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第四节 什么是合理的价位
第二章 股票分析的基本知识
第四节 什么是合理的价位
我们知道:在某个价位，有人愿买，有人愿卖，一旦成交，股价就确定了。有些人认为股价合理，也有人认为荒谬；但合理或荒谬的根据是什么？有这样的根据存在吗？股票的价格和价值到底有什么样的联系？
这是个很难回答的问题，这个问题的答案也随时间的变化而变化。
首先让我们看看现代金融理论中最流行的“现金值法”是怎么判断合理股价的。
什么是现金值？假设通货膨胀为10％，则今年的1元是1元；明年的1元便仅能买今天的0.9元的东西，所以明年1元的现金值是0.9元；同理。后年的1元能买今天0.81元（0.9×0.9）的东西，它的现金值便是0.81元。以此类推，10年后的1元的现金值要10个0.9相乘，约等于0.387元；即10年后的1元只能买今天值不到4毛钱的东西。
假设某股票每年可赚1元，年年如此，且通货膨胀也是每年10％不变，则这只股票每年赚钱的现金值总和便是一个简单的等比级别的总和:
1 +0.9 +0.81 +0.729 +…=10
这个10元就是该股票的现金值。
当今华尔街通常将股票的现金值当成股票的合理价值。即这只股票值10元。若股价在10元以下交易，分析师会说股价低估了；否则便是高估了。
大家有没有留意:要得到股票的现金值需两个假设:一个是通货膨胀，另一个是未来盈利。大家如有机会看到华尔街那些证券分析师的分析报告，通常都会看到这两个假设，且按这两个假设得到的现金值来判断股票的合理价位。由于假设人人会做，巧妙各有不同，所以不同的分析师对同一股票常产生完全不同的结论，有人说股价高了，有人说低了，各有理由。
请大家注意:由于没有人知道未来，所以任何用现金值法得到的结论都是“猜”的结果。或许用“猜”难听些，用“合理的推测”会让这些分析师感觉好一点。但也就是因为这个缺陷，因为没有人知道未来！所以分析师对股价的评估都只能作参考；天晓得他的假设对还是不对！你怎么知道后年的通货膨胀是什么数字？
我们在第一章讲了个母猪变凤凰的故事；给大家的印象似乎股价和价值完全没有关系！例子成立，但在实际中会有变化。在实际中人总是试图合理评价股价，且以之作为行动的参考，太离谱的东西不会长久存在。德国有位炒家为股价和股值做过一个极好的例子:想象你外出遛狗，狗有时跑在前面，有时跑在后面；你拴狗的绳子也有时长，有时短，但无论如何，狗最终会跑回你身边。你就是价值，狗就是价格。体会一下这个例子，你会明白很多东西。太离谱的股价有时会出现，但通常不会维持很久。
有人愿买，有人愿卖，价格就确定了，这很容易明白和接受。更多人会问:价值是什么？它又是怎么定的？凭什么定？标准是什么？1斤猪肉5块钱，1栋房子50万元，它们有使用价值，所以金钱价值也容易接受。那么股票呢？股票没有使用价值，它代表了企业的股份，而股份的价值判断也随时间变化而变化。企业所代表的财富在不同的时代有不同的内容。
我看过一篇文章，讲欧洲远古人的食物主要是肉食（我没有亚洲人的资料）。通过对他们粪便的分析，得知他们食物中肉的成分超过70％。随着时间的推移，他们膳食中谷物的含量不断增加，肉食不断减少；直到近代才相对稳定。文章将人类发展分成狩猎社会、农业社会、工业社会和信息社会。让我们看看这些不同社会的价值观念是怎么变化的。
在狩猎社会，土地是没有价值的；它无法提供温饱，无助于生命的延续。财富的表征是人的狩猎能力:你的力量，奔跑的速度，张弓的精确度等。这个时代对现代人观念的最大影响大约就是女孩还喜欢自己的配偶个高力大。
进入农业社会，对价值和财富的判定产生了很大的变化。财富的概念从狩猎的能力转移到拥有土地的数量和耕地的技巧。你的勇敢，奔跑的速度不再那么重要，重要的是你所拥有的土地及这些土地能给你怎样的收成。你自己不能耕种的话，你可以请人帮助。无论这些土地是用来种粮食还是放牧，你的财富和拥有土地的数量都有关。
请注意:从狩猎社会到农业社会，人们衡量财富和价值的标尺已完全不同。它已从人的高大健壮转移到土地拥有。
进入工业社会，这个价值的判断又有了新的标尺。它从土地拥有转移到制造能力和运输能力。特别自19世纪以来出现内燃机和电动马达，它使得大规模的机械化生产成为可能。在很少的土地上，人们建造工厂，生产出惊人数量的产品；这些产品经蒸汽机推动的轮船运往世界各地，创造出惊人数额的财富，这个过程不受季节的影响，也和天气无关。
机械化生产使得价值的判断变复杂了。习惯了农业社会思维方式的生意人（或金融分析师）可能有这样的语言:“你看看，那家公司的股票价钱完全疯了！它拥有一间小小的响个不停的工厂；只有那么一点点土地；不生产麦子，也不可能生产麦子。现行公司的合理价钱是它所拥有的土地可能年生产小麦的5倍，而那家叫什么工厂的公司价格居然卖到它所拥有土地可能年产小麦的5000倍。人们完全疯了，这样的公司的股票居然有人买！”
生活在200年后的我们或许会将上面一段话当成笑话。但看看我们周围，请问谁知道怎么合理地评估互联网公司？互联网公司的评估标准是什么？什么样的股价是合理的股价？大多数互联网公司既不拥有土地，也没有工厂，只有几位目光呆滞的年轻人在办公室敲着键盘。这些公司很多现在不赚钱，在可预见的未来也看不到赚钱的希望。
我们生活在从工业社会转型到信息社会的关口。互联网公司属于信息社会的产业。现今流行的企业评估标尺如本利比、现金值、固定资产值等是用来评估工业社会企业的，它取代了农业社会丈量土地的方法；但用它来评估信息社会的企业可能并不十分合适。近年来网络股的大起大落在一定程度上便是社会不知怎么合理评估这些新型企业的价值在金融市场的反应。
信息社会的企业应怎么合理评估还有待新理论的出现。也许读者中会有一位成为新理论的开创人。但在新的、能为大众接受的新评估标尺出现之前，可以预见这些企业的股价还会大起大落。我们应该庆幸这些新困惑的出现，它说明人类文明又前进了一大步。