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第8章 I=机构认同度
股票价格的上涨需要由大量的需求作为推动，而股票最大宗的需求显然来自于机构投资者，比如共同基金、养老基金、套利基金、保险公司、大型投资顾问、银行信托部门以及一些国家机构、慈善团体和教育组织。一般来说，这些大规模的机构投资者占每天股市交易活动的最大份额。
什么是机构认同度
机构认同度指的是这些机构投资者所持有的股票份额。出于估算的目的，我从不将证券经纪业的研究报告和分析建议等同于真正的机构认同度，尽管部分报告和建议能够在短期内对一些证券产生影响。此外，根据定义，投资咨询服务和市场时事报道也不能看作机构或者是专业认同度，因为它们缺乏机构投资者所应必备的集中或持续的买进卖出能力。
一只成功的股票并不需要有大量的机构投资者来关注，但是至少应该有几家。在少数包含小规模或是新兴企业的投资中，机构投资者的合理最小数量可能为20，尽管大多数股票所拥有的机构投资者要比这多得多。如果一只股票没有得到专业机构的认同，那么，它的业绩将很可能表现平平，因为这意味着在10000多家机构投资者之中，至少有一部分已经考察了这只股票并且不予考虑。即使它们的判断是错误的，股价的大幅攀升仍然需要大额购买量的刺激。
分析机构投资者的数量和质量
细心的投资者会深究到另一个层面。他们不仅想了解一只股票有几家机构投资者，还想知道这一数量最近几个季度是否持续增长，并且更重要的是，在最近的一个季度中，该股票的持有者数量是不是呈现出极大的增长。他们还希望了解这些投资机构是哪些，相关的服务性报告中会披露这些信息。他们寻找的股票是这样的：该股票至少被一两位拥有最出色的业绩表现的、更为精明的基金经理所持有。我们称这种做法为“分析机构投资者的质量”。
分析一只股票的机构投资者质量时，对于共同基金这类机构投资者来说，考察他们在最近12个月以及最近3年的投资业绩是最为重要的。获得这些信息的一种简单快捷的方法就是查阅《投资者商业日报》中刊登的共同基金近36个月的业绩评级。等级为“A+”的是在这一个业绩报告期间名列前5%的基金。等级在“B+”及其以上的基金被认为有较好的业绩表现。务必要记住的是，在熊市中，一只优秀的成长型股票基金的等级可能会被划定得有一点低，这是因为大部分成长型股票此时必处于调整之中。
然而，如果关键的基金经理跳槽到另外一家公司，那么，他原来所在机构的操作业绩很可能会发生重大变化。在等级排名中，前面最好业绩的排位通常是由不同的基金轮流占据的，并且逐年缓慢变化。
个别金融服务部门还会公布各种各样投资机构的投资组合和投资业绩资料。例如，你可以在晨星网（Morningstar.com）上找到每只基金的投资组合中持有量排前25位的证券和一些其他数据。过去，共同基金在市场上的表现要更为积极。近几年来，新兴的“企业家”型投资咨询公司也突然涉入机构资金管理领域。
买进机构认同度在上升的股票
如前所述，了解近期哪家业绩良好的机构投资者持有或买进某只股票，要比知道有多少机构投资者持有这只股票更为重要。此外，知道一只股票的机构持有者总数是在增加还是减少也同样重要。主要任务就是参照最近一个季度的市场趋势。如果最近几个季度中某些股票的收益和成交量都稳定上涨，并且它的机构持有者数量也在增长，那么，买进它们通常是最好的。
关注机构投资者本季购进的股票
机构投资者在最近一个季度报告期内新近购进的股票，通常要比他已持有多期的股票更具参考价值。当某基金购进一只股票，那么，很可能会继续追加对它的投资，而不太可能在短期内卖出。通常在基金每季度或每半年报告期结束6周之后，投资人能够获悉上述投资信息的公告。对于可以鉴别投资机构选股能力、能够掌握恰当的买卖时机以及正确分析股价日、周线图的投资者来说，这些资料是非常有用的。
许多投资者认为，基金购进新股的行为总是发生很久之后才会公布于众，这时已经没有参考价值了。但是，这些个人观点显然是不正确的。
当机构投资者交易1000～100000股或是更多的时候，他们的行为就会显示在自动交易系统的记录中。在大多数顶级公司的股票成交量中，机构投资者的买卖额往往多达70%，这就是造成大多数重大价格波动的持续驱动力。据纽约证券交易所的自动交易系统显示，机构投资者约有一半的买入行为是发生在那些具有重大市场影响力的股票上[1]。机构投资者这些购买决策中有很多也可能是错误的，而在他们剩下的那一半决策中，你却能够发现一些非常出色的投资选择。
对于投资者来说，你的任务就是区分哪些机构投资者的买入是深思熟虑、明智可信的，而哪些又是拙劣、不完善的。起初的时候这会很难，但是随着你学习应用本书所阐述的那些公认的规则、原理和指导方针，这件事情一定会越来越简单。
为了更好地了解基金在市场中的作用，分析某只绩效优异的共同基金的投资策略非常重要。浏览《投资者商业日报》中的表格，挑选出在牛市中被评为A、A-或是B+的那些成长型基金，然后找到它们的投资策略报告。从中你可以学到特定基金的投资哲学和操作技巧，以及它们所交易的股票的类型和质量。例如：
·由威尔·达诺夫（Will Danoff）管理的富达反向基金（Fidelity Contrafund）在大型的、涉及金额达到数十亿美元的基金中，连续数年业绩表现名列前茅。他精选国际国内股票，力求尽早知晓上市公司推出的新观念和新动态。
·吉姆·史道尔（Jim Stower）管理的美国世纪继承与赠予信托基金（American Century Heritage and Gift Trust Funds），擅长运用计算机来筛选并投资于那些近期销售量和收益均加速增长的股票。
·肯·希伯纳（Ken Heebner）的CGM精选基金（CGM Focus）与CGM共同基金（CGM Mutual）多年来均表现出众。他的CGM精选基金仅集中投资于20家公司的股票。这样的投资会更具风险性，他就是喜欢在那些大额的行业性投资中下赌注，并且大多数情况下事实的确如他所愿。
·杰夫·维尼克（Jeff Vinick）曾是富达投资的一流经理人，后来他离开富达投资，自己创办了一只套利基金——该基金被评为全美业绩最好的套利基金之一。
·总部位于丹佛市的骏立20基金（Janus 20）管理着不到30只股票的一个投资组合。
有些基金偏好在股价的新高点买入；有的则偏好于在低点买入，而在新高点卖出。
你的股票被机构投资者“过量持有”了吗
一只股票可能会得到过多的机构投资者认同。“过量持有”（overowned）这个术语是我们在1969年创造的，用来描述股票的机构持有者过多的状况。过量持有的风险在于，当该公司出现状况或者是熊市开始时，过量的机构认同可能会转化成潜在的大额抛售。
骏立基金（Janus Funds）独家持有诺基亚公司的2.5亿股和美国在线的1亿股，这导致了该公司2000年和2001年中极为不利的供需失衡。其他被过量持有的股票实例还有1999年的世通公司和2000～2001年的捷迪讯光电、思科系统。
因此，即使是“50大热门股”或是其他机构投资者广泛持有的股票，前景也可能会暗淡无光、风险十足。当某公司的业绩增长已到了几乎所有的机构投资者都去购买它的股票的时候，再买进它的股票可能为时已晚，因为它已经丧失了核心的增长潜力。
试想一下20世纪90年代末到21世纪初时，许多投资机构认为花旗集团股票有很高的持有价值。然而2008年银行业次贷危机爆发后，纽约花旗银行的股价先是跌到3美元，随后又继续下跌到1美元。而仅仅在两年之前，它的股价高达57美元。正因为如此，本书在第1版之后新增了两个章节详细介绍股票卖点的问题。大多数投资者没有卖出的准则和计划，这是一个非常严重的错误。
美国国际集团（American International Group，AIG）也面临同样的困境。2008年，AIG的股价由2000年100多美元的卖价溃败到50美分，而政府控股的房利美则在同一金融危机中，股价暴跌到不足1美元。
2001年夏天美国在线的股票和2000年夏天思科系统的股票被1000多家机构投资者持有。当市场处于熊市的时候，这样庞大的潜在供给压力会对股价产生不利影响。许多基金会在上升趋势中挤入，在下降趋势中被挤出。
“别在成长股高峰买入”是不容辩驳的操作原理
有些股票的业绩表现貌似无往不利，但是，物极必反，没有任何一家公司能够永远对经营问题、经济衰退和市场趋势变化免疫。所以，明智的投资者都知道股市中没有所谓的“圣牛”。同样，绝对的保证也必然不会存在。
1974年6月，当威廉·欧奈尔公司（William O誑eil+Co.）将115美元的施乐列入避免买入或是卖出名单时，没有人认同它的观点。截至当时，施乐一直是最神奇的成功者之一，并且被机构投资者广泛持有。但是，我们的数据显示，施乐的股价那时已经过了最高点，跌势即将浮现。同时，施乐的股票也已经被“过量持有”了，施乐仍然是那一年机构投资者持有量最多的一只股票。然而，当其股价骤跌，施乐公司当时的真实状况也就呈现出来了。
在这一事件中的正确决策，引发了机构投资者对我们的机构服务公司的广泛关注，也为我们在纽约市赢得了第一个大型保险客户的信任，该公司曾持续购买施乐的股票，直到施乐的股价下跌到只有80美元时，它才采纳了我们的建议将其卖出。
1998年当我们将吉列（另一只“圣牛”）列入我们的剔除名单时，同样遭到了很多反对，因为在吉列股价跳水之前，曾一度接近60美元。2000年11月9日，我们在新计划书中剔除了安然，当时它的股价高达72.91美元。然而，6个月之后安然股价就跌到45美元；又过了6个月，甚至连5美元都不到，安然公司最终濒临破产。
表8-1是2000年我们的NSMI机构服务从买入名单中剔除的部分科技股，而当时大部分分析人士却错误地呼吁投资人买进。其中的教训就是：不要被广泛认同的股票表象或是分析人士的“逢低买进”的“忠告”所左右。
表8-1 2000年从NSMI机构服务买入名单中剔除的股票
①百分数保留至整数位。
机构认同度意味着市场流动性
作为个人投资者，你能够从机构认同度中获得的另外一个好处就是，当你想要出售投资品时，机构投资者提供了购买方面的支持。如果大盘惨淡，而你持有的股票又没有认同度，那么你将很难卖出。每日可售性是在美国持有高质量股票的多种优势之一，出色的机构认同度能够为你提供持续的流动性。房地产的流动性要差得多，而且出售房地产要支付的佣金和其他费用要高得多。在一个萧条的房地产市场中，当你要卖房时，要找寻恰当的买家是没有保障的。你很可能会花半年到一年的时间才能卖出房产，而且价格远比你预期的少得多。
总而言之，投资者应当购买这样一种股票：至少被几家业绩水平优于行业平均水平的机构投资者持有，并且近几个季度内机构投资者数量有所增加。如果我发现某只股票享有大量的机构认同，但其认同者中却没有人在基金业绩表现名单中列入前十名，那么，大多数情况下我会忽略这只股票。当你分析是否要购进一只股票的时候，机构认同度是一个很重要的工具。
[1] humdrum stocks，特指那些自身的价格波动会对市场总体形势产生重大影响的股票。——译者注