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误读四十一 绩优股
奥马哈之雾：我们是否误读了巴菲特
误读四十一 绩优股
主要误读：巴菲特的投资方法就是绩优＋长线。
我方观点：“绩优”往往是短期概念，“质优”才是长期指标，应当用“质优”替代“绩优”。
本节的讨论话题仅涉及“绩优”，不涉及“长线”，后者本书已另有章节讨论。
谈到一家公司是否“绩优”，通常会有一定的时限：公司是长期绩优还是短期绩优？不过，不管考察长期还是短期，这种仅限于业绩评估的选股思路不完全符合巴菲特的投资标准。当然，在对我国的股票市场以及投资者行为偏好作出整体观察后，我们发现上述所谓的“绩优”一般不会与企业的长期表现扯上什么关系。而这种只关注企业近期业绩的做法，与巴菲特的投资操作更是相去甚远。但不管怎样，我们下面还是从长期与短期两个角度去看一看所谓“绩优”与巴菲特选股思路的不同。
先来看长期绩优。经过我们的多次提及，读者们应当都已经知道巴菲特在挑选投资对象时有一个坚守了数十年而从不动摇的“四只脚”标准：①我们能够了解。②良好的经济前景。③德才兼备的管理人。④吸引人的价格。如果投资者认为巴菲特买的只是“绩优股”，就等于把巴菲特的四只脚至少砍掉了两只，仅剩下第二只及第三只脚——然而所谓绩优与这剩下的两只脚其实也不完全相同，依此标准挑选出来的企业可能还不如“瘸子”。试想，对于任何一个四只脚动物来说，在只剩下两只脚的情形下，不要说走路，恐怕连独自站起来都不可能。四只脚的动物如此，四只脚的投资标准同样如此。正像我们在“边界”和“安全边际”两节中所指出的，四脚中的每一只脚都是巴菲特投资标准的重要组成部分，不可分割，更不能缺失。
下面重点谈企业的短期绩优问题。由于市场上的大多数投资者（包含为数众多的机构投资者）买入股票的目的是为了获取短期差价，因此企业每股收益的近期表现就自然成了人们关注与追逐的重点，绩优股的概念也就由此而生。那么，投资大众眼中的“绩优股”与巴菲特一生所追求的“质优股”有何不同呢？
总的来看，我们认为在企业的“短期绩优”和巴菲特的“长期质优”之间至少有三点不同：①前者关注企业的短期表现，而后者更看重企业的长期表现。②前者关注的主要是企业有形的东西，而后者更多关注的是企业无形的东西。③前者关注的主要是可量化的指标，而后者更关注不可量化的指标。为了能更清楚地说明问题，我们下面把巴菲特的四脚标准中第二只及第三只脚进一步分解成六项关键指标并作出简要分析。其中前四项为可量化的指标，后两项为不可量化的指标。
指标一 销售利润边际
销售利润边际的大小主要由销售毛利率和营业利润率两个指标所反映。其中销售毛利率反映的是扣除企业销售成本后的利润边际情况，而营业利润率反映的是将销售毛利扣除企业三项费用后的利润边际情况。巴菲特在评估这两项指标时有两个异于大众的地方：①关注长期而不是短期。如果长期看好，暂时的表现不佳将不予理会。②通过这两个指标考察企业的商业模式。由于“产品无重大差异化的生产者注定将赚取微薄的报酬”（巴菲特1978年致股东信），因此如果企业的销售利润边界一直较为宽广，说明企业多半就是一家有着“强大市场特许权”的企业。
指标二 股东权益报酬率
在评价企业是否值得长期投资时，这是巴菲特最为关注的一项指标，它同样也是需要进行长时间考察的：“不必太在意单一期间的盈余数字，长期累积的资本回报或损失才是真正的重点所在。”（巴菲特1977年致股东信）道理显而易见，作为一个企业投资人，不仅要关注企业赚了多少钱，更要关注企业为了赚这些钱使用了多少资本以及回报是否高于资金的社会平均成本。这种“资本回报”情况在企业的损益表中并不能直接反映出来，综合资产负债表后，“股东权益报酬率”则可以用于近似的考察。
指标三 资本模式
巴菲特曾在1983年致股东信中指出：“从商的经历，让我对拥有商誉而仅需要运用少量有形资产的公司大有好感。”我们认为，小资本、大商誉是理解巴菲特资本模式偏好的一个最佳入口。因为，一个有着小资本、大商誉的公司才最有可能实现巴菲特喜欢的三种经营状态：①小投入大产出。②较低的限制性盈余或较高的非限制性盈余。③较小的通胀敞口。
指标四 每股透视盈余增长
尽管巴菲特经常提醒我们不必过多地关注企业每股收益的增长，而应当把目光主要聚焦在资本回报上，但在1990年致股东信中，巴菲特也提到过“我希望我们的透视盈余每年都能够成长15%”。这里所说的透视盈余就是指每股收益（只有像伯克希尔公司那样的经营模式才有必要对透视盈余和非透视盈余加以区分）。其实，关注每股收益增长本身没有错，只是投资者要注意两个基本前提：①重点是长期增长而不是短期增长。②增长的背后始终伴随着较高的资本回报和适度的债务杠杆。
指标五 企业的商业模式与护城河
关于这一项指标，由于本书已经有专门章节进行讨论，这里就不再重复了。不过，我们需要强调，随着巴菲特投资生涯的不断延续，对企业定性因素的考察在其投资体系中占到了越发重要的位置。在这一点上，巴菲特与其老师格雷厄姆之间有着很大的不同。后者在评估一家公司是否有投资价值时，坚持只对企业进行定量考察并认为定性考察充满了主观性和随意性。而巴菲特在费雪和芒格的影响下，逐渐地把关注的重点移向对企业定性内容的考察上。
指标六 经营者
关于巴菲特如何评估企业经营者的问题，市面上已经有不少书籍作出了介绍，我们就不过多地重复了。在这里只强调两点：①德才兼备，一定要先“德”后“才”。否则，就会像企业的成长一样，如果增长的背后是较低的资本回报，成长本身反而会变成负面因素。②要用经营者的长期经营成果来进行评判，而判断长期经营成果好坏的首选指标就是股东权益回报率。有兴趣的读者可以读一下巴菲特1987年致股东信。当年，巴菲特一提起他的“七圣徒”，兴奋之情常常溢于言表，其原因就在于这“七圣徒”创造了美国当时最高水准的股东权益回报率。
至此不难看出，我们上面列出的六项关键性指标考察的大多是企业是否“质优”而非“绩优”。因此，将巴菲特的投资模式解读为“绩优＋长线”是很不准确的。
本节要点：
（1）与其说巴菲特买的是“绩优”股，不如说他买的是“质优”股，两种概念之间存在很大的不同。
（2）评估一家上市公司是否“质优”至少有六项标准：销售利润边际、股东权益报酬率、资本模式、每股透视盈余增长、企业的商业模式与护城河、经营者。
（3）在考察公司是否“质优”时，巴菲特更多关注的是一些非量化的要素，这与其老师格雷厄姆有着较大的不同。