Local EPUB Text
第41章 实际资金投入
（编者按：今天我们将这个概念称为“资产配置”。很多书籍和文章已对这个主题展开了阐述（见附录B“资源”）。本章给出的建议非常简单实用。对于普通投资者来说，这些建议可能比金融界超级计算机运算出的复杂结果更有效。）
首先，让我们重述几条前文得出的结论，我们已经就这几点达成了共识。
（1）长线趋势一般会持续很长的时间段，且整体涨跌幅很大。
（2）如果在熊市最低点买入，在紧接着的牛市最高点卖出；或在牛市最高点做空，并在紧接着的熊市最低点补仓，那么我们可以收获巨额盈利。
（3）要做到第2条的任何一点基本上都是不可能的。
（4）我们可以避免在牛市最高点附近买入，那会导致我们在长线趋势反转时遭受巨额损失。同时，我们也可以避免因在熊市最低点附近做空而遭受损失。
（5）我们可以追随长线趋势通过交易获利，有时也可以在长线趋势中的次级调整中获利，还可以通过交易走势与长线趋势相反的个股获利。
（6）最可靠的获利机会来自长线趋势的主要上涨阶段（如果我们选择做空的话，则是下跌阶段）。如果我们在这个阶段中追随长线趋势交易，就可以大赚一笔。但是，我们要避开趋势形成的最早期和反转迹象出现的趋势末期。
因此，追随长线趋势交易时，为了获得最大利益，我们应在趋势早期投入小部分资金，在趋势接近末期时将资金投入降至最低，但在涨跌势头最猛的趋势中期投入大量资金。
本书作者本来觉得，可以用一个简洁明确的公式，来体现投入资金和长线趋势状态之间的关系。但是，由于长线趋势本身就需要主观判断，而且我们提到过，趋势是由多只个股的走势概括而成的一个抽象概念，所以我们无法明确地告诉读者在某个特定时点应该投多少钱。
况且，我们寻求一个精确的数字也没有意义。前文说过，我们可以通过建立评价指数，来衡量趋势在某个特定时点的强弱。这个工具已经够用。（编者按：为了让读者进一步理解这个工具，我想在此强调迈吉评价指数对于资产配置的意义。如果分析师的评价是30%看涨、30%看跌、40%看平，那么可根据这个标准配置资金：30%做多、30%做空、40%现金。这也意味着，根据这位分析师的评估，多头和空头的风险是基本一致的。我们之所以说基本一致，是因为绝对精确的判断只有作者事后写文章时才能做出。）
但是，我们还要解决其他一些问题。最重要的就是，我们要承受多大的风险。有些股票的风格很保守，有些股票的投机性很强。仅仅决定要以多少资金参与趋势还不够。资金的投入比例并不代表一切。股票价格不同，股价变动的习惯也不同，低价股的变动百分比通常比高价股更大。保证金的多少也会影响整体风险的大小。
实际资金投入具有一定的现实意义（否则我们也不会花时间在这里讨论），但一个重要的问题仍然存在：在特定时点的资金投入量是否能通过一个简单的数学公式来计算。（编者按：尽管有人不断尝试，该问题依然存在。）
假设你认为现在是牛市，而且已经到了可以投入80%资金的阶段了。但是你立刻意识到，如果用这笔钱购买高价股（编者按：低贝塔股），那么相比购买低价股（编者按：高贝塔股），你获利（如判断正确）或损失（如判断错误）的可能性都不高。同理，如果你购买敏感性指数低的个股，即风格保守的股票，如公用事业股，那么比起购买敏感性指数高的个股（编者按：高波动性个股），如投机性较强的互联网公司股，你盈亏的可能性也更低。这些因素和投入资金量一样，都会影响你的决定，也会帮助我们回答一个问题：我是否要采取一些独特的做法？如果是，要做到哪种程度呢？
为了更好地理解这个问题，假设我们决定投入80%的资金，比如说10000美元中的8000美元，用来购买某只保守型股票。如果市场大涨，那么这只股票的价值会上升4%～5%。相反，如果市场大跌，那么这只股票的价值会下跌这么多。与此大相径庭的一个做法是，以某只投机性很强的低价股为标的，买入该股的8000美元期权，那么90天内我们可能赚好几倍的钱，也可能亏光8000美元。
显然，我们可以根据市况调整投资状态。我们可以增加或减少投入资金量，可以改变投资结构，用更多资金来买投机性更强/弱的个股、高/低价股，也可以调整保证金的量。
我们在第9版的附录A以及本书第42章中，介绍了如何将影响投入资金量的主要因素（即敏感性、价格和保证金）融合到一个数字上。我们将这个数字称为综合杠杆指数。（编者按：迈吉又一次展示了他富有远见的实用性观点。他对市场和投资基本特性的深入了解远远领先于任何投资理论和他所处的时代。这个概念可以看作风险价值（VAR）的早期形态。我们在第42章里简要介绍了风险价值的概念和使用方法。综合杠杆是一个复杂的概念，且基于手工制图。因此，我们将其留在了本书第9版。对此感兴趣的读者可以仔细研读一下。）
你必须不断调整你的综合杠杆（编者按：风险敞口），用较高的综合杠杆充分把握重要趋势中强劲的中段走势，而在趋势初期和趋势即将结束或反转时使用较低的综合杠杆。
然而，准确地表述综合杠杆是一回事，而写出一个公式，以便计算在特定的时候，应该使用多大的杠杆，则是另一回事。本章开头建议的方法有一定价值，但因为股价会不时地回调，且个股的长线趋势很难判断，所以我们无法制定一条简单明了的规则。
为此，我们必须依靠经验，或基于经验的直觉。你不能允许自己的综合杠杆因子（即资产组合风险因子，参见第42章“资产组合风险管理”）上升到危险的高度。你也不能允许它在市场机会良好时下降得过低，那样的话你就不能获得最大收益。
我们可将股票的长线走势大致地记为如下形状。牛市通常脱胎于一系列不规则的涨跌，起步于一波温和的上攻，然后逐渐加速上涨，最后到达终极顶点。熊市则往往在开始时跌势最猛，然后逐渐减缓，最终止步见底。因此，熊市的走势一般比牛市陡峭。根据这些规律，我们可大致判断何时将出现最好的机会，何时应该加大综合杠杆。
还有其他一些难以量化的因素需要考虑。有时我们需要调仓换股，而这么做的原因可能与综合杠杆指数的组成因子没有直接关系。例如，我们知道，在一轮大牛市里，高等级（且往往是保守型）的股票作为活跃的市场领导者，通常率先启动，持续稳步上攻，最终到达顶点，然后构筑反转形态。从这个顶点开始，它们将以比上涨时更为陡峭的角度下挫。相比之下，低等级的低价股往往启动较慢，在牛市早期保持休眠状态，然后突然大幅飙升，连续上攻，直到见顶。但是，这个顶点往往出现在许多保守型股票见顶回落以后（可能晚几个月）。投机型股票见顶后，将快速回落到原先成交清淡时的价位水平，而保守型股票的长线跌势要晚一些才能终结。
这意味着，在牛市早期，最好专注于高等级股票的交易；在牛市晚期，最好专注于低等级股票的交易。而在熊市中，即使是当有些绩差股尚处在最后一波上涨中时，你如果卖空高等级股票也可能失手；不过，你可以伺机回补这些空头仓位，并且在低等级股票发出反转信号时卖空它们。
本书第9版的附录A详细介绍了综合杠杆指数。它是一个指导市场操作的有用指标，可助你避免过度交易。但是，不要指望它能机械地告诉你该持有多头还是空头仓位、该持有多大规模的仓位。因为，在任何时候，你都只能依靠自己的经验和直觉来判断长线趋势。
认购和认沽期权
各种各样的期权在商业领域中已存在很久了。近2000年前，地中海地区的商人就已使用类似于期权的合约，作为针对风暴及海盗的保险。现代商品期货合约类似于股票期权，既充当交易媒介，又提供保险功能。期权还广泛应用在不动产交易及其他活动中。
以前，股票期权只由买卖双方采用个别协议方式，直接或通过券商交易，买卖双方可自由约定标的股、行权价、期限、期权费等。
1973年，芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange）率先采用了处理期权合约的新方法，随后美国证券交易所（American Stock Exchange）等也跟进采用。在这套方法下，认购期权以一组精选出来的活跃股票为标的，有标准化的到期日（和商品合约一样）和确定的行权价，期权费取决于买卖双方的报价。关于这个快速发展的市场，读者可参考劳伦斯G.麦克米伦著的《期权投资策略》。
（编者按：在互联网时代，期权和衍生品市场对于经济的重要性已发展到惊人的程度。关于它们的重要性，有一个有趣的指标，即主要衍生品交易者的重大亏损。马来西亚中央银行（Bank Negara）于1992～1993年间因看错汇率走向而损失了50亿美元。日本的昭和壳牌石油公司（Showa Shell Seikiyu）于1993年损失了15.8亿美元。德国金属公司（Metallgesellschaft）于同一时期损失了13.4亿美元。巴林银行（Barings Bank）在股指期货交易中损失了13.3亿美元。1987～1995年，已知的此类重大亏损累计达到167亿美元。2012年，摩根大通（JP Morgan Chase）在衍生品交易中亏损了20亿～50亿美元。当然，比起1995年大约25万亿美元的市场总量来，这些都是小数字。它们也许足以警告普通投资者，这个领域里处处是地雷。
第9版编者按：如果投资者认为股票交易很难很复杂（希望本书能帮到他），那么期权交易要难得多。在这个领域中，专业人士能轻而易举地完胜业余交易者。所以，普通投资者在入市前，一定要经过长时间的深入学习与训练。
第9版编者按：优秀的交易平台Tradestation曾推荐过查理·莱特（Charlie Wright）撰写的一本睿智小书《以交易为生》（Trading for a Living），书中提供了一套持续分配交易资金的方案，颇具参考价值。）