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1
电子记录
——2010年股东大会纪要节选本书接下来的内容并非电子记录，而是30年来在伯克希尔·哈撒韦公司股东年会上奋笔疾书写下的笔记。我们两个作者认为，笔记捕捉到了会议的精髓和意图。当然，其中难免会存在少量误传或不太确切的内容，请先接受我们的道歉。
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2
引言
我的父亲也是我心目中的英雄，就像你的父亲是你的英雄一样。迪克显然是个了不起的家伙，他还善于思考。你非常幸运，能够成为他的儿子和学生，能够从他那里获得灵感。 ——沃伦·巴菲特（写在佩科公司企业资讯的背面） 2009年，我的父亲迪克·佩科去世后，我在自己的投资公司的每月企业资讯中悼念了他。几天后，我收到一份回复，有人在企业资讯背面写了几行字，竟然是“奥马哈的先
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3
1986年
会议地点：乔斯林艺术博物馆出席人数：500人左右细节：会议只用了短短几分钟的时间总结公司的经营状况，并在接下来的两个半小时里回答了股东的问题。股价：2475美元 1964年投资的1美元如今涨到了200美元。伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了2073.06美元（年复合收益率达到23.3%）。同期标准普尔500指数的年复合收益率为8.8%。
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4
1987年
会议地点：乔斯林艺术博物馆出席人数：500人左右细节：本次会议上，问答环节持续了3个小时。股价：2827美元 1964年投资的1美元如今涨到了229美元。伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了2477.47美元（年复合收益率达到23.1%）。同期标准普尔500指数的年复合收益率为9.2%。
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5
1988年
会议地点：乔斯林艺术博物馆出席人数：580人细节：会议只用了短短几分钟的时间总结公司的经营状况，并在接下来的3个小时内回答了股东的问题。股价：2957美元 1964年投资的1美元如今涨到了239美元。伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了2974.52美元（年复合收益率达到23%）。同期标准普尔500指数的年复合收益率为9.1%。
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6
1989年
会议地点：乔斯林艺术博物馆出席人数：1000多人细节：1 000多人挤进威瑟斯庞音乐厅，使得本次年会推迟了15分钟举行。巴菲特说：“不少人都是赶来谈钱的，根本没心情参观古画。” 《财富》500强排名：第205名股价：4711美元 1964年投资的1美元如今涨到了381美元。伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了4296.01美元（年复合收益率达
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7
1990年
会议地点：奥芬剧院出席人数：1300人细节：参会的人越来越多，会议场地转移到了奥芬剧院，这里更加宽敞。《财富》500强排名：第179名股价：8696美元 1964年投资的1美元如今涨到了703美元。伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了4612.06美元（年复合收益率达到23.2%）。同期标准普尔500指数的年复合利益率为10.2%。
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8
1991年
会议地点：奥芬剧院出席人数：1700人细节： ●大厅门口摆放着高度直达屋顶的可口可乐展板，欢迎前来参加年会的粉丝。可口可乐公司总裁奥唐纳德·基奥和他的“报酬最低的助手”沃伦·巴菲特围着可口可乐的围裙，为大家分发饮料。 ●1700人挤在古老的奥芬剧院当中，此次参会人数和1984年的比起来，将近是其6倍，庞大的人群令这里充满欢声笑语（我们认为会上少了些犀利的
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9
1992年
会议地点：奥芬剧院出席人数：2000人细节： ●2000人挤在古老的奥芬剧院当中，此次参会人数和1984年的比起来，将近是其7倍。 ●昔日伯克希尔·哈撒韦公司的员工科里·雷恩成了佩科公司的合伙人。《财富》500强排名：第158名股价：9068美元 1964年投资的1美元如今涨到了733美元。伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了7745美元（
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10
1993年
会议地点：奥芬剧院出席人数：2000人细节：伯克希尔派专车接送股东往返于会议地点与内布拉斯加家具卖场、波仙珠宝店、各酒店和机场之间。《财富》500强排名：第158名股价：11 770美元 1964年投资的1美元如今涨到了951美元。伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了8854美元（年复合收益率达到23.3%）。同期标准普尔500指数的年复
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1994年
会议地点：奥芬剧院出席人数：3000多人细节： ●一连9年作为伯克希尔的员工在年会上帮忙后，我们的科里·雷恩终于有机会坐下来好好开个会了。 ●巴菲特戏谑道，看来明年的年会得改在阿克腥本赛马场里举行了，只有那儿才能容纳这么多人。就在几年前，年会还是在乔斯林艺术博物馆举办的。巴菲特挑剔地说，先是从文化殿堂转移到古老的杂耍剧院，而后又很有可能转移到赌博窝点，伯
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1995年
会议地点：会议中心假日酒店出席人数：4300人细节： ●今年，观众席上多了不少外国人的身影，还有来自49个州（共50个州）的股东（务实的佛蒙特州人没有赶来）。 ●为了容纳有史以来最多的参会人员，伯克希尔再次降低了“文化修养”：几年前从乔斯林艺术博物馆转移到奥芬剧院，如今又从奥芬剧院转移到了会议中心假日酒店。 ●会前，大屏幕上回放了内布拉斯加州队战胜迈阿密
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1996年
会议地点：会议中心假日酒店出席人数：5000多人细节： ●巴菲特在周六的奥马哈皇家棒球比赛中投出第一球——一记失利的下坠球。 ●会前播放了汤姆·布罗考、苏珊·卢琪和比尔·盖茨录制的搞笑视频。 ●为了选个好座位，人们在会前排了好几个小时的队。美国全国广播公司财经频道派摄影小组在会场外全天播报会议进展。《财富》500强排名：第292名股价：32 165美
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1997年
会议地点：阿克腥本赛马场出席人数：7700人细节： ●过去的几年当中，我们总是抱怨“伯克希尔·哈撒韦大学”越来越像派对学校。今年，巴菲特也承认了这点，他把这次年会称作“资本家的伍德斯托克音乐节”。 ●数千人挤进奥马哈来聆听巴菲特和芒格的演讲似乎成了这个时代的标志，不但美国50个州的民众赶了过来，就连十几个国家的外国人也蜂拥而至。《财富》500强排名：第
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1998年
会议地点：阿克腥本赛马场出席人数：10 000人细节： ●会议期间，伯克希尔购物中心共卖出： 3700磅时思糖果 4000份迪利棒雪糕 1635双戴克斯特鞋 ●为庆祝内布拉斯加州在全国大学体育协会足球锦标赛中夺冠，年度报告打印成了红白相间的颜色。 ●今年是个例外，是我们唯一没有发布会议资讯的一年。但是我们在这年七八月份向杂志社投了下面这两篇关于伯克希尔·
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1999年
会议地点：会议中心假日酒店出席人数：15 000人细节：继售卖时思糖果、戴克斯特鞋和奎库特刀具后，伯克希尔时装店在购物中心亮相。《财富》500强排名：第112名股价：46 080美元 1964年投资的1美元如今涨到了5670美元。伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了37 987美元（年复合收益率达到24%）。同期标准普尔500指数的年复合
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2000年
会议地点：奥马哈市民大礼堂出席人数：10 000多人细节：科里和丹尼尔各自参加了一场会议：科里去了伯克希尔在奥马哈举行的会议，丹尼尔则去了韦斯科金融公司在加利福尼亚州帕萨迪纳市举行的会议。《财富》500强排名：第64名股价：56 177美元 1964年投资的1美元如今涨到了4541美元。伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了40 442美元（
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2001年
会议地点：奥马哈市民大礼堂出席人数：10 000多人细节：丹尼尔没能出席今年的会议，好在科里的笔记做得一丝不苟，我们才能将会议精髓传播出去。《财富》500强排名：第40名股价：71 120美元 1964年投资的1美元如今涨到了5749美元。伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了37 920美元（年复合收益率达到22.6%）。同期标准普尔50
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2002年
会议地点：奥马哈市民大礼堂出席人数：14 000人细节：内布拉斯加家具卖场在“伯克希尔的周末”卖掉了1420万美元的家具。“伯克希尔的周末”始于1997年，公司当时第一次使用特殊事件定价法，一下子卖掉了530万美元的商品。《财富》500强排名：第39名股价：75 743美元 1964年投资的1美元如今涨到了6123美元。伯克希尔每股的账面价值从19
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2003年
会议地点：奥马哈市民大礼堂出席人数：19 000人细节：大厅里，两届美国国际象棋锦标赛冠军帕特里克·沃尔夫戴着眼罩和来宾下棋。桥牌冠军、西洋双陆棋棋手和填字游戏玩家也在场和股东们一较高下。《财富》500强排名：第28名股价：72 865美元 1964年投资的1美元如今涨到了5890美元。伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了50 498美元（
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2004年
会议地点：奎斯特中心出席人数：近20 000人细节：奎斯特中心为伯克希尔的子公司提供了194 000平方英尺的展览空间。扩建后的伯克希尔购物中心如今囊括了一个16 000平方英尺的克莱顿家园。《财富》500强排名：第80名股价：84 378美元 1964年投资的1美元如今涨到了6821美元。伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了55 824美
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2005年
会议地点：奎斯特中心出席人数：约19 000人细节：我们的课程用到了一本名为《穷查理宝典》（向芒格的偶像本杰明·富兰克林致敬）的新书。这本书详细记录了查理·芒格数年来的真知灼见。科里异常兴奋，正是他去年在韦斯科金融公司提出的问题促成了这本书的出版。《财富》500强排名：第12名股价：88 006美元 1964年投资的1美元如今涨到了7114美元。伯
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2006年
会议地点：奎斯特中心出席人数：24 000人左右细节： ●本次年会持续了五六个小时。 ●根据科里的会议记录，1980年的年会只有13个人参加。所以出席人数的年复合增长率在过去的26年中约为34%。伯克希尔年会的出席人数超过了当地大学的总人数（内布拉斯加大学奥马哈分校拥有15 000名学生）。《财富》500强排名：第13名股价：88 710美元 196
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2007年
会议地点：奎斯特中心出席人数：27 000人细节：今年只有科里做了会议纪要，因为丹尼尔那天赶去参加了另外一场学术交流会——他的儿子约翰在艾奥瓦州立大学的毕业典礼。《财富》500强排名：第12名股价：110 089美元 1964年投资的1美元如今涨到了8 900美元。伯克希尔每股的账面价值从19.46美元涨到了78 008美元（年复合收益率达到21.
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2008年
会议地点：奎斯特中心出席人数：31 000人细节： ●奎斯特中心在“伯克希尔周末”既是会议地点又是杂耍场。这里有西部乡村歌手、公牛、快艇、古董车和克莱顿家园的整个生产工厂。 ●从贾斯汀鞋业公司到鲜果布衣再到盖可保险公司，伯克希尔的25家公司都忙着在展厅卖货。 ●内布拉斯加家具卖场的销售额再创新高，达到750万美元。《财富》500强排名：第11名股价：
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2009年
会议地点：奎斯特中心出席人数：约35 000人细节：今年的会议上最精彩的趣事莫过于此了：巴菲特化身内布拉斯加家具卖场的地推人员。经历了2008年惨淡的投资，董事会建议巴菲特多卖几张床垫，好帮公司多赚些钱。最新的畅销床垫当属“紧张的奈利”（Nervous Nellie）了。床垫下有个隔层，可以存放重要的物品，就像特殊的“夜间小金库”一样。一位买家试坐了床垫
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2010年
会议地点：奎斯特中心出席人数：40 000人细节： ●芒格和巴菲特回答了股东近6个小时的问题。 ●今年短片的亮点： ①冗长的伯灵顿北方圣菲铁路运输公司悼文。 ②盖可保险公司员工摇滚视频中，巴菲特扮演了艾克索·罗斯。 ③“挥着鞭子的巴菲特”冲出牛栏（身穿写着数字1/16的T恤），在比赛的最后时刻赶来扭转波士顿红袜队对纽约扬基队的不利局面——他们在短片里几乎
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2011年
会议地点：奎斯特中心出席人数：40 000人细节： ●今年的短片有段盖可保险公司员工的摇滚视频，巴菲特在片中一边说唱一边跳着霹雳舞（很明显是特技替身演员）。片中还插播了段滑稽的《办公室》特别版，巴菲特和芒格化身主要演员——一个办公室职员说道：“我就和巴菲特一样。我存钱，我投资，我的孩子就不会一无所有。” ●巴菲特和芒格回答股东争前恐后提出的问题达6个小时
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2012年
会议地点：世纪电信中心（奎斯特中心现用名）出席人数：35 000人细节： ●会议持续了6个小时。巴菲特和芒格（分别为81岁和88岁）两位“教授”依然健朗，着实令人惊叹。 ●会议周结束后，巴菲特高兴地宣布，伯克希尔的股东们在“伯克希尔购物中心”购买了从时思糖果到波仙珠宝的所有商品，消费掉3500万美元，平均每人花费了1000美元。《财富》500强排名：第
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2013年
会议地点：世纪电信中心出席人数：35 000人细节： ●在长达6个小时的股东会议上，巴菲特和芒格（分别为82岁和89岁）两位“教授”依然精神饱满。 ●3名记者与3名分析师（包括做空者道格·卡斯）参加年会，代替股东提问，大幅提升了年会上问题的质量。《财富》500强排名：第5名就市场价值而言，伯克希尔仅次于苹果公司、埃克森美孚公司以及谷歌，成为美国最有价
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2014年
会议地点：世纪电信中心出席人数：40 000人细节： ●丹尼尔身体不适，只得在家休息，科里一个人做了大量笔记。 ●巴菲特和芒格的特制亨氏番茄酱待售。巴菲特的番茄酱每瓶标价2美元，芒格的番茄酱每瓶仅需1.5美元。他们开玩笑道，他们会持续追踪销售情况，看看谁的番茄酱更畅销。 ●本周内布拉斯加家具卖场的业绩突破4000万美元，占到年销售额的10%。 ●股东大会
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2015年
会议地点：世纪电信中心出席人数：40 000人细节： ●伯克希尔庆祝巴菲特接管公司50周年。 ●巴菲特开玩笑说，他们的出行方式已不再局限于飞机、火车和汽车。早上6:30，贾斯汀鞋业公司赶着两头阉牛，美国富国银行驾着一辆马车大摇大摆地进了世纪电信中心。 ●今年的短片中，巴菲特化身“伯克希尔炸弹”，与拳击手弗洛伊德·梅威瑟上演了一场一触即发的摇滚对决。史蒂夫
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附录一最开始的资本配置
附录一最开始的资本配置巴菲特接手伯克希尔·哈撒韦公司的故事要从资本配置说起。 1962年，伯克希尔的大规模回购方案引起了巴菲特的注意。当年，回购是几乎不可能发生的事。我们觉得整件事很有意思，就记录了巴菲特在2014年年度报告中所讲的故事： 1964年5月6日，伯克希尔·哈撒韦公司当时的掌门人西伯里·斯坦顿给股东写信，提议以每股11.375美元的价格回购
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附录二人气越来越高
附录二人气越来越高随着巴菲特和芒格的名声大噪、财富越聚越多，伯克希尔曾经无人问津的年会也变得异常热闹。 ·20世纪70年代，伯克希尔的年会在当地的一家咖啡馆举行，当时只有6名股东参加。 ·1980年，只有13个人参加了年会。 ·1983年，我如今的商业伙伴科里刚刚受雇于伯克希尔审计部，和另外十几名忠实的股东在红狮旅馆召开年会。 ·我第一次参加的年会是伯克
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附录三伯克希尔购物中心的教训
附录三伯克希尔购物中心的教训 20世纪90年代中期，精明的巴菲特在年会上增加了购物节活动。这一举措也成了伯克希尔参会人数激增的秘密之一。企业家巴菲特了解股东的消费能力，年会周末蜕变成为伯克希尔子公司的营销盛宴。从那时起，他们便发挥庞大的参会人数优势，推出了“伯克希尔购物中心”。如今，伯克希尔的股东们聚集在了世纪电信中心的一楼大厅当中。那里俨然成了一个迷
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附录四现金/债券/股票比率
附录四现金/债券/股票比率 [1] 1985年，菲利普·莫里斯收购通用食品公司，现金量大幅增加。1998年通用再保险公司的合并使得股票占比从76%下降到了55%。续表
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附录五本书的策划
附录五本书的策划尽管这是一份史料，书中的资讯却与当初发给客户的版本不大一样，我们又在原版资讯的基础上对重点内容进行了精心设计。之所以设计，是因为我们从来没有想到会有机会把这些资讯刊印在一本书里。因此，某一年资讯里的不少内容有可能出现在第二年的资讯当中。我们明白这种冗余会令读者厌烦，所以只要可能我们便会把冗余的内容删掉。我们还对原版资讯进行了校对。考虑
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致谢
丹尼尔·佩科非常感谢我的商业伙伴和最好的朋友，科里·雷恩。在他的帮助下，我才了解了伯克希尔。谢谢科里，感谢你做了大量的笔记，我们两个人的笔记成了这本书的素材。能和你一起参加年会我特别开心！感谢你相信我，特别感谢你在我迷茫时给予的帮助。你的支持我无以为报。还要感谢我在佩科公司的客户，要是没有你们，就不会有这些资讯。你们当中的许多人陪着我们经历了市场和人生的
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——2010年股东大会纪要节选

本书接下来的内容并非电子记录，而是30年来在伯克希尔·哈撒韦公司股东年会上奋笔疾书写下的笔记。我们两个作者认为，笔记捕捉到了会议的精髓和意图。当然，其中难免会存在少量误传或不太确切的内容，请先接受我们的道歉。