Local EPUB Text
误读三十九 挥杆轴
奥马哈之雾：我们是否误读了巴菲特
误读三十九 挥杆轴
主要误读：巴菲特思想的核心在于其选择过程而不是最终结果，可惜我们对“过程”知之甚少。
我方观点：投资结果决定于投资过程，投资过程则决定于投资标准。对于后者，巴菲特已经对我们反复念叨了数十年，而且从未改变。
周末闲来无事，登录一个股票论坛，看到一个论坛资深网友关于巴菲特投资思想的观点：“我们看到的巴菲特组合只是一个最终的结果。这个结果是如何产生的呢？我认为这是一个优中选优的过程：投资3年以上的那22只股票可能是从数十只甚至是上百只试探性投资中进行选择的结果。这个选择过程才是巴菲特思想的关键之处，可惜我们对此知之甚少。因此我认为，巴菲特思想的核心在于选择过程的分析而不是最终结果的启示”。
这个观点让我们想起了一次打高尔夫球的经历。那还是许多年前，本书的其中一个作者在美国的某高尔夫俱乐部和朋友一起打球。看着我们这位作者笨拙的挥杆动作与急切的心情，一位美国朋友走过来，说了一句让他一直铭记在心的打球秘诀：“motion is everything”。
如何挥杆尽管不是打好高尔夫球的全部，但却是一个重要基础。时隔多年，本书的那位作者终于明白了一个道理：球是在挥杆曲线上被挥出去的，而不是用球杆胡乱打出去的。当你的挥杆轴一直保持稳定时，你就基本具备了打出好球的基础。一个球摆在那里是否能被打到以及被打出去的是不是一个好球，主要就在于你的挥杆轴是否正确和稳定。
打高尔夫如此，投资股票同样如此。为何有的股票能进入巴菲特的投资组合而有的不能，为何有的进入后可以停留很长时间而有些则很快就被清除出去，道理其实很简单：看“球”是否在挥杆曲线上。而决定巴菲特“挥杆曲线”的那个挥杆轴，就是他数十年来始终如一的投资偏好与选股标准。为何盖可保险被买入许久后不仅没有被卖出反而被私有化？为何华盛顿邮报被买入35多年后仍不被放手？为何许多股票持有不到一两年就被丢掉？原因都在于它们是否符合巴菲特的投资偏好与选股标准。
就像前文所说的，对于一个高尔夫球手来说，挥杆轴决定了挥杆曲线，挥杆曲线决定了打球效果；对于股票选择来说，则是投资标准决定了投资过程，而投资过程决定了投资结果。因此，一旦我们找到了这个挥杆轴或确立了这个投资标准（对巴菲特来说还要加上投资偏好——具体内容请参见“光环背后”一节），投资过程反而不是一件多么复杂的事。符合既定标准的，买入或继续留下；不符合标准的，放弃或尽快售出。
那么，巴菲特的投资标准是什么呢？允许我们在这里再次絮叨一下，它就是在本书不少地方提到过的“四只脚”标准：①我们能够了解。②良好的经济前景。③德才兼备的管理人。④吸引人的价格。应当说，这是一套看起来简单，但实际操作起来并不那么简单的标准。如果那位网友所说的投资过程包含了对这一套投资标准的具体运用细节，他的话倒是也有几分道理。
但即使如此，假定一个投资者能够准确理解与把握这套选股标准（巴菲特认为这是投资者能否进行企业内在价值投资的基本条件），那么接下来的投资过程就应当比较清楚了。毕竟对于一个有一定商业素养并每次都能坚持做足功课的投资者来说，判定一家上市公司的业务是否属于可以理解、其经济前景是否可以被预期、管理团队是否能被信赖、股票价格是否吸引人，并不是一件高不可攀的事情。
需要提醒读者的是，巴菲特在2007年致股东信中谈到什么是好公司时，对其“四只脚”的标准提出了几项补充性说明，它包括“护城河”概念、“三类储蓄账户”概念以及需要回避靠“超级管理巨星”才能成功的企业等。相关内容以及应当如何去作出解读，我们都安排了专门的章节进行讨论。有兴趣的读者可以阅览或者重温这些章节。
另外，正如我们在“光环背后”一节中所讨论过的，全面把握巴菲特的所谓“投资过程”，除了需要了解他的“四只脚”选股标准外，对属于他个人的那几项“投资偏好”也要作进一步的了解。否则我们将无法对某些股票在已经不符合其选股标准时仍被巴菲特留在其投资组合内的现象作出解释。
说到巴菲特在买入股票后的持有期间内如何进行二次或更多次的筛选，以便能最终确立可以长期持有的股票时，那位资深网友关于“投资3年以上的那22只股票可能是从数十只甚至是上百只试探性的投资中进行选择的结果”的观点，我们认为是基本正确的。面对商业运行的复杂、市场环境的多变以及诸多属于企业自身变化的问题，即使是巴菲特，也不可能一直都保有一对火眼金睛，能看透每只股票的长久未来。因此，买入后的再次筛选就是一个必不可少的投资环节。
但正如我们在前面所说，只要有一套既定的投资标准，后来的筛选工作就较为简单而明确了。所谓“优中选优”也无非是在给定的“挥杆曲线”下，看哪只球后来滑出了原来的位置，或者看哪只球能始终被打到“甜蜜点”而已。挥杆轴不会变，只是备选的球少了一些而已。
早在1981年致股东信中，巴菲特就已经为我们揭示了他的“二次筛选”过程：“我们发现很容易从股票市场上买到一些符合我们投资标准的公司，尽管我们从未打算自己去经营这些公司，但我们的确想要从这些公司身上获利，而我们也预期这些公司的未分配盈余将会百分之百地回报给伯克希尔公司及其股东。若最后没有，可能是出了以下差错：①我们所指派的经营阶层有问题。②公司的前景有问题。③我们付的价格有问题。而事实上，我们在买进具有控制权或不具有控制权的股权时，皆曾犯了许多错误，其中以第二类误判的情况最常见。”
公司的产业与产品属性是不会轻易改变的，因此在买入前还“看得懂”的企业，通常不会在买入后突然变得“看不懂”了。而管理层评估、公司前景评估以及价格评估，正是巴菲特“四只脚”选股标准或“挥杆轴”的主体部分。
本节要点：
（1）选股如同打高尔夫球，挥杆轴决定挥杆曲线，挥杆曲线决定打球的质量。
（2）就巴菲特如何选股而言，尽管结果决定于过程，但过程则决定于标准，而这一“标准”已经被巴菲特念叨了几十年，从未改变。
（3）准确理解和把握巴菲特的“四只脚”投资标准，是投资者成功进行企业价值投资的基本前提。