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5.2 对双汇发展的重新认识——兼谈2015年年报
本质上来讲，伊利股份和双汇发展属于一个类型的股票，以前对伊利做过重点分析，这里重点分析一下双汇发展。说实话，我对双汇还是经历了一个重新认识的过程，下面简单地将自己的认识汇总如下。
1．综合分析篇
（1）行业地位。2015年营收447亿元，基本上处在一股独大的状态，以前的行业老二雨润食品彻底衰落，大的全国性品牌就剩下金锣了，但两者不在一个数量级上。在行业内，地方性品牌众多，尤其是低温肉制品方面，地方性品牌依靠在本区域内的冷链优势，其竞争力并不差于双汇，这对行业内产品的价格压制还是比较明显的，所以说，虽然双汇一股独大，但行业内竞争还是很激烈的。综合而言，双汇处在超然的行业地位中，在竞争中处在优势地位。
（2）行业发展。在高温肉制品方面，一方面由于品类分化，可替代品增加，自然分流了一部分客户需求，另一方面人口红利已经基本停滞，消费升级趋势比较明显，低端消费品普遍陷入衰退状态，比如方便面、日常消费饮料、啤酒等产品均陷入行业性衰退状态。高温肉制品行业已经基本到顶，保持缓慢增长状态已经是最好的结果了。
而低温肉制品受益于产品品类分化以及消费升级，有较好的发展空间。低温肉制品的品质和品牌是竞争的关键性因素，双汇处在较为有利的位置，看好后市的发展前景。
在屠宰行业方面，集中度逐年提高是大概率事件，这有利于大企业的资源整合，双汇处在不错位置，未来的行业利润率会得到有效的提升。
（3）管理方面。双汇早已实现管理层MBO（管理级收购），目前本质上属于民营企业，精细化管理是在这个行业内生存的前提条件，以万隆为首的管理层足够优秀，已经将所有的竞争对手甩开一条街，70多岁的万隆举债好几百亿元收购美国最大的肉制品企业，其魄力令人敬佩，企业家精神彰显无疑，即便万隆退休了，现有的管理层已经经历了足够的磨炼和市场考验，不足为虑。
（4）竞争优势。在竞争优势方面，我对双汇有一个重新认识的过程，这在以前是有所疏忽的，简单总结如下：①品牌优势、规模优势下的低成本优势、全国化网络优势，这是以前对双汇的认识，这一点没有改变，公司在这方面的优势仍在进一步加强。②从美国进口猪肉有巨大成本优势，美国猪肉价格仅是国内猪肉的一半，这得是多大的竞争优势呀！即使后市国内猪肉价格回落，但美国饲料长期低于国内决定了美国猪肉价格长期低于国内，这个价格优势长期存在，对于竞争对手简直是一个噩梦，万隆的战略眼光独到而犀利，到此刻才锋芒毕露，姜还是老的辣。③美式低温肉制品的推广。现成的渠道、品牌效应、进口食品的光环，有什么理由不成功呢？这才是双汇重新成长的关键性因素，应该给予足够的重视。
2．2015年财报分析篇
1）财务指标分析
（1）双汇基本财务数据如表5-1所示。
表5-1 基本财务指标
（2）ROE的4年均值为28.6%，保持相对稳定，2015年分红率为97%，负债率22.7%，典型的低负债高分红型企业，2015年营收微幅衰退，利润保持低速增长的态势。
（3）营收分类如表5-2所示。
表5-2 营收分类与毛利率
（4）高温肉和低温肉营收有小幅减少，但毛利率提升明显，屠宰生猪1239万头，同比2014年下降17.46%；鲜冻肉及肉制品外销量275.54万吨（其中鲜冻肉117.2万吨、肉制品158.34万吨），同比2014年下降5.90%。
2）结论
（1）行业内一股独大，产品升级换代明显，向全产业链拓展，具备低成本优势、品牌优势和渠道优势，竞争优势强。
（2）高温肉制品基本见顶，低温肉制品发展空间大，屠宰业尚有好的发展空间，整体来看，行业发展空间其实并不大了，通过产品的升级换代，预计利润增长保持在5%～10%的水准。
（3）海外进口低价格猪肉+美式低温肉制品的大力推广，公司产品具有升级换代以及原料的低成本优势，这两点是对双汇重新认识的关键，也是双汇重新开始成长的关键因素，进入发展的新周期，或许会有意外之喜。
（4）作为典型的分红股来看待，典型的现金奶牛，低价格买入才具备投资意义，即15倍PE以内买入，这样一方面享受6%以上的分红收益，另一方面享受公司新一轮发展周期的红利，何乐而不为？