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附录二 我的投资实战案例
坚守伟星股份7年获利3倍的经验与反思
伟星股份是我持有时间最长的股票之一，从2009年至2015年，前后共七年。
伟星股份是亚洲最大的纽扣生产厂商，世界上最大的纽扣生产企业之一，在国际以及国内市场上处于垄断地位，全球市场占有率接近20％，其纽扣价格可以决定世界纽扣市场的价格。伟星股份所处的行业是服饰及家用纺织品辅料行业，属于非周期性消费品子行业。
投资历程
2009年我买进伟星股份的平均价格是11.5元左右，对应伟星股份的市值23亿元。伟星股份于2004年6月上市。如果从它披露的2003年财报算起，到2009年总共有7年。
在这7年中，伟星股份的营业收入从2.62亿元增长至13.95亿元，年均增长26.97%；净利润从0.2亿元增长至1.72亿元，年均增长35.97%。其他的重要指标完美，净资产收益率维持在18%左右，毛利率从30.2%提升至36.45%，净利率更是从7.74%提升至12.5%，而资产负债率则从54.46%下降至32.72%。以此判断，伟星股份是优秀的成长股毋庸置疑。
在给伟星股份估值的时候，我只给予未来现金流10年7%的增长率，这是基于所有的公司在未来都会均值回归的判断。而实际上，从2009年以来到2015年，伟星股份的年均复合增长率也刚好与此相符。这应该是惊人的巧合。如果在2009年以7%的增长率给伟星股份估值，以9%的折现率进行折现的话，那么当时伟星股份的内在价值不会少于33亿元。而我买进时的市值在23亿元左右，折价超过40%。之所以产生这样的大幅折价，与2008年的市场恐慌密切相关，毕竟当时投资者尚未从恐慌的阴影中走出来。
2010年，伟星股份的营业收入18.29亿元，增长31.12%；净利润2.56亿元，增长48.47%。各项重要指标继续完美。由于增长强劲，表现在股价上达到了31.49元，市值65.18亿元。但因为当年度伟星股份的每股收益为1.24元，市盈率只有25倍多，并不昂贵。
2011年，伟星股份的营业收入19.34亿元，虽然只增长了5.71%，但是净利润却下降了23.39%，只有1.96亿元。市场对此极其敏感，导致其股价在一年中持续走低，从年初的最高27.48元，市盈率35倍，市值71.17亿元，一直到年底的最低11.31元，市值缩减至29.29亿元，市盈率仅14倍，跌幅超过58%。
2012年，伟星股份仍然没有呈现好转的迹象，但增长率降幅已经明显收窄。当年度其营业收入18.56亿，下降4.03%，净利润1.69亿元，下降13.84%。由于市场极为看中增长率，因此股价继续下跌，跌幅最大超过31%，最低时股价仅7.73元，市盈率不到12倍，市值20亿元，相比于其总资产还少了3个亿。那时伟星股份的净资产是6.37元，这意味着其市净率仅1.21倍。我认为无论如何伟星股份都相当便宜了，于是开始逐步大量买进。
到了2013年，伟星股份结束了长达两年的衰退，风暴终于过去了。当年虽然营业收入下降了4.51%，为17.72亿元，但净利润增长却上升23.81%，重新回到2亿元内。净资产收益率12.46%，接近2011年的12.77%。毛利率38.94%，刷新了之前的水平。净利率接近12%，越过2011年和2012年的10.37%和9.29%。其市场表现虽有反复，然而到年终收盘时，股价10.27元，市值26.6亿元，与最低市值相比，大涨了33%。
2014年，伟星股份经营业绩明显好转，营业收入18.49亿元，不仅站上18亿元的大关，而且还创出新高。净利润2.36亿元，接近2010年的最高水平。这一年，伟星股份实施十股送三股的方案，到年终收盘时，市值上涨至33.49亿元，相比于2013年又上涨了25.9%。
进入2015年，一切皆是欣欣向荣，市场情绪高昂，在股指不断走高的同时，伟星股份的市值也不断膨胀。到年底时，伟星股份的股价创出了历史新高，达到了20.69元，市值超过84亿元，相比于最低市值20亿，涨幅在320%以上，年均复合增长19.65%，这还不包括它的大量分红。而我自己在伟星股份这一项投资上的回报也超过300%，对此我十分满意。
经验和教训
1.如果对公司估值相对准确，相对于股票定价折价超过40%以上，基本上就是一笔好生意，如此就容易形成宽阔的安全边际。但是，这并不意味着其股价就不会继续下跌。假如其股价继续下跌，则应该越跌越买，因为其越来越便宜，而绝对不应该在那时卖出，逃之夭夭，那样的话并不符合逻辑。
2.当一家公司的市场表现最好时，在排除了重组、并购、转型等主题外，通常大都是业绩驱动。然而，业绩增长并不是没有止境的，一旦业绩放缓或倒退，戴维斯双杀就会表现得淋漓尽致，这就是投资成长股的缺陷。“双杀”是指杀收益率和杀市盈率。我在伟星股份上的错误，就在于2010年其市值越过60亿元大关后，减持的力度不足，导致了后来的浮亏。
3.伟星股份的纽扣拉链业务具有弱周期的行业特征，但在2009年以前从来就没有表现出来。由于没有表现出来，致使我产生了误判，认为这个所谓的“弱周期”并不会产生。而当其业绩事实上已经发生逆转时，我认为这不过只是暂时性的——当然只是“暂时性”的——被假象蒙蔽了双眼，但是股价却下跌了接近60%。
4.伟星股份是赫尔曼•西蒙所说的隐形冠军企业，服装辅助行业的引领者；管理层忠厚诚信，值得信赖；财务健康，负债很少，高分红；把不起眼的纽扣做到了极致，其业务在上市公司中独一无二。这些就是使得我能够坚持长期投资的根本原因。
5.巴菲特说，对于股票，如果你不能持有十年，那么连一分钟也不要持有。但是我持有伟星股份只有八年，这是因为：
①公司发生了变化。伟星股份在2015年宣布进军卫星导航行业，这是明显的多元化。一家从事纽扣、拉链业务的公司要进入高科技行业，其结果难以想象，因为多元化极其容易形成“多元恶化”。
②当伟星股份的市值高达70亿元之后，其背后一定是市场情绪演绎驱动的结果，因为其估值并不足以支撑那样的市值。
6.在熊市里投资，买到便宜货并非难事，关键的问题在于投资者能够持有多长时间。彼时，由于市场情绪的驱使，股价大多会低估了再低估，最终导致亏损。如果投资者对公司没有深入研究，又不熟悉其基本面，那么一般很难坚持下来。这时候，我认为最好的办法还是把自己当做公司的真正股东——其实你已经就是股东了。唯有如此，你才能坚守，直到价值回归的那一天。
7.在熊市里投资，你可能几年都不会产生良好的回报。而且不仅没有回报，你可能还会产生亏损。对此要好做充分的思想准备。实际上，如果能够找到像伟星股份这样的公司，假如买进的股价足够低廉，每年有5%以上的分红，就是一笔很不错的生意了。如果你将5%的股息进行再投资，那么就会成为你的“熊市保护伞”和牛市中的“收益加速器”。股利的再投资是长期股票投资获利的关键因素。
8.在熊市里投资，可能有几年你的回报都不是很好，比如七年的复合收益只有15%左右，但是假如你能够坚守到牛市的到来，比如到2015年上半年，那么届时你的复合收益将可能达到25%以上。这就是我去年写的一篇文章“七年坚守，只等花开”的意思，因为能够最终造成超额收益的就是那么几天。坚守从来都不易，而一旦有超额收益时，一定要懂得去采摘。“花开堪折直须折，莫待无花空折枝”，这句诗同样适用于投资。当然不是让你每天都去折花，每天都能折的花，即使有，恐怕也不是什么好花。
9.大多数人认为，熊市里应该空仓，等牛市到来时才投资。我以为这种方法并不足取，这是因为如果你在熊市里不投资，也就失去了低廉的筹码。而你要在牛市里才投资，通常筹码又都太昂贵了。况且市场并不会明确地告诉你“牛市已经来了”这样的话。
事实上，要想获得收益，就必须面对可能的亏损，这也是查尔斯•埃利斯所说的“当打雷闪电时，你必须在场”的意思。如果你不准备在场，那么你就可能无法享受到灿烂的雨后彩虹。
投资通策医疗6年获利11倍的经验与启示
相比于伟星股份，我在通策医疗上的投资前后仅6年。
在2010年，投资医疗服务公司，几乎是一个大胆的实践，因为那时投资者对于这个领域相对陌生。我对通策医疗投资的灵感来自“臭名昭著”的莆系医疗。
有一天，我在东方财富网读到一篇文章，详细介绍了莆系医疗“四大家族”的情况。由于我长期与医护人员密切接触，加上身处莆系医疗的发源地，这又使得我能够近距离地观察莆系医疗。
投资前提
在通读了通策医疗的年报后，我意识到，首先，中国国内的口腔医疗服务行业处于快速增长和发展状态。随着国民生活水平的不断提高，人民的口腔保健意识也日益加强，社会对口腔医疗服务的需求也越来越巨大。
其次，口腔医疗兼容了健康和美丽的概念，具有很好的市场概念和运作空间。无论是从人口的数量、口腔疾病的普遍性，还是从牙医的市场需求状况、口腔产业和其他产业的联系、合作、互补性等方面考虑，不管是现在还是将来，随着人们经济生活、文化消费水平的提高，以及对口腔健康的认识，我国的口腔医疗产业都是一个快速发展、具有巨大潜力的市场。
其三，国家允许口腔医疗保健机构引入多元化经营主体的政策先后出台，口腔医疗保健机构从单一的公有制向多元化转变，未来口腔医疗保健机构应该是以国有、民营等多种结构的经营主体并存。今后，口腔医疗保健机构既有公有制的非营利性的口腔专科医院、综合医院的口腔专科，也有其他成份的口腔医疗机构。
以上三点构成了投资通策医疗的基本前提。
投资历程
通策医疗的前身是上市公司北京中燕。2007年，通策医疗将杭州口腔医院100%的股权注入北京中燕，完成了资产重组。当年新建了3家口腔医院，即杭州古翠口腔门诊部、杭州东河口腔门诊部和衢州口腔医院，并收购了4家口腔医院，即宁波口腔医院70％产权、沧州口腔医院70％产权和北京京朝口腔医院91.6%股权。
2008年，通策医疗有3家口腔医院开业，即杭州口腔医院东河门诊部、杭州口腔医院古翠门诊部和嘉兴通策口腔门诊部。当年，杭州口腔医院正式成为浙江中医药大学的附属医院，实现了双方的强强联合。
2009年有2家口腔医院开业，即杭州口腔医院义乌门诊部和杭州口腔医院大学路院区。
在2010年的年报中，通策医疗已经十分明确，将公司定位于大型医院投资管理集团，在做大做强口腔医疗服务主业的基础上，一直在积极寻求其他专科领域和综合性医院的收购机会。同时继续坚持外延式扩张、内生性增长的发展战略，加快对国内医疗服务行业的并购和整合。
我在2010年6月份买进通策医疗的时候，均价9.30元，对应的公司市值约15亿元，市盈率30倍。2010年，随着口腔医疗保健市场规模的日益扩大，口腔护理观念的升级，通策医疗经营业绩保持了相当高的增长幅度，超出预期。营业收入2.42亿元，增长28.19%；净利润0.49亿元，增长121.81%；每股收益0.31元。
这一年，通策医疗参与昆明市口腔医院的改制，成功收购其58.59%的股权。这次收购不但扩大了公司的规模，稳定公司发展业务，同时对公司继续打造医院集团化的经营模式，对外大力拓展口腔行业市场起到了积极的作用。年底时，通策医疗股价上涨至19.98元，市值31.97亿元，市盈率64倍。
2011年，通策医疗的营业收入3.15亿元，增长29.78%；净利润0.70亿元，增长42.51%；每股收益0.44元。当年度，公司重点在宁波地区加强布局，在原有的营业网点的基础上，通过租赁方式新增5000多平方米的物业，用于宁波地区口腔医疗的营业网点。
这一年，通策医疗拥有9家医院和公司，即杭州口腔医院、宁波口腔医院、沧州口腔医院、黄石现代口腔医院、衢州口腔医院、北京通策京朝口腔医院、昆明市口腔医院、杭州通策口腔医院管理有限公司和杭州通策义齿制造有限公司。与昆明市妇幼保健医院就辅助生殖项目签署合作协议，进军妇幼医疗领域。到年终时，通策医疗的收盘于21.08元，市值33.72亿元，市盈率48.9倍。
2012年，通策医疗营业收入3.79亿元，增长19.95%；净利润0.91亿元，增长30.05%；每股收益0.57元。当年度，通策医疗进军辅助生殖领域并布局。与波恩(BournHall)签订了提供服务和授权合同书，引进国际领先辅助技术。与昆明市妇幼保健医院合作建设生殖中心。
辅助生殖是一个快速发展的医疗服务市场。据估算，试管婴儿潜在市场需求年390万例，为当时手术量(20万例)的20倍。我国不孕不育发病率高达10%，且有逐年增加的趋势，而我国对辅助生殖实施资质实行严格的牌照控制，因此，通策医疗的试管婴儿牌照属于稀缺资源。这在无形中又增厚了公司的价值。年终时，通策医疗收盘于20.63元，市值33亿元，但是市盈率与2010年和2011年相比却下降至36倍。
2013年，通策医疗的营业收入4.63亿元，增长22.19%；净利润1亿元，增长10.30%，每股收益0.63元。当年旗下公司昆明希望路分院及诸暨口腔医院开张营业，扩大了经营网点。与波恩公司共同组建杭州波恩生殖技术管理有限公司，并控股70.00%。与合伙人共同投资设立诸暨口腔医院，控股50%。与昆明市妇幼保健院共同出资设立昆妇幼生殖医院，控股99.90%。
这些合作或新建的行为都在表明，通策医疗在努力做好、做实口腔医疗服务的同时，进军辅助生殖医疗服务领域，将公司打造成全球规模最大、服务人群最多、最具投资价值的牙科与IVF医疗集团。到年终时，通策医疗的股价站上32.02元，市值51亿元，市盈率50.82倍。
2014年，通策医疗营业收入5.84亿元，增长26.08%；净利润为1.10亿元，增长9.66%；每股收益0.69元。公司继续打造医院集团化的经营模式，对外积极加大拓宽医疗市场的步伐，在郑州、南京、海宁、上虞、舟山、绍兴、湖州、新昌等地合作、新建口腔医院，扩展经营网点，设立了9家医院和机构，即郑州口腔医院投资有限公司、舟山通策口腔医院、绍兴上虞口腔医院、海宁口腔医院、绍兴越城口腔医院、三叶儿童口腔连锁管理有限公司、杭州口腔医院湖州分院、杭州口腔医院嵊新分院和南京牙科医院。其扩张的速度堪称历年之最，呈现出遍地开花的景象。到年底收盘时，公司股价为47.98元，市值再刷新高，达到了76.77亿元，近70倍市盈率。
进入2015年，通策医疗的营业收入7.62亿元，增长30.59%；净利润1.92亿元，增长74.79%；每股收益1.23元（未摊薄前）。当年度，杭州口腔医院新总院及昆明市妇幼保健生殖医学医院先后正式投入运营。设立杭州萧山通策杭口口腔医院、上海三叶儿童口腔医院投资管理有限公司和宁波北仑通策口腔医院。增资北京通策京朝口腔医院及迁址建设新院。收购浙江通策健康管理服务有限公司股权。继续扩展公司的经营网点。
这一年，因为通策医疗自身价值的不断增厚，加上市场极其乐观情绪的驱动，在5月22日那天，将股价推到了每股110.36元的顶峰，如此市值达到了176.58亿元，市盈率接近90倍。如果以2009年15亿元的市值来对比，从那时算起到2015年，6年涨幅为1173.33%，也就是6年11倍，这不能不说是一个奇迹。
经验与启示
1.通策医疗是从困境股华丽转身为成长股的。查看2006年至2010年财报，自2006年通策医疗入主北京中燕后，到2010年，其营业收入分别为0.23亿元、0.91亿元、1.39亿元、1.89亿元和2.43亿元，5年复合增长60.24%；净利润分别为0.01亿元、0.10亿元、0.15亿元、0.22亿元和0.49亿元，5年复合增长117.79%。表现在股价上，2007年，最高时每股16.44元，市盈率274倍，最低时每股9.51元，市盈率158倍；2008年，最高时每股16元，市盈率160倍，最低时每股4.04元，40.4倍市盈率；2009年，最高时每股10.53元，101.14倍市盈率，最低时每股5.26元，市盈率37.57倍。以此观察，通策医疗从来就没有便宜过，但是它能享受长期高估的原因就在于其能够持续稳定高速的增长，这可能是最好的解释。
2.在不便宜的情况下，如何给其估值就是一个问题。若以市盈率来进行估值，那么可能以30—40倍市盈率比较合适。假如以30倍市盈率买进一只股票，我们做这样的推断，可能存在三种情形：
①若年均增长20%，则5年以后市盈率将下降到12.23倍；
②若年均增长25%，则5年以后市盈率将下降到9.68倍；
③若年均增长30%，则5年以后市盈率将下降到0.26倍。
如此看来，买进的前提将取决于增长率，能够持续的高速增长就是最大的安全边际，否则将面临戴维斯双杀。
通策医疗从2010年至2015年，营业收入年均增长20.97%；净利润年均增长25.54%，属于第二种情形。这就是说，6年后30倍市盈率将下降至不足10倍市盈率。如此，安全边际将被彻底拓宽，长期投资的基础得到了巩固。
3.以未来现金流折现进行估值，如果以通策医疗2009年的现金流进行估值，可能存在三种假设的情景：
①假如未来5年，每年增长20%，然后以9%的折现率进行折现，那么其内在价值将是14.76亿元左右。
②假设未来5年，每年增长25%，然后以9%的折现率进行折现，那么其内在价值将是17.83亿元左右。
③假设未来5年，每年增长30%，然后以9%的折现率进行折现，那么其内在价值将是21.43亿元左右。
虽然估值是很主观的事情，但仍然需要证伪。检视一下，2010年至2015年通策医疗的增长率为25%，那么第二种情景显然就有了依据。也就是说，以不足15亿元市值买进通策医疗相对于其将近18亿元的内在价值折价20%。通常情况下，买进成长股只能“合理”、买进价值股才要“低估”。若能以此买到“低估”，无疑就是一笔好生意。
4.如果要坚持长期投资，就必须忽略短期的价格波动。股票价格往往在短期内无效，但是在长期视野下却有效，因为公司的经营成果终将反应到价格上来。通策医疗的市值曾经在2010年至2012年三年时间里一直围绕30亿左右上下波动，彼时若不能坚守，肯定也就享受不到后来价值回归的快乐。
长期投资的本质一是公司具有广阔的市场空间，二是公司正处于成长期，并且成长具有一定的确定性，因此长期投资是策略的一种必然的结果，并非只是为了长期投资而长期投资。
罗伯特•哈格斯特朗在他的《沃伦•巴菲特的投资组合》一书中，阐释了巴菲特集中投资的核心概念：选择少数几种可以在长期拉锯战中产生高于平均收益的股票，将你的大部分资本集中在这些股票上，不管股市短期跌升，坚持持股，稳中取胜。这个核心概念永远是我们行动的指南针。
5.如果要坚持长期投资，就必须评判所持有的公司是否是一门回报很好的生意。医疗服务属于朝阳产业，前景广阔，市场需求旺盛，增长持续向好，经营稳定，现金流充沛，受经济周期波动的影响较小，有望穿越熊市周期，所以值得重点关注。
研究显示，与美国市场对比，如果达到美国市场的水平，医疗健康服务有100倍的提升空间。其中，医疗连锁经营最具投资性，其显著的特点是内生外延强烈。尤其是其不断复制扩张，类似连锁零售业，又像孵化器，但是门槛要比零售业高得多。
医院具备重资产和轻资产双重属性性质。任何资本在毫无准备的情况下试图进入这个领域，短期内期望突破性的进展都不是一件容易的事情。从成长速度和空间审视，连锁专科医院的优越性明显要高于综合性，价值更高，通策医疗基本上具备以上特征，因此是一项很好的生意。
6. 2015年5月，通策医疗跃上了每股110.36元的高峰，市值达到了176.58亿元。这意味着未来5年，它必须年均增长50%，才能与之相匹配，但是这个概率的可能性很小。既然如此，那么它就是属于严重高估了。再考虑市场情绪的因素，卖出就非常有必要了。
通策医疗在股灾前夕因为重大资产重组而停牌，使得它躲过两次风暴。直到2015年11月份才复牌，并公布了重大资产重组预案，拟发行股份收购海骏科技100%股权，拟注入上市公司的资产为“海骏医疗云平台”及其支持的三条业务线，即“隐秀品牌牙齿正畸业务”、“三叶儿童口腔”及“生殖健康”等，合计对价50.5亿元。至2016年，由于市场对此不认账，证监会又无法通过而作罢， 但是其市场形象业已严重受损，市值下跌了40%以上，这是后话。
坚守巨星科技5年获利170%的经验与教训
投资不容易，长期投资更不容易。
在我之前写的伟星股份和通策医疗的回顾性文章里，我们看到，伟星股份是一个先胜后败再胜的案例，通策医疗则是一个先胜再而胜的案例。
应该说，通策医疗虽然是一个成功的典范，但其中有运气的成份。反而像伟星股份这样几乎失败的案例，更具借鉴的意义。我对巨星科技的投资前后五年，与伟星股份相似，也是一个几乎失败的案例。
在2011年和2012年市场表现上，巨星科技和伟星股份都曾经历了两年漫长的下跌过程，两者的跌幅都高达60%以上。在此情况下，一位投资者假使不能视股票为企业，以企业为导向，坚守股票，最终可能就是毫无所得或者亏损累累。
当然，在投资领域，即便你长期坚守也不一定能够赢利。但是，如果不能长期坚守，则赢利的概率更小。投资就是这样复杂。
投资背景
巨星科技是全球第六大、亚洲第一大手工具生产商，专业从事中高档手工具、电动工具等五金产品生产，是国内规模最大、技术水平最高和渠道优势最强的龙头企业。
巨星科技的产品主要出口至海外市场。在2011—2013年，公司98.36%的营业收入来自于海外市场，以北美市场为主，约占70%，其余多为欧洲市场，占比为19.8%。公司产品由于质量较好，能满足海外市场消费者的多方面需求，市场占有率稳步提高，出口额约占全行业出口额的22.7%。
巨星科技的主要客户为家得宝、沃尔玛等全球家居建材连锁及超市连锁。产品型号上万种，每年开发新产品近千种，强大的研发能力及优秀的供应链管理能力，使其能够满足客户的一站式采购需求。
投资历程
巨星科技于2010年7月在深交所中小板上市，发行价每股29元，总股本2.54亿股。当年度其营业收入18.82亿元，增长20.34%；净利润2.68亿元，增长24.5%；每股收益1.24元。相对于其发行价仅23.39倍市盈率，对应其市值73.66亿元。
巨星科技上市后，很快就跌破了发行价，最低时仅24.6元，对应市值62.48亿元。我在巨星科技跌破发行价后少量买进，对应市值约68亿元。其之所以跌破发行价，是因为当时市场低迷所致。不过，至年底收盘时，该股股价却达到42.6元的顶峰，市盈率34.35倍，相对于发行价上涨超过46%，市值108亿元。
2011年，巨星科技营业收入21.60亿元，增长14.76%；净利润2.75亿元，仅增长2.58%。当年度，巨星科技实施了10股送10股的分配方案，摊薄后每股收益0.54元。公司解释是因为受国内原材料价格上涨、劳动力成本上升、人民币汇率波动和美国经济增长放缓，欧洲国家经济紧缩的影响，故而其增长率下降得惊人。至年底，该股收盘价仅9.3元，市值47亿元，跌幅高达43.65%。而我的股票市值在回撤了37%后，又再缩水了30%。
2012年，巨星科技营业收入23.06亿元，增长6.74%；净利润2.82亿元，增长2.44%。每股收益为0.56元。增长率与2011年相当，继续维持“现状”，这与整个世界经济持续萎靡不振密切相关。当年度，巨星科技最低股价仅8.02元，对应市值41亿元。至年度结束时，该股股价收盘在9.87元，对应市值50亿元。因为整整两年漫长的股价低迷，让我能够从容买进，最终使得我的持股成本降至10元以下，对应市值48亿元左右，我的投资回报基本持平。
2013年，全球经济普遍回暖，巨星科技的业绩也强劲复苏。当年度，公司营业收入26.46亿元，增长14.77%；净利润4.29亿元，增长51.83%。在沉寂了两年之后，东方的曙光终于出现。巨星科技在股价走高至每股15元上方后，又实施了第二次10股送10股的分配方案。除权后，该股最低股价6.66元，对应市值67亿元。至年底时，该股收盘价为8.14元，对应市值82亿元。与2012年相比，我的投资回报上涨了64%。
2014年，巨星科技营业收入28.66亿元，增长8.3%；净利润4.86亿元，增长18.78%，继续保持良好的态势。9月时，巨星科技的股价走高至12.8元左右，市值将近130亿元，我选择全部卖出。
至此，我对巨星科技前后总共五年的投资，投资回报率在170%左右，年均收益34%。考虑那时正身处熊市，有如此的回报我已经十分满意了。
经验和教训
1.同样的，如果要长期投资一家公司，就必须审视它是否好生意。巨星科技的生意或者说其主要的竞争优势如下：
①巨星科技每年研发成功并最终投入销售的新产品有400多项，使得每年新产品销售占到主营业务收入的70%左右。这基本与全球第一的工具制造商Stanly Works在手工具产品上的开发强度处于同一数量级。
②巨星科技的客户不是中间商，而是直接的零售商，且这些零售商几乎都是世界知名建材、百货连锁超市。巨星科技是他们在亚洲最大的或唯一的供应商，具备规模优势，议价能力较强。
③巨星科技一直专注于品牌、供应链等核心资源整合、新产品研发以及销售渠道的拓展，而将部分低端产品以及高端产品的非核心零件分别以外协和外购完成。其产品的1/3由子公司生产，2/3由全国各地的600多家外协厂商生产，具有轻资产运营的特点。
④巨星科技在手工具行业独辟蹊径，采用精品店扩张模式。2010年，公司在杭州万象城开出第一家SHEFFIELD精品店，其后，杭州解百SHEFFIELD精品店开业，SHEFFIELD入驻杭州大厦和银泰西湖店，SHFFIELD杭州第五家精品店在杭州银泰庆春店开张。
2.从上述情况看，巨星科技似乎从事的是笔好生意，但是一家公司能否创造收益还要取决于三个因素：市场空间、公司产能和营销战略。对于巨星科技，产能不是问题，故可忽略之，重要的是市场空间和营销战略。
①据相关研究数据表明，全球工具五金市场总容量达800亿美元之多，年增速达3%—4%。在巨星科技的产品类别中，手工具的全球市场容量约350亿美元，手持式电动工具约为480亿美元，全球市场空间广阔，并保持着3%—4%的年均增速。美国五金工具市场在全球工具五金市场中需求占比60%以上。2008年美国五金市场规模达到500亿美元，手工具市场规模达到120亿美元。根据美国HIRI当时预测，美国房屋修缮市场年均复合增速将达到4.7%。若是如此增速，那么就不应该对巨星科技的成长性寄予厚望。然而，当时我对此信息并未高度重视。
②巨星科技刚上市时，国内市场几乎一片空白，其国内销售收入不足1%，2009年国内销售不到200万元。通过精品店和五金连锁超市形式，并结合代理与网上商城模式，主打“钢盾”工具品牌，全面发展内销业务。作为全球第六大工具生产商，2008年巨星科技手工工具市场份额仅有3.93%，在全球市场份额仍然非常小。2009年公司收入仅2.3亿美元，仅相当于欧文工业工具的1/6，即使跟第5名库珀工业相比，也不到其收入的50%。市场似乎也有很大的提升空间，但是需要公司加大市场开拓的力度。
3.手工具虽然有消费品的属性，但是也有较强的行业周期。审视巨星科技的经营层面，可以看到，如果全球经济疲软，需求疲软，则五金工具市场增长就会乏力。而一旦全球经济回暖，需求回升，则五金工具市场增长就会强劲。
行业可分为三类：
①若是增长型行业，则与经济周期基本无关，它能够穿越周期。这些产业收入增长的速率相对于经济周期的变动来说，并未出现同步影响，因为它们主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现出增长状态。巨星科技显然不属于这一类。
②若是防御型行业，则因为其产业的产品需求相对稳定，不受经济周期处于衰退阶段的影响。有时候，当经济衰退时，防御型行业反而会有实际增加。因为需求对其产品的收入弹性较小，所以这些公司的收入相对稳定。巨星科技显然也不属于这一类。
③若是周期型行业，则与经济周期直接相关。当经济处于上升时期，这些行业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些行业也相应跌落。巨星科技所生产的手工具属于耐用品行业，它是必须依赖于需求的收入弹性的行业，因此应该属于周期性行业。
若要长期投资，行业研究就十分重要，但是我在巨星科技上显然研究不到位。
4.为何我会在2010年巨星科技跌破发行价时买进？实际上，巨星科技以29元的发行价IPO，本身就隐含着未来五年20%增长率。再检视其上市前三年即2007年至2009年的增长数据：营业收入从14.53亿元增长到15.64亿元，增长了2.48%；净利润从0.65亿元增长到2.15亿元，增长了48.99%。除非这个增长率有很大的水分，否则20%以上的增长似乎就有了充分的依据。但是事实证明，从2010—2014年，巨星科技的增长率仅仅在12%左右，可见当时就是一个误判。
虽然在其跌破发行价时买进看起来很正确，但事后证明同样是错误的。由于对巨星科技的增长率发生了误判，导致我在2010年巨星科技跌破发行时选择买进，市值超过百亿时选择持有。于是，当公司在2011年和2012年极低增长率出现时，戴维斯双杀就得以确立了。
华尔街教父本杰明•格雷厄姆曾经告诫我们：不要买新股，要对新股发行保持警惕。可是我竟然忘记了。虽然只是少量买进，但是沉沦两年也绝非好事。这个教训极为深刻。
格雷厄姆还说，买的永远没有卖的精，发行者选择最好的市场时机，由最精于推销的证券公司销售，这对普通投资者不是好信号。通常情况下，新股在一年或两年后，基本上都会原形毕露。那时再买进，应该是一个比较好的选择。不过从巨星科技以后，我不再买进新股，并且在估值上更加趋于保守甚至苛刻。
5.为何我会在2014年9月选择卖出巨星科技？主要有两个原因：
第一个原因是公司控股人的大幅减持。我对控股人的减持动作十分警惕。控股人减持的理由有许多，如果是小幅减持则尚可接受，如果是大幅减持则无法接受。道理很简单，如果公司果真能够赚钱，那么减持就毫无必要。并且，作为外部投资者，我们无法得知公司内部究竟发生了什么事。在此情况下，只能选择离开。
第二个原因还是估值问题。2014年9月，巨星科技市值将近130亿，这意味着未来五年它必须以年均17%的增速发展才能与之相匹配。鉴于2010—2014年的增速，未来欲以年均17%的增速发展，我表示怀疑。
我深信这样的一种说法，历史的数据与未来的数据在公司基本面没有改变的情况下，基本上将保持一致。检视一下2015年的数据，2015年巨星科技的营业收入31.76亿元，增长10.83%，净利润4.8亿元，增长-1.23%。2016年中期巨星科技的营业收入15.69亿元，净利润2.4亿元，增速依然是一个未知数。
2015年上半年，巨星科技的市值曾经高达275亿元。有人对我说，如果我继续持有巨星科技的话，那么我六年的投资收益率将是472%。
对此，我的回答是：第一，我没有办法能够预测它走得那么高，并且将它卖在高点。第二，投资必须始终坚持自己的原则，不应当随意偏离了自己的投资原则。