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5.1 大秦铁路投资案例
我对大秦铁路的投资印象是非常深刻的。对大秦铁路的投资属于本人投资三段式中第二阶段的典型投资方式，值得复盘和深度思考。
大秦铁路在2010年从10元左右开始一路下跌，2011年跌至8元以内，我开始买入，一直到2013年始终处于净买入的过程，最终的持股成本为6.6元，成为当时第一重仓股，在2015年前后在13～15元卖出，持仓周期大概在5年，复合收益率15%，加上5%左右的分红收益，5年的复合收益率在18%～20%，还算不错的投资收益率，具体操作如图5-1所示。
图5-1 大秦铁路股价走势图
买入大秦铁路的逻辑：①8～10倍PE估值，5%～6%的分红收益率，10%的利润增长率，我将其定义为典型的价值股；②公用事业性股票，业绩保持稳步增长，分红率长期保持在50%；③5%～6%的分红收益属于保底收益，安全垫比较大。
卖出大秦铁路的逻辑：①15倍PE，3%左右的分红收益已经不符合分红股的定义；②大盘突破4000点以后逐步降低仓位的需要。
从以上大秦铁路的投资逻辑以及投资收益率来看，这是一笔成功的投资，但从事后复盘来看，这笔投资远没有表面看来那么鲜亮，有很多值得探讨的地方。
第一点，投资逻辑大体正确，但对业绩保持稳步增长的判断出现失误，公司利润2014年同比减少11%，2015年同比减少43%，导致股价从15元下跌至6元左右，虽然有大盘由牛转熊的因素，但主要原因还是业绩的大幅衰退，如果不是运气好，在13～15元卖出，这将是一笔很糟糕的投资。虽然2015年的业绩衰退有特殊因素，但经过两年的复苏，2018年的利润仅达到2014年的水平，4年时间里利润保持零增长，也达不到投资逻辑分析中10%的利润增长率，所以整体的投资逻辑是有缺陷的。
第二点，分红股的基本投资逻辑是业绩可以不增长，但一定不能衰退，否则分红逻辑就不成立了，这一点显然不符合。
第三点，站在2015年的时点来看，大秦铁路15倍PE，3.2%的分红收益率，在牛市氛围里只能说是合理估值，绝对不是高估，持有也是合理的选择，卖出是运气使然。
第四点，这笔投资过程中我其实备受煎熬，在2011—2014年的绝大部分时间里，股价都在成本线附近徘徊，收益率是非常低的，毕竟5%的分红收益只是保底收益，谁也不会满意5%的分红收益，如果没有2015年的大牛市，这将是一笔非常平庸的投资。
第五点，对价值股的判断不准确。记得当时和朋友讨论过，10元／股的大秦铁路才是合理估值，10元以下都属于低估状态，但问题是大秦铁路90%的时间股价都在10元以内，显然本人的判断是错误的。过于看重静态估值，这是最大的错误。如果按照当时的投资思路和估值逻辑来操作2015—2019年的投资，估计会被市场打得丢盔卸甲。
第六点，这笔投资有赖于2014—2015年的大牛市以及牛市中的卖出操作，运气是这笔投资成功的重要因素，若不考虑运气因素，这将是一笔糟糕的投资。
通过对大秦铁路的投资，本人有过一段时间的深度思考，对价值股的投资产生了质疑，从而完成了自我投资进化过程，几点反思如下所述。
（1）投资者的收益的来源有以下三种：①企业分红收益，属于保底收益；②企业成长收益，属于长期收益；③市场估值提升的收益，属于市场收益。投资的本质是获得企业发展壮大的收益，所以基于成长的投资模式才是主流模式；分红收益可以帮助我们度过漫长的熊市，所以基于分红的投资属于防守型，可以帮助我们活下来，属于补充性投资。
（2） 5%的分红收益率是投资底线，利润能够保持5%～10%的增长是最佳选择，但利润不增长也没关系，但一定不能衰退（微幅衰退是可以接受的），否则分红投资的逻辑就不成立了。如果加上业绩不能衰退的筛选指标，符合分红股的标的其实并不多，虽然银行股貌似符合分红型投资标的，但银行与房地产的深度捆绑，以及地方债务、宏观经济减速导致的坏账风险，以5～10年的周期来看，银行股的不确定性还是非常大的，并不完全符合分红股的投资标准，精选个股，适度配置还是可以的，但仓位一定要控制好。
（3）从静态估值的角度来看，价值股是投资者的合理选择，但从动态估值的角度来看，成长股才是最佳选择，毕竟未来自由现金流的折现最大值才是最好的选择。投资是面向未来的，而不是当下，但未来是有不确定性的，成长可以创造价值，也可以毁灭价值，只有具备护城河保护的成长才可以创造价值，这进一步要求投资者要有商业洞察力，因为商业知识才是投资者的护城河。
（4）价值股适合阶段性持有，不适合长期持股。价值股属于防守型投资，是为了在熊市中得到分红收益，一旦市场估值提升，估值达到合理状态或者稍微高估的状态，一定是卖出的，这样可以提高阶段性的收益率。价值股永远不会出现高估值状态，即便是在大牛市中价值股的估值也不会大幅高估，对于这一点，我们要有非常清晰的认知。
（5）5%的分红收益、估值处于历史低估值区域是价值股投资的两个前提。投资者收益一方面来自5%的分红收益，另一方面来自估值从历史低估值区域提升到历史估值的中值以上水平，两部分收益叠加有望达到10%以上的收益率，单纯的分红收益并不是我们投资的目的，分红收益只是提供了某种程度的保护而已。
大秦铁路的投资对本人的帮助很大，因为这笔持续5年的投资让我对价值投资产生了深深的质疑，开始独立思考，从而完成了从投资第二阶段向第三阶段的进化，成为一个合格的价值投资者。