 牛市价差Call Put（看跌期权、卖权）部分的操作： 图4-35 牛市价差Put 结合牛市价差策略组合的收益曲线和软件中的操作，我们可以更容易理解，对市场看多的牛市价差策略，不论是在Call的部分还是在Put的部分，我们都只需要买入一个行权价低的期权，再卖出一个行权价
图4-36 熊市价差 软件中的操作： Call（看涨期权、买权）部分的操作： 图4-37 熊市价差Call Put（看跌期权、卖权）部分的操作： 图4-38 熊市价差Put 结合熊市价差策略组合的收益曲线和软件中的操作，我们可以更容易去理解，对市场看空的熊市价差策略，不论是在Call的部分还是在Put的部分，我们都只需要卖出一个行权价低的期权，再买入一个行权
图4-40 鹰式策略、蝶式策略 鹰式策略组合： 图4-41 鹰式策略软件中的操作 蝶式策略组合： 图4-42 蝶式软件中的操作 鹰式策略组合和蝶式策略组合其实就是牛市价差策略和熊市价差策略的叠加。通过放弃一部分利润的方式换得盈利和亏损皆有限。 总 结 在没有期权之前，我们需要对市场的方向有明确的判断，短期的涨跌也会影响我们的收益曲线。期权的优势在于，除了我们
在之前的期权基础上，我们介绍过期权的保险功能以及持有仓位和期权的关系： ·保护：持仓和买入期权的关系是（+，-） ·持仓做多 买PUT（看跌期权） ·持仓做空 买CALL（看涨期权） 我们通过保护性期权策略的收益曲线及在实际交易中的操作，来加深对这种策略的理解。 图4-43 保护性看跌期权 实际交易中的操作： 图4-44 保护性看跌期权的软件操作 图4-45
这里介绍一种简单的保护策略用法供大家参考。通过期权保护策略规避区间震荡的反复止损。在理论快速上涨或者快速下跌之后，通常我们会去判断顶部或底部位置，进行股指期货的交易，试图空在高位，多在低位。如果判断失误，为了防止亏损的扩大就需要进行止损。但如果市场在顶部或底部区间剧烈震荡，我们经常会遇到反复止损的情况，这时反复的止损会过多地消耗我们的成本。为了应对这样的情况
在了解期权的实战交易前，我们先来了解期权的交易逻辑。期权与股票、期货最大的不同就是交易的逻辑——股票、期货交易市场价格变化的过程；期权交易市场价格变化的结果。 图6-1 股票、期货交易过程，期权交易结果 交易过程： 图6-2 股票交易价格变化的过程 如图6-2，我们在交易股票、期货的时候经常会遇到这样的价格走势，我们会在整个价格波动的过程中，选择在价格波动的
这里简单介绍两种笔者对市场判断的交易理论，希望在做期权交易的过程中对大家判断市场有所帮助。 能量理论： 能量总是经历积累——释放——衰竭——积累的循环过程。能量的释放总是从强大到逐渐衰竭。 图6-4 能量的释放 如图6-4，市场的横盘震荡区间就是能量的积累过程，市场经历快速上涨、下跌的能量释放后，会再次进入横盘震荡区间，循环能量的积累过程。 动能理论： 价格
这一章，我想谈谈自己对投资的理解，或许对大家有所启发。我们说交易是简单的，人的思想是复杂的，如果我们能够找到一些有效稳定获利的方法，需要的只是等待机会，并坚持实践。 笔者把投资分为以下三个部分： 股票：定存 期货：程序化交易 期权：固定收益 股票定存： 如果我们能够在股票的交易中，利用自己的数据分析体系结合一定技术或交易模型，得出稳定的获利方式，剩下的只是不
买入Call的目的是赚取内涵价值，认为市场将会大幅上涨，在上涨过程中通过期权价格的变化赚取差价，或是期权到期结算时的结算价在行权价之上，通过行权赚取内涵价值。其风险在于：距离行权到期日不同时期的时间价值不同，风险也不同。见图6-10。 图6-10 买入Call交易分析 标的资产沪深300指数当时的价格是2704.11点，我们认为市场未来会有大幅上涨，选择买入
买入Put的目的是赚取内涵价值，认为市场将会大幅下跌，在下跌过程中通过期权价格的变化赚取差价，或是期权到期结算时的结算价在行权价之下，通过行权赚取内涵价值。其风险在于：距离行权到期日不同时期的时间价值不同，风险也不同。 买入Put做空市场的交易策略与买入Call做多市场的交易策略类似，我们还是做一个比较来加深对买入Put做空市场的理解。 图6-14 买入Pu
卖出Call的目的是赚取时间价值，认为市场不会上涨超过所交易期权行权价，或是即使市场上涨超过开仓的期权行权价，到期结算时的结算价回落在行权价之下，通过不被行权赚取时间价值。其风险在于：不同行权价到期被行权的概率不同，市场波动幅度不同，风险也不同。见图6-16。 图6-16 卖出Call交易分析 标的期货当时的价格是2344.2，我们认为市场未来会下跌，选择卖
卖出Put与卖出Call类似，目的是赚取时间价值，认为市场不会下跌超过所交易期权行权价，或是即使市场下跌超过开仓的期权行权价，到期结算时的结算价上升到行权价之上，通过不被行权赚取时间价值。其风险在于：不同行权价到期被行权的概率不同，市场波动幅度不同，风险也不同。见图6-20。 图6-20 卖出Put交易分析 标的期货当时的价格是2344.2，我们认为市场未来
上一章我们所讲的4个单向期权策略，主要寻找的获利机会有两点： 1．赚取时间价值。 2．把期权当期货来用，放大杠杆，赚取内涵价值。 我们发现距离到期日的不同时期，时间价值在不同行权价上的变化不同，寻找出不同时期时间价值变化的规律，可以帮助我们在当月合约不同时间周期的不同行权价上找到交易机会。 根据交易所的规定，当一个下月合约转变成当月合约时，最长的距离到期天数
图6-25 8月26日，距离到期25天 图6-26 8月27日，距离到期24天 图6-27 8月28日，距离到期23天 图6-28 8月29日，距离到期22天 图6-29 9月1日，距离到期19天 图6-30 9月2日，距离到期18天 图6-31 9月3日，距离到期17天 图6-32 9月5日11:30，距离到期15天 图6-33 9月5日收盘 图6-34
图6-38 9月26日，距离到期22天 图6-39 9月29日，距离到期19天 图6-40 9月30日，距离到期18天 图6-41 10月8日，距离到期10天 图6-42 10月9日，距离到期9天 图6-43 10月10日，距离到期8天 图6-44 10月13日，距离到期5天 图6-45 10月14日，距离到期4天 图6-46 10月15日，距离到期3天 图
图6-51 10月21日，距离到期32天 图6-52 10月22日，距离到期31天 图6-53 10月24日，距离到期29天 图6-54 10月27日，距离到期26天 图6-55 10月28日，距离到期25天 图6-56 10月29日，距离到期24天 图6-57 10月31日，距离到期22天 图6-58 11月3日开盘，距离到期19天 图6-59 11月3日
Buy Call（买入看涨期权、买入认购期权）： 平掉手中现有的仓位，买入更高行权价的Call，锁定利润，提高资金使用效率。 Buy Put（买入看跌期权、买入认沽期权）： 平掉手中现有的仓位，买入更低行权价的Put，锁定利润，提高资金使用效率。 Sell Call（卖出看涨期权、卖出认购期权）： 平掉手中现有的仓位，卖出更高行权价的Call，降低被行权风险
以IO1406合约临近到期日的操作为案例： 6月19日，在距离到期日还有2个交易日时，平值期权在2150附近变化，在市场处于高位，平值期权附近行权价时间价值很少的时候，考虑市场下跌，选择寻找做空的交易机会。在标的期货上午处于2163点附近时，选择买入2200P和2250P，当时报价分别为37和83.2。指数如期下跌，内涵价值快速上涨，见图6-77。 图6-7
Call的部分： 牛市价差策略：买入一个低价位行权价的Call，卖出高价位行权价的Call。当由于时间价值的偏差，低价位行权价Call的价格＜高价位行权价Call时，就有了无风险获利的机会。如图6-82所示。 图6-82 牛市价差Call部分的交易实例 图6-83 无风险收益曲线 熊市价差策略：买入一个高价位行权价的Call，卖出低价位行权价的Call。当由
由于时间价值的影响，盈亏平衡点是制约价差组合是否适用当前行情的关键因素。如图6-90所示。 图6-90 深度实值期权牛市价差策略交易实例 图6-91 深度实值期权牛市价差策略收益曲线 图6-92 平值期权附近牛市价差策略交易实例 图6-93 平值期权附近牛市价差策略收益曲线 由图6-90～图6-93我们可以得出结论： 深度虚值期权附近的价差策略盈亏比例非常不
买入跨式策略和买入宽跨式策略： 图6-94 买入跨式策略 图6-95 买入宽跨式策略 由图6-94、图6-95，我们可以发现由于距离到期日时间周期较长，时间价值还处于高价值水平，使得买入跨式策略和买入宽跨式策略的盈亏平衡点距离标的资产价格非常远，从概率上看很难盈利。即使行情有所突破，结算价超过了盈亏平衡点，如果超过的不多，也不会有太多盈利，收益与时间价值成本
个股期权交易与股指期权交易最大的不同是，通过卖出Put（认沽期权）赚取时间价值来降低个股买入持仓成本。例如： 50ETF个股期权，1.5000的Put（认沽期权）价格为0.0200，当到期结算价为1.490时，我们卖出的Put将面临行权，以合约价1.500买入50ETF。当时的50ETF价格为1.490，表面上我们的买入持仓价为1.500。实际上，扣除我们赚
个股期权与股指期权不同，由于要交割个股，所以裸卖空的风险远远大于股指期权卖出Call的风险。当卖出的Call面临被行权时，我们需要到市场上买入个股应对交割，如果个股出现涨停，甚至没有成交量时，裸卖空的风险便被无限的放大，我们在市场上买不到个股来应对交割。 这一点是交易个股期权必须要重视的风险。
图8-1 期权交易前的定位 期权有四个方向，在交易之前你需要给自己这笔交易有个明确的定位。做期权的买方，相当于“保险”的购买者，追求利润的同时希望获得保护。做期权的卖方，相当于扮演“保险公司”的角色，希望期权最终不被行权，赚取全部的权利金。通过计算赔付的概率来获得权利金的利润。 这样的定位，决定你选择赚取什么样的利润，同时也确定了你的风险在哪里。收益和风险是
1．什么行情结构 2．什么策略方法 3．获得什么收益 4．评估风险结构 交易期权之前，我们必须做到以上四点，才能保护你的资产，在期权的交易中获得稳定的利润。当你坐在电脑前打开期权交易软件，看着市场的不断变化，在下单之前，你必须要先考虑目前的市场是一个什么样的行情结构，这样的行情结构最适合使用什么样的策略组合；同样的行情结构不同的策略组合都能获得什么样的收益，
图8-2 只交易期权 第一层境界，包含了本书之前所有的内容，这里只交易期权，没有期货现货的结合。 期权的单向操作： 图8-3 期权单向操作手势 期权的组合策略： 图8-4 期权组合策略的交易 这些都只是在期权层面的交易。第一层境界并不复杂。
图8-5 期权与期货 图8-6 期货＋期权的保护性策略 期货＋期权的保护性策略，以及期权、期货相结合的套利策略，只是期权和期货最简单的应用。 持有期货，通过不同行权价、不同方向的期权调节期货仓位收益曲线斜率、收益曲线的线性，控制期货仓位风险敞口的变化。 持有期权，通过不同价位，不同手数，不同方向的期货持仓调节期权收益曲线，控制期权风险敞口的变化。 这些灵活多
图8-7 期权、期货、现货整体的投资交易 持有不同品种、价位的股票，加上不同合约、不同点位、不同方向的期货，再加上不同合约、不同行权价、不同方向、不同手数的期权。这些结合在一起就构成了庞大多变的交易体系。这样的持仓方式，如果没有模型的帮助，可能你甚至不知道自己持有的仓位到底是做多、还是做空。 图8-8 期权三层境界 以上就是期权交易的三种境界，通过本书你学会
期权价格变化与标的物价格变化的比例，Delta风险是指因标的物价格变化而产生的风险。 Delta（Δ）＝Δc/Δs 图10-1 Delta值变化曲线 标的资产的价格变化1个点，期权的价格并不会也相应地变化一个点。Delta系数决定了期权价格变化与标的资产变化的比例关系。 Buy Call（买入看涨期权、买入认购期权）：Delta值为正，表示看涨期权价格和标的
Delta系数会随着标的物价格变动而改变，而Gamma系数即衡量Delta对标的物价格变动的敏感度。也就是说，Gamma系数越大，代表Delta系数随着标的物价格波动的幅度越大。 Gamma（γ）=ΔDelta/Δs 图10-2 Gamma值变化曲线 Gamma值相等且为正： Buy Call（买入看涨期权、买入认购期权）； Buy Put（买入看跌期权、买
Theta系数是衡量期权价格对时间变化的敏感度，Theta风险就是代表因时间衰退（Time Decay），所可能带来的风险。 Theta（θ）＝Δc/Δt 图10-3 Theta值变化曲线 Theta系数代表着期权的买方，每个时间单位所支付的时间价值成本。 Theta值为负： Buy Call（买入看涨期权、买入认购期权）； Buy Put（买入看跌期权、买
Vega系数是衡量期权价值对于标的资产价格“波动性”改变的敏感度。Vega系数越高，代表期权价值受标的资产价格波动性的影响越大。Vega反映投资者期权持仓所面临的波动率风险。 Vega（ν）＝Δc/Δvolatility 图10-4 Vega值变化曲线 Vega值为正——期权价值与波动率同向波动： Buy Call（买入看涨期权、买入认购期权）； Buy P
波动率是一项衡量目标物市场波动速度的指针，当目标物价格快速上下波动时，波动率将呈现上升的情况，而当市场进入盘整期时，波动率则会下降。 图10-5 美国历史上VIX 图10-6 美国VIX指数近几年走势
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如图3-17，还是之前看多做多的例子，通过买入实值期权的Call（看涨期权、认购期权、买权）做多。市场走出的相反的走势，在我们做多的时候市场下跌了，这时手中的Call的价格竟然上涨，我们看错做错却获得了收益。
图3-17 看错做错赚钱
从图中我们可以看出虽然做错了，期权价中的内涵价值下跌了，从25减至20，但是由于市场中的投资者认为短期内市场会出现大幅波动，导致时间价值短期内大幅上涨，原有的时间价值从25涨至35，因此，市场虽然下跌了期权价却是55，我们可以获利。
以上的案例在国际市场上有很多，2008年美国股市暴跌时，由于市场的隐含波动率暴涨，导致时间价值暴涨，当时很多通过卖出Call做空的投资者虽然看对做对了，却都经历了短期的大幅亏损。