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6.1 海油工程投资案例
我对海油工程的投资比大秦铁路早了1年时间，仓位和大秦铁路不分伯仲，是仅次于大秦铁路的第二重仓股，持有周期比大秦铁路更久，感悟也要更深一点。
海油工程在2009年从14元左右开始一路下跌，2010年跌至10元以内，我开始买入，一直到2011年始终处于买入过程，最终的持股成本为6.83元，成为当时第一重仓股（大秦铁路是后来加的重仓股），2015年前后在13～15元卖出，持仓周期大概在5年左右，复合收益率15%～16%，是可以接受的一个投资收益率水平，具体操作如图6-1所示。
图6-1 海油工程股价走势图
买入海油工程的逻辑：①上一轮牛市的大牛股，价格大幅杀跌，有不错的介入机会，后市有望走牛，这是当时非常明确的想法；②典型的周期股，原油价格在底部区域，200多亿元的总市值并不贵，相比周期高点600多亿元的市值下跌了一大半，基本见底了；③3倍PB以内的价格（当时认为海油工程在3倍PB以内就是低估的）；④业绩连续2年大幅衰退，原油价格在底部区域随时会反弹，海油工程属于典型的周期股，符合反周期投资的投资策略。
卖出海油工程的逻辑：①周期反转叠加牛市行情价格大幅上涨，卖出是合理的选择；②大盘突破4000点以后逐步降低仓位的需要；③更看好福耀玻璃的发展前景，将30%的仓位换成福耀玻璃。
从以上海油工程的投资逻辑以及投资收益率来看，这算是一笔及格的投资，但事后复盘，我发现这笔投资存在不少问题，具体分析如下。
第一点，对于周期股的反周期投资大逻辑是对的。周期股的唯一投资机会就是反周期投资，如果周期节奏踏错了，满盘皆输，反周期投资，阶段性持股是周期股投资的不二法门。
第二点，买入价格明显偏高。回头来看3倍PB的估值明显偏高，当时的估值体系完全不成熟，放在当下的市场估计会惨败，好在通过学习不断进化，总算没有被市场消灭。1倍PB以内才是周期股的最佳买入点，周期股投资最忌讳的是买入时机过早或者价格偏高，这会严重侵蚀投资回报率，导致投资失败。海油工程2018年的股价在1倍PB以内，我最初的判断错得离谱。
第三点，上一轮牛市的大牛股一定不是下一轮牛市的大牛股，甚至是相反的。海油工程周期反转叠加大牛市行情市值并没有创新高，只能算是很一般的走势，2014年的利润比上一轮（2009年）的利润高点整整多了4倍多，然而，在股价上并没有表现出来。市场对周期股越来越谨慎，周期股投资越来越难。
第四点，周期反转具有不确定性。本人2010—2011年投资海油工程，2012年，海油工程业绩开始反转，一直持续到2014年，其利润由2010年的0.84亿元增加到2014年的42.67亿元，反转还是非常给力的，我算是很幸运地踏对了节奏。但从2015年开始，出现行业衰退，2019年一季度衰退至亏损状态，何时能够反转不好预测。所以投资周期股并不容易，反周期投资说起来容易，做起来很难。
第五点，海油工程的投资过程是非常煎熬的，比大秦铁路的投资更难受。2010—2014年的大部分时间海油工程的股价都在6～8元徘徊，甚至一度跌至4.93元，我的内心是很痛苦的，一度对投资失去了信心。周期股的周期反转具有不确定性，即便周期反转了股价也未必会上涨，也就是说即便你判断对了，也会是一笔失败的投资，所以对于周期股投资要慎之又慎，这也是为什么2018年海油工程股价跌破净资产，我也无动于衷的根本原因。
第六点，海油工程从原点起航又跌回了原点。如果这笔投资一直没有卖出，持股9年的收益率是负值，这是很恐怖的一件事情，长期投资最损失不起的是时间，所以海油工程并不适合长期投资。
复盘海油工程，我对周期股有了进一步的认识：投资周期股，只有在赔率和概率都比较高的时候才可以介入，宁可错过、不能买错是投资周期股的正确心态。
6.2 万华化学投资案例