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第九章 如何做长线交易
第九章
如何做长线交易
第一节 价值投资
一、价值投资的误区
很多人对做长线的第一反应就是“价值投资”。而对于价值投资，国内有很多误读。其中，我认为有以下几个比较明显的误区。
1. 对周期股看估值
我们把股票分成两大类：一类是周期的，一类是非周期的。所谓周期股，就是这个行业有高潮、低谷、衰退、过热，有这样一个明显的过程。所谓非周期股，就是其所在行业类似于白酒、药品、消费、商场等，跟我们经济环境的相关性不是那么明显。
强周期股有一个典型的特点：股价越涨，市盈率越低，股价最高的时候就是市盈率最低的时候。比如，云南铜业2007年股价在98.02元的时候，它的市盈率是二十几倍。2014年，股价在最低的时候是6.78元，但是它的市盈率反而在大幅度地变大。
很多人一谈价值投资，必然要想到银行股，大家觉得银行股是周期股还是非周期股？我们的消费增长速度这5年虽然发展得非常快，但是在过去几十年，消费增长是短板，经济主要靠出口和投资来拉动。那么，以政府投资为主的投资，钱从哪里来？只能从银行里来。所以，一旦经济过热，基本上就是银行信贷的过热；一旦经济下来了，肯定是信贷的闸口勒住了。这样的话，银行股的经营业绩就是高潮和低谷交替。所以，银行股在国内其实是一类大周期的股票。
对于周期股，我们不能看估值，尤其是对强周期行业更不要看估值。比如，资源类股票市盈率超低的时候，往往是我们该走的时候。还有一类强周期股是券商股，所以对券商股也不能看估值，只能看想象力和市场情绪。对周期股看估值是价值投资的第一个误区。
2. 越跌越买
很多人都觉得既然是价值投资，比如，某只股票跌破了5元，已经超跌了，已经到他们认可的价位了，那么从5元到4元，越跌越买，最终买了一大堆。这样做也是一个误区，为什么这么说？
第一，你所有的交易都源于你对这只股票的理解，而不是源于你对这只股票价格的接受度。换言之，你如果有五点充分的买入理由，买进去之后，它是5元，过了两个星期，理由一不见了，再过两个月，理由二不见了，过了三个月，理由三不见了，这个时候即便价格再往下走，你也不应该再买。
第二，越跌越买有一个大前提是你的钱是无限的。但是对于我们绝大多数人来说，这个前提是不成立的。
第三，操作上最大的问题在于补仓。很多人都是高位买了，然后一路摊下来，最后发现自己这次做错了，这只股票从原来的白马股变成了黑马股。很多人学巴菲特的理念，觉得抓住了“护城河”的概念，但实际上，大多数时候他们所理解的护城河，仅仅是自己心里想的，并不见得对。我认为真正的护城河，不是便宜了多少钱，而是一个能够安全退出的装置。这个装置既可以是成本的摊低，又可以预防某种交易风险。
3. 对波动利润抗拒
价值投资者有一句很典型的话：如果你不准备拿3年，就不要持有1分钟。他们很多人对波动利润很抗拒，而且觉得只要做差价了，就好像档次变低了。
比如，同样的100元人民币，这张是卖油条的给你的，那张是卖肉的给你的，还有一张是从银行直接取出来的，它们的价值都是一样的。波动的利润是钱，资本利得也是钱，红利收入还是钱，这些钱并没有高低贵贱之别。如果有好的波动利润，甚至有百分之百的波动利润，为什么不要？
4. 看不起择时
前面讲过，做长线亏大钱的主要原因不是买的股票不好，而是买得太贵。为什么买得太贵呢？因为没有择时。比如，2007年11月，买所谓的大蓝筹去做价值投资，肯定不如2005年去做价值投资。从本质上讲还是要以一个更好的价格去买。我认为择时比选股重要得多，相对来说也比选股容易得多。对于绝大多数不是那么专业的参与者来说，选择一个好的时机介入，比选择一个好的标的介入要重要得多。
二、我对价值投资的理解
1. 现金流入
现金流入是考量上市公司质地最重要的标准。现金流入是巴菲特这类交易者采用的主要模式。对于巴菲特来讲，投机也好，投资也好，或者所谓的价值投资，他非常看重现金流入。为什么？因为有低成本的资金支撑他，在确定性的现金流上面上大杠杆。这是巴菲特成功的秘诀。
巴菲特两个优势：首先，他有几乎是无限供给的低成本资金；其次，他能够寻找到非常有确定性的现金流标的，部分是优先股。当然，这两个优势跟他的地位，包括他对市场的影响力密不可分。
2. 杠杆的运用
在确定性比较强的时候，尤其是在有确定性的现金流入的时候，应该自己主动上一些杠杆，当市场环境向自己有利的方向发展的过程中，适当地把杠杆去掉。但这是杠杆的灵活运用，死扛大概率是要被打死的。
比如我是做固定收益的，当我拿到收益率为5%的很确定的一个短债，而现在市场的回购利率只有1%，那我当然可以迅速地在短期把杠杆上到10倍甚至更多，只要政策允许，我每上一个杠杆，就是额外多了4%的收益率。
3. 择时能力
价值投资一定要有很强的择时能力。我们想一下巴菲特是什么时候出手救的高盛，是高盛快死的时候。巴菲特是什么时候买的中国石油，是中国A股最低迷、中国石油被逼到境外去发行的时候，以很便宜的价格买的。他什么时候卖的呢？2007年卖的，虽然卖早了，但实际上他也在择时。大家是否发现中国石油当下的盈利能力比2007年中国石油的盈利能力要强得多，但是为什么他2007年就把中国石油卖掉了？因为中国石油当时已被市场情绪抬到了一个相当的高度，对他来讲，或许已经是高估了。所谓高估和低估，既是自己的判断，又是对择时的具体运用，价值投资也要有一定的交易能力。
4. 要有底线和退路
我们讲交易理念的时候讲过，所有的投资方法、投机方法，或者交易方法，都有一个大前提，就是允许错。我是可以错的，而且我必然会错。这是我们参与市场的一个大前提，没有不出错的人。
现在市场上有些人用的其实是不能错的方法。比如说高杠杆逐步摊低，去买一些特定的个股，如果你错了呢？如果市场跟你的预期不符，你就被打死了。所以，我们必须要有一个底线。那这个底线是怎么来的？这个底线可能是我们人为设置好的一个退出机制，也有可能是我们预先就做好了风险的对冲，或者说是一些风险的管理。这是我对价值投资的四个理解，后面我会逐条解释。