巴菲特之道（原书第3版）（典藏版）

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  赞誉

  未知 赞誉 《巴菲特之道》一书问世已经20多年了，因为该书第1版是第一本把巴菲特介绍到中国的书，我不禁产生了很多联想：20多年来中国股市发生了一些什么样的改变？遍观市场，很多事实表明，这些年来巴菲特思想对中国股市的影响还很有限。看来，普及巴菲特思想仍然任重而道远！也许，这就是天南先生和机械工业出版社华章公司翻译出版《巴菲特之道》第3版以继续指引道路的重要性之

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  译者序 将巴菲特思想引进中国的第一本书

  未知 译者序 将巴菲特思想引进中国的第一本书 北京金石致远资产管理有限公司CEO 杨天南 2015年1月18日 今次有幸翻译最新版本的《巴菲特之道》一书，真是因缘际会。大约在20年前，我的命运正是被这本书的第1版改变的。它让巴菲特成为我心中的英雄，使我从此走上投资的大道，并获得了财务自由。 《巴菲特之道》是第一本将巴菲特思想引进中国的书，我可能是第一个中国读

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  推荐序一 敢于伟大

  未知 推荐序一 敢于伟大 橡树资本主席 霍华德·马克斯 2013年7月 究竟是什么因素促成了沃伦·巴菲特超乎寻常的投资成就？我经常问自己这个问题，这也是我在这篇序中想探索的。 早在20世纪60年代后期，我在芝加哥大学读MBA时，学习到一种发源于此的新金融理论，即芝加哥学派最重要的思想之一——有效市场假说。根据这种假说，数以百万计的投资市场参与者，他们聪明、活

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  推荐序二 价值投资思想薪火相传

  未知 推荐序二 价值投资思想薪火相传 美盛集团董事长兼首席投资官 比尔·米勒 2004年10月 自罗伯特·哈格斯特朗1994年出版《巴菲特之道》第1版，本书迅速风靡一时。时至今日（2004年），一共卖出了120万册，这本书的畅销就是它物有所值的最佳证明。 任何时候，只要是以巴菲特为主角的事件，其规模都很大。当大多数投资者以数百、数千为行为单位时，在巴菲特那里

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  推荐序三 巴菲特的思想与哲学

  未知 推荐序三 巴菲特的思想与哲学 彼得·林奇 1994年10月 1989年年初一个周日的晚上，家里的电话铃响了，我11岁的二女儿安妮接起电话，她说是沃伦·巴菲特打来的。我心想这可能是个恶作剧。电话那头说：“我是沃伦·巴菲特，从奥马哈打来（好像我会将他与另一个沃伦·巴菲特搞混了似的），我刚读完你的书，很喜欢，我打算在我们伯克希尔公司年报上引用一段你的句子。我

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  推荐序四 成为最好的自己

  未知 推荐序四 成为最好的自己 肯尼思·费雪 2013年7月 有些出乎意料地收到这个邀请，让我为本书写些关于我父亲菲利普·费雪和沃伦·巴菲特的故事。稍有遗憾的是，在此之前三个月，我父亲刚以96岁高龄过世。如果他有幸活到今天亲自写这篇文章，他一定会兴奋地跳起来，与大家分享在过去的数十年中，和这位世所罕见的投资家相识相知的过程。 父亲和巴菲特保持了长期友谊，他发

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  前言

  未知 前言 1984年6月，我在马里兰州的巴尔的摩市参加了美盛公司的一场培训活动。两周的时间里，我学习了投资、市场分析、法规和销售技巧。我期盼着我的股票经纪人职业生涯尽快开始，但我犯了一个可怕的错误。 美盛公司崇尚价值投资，它在培训活动中推荐大家阅读价值投资经典，包括本杰明·格雷厄姆和大卫·多德的《证券分析》，以及格雷厄姆的《聪明的投资者》。每天，公司的老员

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  有史以来最大的慈善捐助

  未知 有史以来最大的慈善捐助 春日的早晨，巴菲特坐在纽约曼哈顿的公寓里。旁边坐着的是他多年的老朋友卡罗尔·卢米斯女士，她是《纽约时报》的畅销书作家、记者、《财富》杂志的资深编辑。她从1954年起就在杂志社工作，长期追踪报道巴菲特。更为人津津乐道的是她自1977年起开始协助巴菲特编辑伯克希尔公司的年报。 在2006年春天，巴菲特告诉卡罗尔，他已经想好了如何处理

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  个人经历和投资缘起

  未知 个人经历和投资缘起 沃伦·爱德华·巴菲特，1930年8月30日出生于内布拉斯加州奥马哈市，是奥马哈巴菲特家族的第七代。家族第一代在1869年开了一家杂货店，巴菲特的爷爷经营着这家杂货店，伯克希尔后来的副董事长查理·芒格，竟然曾经在巴菲特爷爷的杂货店里打过工。巴菲特的爸爸——霍华德，曾是当地的一名股票经纪人、银行家，后来还做过共和党的众议员。 据说巴菲特

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  巴菲特合伙企业

  未知 巴菲特合伙企业 巴菲特合伙企业起步时，有七个有限合伙人，共投资了10.5万美元，巴菲特自己作为一般合伙人，出资100美元。每年如果投资回报率在6%及以下，收益将全部归有限合伙人所有，超过6%的部分，他们获得其中的75%，巴菲特获得25%。但合伙企业的回报目标是非承诺的，不是绝对的。巴菲特告诉他的合伙人，他希望每年的回报率能超过道琼斯指数10个百分点。

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  伯克希尔-哈撒韦

  未知 伯克希尔-哈撒韦 公司最初的前身是成立于1889年的伯克希尔棉花制造厂。40年后，工厂合并了一些其他的纺织企业，成为新英格兰地区最大的工业企业之一。在此期间，伯克希尔公司的棉花需求量大约占全国棉花需求量的25%，用电量占新英格兰地区用电量的1%。1955年，伯克希尔与哈撒韦制造公司合并，公司名称随之变更为伯克希尔-哈撒韦，并沿用至今。 不幸的是，合并之

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• 12

  保险业务运营

  未知 保险业务运营 1967年3月，伯克希尔公司出资860万美元，收购了奥马哈市当地的两家保险公司：国民赔偿公司和国民火灾海上保险公司。这是伯克希尔惊人成功故事的开端。 为了能好好欣赏这出重头戏，先要弄清楚拥有保险公司的真正价值所在，这一点很重要。保险公司有时是个好投资，有时不是，然而，它们通常总是很好的投资工具。保单持有人（保险公司客户）支付保费，提供了持

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  导师及其公司

  未知 导师及其公司 要形容巴菲特是不容易的，仅从外表上看，他并不起眼，像个老爷爷，而不是一个公司的大老板。就智力而言，他被认为是天才，但他与人相处时非常简单、平易近人。他简单、直率、豪爽、诚实，融干练机智和亲切幽默于一体。他喜欢逻辑分明，厌恶混乱无序；他喜欢单纯，厌恶烦琐。 在年报中，巴菲特常常引用《圣经》，或约翰·梅纳德·凯恩斯、梅·韦斯特等人的著作或名言

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  五西格玛事件

  未知 五西格玛事件 多年以来，学术界和投资专家们关于有效性的争论，渐渐形成了有效市场理论。这个具有争议的理论认为，股票分析徒劳无益，纯属浪费时间，因为所有可以获得的信息都已经被反映在股价上。持有这种观点的人坚信，那些朝股票行情板随意丢出飞镖的投资人，他们的成功概率与那些经验丰富、每天花大量时间阅读季报或年报的分析师并无二致。当然，这里有开玩笑的成分。 一些持

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  本杰明·格雷厄姆

  未知 本杰明·格雷厄姆 格雷厄姆被认为是金融分析的开山鼻祖。正如亚当·史密斯所言：“在他之前没有（金融分析）专业，在他之后才有了这个名称。”1今天，他以两部名著而载入史册：《证券分析》（最早出版于1934年，与大卫·多德合著）；《聪明的投资人》（最早出版于1949年）。 《证券分析》一书经久不衰的意义部分由于其时机，这本书在1929年大危机之后的几年问世，1

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• 16

  菲利普·费雪

  未知 菲利普·费雪 在格雷厄姆写作《证券分析》时，菲利普·费雪正开始他的投资顾问工作。从斯坦福大学工商管理研究生院毕业后，费雪在盎格鲁·伦敦·巴黎国民银行（Anglo London & Paris National Bank）做分析师工作，地点在旧金山。不到两年，他就成为统计部门的头儿。在这个位置上，他见证了1929年大危机中的股市崩溃。之后，在一家当地的经

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• 17

  查理·芒格

  未知 查理·芒格 当沃伦·巴菲特1956年开始投资合伙事业时，仅有10万美元多一点的资金，他早期的工作之一就是说服新投资人加入，当巴菲特向邻居埃德温·戴维斯医生夫妇推销投资理念时，医生突然打断他，说要投资10万美元，巴菲特问为什么，他说：“因为你让我想起了查理·芒格。”14 尽管两人都成长在奥马哈，而且有很多共同的熟人，但巴菲特和芒格在1959年之前从未见过

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  多种知识的融合

  未知 多种知识的融合 1976年在格雷厄姆去世后不久，巴菲特成为格雷厄姆价值投资方法的代言人，的确，巴菲特的名字已经成为价值投资的代名词。17因为他是格雷厄姆最为著名的学生，巴菲特也在每一个场合感谢从格雷厄姆那里学到的知识。即便今天，巴菲特还是认为格雷厄姆对于他的投资生活的影响，仅次于他的父亲。18他甚至给长子取名为：霍华德·格雷厄姆·巴菲特。 然而，巴菲特

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• 19

  企业准则

  未知 企业准则 对巴菲特来说，股票是一个抽象概念。2谈及股票时，巴菲特不考虑市场理论、宏观概念、行业趋势，他仅仅基于一个企业运营状况如何，而做出投资与否的决策。他相信如果人们仅仅基于肤浅的概念，而不是对企业基本状况的了解而投资，一旦遇见麻烦，他们便会望风而逃，并极有可能在此过程中亏钱。然而，巴菲特会全面检视所有可能的情况，他关注如下三个方面： 企业应该简单易

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• 20

  管理准则

  未知 管理准则 当考虑一项新投资或企业并购时，巴菲特会非常自信地观察管理层。他告诉我们，伯克希尔购买的企业，必须由他欣赏、信任和具有竞争力的管理层来管理。“道不同，不相为谋。”他说，“无论企业具有多么诱人的前景，与坏人打交道做成一笔好生意，我们从来没有遇见过。”12 如果发现值得敬佩的管理层，巴菲特从不吝啬赞美之词。年复一年，在伯克希尔年报中董事长致辞的部分

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• 21

  财务准则

  未知 财务准则 巴菲特用来衡量管理水平和财务表现的准则，根植于一些典型的巴菲特式原则。例如，他注意到公司的利润并不像行星围绕太阳运行般准确，所以不太看重某个单年度表现，取而代之的，他看重五年的平均表现。对于采用会计戏法，产生令人印象深刻的年终数字、粉饰业绩的做法也往往让他失去耐心。他采用的原则如下： （1）重视净资产收益率，而不是每股盈利； （2）计算真正的

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• 22

  市场准则

  未知 市场准则 巴菲特所有投资原则中都蕴含着一个关键点：买还是不买。任何人面临这点都有两个考虑因素：这家公司有价值吗？现在是买的好时机吗，也就是现在的价格好吗？ 在投资中，价格和价值是一对永远绕不开的话题。价格在股市交易中被标出，价值是在分析师们权衡企业所有已知信息后给出的决定，包括模式、管理、财务特点等各类信息。价格和价值不一定相等。如果股市总是有效的，价

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• 23

  长期股价的剖析

  未知 长期股价的剖析 喜欢视觉阅读的读者，请参考图3-1，它显示了巴菲特投资方法的构成关键。 图3-1 长期股价剖析 一个伟大企业（中心柱），随着时间（横轴）的推移，其股东价值（纵轴）将会提升。这张图告诉我们，只要以合适的价格购买，并选择优质的管理层。如果他们的水平高于市场平均水平，就能避免企业垮掉，最终提升公司价值。 为了见证这些准则的实施，请参考第4章的

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• 24

  聪明的投资者

  未知 聪明的投资者 巴菲特投资哲学最为显著的一点，就是清楚地知道，投资是通过拥有股票而拥有企业，而不仅仅是纸片。他说，购买股票却不考虑公司状况——包括产品和服务、存货、运营资本需求、资本再投资需求（例如工厂和设备）、原材料成本以及劳资关系等，这是不合理的。在《聪明的投资者》一书中，本杰明·格雷厄姆写道：“投资是件最需智慧的事情，就像运营企业一样。”巴菲特说：

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• 25

  华盛顿邮报公司

  未知 华盛顿邮报公司 1931年，《华盛顿邮报》是美国首都华盛顿五家阅读最为广泛的日报之一。两年之后，由于拖欠印刷费用，公司处于被接管状态。那年夏天，公司被拍卖以偿还债权人。金融家尤金·迈耶是个百万富翁，他花了82.5万美元买下了华盛顿邮报。接下来的二十年，在他的支持下，公司扭亏为盈。报纸的管理权后来转给了菲利普·格雷厄姆，他是个聪明的哈佛毕业的律师，娶了迈

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• 26

  盖可保险公司

  未知 盖可保险公司 盖可保险公司，全称为政府雇员保险公司，成立于1936年。创始人利奥·古德温是一名保险会计9，他设想成立一家向低风险驾驶员提供保险的公司，并且通过直接寄信的方式销售保险。他发现政府工作人员作为一个整体，比普通公众发生交通事故少。他也了解到通过直接寄送保单的直销方式，公司能减少10%～25%的中介费用。古德温明白如果他能区分出谨慎驾驶者，并采

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• 27

  大都会/ABC公司

  未知 大都会/ABC公司 大都会公司出身于新闻行业。1954年，著名的记者洛厄尔·托马斯和他的业务经理弗兰克·史密斯，与几个同事一起买下了哈德逊山谷广播公司，该公司包括了纽约州奥尔巴尼市的电视台和调频广播电台。那时，后来成为大都会公司董事长的托马斯·墨菲还在另一家公司任产品经理。公司的发起人之一弗兰克·史密斯与墨菲的父亲正好是高尔夫球的球友，他于是雇请了年轻

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• 28

  可口可乐公司

  未知 可口可乐公司 1988年秋天，可口可乐总裁唐纳德·基奥发现有人在巨量买入公司的股票。经历了1987年股市崩盘，可口可乐的股价较之崩盘前的高价低25%。但股价已经触及地板价，因为“一些神秘的买家通过大宗交易吃货”。当基奥发现所有这些买单均来自中西部的经纪商时，他突然想到了他的朋友沃伦·巴菲特，并决定打个电话给他。 “你好，沃伦，”基奥开始说，“你不是恰好

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• 29

  通用动力公司

  未知 通用动力公司 通用动力公司是个军工企业，1990年，它在美国是仅次于麦克唐奈·道格拉斯的第二大国防产品承包商，它的产品包括给军方提供导弹系统、防空系统、航天飞船、战斗机（F-16等）。1990年公司综合营业额为100亿美元，1993年营业额下降到35亿美元，尽管如此，公司的股东价值在此期间却上升了7倍。 1990年，柏林墙的倒塌，标志着长期的、代价高昂

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  富国银行

  未知 富国银行 如果说通用动力公司是巴菲特最令人困惑的投资案例，对于富国银行的投资就是最具争议的案例了。1990年10月，巴菲特宣布伯克希尔投资2.89亿美元购买500万股富国银行的股票，均价57.88美元/股。伯克希尔拥有10%的富国银行股票，成为该公司最大股东。 那年年初，富国银行股价还是86美元/股，但是随后，投资者开始抛售加利福尼亚州的银行股，他们担

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  美国运通

  未知 美国运通 “我发现长期熟悉一个公司及其产品，有助于对其进行评估。”巴菲特说。45相对于自从小时候就分拆可口可乐来出售、投递《华盛顿邮报》、推荐他父亲的客户购买盖可保险股票，在伯克希尔的投资组合里，巴菲特与美国运通打交道的时间最长。你或许会回忆起在20世纪60年代中期，在美国运通公司发生色拉油丑闻时，巴菲特合伙企业将40%的资产投资在美国运通的股票上。3

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  IBM

  未知 IBM 2011年10月，巴菲特在接受CNBC电视采访时，宣布伯克希尔公司投资了IBM，我肯定当时很多伯克希尔的股东都摸不着头脑。毕竟，巴菲特多年以来一直在说，他没有兴趣投资高科技股。“即便我花所有时间思考下一年度的高科技公司走势，在分析这些公司时，我仍然会排在全国最聪明的第100个、1000个或者10 000个人之后。”巴菲特曾经说。46 巴菲特不买

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• 33

  亨氏食品公司

  未知 亨氏食品公司 2013年2月，伯克希尔公司和巴西3G资本公司合作出资230亿美元，收购了H. J. 亨氏食品公司，折合每股72.50美元，比前一天的收盘价溢价20%。 很明显，亨氏食品公司非常符合伯克希尔的胃口，它是世界上最知名的食品公司之一，在全球的识别度类似可口可乐和IBM。亨氏深红色的番茄酱，伴随着薯条和其他酱菜出现在千家万户的厨房和餐厅里。20

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  一个共同的标准

  未知 一个共同的标准 通过这些投资案例，你可能会注意到贯穿其间的一个标准：沃伦·巴菲特从不着急卖出股票，即便在他买入后，这些股票表现良好，但股价短期的上升并不令他感兴趣，菲利普·费雪教会巴菲特持有企业好过持有现金。巴菲特说他“满足于无限期持有这些企业，只要它们能带来令人满意的资产回报，管理层能够诚信，以及股价没有过高。”57（这些是否令你想起那些准则？）如同

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  集中投资的数学

  未知 集中投资的数学 将股票市场称为一个巨大的、充满各种可能性的仓库，这种说法可能过于简单，却并不夸张。在这个大仓库里，数以千万计的不同力量的合力反映在股价上，它们都在持续不停地变动着，任何一种力量都可能突然影响股价，任何一种力量都无法绝对预测到。投资者的任务就是，认清哪些是不可知的因素与信息，并将其逐一排除，最后留下那些最有把握的。这就是在做概率的练习。

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  格雷厄姆·多德式的集中投资家

  未知 格雷厄姆·多德式的集中投资家 1934年，经济大萧条依然严重，《证券分析》出版了，这是一本名字并不起眼，但极不平凡的著作。两位作者——本杰明·格雷厄姆和大卫·多德一起用了五年时间才写就此书。他们的写作，时不时被日常事务打断而延迟，或是因为哥伦比亚大学的教学，或是处理客户因1929年大崩盘带来的后遗症。格雷厄姆后来说，这种延迟是天赐良机，让他能在书中增加

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  心理学与经济学的交汇

  未知 心理学与经济学的交汇 是什么让我们大家都沉迷于猜对错的游戏，我觉得这非常有意思，它在投资中扮演了如此重要的角色，而投资世界是一个由冰冷的数字和数据主导的世界。当要做出投资决策时，我们的行为有时会变得飘忽不定，经常是相互矛盾的，偶尔甚至是愚蠢的。 特别值得注意的是，投资者经常忽视自己错误的决定。为了完全懂得市场和投资，我们必须认识到我们自身的非理性。误判

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• 38

  行为金融学

  未知 行为金融学 行为金融学寻求的是通过使用心理学理论，来解释市场效率低下。学者们观察到很多人在处理自己的财务问题时，经常犯愚蠢的错误，做不符合逻辑的假设，于是他们更深层次地挖掘其心理学观点，来解释人们思维中的非理性因素。这是个相对比较新的研究领域，但很吸引人，对于聪明的投资者也非常有用。 过分自信 几项心理学研究表明，判断失误通常发生在人们过度自信时。当问

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  为何心理学会起作用

  未知 为何心理学会起作用 2002年，心理学家丹尼尔·卡尼曼获得了诺贝尔经济学奖，因为他“从心理学到经济科学的综合洞察力，特别是对于在确定性条件下，人类判断和决策的研究”方面的贡献。这标志着行为金融学正式进入资本市场领域，尽管电脑程序和黑盒子仍然被广泛使用，掌控股市的仍然是人。 因为情绪比理性更有力，恐惧和贪婪会推动股价或高于或低于内在价值。巴菲特说，当人们

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  长期而言

  未知 长期而言 将短期投资和长期投资这两种策略进行比较，这种开创性的工作始于20年前的两位教授——哈佛教授、约翰·贝茨·克拉克奖章获得者安德烈·施莱弗，以及芝加哥大学布斯商学院的金融学教授罗伯特·维什尼。1990年，他俩给《美国经济评论》写了一篇研究报告，题为“公司的新理论：平衡投资者和企业的短期视野”1。文中，他们对于成本、风险、短期和长期对冲回报进行了比

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  理性：重要的分野

  未知 理性：重要的分野 根据《牛津美国词典》的定义，理性是一种信念，是人们的意见或行为应该基于理由、知识，而不是情绪反应。一个理性的人应该思维清晰、理智、富有逻辑。 对于理性的理解，首先，理性不等同于智力。聪明人可能会干傻事。多伦多大学人类发展与应用心理学教授基思·斯坦诺维奇认为，像IQ测试或AST/ACT考试之类，在衡量人的理性思维方面几乎毫无用处，“这最

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  慢速的观点

  未知 慢速的观点 让我们将视线转到信息扮演的角色上来，我们要求的信息涉及本章的主题——耐心，以及“慢速”的价值。 很多读者也许不知道杰克·特雷诺，他是金融管理界的知识巨人。最初在哈佛他想成为一名数学家，他1955年以优异成绩毕业于哈佛商学院，在一家咨询公司的研究部开始其职业生涯。作为一位年轻的分析师，在一次为期三周的前往科罗拉多的旅游中，他写了一篇长达44页

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  系统1与系统2

  未知 系统1与系统2 多年以来，心理学家以极大的兴趣关注着我们的认知过程，它被分为两种思维模式：直觉和理智。传统上，直觉产生“快速和关联”认知，理智则被描述为“慢速和规则支配”。今天，心理学家们通常称这些认知系统为系统1和系统2。 系统1的思维方式简单、直接，快速运行，几乎不花时间，无须使用太多的知识去计算PE或分红率。 系统2的思维方式是我们认知过程的反思

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  心智工具间隙

  未知 心智工具间隙 根据斯坦诺维奇的说法，理性缺失的第二个原因是系统2思维中缺少足够的内容。研究决策制定的心理学家，将内容缺乏定义为“心智工具间隙”。这个词最早是哈佛的认知科学家大卫·帕金斯提出的，他说，心智工具就是人们心中所拥有的一切用于解决问题的原则、策略、程序、知识。他解释说：“就像厨房里使用的工具叫作厨具，在电脑里运行的工具叫作软件，在内心中工作的工

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  时间与耐心

  未知 时间与耐心 尽管已经有足够多的证据显示，具有耐心的长期思维是投资成功的最重要一环，但现实似乎没有太多改变。甚至，2008～2009年这次金融危机和熊市也没有改变我们的行为方式。现在，所有的市场活动都是短线的。20世纪60年代，纽约证券交易所的年均换手率低于10%，今天已经超过300%，在过去50年里上升了30倍。11难以置信的是，如此大规模的短期行为的

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  私下里的巴菲特

  未知 私下里的巴菲特 巴菲特从艾森豪威尔总统时代开始其投资生涯，持续60年而长盛不衰，我们该如何看待这样一个传奇人物？ 在童年时代，巴菲特就对每个人宣称自己在30岁之前会成为百万富翁，如果做不到就从奥马哈最高的楼上跳下去。当然，关于跳楼的部分是开玩笑，甚至他是否想成为百万富翁也没有人当真。今天，他的成就远远超出童年时的目标，但熟悉他的人都知道，巴菲特根本不在

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• 47

  巴菲特优势

  未知 巴菲特优势 多年以来，学者们和投资界人士一直在争论有效市场理论的正确性。如同你在第6章所看到的，这个具有争议的理论认为，市场的股价已经反映了所有可获得的信息，所以分析股票是徒劳无益、浪费时间的。在这个意义上说，市场已经做了所有你需要的调研工作。那些坚持认为该理论正确的人，会半开玩笑地说，投资人随手往行情表上扔出一枚飞镖，据此做出的投资决策，与那些花数小

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• 48

  学会像巴菲特一样思考

  未知 学会像巴菲特一样思考 过去20多年，我写作并四处宣扬巴菲特及其无与伦比的成功，我经常听到的一种说法是：“好吧，如果我也像他一样拥有亿万美元，我也能像他一样在股市上赚很多钱。”我一直没有明白这种说法，照这个说法的逻辑，在你拥有致富的才能之前你必须先有钱。是这样吗？但我必须提醒读者，巴菲特在赚取亿万美元之前，就总结出了一套合适于自己的投资方式。 我将尽可能

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• 49

  发现你自己的道路

  未知 发现你自己的道路 乔治·约翰逊在他的书《心中的火焰》中写道：“在现实和虚幻之间，每个人的内心深处都想发现一种模式，以整合无序的世界。”16这揭示了所有投资者都面临的两难处境。约翰逊相信：心灵渴望找到模式，模式能帮助我们得到有序，让我们去规划和使用好自己已有的资源。 我们知道巴菲特一直在不断地寻找模式，在分析企业时，他知道这些企业的经营模式能揭示未来股价

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  附录A

  未知 附录A 表A-1 伯克希尔-哈撒韦1977年普通股组合 资料来源：Berkshire Hathaway 1977 Annual Report. 表A-2 伯克希尔-哈撒韦1978年普通股组合 资料来源：Berkshire Hathaway 1978 Annual Report. 表A-3 伯克希尔-哈撒韦1979年普通股组合 资料来源：Berkshir

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  关于网站

  未知 关于网站 有关更多如何在今天的市场上运用巴菲特投资方式的信息，欢迎访问网站www.thewarrenbuffettway.com。 该网站内容包括： ·能对于个股进行估值的互动工具； ·更新伯克希尔公司的持股名单； ·巴菲特的新闻与讨论； ·巴菲特的传记、投资过程总结及其名言； ·其他有关巴菲特的产品，包括影音和书籍。 作为本书的扩展部分，该网站提供了

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  致谢

  未知 致谢 正如我在很多场合说过的那样，《巴菲特之道》一书的成功首先是沃伦·巴菲特的成功，他的机敏、正直和智慧点燃了全球数以百万计投资者心中的火焰。巴菲特是有史以来最伟大的投资家，也是今天投资界最广受欢迎的榜样。 首先，我要感谢巴菲特的教导，并感谢他允许我使用其版权。这使得本书的读者将非常幸运地直接读到他的话语，而不是转述。我还要感谢黛比·波萨纳科，在百忙之

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  注释

  未知 注释 第1章 第2章 第3章 第4章 第5章 第6章 第7章 第8章

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