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价值投资与因子投资
格雷厄姆价值投资体系的一个基本前提是“价格总是周期性地涨跌”。格雷厄姆价值投资者认为不可能通过预测这些商业周期，而在短期内获得高于市场的财务收益。由于商业周期推动着价格随时出现不可预测的来回涨跌，因此只好一直选择“内在价值”作为基准点。从这个角度看，内在价值就像是晴雨表上的记号，设定了一个重要的参照点。投资者要做的就是耐心地观察，而不是预测价格走势，随时准备在价格大大低于内在价值时迅速而果断地下单，并且间或以很有吸引力且高于内在价值的价格出售。对格雷厄姆价值投资者来说，当有利的价格不可预见地出现时，迅速果断地做出反应至关重要。芒格指出：
对格雷厄姆来说，与一位不断给你一系列此类选项的躁狂抑郁症患者做生意，实乃幸事。
——查理·芒格，南加州大学商学院，1994年
市场先生的两极性是给格雷厄姆价值投资者的礼物。它偶尔会为他们搞几次廉价大酬宾活动，其他时候，它会溢价收购你的资产。对此，芒格的观点很简单：不要认为市场先生是聪明人；相反，把它看成你的仆人。投资资产的价格肯定会围绕着其内在价值上下摆动。不要试图预测何时会发生摆动，而是要在摆动发生前非常耐心地等候。格雷厄姆价值投资者为股票定价，而不是为市场确定时间周期。耐心是格雷厄姆价值投资系统的难点所在。如果期待市场让你赚到足够的钱，让你下周就可以买一辆车或一艘快艇，那么你的这个理财目标势必无法实现。
可叹的是，整体而言，普通股票可能会出现明显却愚蠢的过高估价。它们的估值有几分像债券，是对其产生未来现金的使用价值进行的大致合理的预测。但它们的估值也有几分像伦勃朗的画作，到目前为止，如若有人购买，主要是因为价格上涨了。
——查理·芒格，《慈善》，2009年
从众会让你受到市场先生的支配，因为市场先生就是大众。如果你是众人中的一员，那么，你显然无法打败大众。芒格认为，价格的短期波动是不理性的，它并非基于“总是有效”的市场，或可预测的确定性。最好的建议其实很简单，巴菲特说：“他人贪婪时你要胆怯，他人胆怯时你要贪婪。”这话说起来容易，做起来却没那么简单，因为当各种可能性同时出现的时候最难下决断，这需要勇气。
许多年来，我们通常的做法是，如果自己喜欢的（股票）等东西价格跌落，我们就会购买更多。有时遇到一些事情，你意识到自己错了，那就退出。但如果你对自己的推断信心满满，那就增持，并利用股价谋利。
——查理·芒格，韦斯科金融公司年会，2002年
格雷厄姆的价值投资体系基于这样一个前提：风险（赔本的可能性）取决于你所购资产的价格。你所购买资产的价格越高，遭受资本损失的风险就越大。如果某只股票的价格下跌，风险则下降，而不是上升。为此，格雷厄姆价值投资者经常发现，特定股票跌价反而是增持该股票的机会。巴菲特说过这样的话：“我后半辈子会一直买汉堡。当汉堡价格下跌，我们家就会齐唱‘哈利路亚’；若汉堡价格上涨，我们就会悲伤地流泪。”
普通投资者面临的悖论是：通常只有最大的投资者（大型养老金、大学捐赠基金和大富豪）才会成为芒格所说的投资管理领域的前3%或4%。对于普通投资者来说，这个问题在格劳乔·马克思的一个老笑话的演绎版本中有所体现：你不会想雇一位把你当成客户的投资经理！基于格雷厄姆价值投资原则来管理基金的人都知道，当市场行情下跌时，有经验的成功投资者不会感到恐慌，反而会视其为机会。格雷厄姆价值投资者马蒂·惠特曼甚至说：他不希望不理解格雷厄姆价值投资体系的投资者购买他的基金，因为当他们想要赎回其所有权利益时，他就必须卖出股票。
4.理性、客观和冷静
理性并不是一件你做了就能赚更多的钱的事情；它是一个有约束力的原则。理性确实是一个好理念。你必须避免做那些私下里已成惯例的毫无意义的事情。它需要培育思想体系，以便随着时间的推移提高你的成功率。
——查理·芒格，韦斯科金融公司年会，2006年
增强理性不是一件你可以选择做或不做的事情；它是你需要尽可能履行的一项道德义务。伯克希尔·哈撒韦公司的表现良好，并不是因为我们从一开始就聪明过人，其实我们很无知。伯克希尔·哈撒韦公司的任何丰功伟绩都始于愚蠢和失败。
——查理·芒格，韦斯科金融公司年会，2011年
保持客观和冷静，这种理念永远不会过时。
——查理·芒格，伯克希尔·哈撒韦公司年会，2003年
正如上述引文所示，多年来，芒格反复讲道：理性思考和决策的能力是成功投资者最重要的素质。理性对格雷厄姆价值投资体系的重要性怎么强调都不为过。理性是心理和情绪失误最好的解药。在一次采访中，芒格回忆说，在他参加过的一个宴会上，坐在他旁边的一个人问他：“请告诉我，您的巨大成功应该归功于您的哪一项素质？”芒格回答说：“我是理性的。这就是答案。我很理性。”正如我稍后将要解释的那样，这种理性是他想方设法要培养的。做到理性其实并没那么容易。
尽管格雷厄姆价值投资者不会设法预测其他人的行为，但他们会花大量的时间努力避免自己有碍理性、客观和冷静的行为。最优秀的格雷厄姆价值投资者都明白这一道理：如果你从最简单的模块循序渐进地思考，并且采用会强化格雷厄姆价值投资体系的诸如“核查清单”这样的方法，你就可以避免犯大多数的错误，或至少不再犯新的错误。本书大部分篇幅将讲述格雷厄姆价值投资体系的第四原则。
[1] 1英尺≈0.305米。——编者注
[2] 1磅≈454克。——编者注
[3] 所谓“雪茄屁股”是指成长潜力有限的公司，在被收购或清算时，售价只有其实际价值的一小部分。