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4.2 影响企业价值与估值的因素2——行业缺陷
上一节重点讲了企业的成长性、周期性和不确定性对企业价值和估值的影响，更加侧重于估值层面的考虑，这节重点探讨对企业价值影响的因素，重点从企业角度来看待企业价值的问题。
行业天生是有优劣之分的，有些行业天生丽质，企业都活得很滋润，有些行业天生艰苦，企业辛辛苦苦地劳作，但最终只能解决温饱问题，可以说行业是影响企业价值的主要因素之一，行业的缺陷对企业价值的影响较大。
行业缺陷的第一点体现在周期性因素上。强周期性企业的利润波动幅度大，企业价值是不确定的，所以估值上是折价的，弱周期性企业的利润是保持稳步增长态势的，企业的价值是逐步增加的，估值上也是溢价的。所以说周期性因素是影响企业价值的重要因素。
行业缺陷的第二点体现在行业的竞争格局上。寡头垄断的行业竞争格局对企业的发展非常有利，企业的价值会得到有效的提升，比如单寡头竞争格局的海天味业、双寡头竞争格局的伊利股份和蒙牛乳业，这类企业的投资价值巨大。相反，当行业处于自由竞争格局时，企业的价值会被大大压制。以红酒行业为例，2012年以前，该行业处于张裕、长城、王朝三家企业的良好竞争态势中，张裕的投资价值巨大，成为那时候的大牛股之一；但2012年之后，国外红酒大量涌入，红酒市场进入自由竞争的态势，张裕的利润衰退了50%，长城的生存举步维艰，王朝已接近退市！企业并没有做错什么事情，但市场的竞争态势变了，企业的价值瞬间就被毁灭了。另一个例子是上海家化，2014年以前日化行业竞争态势良好，国际大牌占据高端市场，上海家化占据中端市场，各取所需，大家都活得比较滋润，佰草集依靠天然植物的独特定位占据一定的市场份额，但2014年之后行业风云突变，日韩化妆品企业大量入侵，在天然植物化妆品领域内，公司同时受到国内和日韩企业的激烈竞争，在高端和低端市场同时受到压制，企业的衰退在所难免。市场上很多人将上海家化的衰退怪罪到中国平安的头上，认为上海家化的换帅行为导致了公司业绩的衰退。这显然把问题简单化了，即便上海家化当时不换帅，上海家化的发展和目前的处境也不会有太大差别，因为行业因素对企业的负面影响广泛，很难依靠企业自身的力量解决。行业的竞争格局直接决定了行业内企业的投资价值，所以投资者一定要对行业的竞争格局具有敏感性，提前感受到变化，从变化中寻找投资机会。
行业缺陷第三点体现在产品差异性上。具备产品差异性的行业可以跳出价格竞争，典型例子就是白酒行业，价格从几十元到上千元，各取所需，产品的差异性彰显无遗。在不具备产品差异性的行业，价格是竞争的唯一因子，只有低成本制造商才能成为最大的赢家，其他企业都在贫困线以下生活，比如汽车玻璃和水泥行业就属于典型的产品无差异性行业，低成本制造商福耀玻璃和海螺水泥经营得顺风顺水，而行业内其他企业处于水深火热之中。对于产品无差异性的行业，寻找行业内最低成本的制造企业作为投资标的是唯一要做的事情，选择其他企业基本上属于毁灭价值。
行业缺陷的第四点体现在行业总规模的萎缩上。如果发展成熟的行业其规模保持缓慢增长或者基本保持稳定，行业龙头依靠品牌优势和规模优势可以进一步提高市场占有率，也会获得不错的发展，企业价值也会逐步增加的。但是如果发展成熟的行业其规模开始萎缩，一般对行业内的企业杀伤力是巨大的，即便是行业龙头也会受到很大的影响，比如前几年的方便面行业开始萎缩，康师傅和统一食品都受到了很大的负面影响；2018年开始的汽车行业的衰退，对上汽集团、广汽集团、长城汽车、吉利汽车等行业巨头影响巨大，巨头的衰退也是不可避免的。好的一面则是行业龙头会调整策略，很快适应新的市场情况，从而保持相对稳定或者获得进一步发展，但龙头以外的企业面对的是生死问题，一部分企业会死亡，从而使该行业达到新的平衡。
行业缺陷的第一点体现在周期性因素上，行业缺陷的第二点体现在行业的竞争格局上，行业缺陷的第三点体现在产品差异性上，行业缺陷的第四点体现在行业总规模的萎缩上。以上四点是从行业层面影响企业价值的主要因素，也是从行业层面分析企业投资价值的入手点。投资者需要对行业的变化具有敏感性，变化可以创造价值，也可以毁灭价值。