指数定投实现财务自由

顶、底互搏术

技术分析和基本面分析是判断指数基金顶和底的两大辅助工具。

众所周知，资本市场走向是国家经济的晴雨表。换句话说，一些宏观基本环境的变化会影响市场价格走势。在这里我要告诉大家，作为一名指数基金投资者，应该关注影响价格走势的各种因素。

这是一个非常复杂的问题，指数基金价格的涨跌是千万因素影响的最终集合，但并不是每个因素都会对价格走势起主要作用。

“挽弓当挽强，用箭当用长。”投资者不可能掌握所有影响因素，更不可能把每种因素都理解透彻。

这里有几个方法，我们可以忽略影响价格的次要因素，把握主要因素，进而判断顶部和底部区间。

投资者做不到知一万毕，选择不畏浮云遮望眼，忽略各种因素对股价的影响，直接分析价格也是不错的选择，这就是技术分析的范畴；如果探究影响价格的各种因素，就会涉及基本面分析。

在资本市场中，技术分析和基本面分析属于两大类别。

技术分析以价格、量能、时间、空间等因素作为研究对象，通过价格历史变动轨迹寻找规律，试图预测价格未来走势，跟随趋势，最终达到获利目的。

价格走势是市场千万因素的集合，之所以能够在价格波动中达成交易，是因为买卖双方对标的内在价值的不同看法：买的人认为被低估了，卖的人认为被高估了，买卖双方最终达成一致。

为什么能够通过价格判断顶和底呢？因为市场里所有的参与者都是普通人，散户包括机构投资者在内，面对市场涨跌都会产生恐惧和贪婪。

当你情绪崩溃的时候，市场上的其他人也会崩溃；当你欣喜若狂的时候，一定也有无数人跟你一样狂热。当这种狂热体现到价格中，顶部和底部自然就产生了。

基本面分析则是从宏观环境、行业环境、公司经营等角度出发，试图寻找那些被错误定价的标的，为投资决策提供依据。

中国的资本市场并非完全有效市场，也就是说价格并不是完全靠得住的。我们现在已经是全球第二大资本市场，但市场成立时间相对较晚，制度设计还有不完善的地方，投资者尚不成熟，投资者中散户比重大，追涨杀跌严重。

从理论上看，在不完全有效市场，掌握信息优势、资金优势、渠道优势的人能获得超额利润，普通投资者只能通过捕捉不完全有效市场导致的错误定价，从低估或高估的标的中获利。

基本面是影响价格走势的内在动力和内生因素，基本面走势深刻影响着价格走势。从这个角度看，基本面分析至少影响着技术分析的对象。

如果说技术分析是从市场本身出发，那么基本面分析就是从影响价格的宏观因素、行业因素出发，对宏观环境和政策、具体行业和公司进行研究。

在完全有效市场中，两种分析方法均能给出合理定价，最终定价结果也会高度相关并趋于一致。

条条大路通罗马。成熟的投资者会将两种分析方法的精髓铭记于心，在不同的情况下“分心二用”、得心应手。

技术分析和基本面分析没有优劣好坏之分，只有掌握程度和运用熟练程度的不同，它们都不会影响最终的操作结果。只要能弄清楚其内在逻辑，掌握其精髓，它们都能为我所用。

前面介绍了一些与技术分析相关的定投策略。既然技术分析和基本面分析同样重要，那么就要“两手抓”，且“两手都要硬”。

在市场面前，人人都是小学生，只要有利于盈利，任何方法都不要轻易拒绝了解。技术分析和基本面分析都可以单独使用，也可以结合使用。在指数基金投资中，技术分析和基本面分析应该相辅相成，它们可以相互验证，帮助提高操作的成功率。

基本面分析中有很多方法，主要有定量分析和定性分析。定量分析涉及一些数据，比如依据GDP增速、货币供应量、CPI、企业主营业务收入、费用、净利润等因素，来判断盈利能力、成长能力、现金流情况等指标。

数据相对价格具有滞后性，投资仅从这些数据出发是万万不行的。投资需要在数据公布之前，把握经济运行的逻辑和脉搏，从宏观上对资本市场进行把握。

投资指数基金可以不被任何外界因素影响，“闷头”定期定额投资，也可以抬头看看基本面，厘清宏观形势，做到心中有数。

基本面分析的优点是可以从宏观上把握价格的走势，缺点是时间跨度长，预判精度低，对短线投资者的帮助小于对长线投资者的帮助。对于需要长期投资的指数基金投资者来说，基本面分析可以忽略公司，研究行业板块指数，指导投资。

接下来，从基本面和技术面出发，介绍一些判断指数基金顶和底的分析方法。

市场上资金的供求关系会直接影响价格走势，因此要关注货币供应量及货币政策与相关指数的关系。技术分析手段同样可以用到指数基金的投资上，运用背驰方法判断顶和底的成功率较高，指数基金投资者应该了解一下。

市盈率所处的相对位置，是判断指数历史估值高低的重要指标。此外，可转换债券指数的走势，也对判断上证指数的顶和底有所帮助。

走势要看“水龙头”？

任何资产价格的上涨，一定与货币供应量有着某种联系。然而，仅知道一个货币供应量指标是远远不够的。

知其然，还要知其所以然。弄清楚股票指数和指数基金价格上涨的原因，对投资有非常大的帮助。股票指数和指数基金的波动除了受宏观经济走势的影响外，还受到货币政策的影响。其中最主要的就是货币供应量这个“水龙头”。

众所周知，资本市场是由资金推动的市场，市场上流动性的供需矛盾对市场涨跌起到至关重要的作用，一旦缺少资金，资本市场就会像无源之水、无本之木，失去生机和活力；相反，资金供给过大，就会造成指数疯狂上涨。

通常的观点认为，货币供应量的增长推动股票指数的上涨，供应量越大，指数涨幅越高。

股票指数与相应的指数基金在极小的偏离度和跟踪误差下，二者像同卵双胞胎一样高度相似。货币供应量的增长对股票指数的影响效果，几乎可以看成货币供应量对指数基金走势的影响。因此，投资指数基金一定要关注货币供应量。

货币供应量的增加通常被投资者称为“放水”，投资指数基金要看“水龙头”。货币供应量对指数及指数基金的影响，听起来似乎有些道理。

首先，在货币需求一定的情况下，货币供应量的增加会导致利率水平下降，企业的融资成本和财务成本也会随之降低，成本的降低最终会反映在上市公司的利润报表上，进而推动股价和股票指数的上涨。

其次，在股票数量一定的前提下，货币供应量的增加，会增加投资者对股票的需求，打破原来的供需平衡关系，进而推动股票价格和股票指数的上涨。

再次，在资产组合理论中，货币供应量的增加会导致组合中货币持有量的增加，原有的资产配置比例及收益率会受到影响，在替代效应下，投资者会追求收益率更高的股票及股票指数。此外，为了维持最优组合，投资者必须调整货币、股票等资产的配置比例，以达到均衡状态。最终，组合中购买股票的资金量会增加，导致股价及股票指数的上涨。

最后，货币供应量的增加，必定导致商品价格名义上的上涨，股票指数和指数基金作为重要的资产，价格也会上涨。

自1996年3月底以来，上证指数、狭义货币供应量、广义货币供应量整体呈上涨趋势，货币供应量的上涨速度明显快于上证指数的增长速度。

按照上面的理论，强行说上证指数的涨幅和货币供应量有关，货币供应量的增长带动股票指数的上涨，未免有些牵强。23年来，货币供应量增长了几十倍，但上证指数增长不到一倍，货币供应量的增长速度明显快于上证指数的涨幅。上证指数的涨跌的确受货币供应量的影响，但从长期上看，这种影响微不足道。

难道货币供应量对股票指数、指数基金价格影响的理论是错误的？

当然不是。

按照静态的思维思考货币供应量与股票指数、指数基金的关系，很容易得到似是而非的答案。在投资这个千变万化的行为中，我们应该摒弃静态思维，用动态思维看待货币供应量（M1、M2）与股票指数、指数基金的关系。

通常，这两个数据代表货币供应量的不同维度。M1是核心，代表流通中的现金及单位活期存款，一般代表实际购买力。M2除了有M1，还包括定期存款等项目。M2不仅代表实际购买力，还代表未来可能的购买力；M1增速慢，说明消费市场低迷，人们更愿意投资；M2增速慢，说明投资市场萎靡不振，人们更愿意消费或持有现金。

M1与M2的增速还有一个差值问题，金融业的行话叫“剪刀差”。当M1的增速大于M2的增速时，活期存款增速大于定期存款增速，说明未来盈利能力好，企业和居民的投资意愿强，企业和居民更愿意持有流动性更强的活期存款。这种情况下，一般经济形势较好，资金更容易流入股市，导致股票指数和指数基金价格上涨。

当M1的增速小于M2的增速时，活期存款增速小于定期存款增速，说明未来投资机会少，经济形势差。企业和居民的投资意愿降低，更愿意把钱存成定期存款，资金更容易从股票市场流出，股票指数和指数基金价格下跌。

图7-1说明了上证指数走势与M1-M2增速差的问题。从图中可以明显看出，上证指数的走势基本与M1-M2增速差走势一致，二者相关性非常高。

图7-1 上证指数与M 1-M2增速差（1998年1月—2019年5月）

注：— 上证指数 — M1-M2增速差

影响上证指数走势的不是货币供应量，企业和居民手中的活期存款、定期存款增速差值的变化，才是影响上证指数走势的重要因素。

关注股票指数和指数基金的走势，要看货币供应量的增长速度及它们的差值。明白了它们的相互关系，对投资指数基金最直接的作用就是利用M1-M2的增速差预判指数的顶部和底部，增加择时定投的正确率。

从图7-1明显可以看出，当M1-M2的增速差为-8%左右时，上证指数开始见底，此后随着增速差的回升，上证指数开始反弹；除了1998年1月到2003年7月，M1-M2增速差领先于上证指数见顶以外，其他时间M1-M2增速差见顶或见底的时间总是落后于上证指数，虽然此时根据增速差无法预测指数的顶和底，但可以对顶和底进行辅助判断，增加预判的准确率。

关于货币供应量与股票指数、指数基金长期关系的解读，与之紧密相关的另一个问题是，“放水”的货币政策是用来救市的吗？

“放水”与救市

货币政策和货币供应量的增减速度都由中国人民银行（简称央行）掌控，投资者亲切地称央行为“央妈”。央行手中有几大法宝——存款准备金制度、公开市场操作、再贴现政策、利率政策、贷款市场报价利率，它们能调节市场上的货币供应量。

——存款准备金率提高，商业银行需要向央行缴存更多的准备金，可放贷的资金就会减少，进而导致供给减少，资金的使用成本上升。资本市场是资金最大的去处之一，所以一旦上调存款准备金率，对股票指数和指数基金的走势是利空的。相反，则利好。

——央行经常通过在市场上公开买卖证券的方式，来达到释放或收紧货币资金的目标。央行在公开市场上通过买进证券注入流动性，刺激经济、股票指数及其基金上涨；当市场上资金量显著增加，经济过热时，央行就会在公开市场上卖出证券收紧流动性，抑制过热的经济，此时股票指数及其基金价格就会下跌。

——再贴现业务是商业银行在“钱不够花”的时候，将手里的票据“抵押”给央行，央行以低于票面价值的价格买进票据，释放流动性。央行提高再贴现率时，相当于压缩了商业银行向央行办理再贴现业务能获得的现金，这样流向资本市场的货币数量就会减少，股票指数价格下跌。相反，就会增加货币流通量，股票指数上涨。

——如果上述三个工具是央行调节经济的三大法宝，那么利率政策对经济的影响就像游戏中的角色使用法宝加上技能产生的效果。利率政策的调整是对资本市场影响最强、最直接的一味药。

从微观上讲，央行的基准利率水平在整个金融市场中有着最核心的地位，它会引起金融市场较大的波动。利率水平的提高，对于股票指数、指数基金来说是利空。反之，则是利好。

——贷款市场报价利率（简称LPR），它是向优质客户执行的贷款利率，它的升降也代表了利率的升降。它是央行授权同业拆借中心公布的，在贷款市场报价利率基础上加减点确定的利率。

LPR上升，贷款利率上调，市场上将出现资金紧张的预期，可能导致股票指数及指数基金价格下降。反之，则会上升。

每次货币政策的变动都会对股票指数及指数基金的价格走势产生重大影响。在熊市时，货币政策甚至被投资者当成救市“神器”。

在2015年股灾甚至是每次股市大跌的时候，市场上都有不少高呼“‘央妈’降准降息来救市”的声音。存款准备金和利率短期真能救市吗？它们对股票指数和指数基金的走势有何影响？

从2015年6月12日到6月26日，仅仅10个交易日，上证指数下跌幅度超过了18%，创业板指数下跌幅度已经超过24%！A股市场的所有股票开始从牛市转向熊市，很多投资者的账户亏损幅度超过40%。

有人说，此时唯一能帮助投资者的只有央行，只要央行出台降低存款准备金率或者降低利率的政策，就能挽救下跌的颓势，刺激股市上涨。

央行出台降准和降息的政策，真的会让指数止跌，刺激股市上涨吗？这是股民一厢情愿的想法还是事实如此？

从表7-1中可以看到，自2007年8月22日至2015年8月26日，央行12次（2008年9月只下调了贷款利率）下调存贷款利率，消息公布后的第二个交易日只有5次指数出现了不同程度的上涨，上涨的概率仅为41.7%。在同一时期，央行有8次上调存贷款利率，其中有两次第二天股指出现了不同程度的下跌，下跌的概率仅仅为25%。

表7-1 2007年8月—2015年8月央行历次降息时间表

数据显示的结果和大多数人的认识大相径庭。在短时间内，央行的降息政策不但没有形成利好因素刺激股票指数上涨，在大多数情况下反而会使股票指数下跌。

央行利率政策调整后，指数次日的表现如此，那么存款准备金率调整后股市会如何表现呢？会不会也打破了我们自以为是的常识呢？

从表7-2可以看到，自2007年7月30日至2015年8月25日，央行11次（2008年9月15日只针对中小金融机构）下调存款准备金率，其中只有两次上证指数在第二天出现了小幅上涨，上涨概率仅为18.2%。同期，央行22次（2010年1月到5月的调整只针对大型金融机构）提高存款准备金率，其中上证指数在第二天有11次出现下跌，下跌概率为50%。

表7-2 2007年7月—2015年8月央行历次降准时间表

通过上面两组数据的分析，我们可以发现：央行上调利率或者存款准备金率，上证指数在第二个交易日不但不会下跌，大多数情况下反而会出现上涨的走势；央行下调利率或者存款准备金率，上证指数在第二个交易日不但不上涨，大多数情况下反而出现下跌的走势。一次两次可能是偶然，可这样的情况已持续了8年。

金融学教材上说，存款准备金率、利率的调整与股票指数的走势呈反向关系。难道这样的常识在现实中是错误的？既然事实如此，投资者口中的“央妈”还是“亲妈”吗？

为什么很多时候“央妈”总是在市场表现特别差、股民亟须拯救的时候出台调整存款准备金率或者利率的政策呢？

资本市场是金融市场的一部分，而金融市场在整个国民经济体系中也仅仅是一个方面而已，国民经济政策的制定和实施从来都是着眼于整体而非其中单一的市场，如果这个市场出点儿事情“央妈”要救，那个市场动荡一点儿“央妈”要救，岂不乱了套？

请记住，央行制定货币政策的目标是保持币值的基本稳定，促进充分就业和经济增长，而不仅是拯救股市里的散户。

至于为什么央行在2015年6月27日公布“双降”的政策，大家看一下2015年上半年的经济数据就知道答案了。

从《中国经济时报》发表的《2015年上半年经济形势分析与全年展望》中可以看出，传统的重化工行业调整的幅度很大，部分省市的财政收入乏力，以增加基础设施投资来稳增长的作用逐渐减弱，而在进出口贸易中，出口增长的速度明显低于预期。从整个上半年经济运行的情况来看，经济运行的效益没有得到明显的好转，甚至存在通缩下行的风险。

在这种情况下，央行难道不应该出台一个政策来刺激经济吗？如果“‘央妈’降准、降息不是为了救市”的说法对散户来说有点儿残酷，非要和股灾扯上点儿什么联系，最多只能算碰巧了。即使不出现股灾，想必这样的经济政策也照样会出台。

无论是货币供应量增速差，还是货币政策的调整，这些都是影响市场走势的因素之一，相对其他因素，只是影响程度大小不同罢了。指数和指数基金真正的顶部和底部判断，还要从它们自身的走势入手。

历史大顶、大底的判断

如果投资者能够判断指数及指数基金的历史顶部、底部，在定投的基础上主动出击，不仅能提高胜率，也能增加利润。其实，从技术分析角度和可转债指数角度也可以对历史顶部和底部进行初步判断。

技术分析判断

在技术分析中，通过背驰判断顶和底是最有效的方法之一。所谓背驰，用简单的话说，就是走势力度的衰减。一鼓作气，再而衰，三而竭。在市场中，一旦后面的走势弱于前面的走势，背驰就会出现。

用一个形象的例子说明。背驰的走势形态看起来就像一个大写的英文字母“N”，无论是“涨跌涨”还是“跌涨跌”，只要后面的涨跌比前面的涨跌力度小，就可以认为背驰发生了，历史顶部或者底部出现的概率高。

涨跌力度的大小如何判断？

以下跌为例，一是在价格空间上，后面一段走势下跌的力度比前面一段走势小，但价格创了新低；二是在时间上，后面一段走势的下跌力度比前面一段下跌时间短；三是下跌斜度，后者小于前者。

一旦出现这种走势，我们就说背驰出现了。反之，则是上涨过程中的背驰出现。对于指数基金定投而言，底部背驰出现时则可以加大定投力度跑步进场，顶部背驰出现时则要考虑逐步兑现利润减仓出局。

当这种情况发生在周线、月线、季线走势中时，背驰发现的顶部、底部一般为历史大顶、大底的概率高，再加上MACD指标的辅助判断，准确性会再上一个台阶。

图7-2是上证50（代码：000016）在2011年2月18日至2014年9月5日的周线走势图。按照刚才的理论，图中可以划分出有两个背驰走势，分别为AB-BC-CD、EF-FG-GH。

在AB-BC-CD中，CD段的走势与AB段相比，下跌力度在时间和空间上明显弱于前者，此时价格创了新低，下方MACD指标反而在不断升高，证明此时背驰已经发生，此处是底部的概率极高，应该加仓进场。后期的走势也证明了上述理论，上证50在此后的四个多月反弹超过32%。

图7-2 上证50的底部判断（2011年2月18日—2014年9月5日）

同样的道理，在EF-FG-GH中，GH的下跌时间、空间、斜度均小于EF，价格创了新低，下方MACD指标也在不断升高，证明背驰再次出现，底部近在咫尺，应该加仓进场。

为了对比一次性买入、定投、判断顶和底后买入的效果，我们以图中A-H为考察期，分别计算说明。

整体看，A-H的走势呈下降趋势，如果一次性买入、卖出，亏损跌幅高达33%。按照前几章讲的定投策略投资，持仓成本必定会降低，但账户盈亏仍会是负数。

下面我们模拟定投过程，看一下最终结果（见图7-3）。

图7-3 华夏上证50ETF基金定投计算结果（2011年4月15日—2014年3月21日）

从2011年4月15日开始，按照定期定额的方式，每周五定投华夏上证50ETF（代码：510050），每期定投金额为300元，按照申购费率1.5%、红利再投资的方式计算，到2014年3月21日，总共定投149期，投入总本金为4.47万元，期末总资产约为3.88万元，三年半时间亏损13.11%。

显而易见，定投比一次性买卖亏损幅度更小。定投摊薄了整体成本，降低了亏损幅度，但仍难以消除指数下跌对账户造成的损失。

定投方案换成智能定投，在低位时加仓，在高位时减仓，效果肯定比定投好，但也不会起到扭亏为盈的效果。

在普通定投的基础上，辅助本节所讲的判定历史顶部和底部的方法，在低位时加仓进场，肯定更能降低持仓成本，在低位获得更多筹码，当价格上涨时尽早地、最大可能性地盈利。

这样做面临的一个问题是：如何判断背驰的发生，准确把握加仓时点成了关键。

加仓时点过早，还将继续承担下跌风险；加仓时点过晚，将错过低价买进机会、错过收集更多筹码的机会。

如何准确找到背驰的点，其实有一套非常严密、准确的理论，按照区间套的方法，甚至可以从周线具体到一笔交易明细，明确指出这个点只要有价格就会发生背驰，指数即将迎来反弹。

有的读者可能已经发现，MACD指标可以辅助判断背驰，当然也可以辅助判断加仓时机。

当价格创新低但MACD黄白线没有新低时，请注意行情走势，一旦发现后一段的下跌力度、空间、斜度比前一段小，而且此时MACD黄白线出现金叉，就应该加仓。

以上可以总结为：价格新低后而MACD黄白线没有新低，当黄白线出现金叉时加仓。

这里教给大家一个小技巧，当黄白线一旦出现金叉，指标的红柱子就会出现，此时就可以加仓了。加仓的停止时间点为MACD的慢线上穿零轴的时点。此后，加仓停止，按照之前的正常定投节奏继续投资即可。

解决了加仓开始时间点、结束时间点的问题，接下来是加仓多少的问题。理论上，加仓信号出现后，低位加仓越多、收集的低价筹码越多，降低持仓成本的作用就越大，但这只是理论上的可能。

会不会出现加仓后一直低位震荡的走势呢？

证券公司的观点可以作为参考：

当A股处于万得全A估值水平16.72倍、历史31.6%分位时买入。处于下行周期时，需要约8.86个月到达市场底部，此位置距离底部下跌空间有20.89%，从底部修复至买入水平只需要3.64个月；处于上行周期时，买入后到周期顶点的涨幅约为39.85%，持续时间达4.48个月。

由此可见，投资要看理论，更应该注重现实，比如收支情况、现金流状况、投资经验、风险承受能力……甚至包括判断失败的可能性。

可转债指数辅助判断

除了利用技术分析方法判断指数及指数基金的顶和底外，也有其他方法进行辅助判断。其中有一个非常小众的投资品种——可转换债券，也可以辅助判断上证指数的顶和底。

可转换债券具债券、股票以及期权的多重属性，在熊市中能保本，在牛市中能获得风险收益，被称为“能保本的股票”。

学者专门针对这个问题利用协整分析法结合格兰杰因果关系检验进行了研究，运用HULM算法对可转债指数的收益率时间序列数据进行分类拟合、预测。

研究的过程很枯燥，在这里告诉大家结论，直接运用到指数基金定投中即可：可转换债券指数的收益率走势先于上证指数，即可转债指数见顶后上证指数才见顶，可转债指数见底后上证指数才见底。

这个结论能否经得起现实考验呢？

我们可以从历史走势中寻找答案。将中证转债（代码：000832）叠加到上证指数走势图上（如图7-4所示），即可用历史数据回测，辅助验证上面的结论。

图7-4 上证指数与中证转债的走势对比图（2012年9月12日—2019年8月底）

在2015年上证指数、2018年1月初上证指数暴跌开始之前，中证转债指数已经先于上证指数见顶并开始下跌；在2014年牛市、2019年上半年小牛市开始之前，中证转债指数已经触底反弹。

这个研究给投资者提供了一个新的视角，可通过可转债指数的走势和上证指数的关系进行操作：可转债指数见顶后，赎回指数基金，规避风险；可转债指数见底后，开始定投指数基金，并且加大定投力度，抢收低价筹码，等待行情反转。

以上两种方法均在用定投策略的基础上，对指数及指数基金的顶和底进行判断，底部加仓抢筹行为是更激进的操作方式，投资者需要结合自身情况综合把握，须知任何收益永远有风险伴随。

包括本书在内的任何策略，都不能保证百分之百盈利。学会了理论，需要在实战中勤学多练，熟悉每个环节和细节。投资者只有对应历史走势多总结、多反思，这些策略才能逐渐为自己所用。

市盈率找到底部区间

巴菲特曾说：“要在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”

什么时候别人最容易恐惧？当然是熊市！

熊市普遍杀跌，甚至很多标的被错杀、低估，因此人们常说“熊市遍地是黄金”。尽管如此，但不是所有人都能准确找到这些金子，有人甚至会不幸踩到地雷。

如何避免踩雷，找到这些被低估的真金白银呢？

这里介绍基本面分析中最常用的指标——市盈率，通过它找到指数的底部区间，帮助投资者提升定投指数基金的胜算。

首先要明晰一个问题：低价就一定被低估吗？

价格高低只是一个相对概念，价格下跌或者相对低了，并不代表估值便宜。2019年3月下旬乐视网股价从最高每股179元到了每股3元多，价格下跌了98.5%，但仍旧没有被低估，未来仍有退市的风险。同一时期，中国平安的股价虽然每股高达74元，但业绩仍在快速增长，市盈率只有12.7倍，能说这样的价股高吗？

同样的道理，投资指数基金不能只看价格高低，而应该关注它的相对估值：估值高了，就应该停止定投，逐步兑现利润；估值低了，就要定投入场。

目前有很多判断价值高低的方法，最常用的有现金流贴现模型、市盈率、市净率、市现率等，各种估值方法并没有优劣之分。这里抛砖引玉，提供用市盈率法判断指数估值高低的思路。

其实，对于给出一个标的的准确估值这件事，连巴菲特也没有明确的公式。的确如此，有时候很多答案不一定需要一个精确的数字。如何给股票估值不是一门科学，更像一门艺术，就像欣赏一件美好的事物，一眼看上去知道它是美的就可以了，不用具体询问它的作者、年代、地域等具体信息。

与其被如何为指数精确估值困扰，不如努力寻找它的安全边际，从概率上降低风险，提高成功的概率，以达到预期收益。

用市盈率寻找指数的安全边际，就像汽车有了安全气囊一样，即便出现车祸，也能保障驾驶员的生命安全。

简单介绍一下市盈率，它是股票价格与每股盈利的比值，一般代表多少年可以拿回全部股票成本。

一只股票的市盈率为10，那么持有10年后的成本将变为零；如果市盈率是100，时间将变为100年。市盈率越小，收回投资的周期越短，一般认为风险越小，股票的可投资价值越大。

市盈率指标不能完全说明问题，与任何投资方法一样，需要将其放到一个系统内。一是对同行业上市公司不同市盈率进行横向比较，市盈率越低的上市公司的股票越值得持有；二是根据指数历史市盈率，判断此时指数所处的历史相对位置，评估其估值高低。

第一种方法对股民投资来说大有裨益，感兴趣的读者可以深入研究，这里只讲和投资指数基金有关的第二种方法。

如果指数目前的市盈率所处的位置相对较低，甚至是历史低点，那么此时指数被低估的概率较高，它所对应的指数基金安全边际高，处在底部的概率高，可以放心投资。反之，则该指数被高估的概率高，需要停止定投，逐步兑现利润。

需要强调一下，以下分析只作为案例讲解、思路参考，并不能作为决策依据，投资是一个科学且复杂的过程，不可能仅凭一个指标定“生死”。

这个方法好不好用，首先要看能不能经得住历史数据的回测检验。下面用加权市盈率代替市盈率，来看两个指数的案例。

截至2019年3月22日收盘，上证指数较1月4日的低点涨幅已达到26%；创业板指数较1月31日启动点上涨37.6%。众所周知，对于β系数较高的板块指数，在这两个多月里，涨幅应该在52%~100%，市场上很多标的在两个月走出翻番行情也就不足为奇了。

指数的上涨并没有让所有人赚钱，很大一部分投资者是熊市思维，处于空仓状态。此外，随着指数和个股的大幅上涨，已经有很多板块和个股不便宜了，甚至已经超过了历史平均水平。

对于他们而言，哪些被高估的指数需要规避，哪些被低估的指数需要关注才是当下最重要的问题。

从图7-5看，证券公司（代码：399975）的加权市盈率已经超过2013年以来的均值水平，当下的加权市盈率比89%的时期都要高。虽然未来相关上市公司的股价可能继续上涨，但从当下的估值可以得知，指数已经不便宜了，价格再往上涨则应该卖出，而不是买进。

图7-5 证券公司（代码：399975）市盈率走势图（2013年8月—2018年11月）

这样的判断思路，对应到指数基金的操作上，就应该不再定投证券板块相关的指数基金，而是要逐步赎回基金份额，兑现利润。

如何寻找低估值的板块和指数呢？也可以用类似的方法。

通过继续查询数据，我们可以看中证500（代码：399905）的加权市盈率历史走势图（见图7-6），发现它已经被严重低估，加权市盈率仅处在历史上6%左右的位置，比94%的时期估值都低。

图7-6 中证500加权市盈率走势图（2007年1月—2019年4月）

此时，指数处在底部区域的概率极高，这里开始定投与该指数相关的指数基金，可以以足够低的价格收集更多筹码。是否能够盈利、何时盈利、盈利多少不能确定，但此时进场的安全边际高，亏损的概率低。

基于以上判断，应该在定投策略的基础上，结合其他辅助判断方法，加大定投力度，甚至主动出击，收集更多筹码。如此，一旦指数走出底部区间，“微笑曲线”出现，账户将很快盈利。

指数暴跌，跌到极端低点，大多投资者都会恐慌，不敢出手甚至割肉出局。但此时你一定要记住，股票指数及指数基金有股票作为支撑，股票价格有上市公司的经营及财产作为最后保障，只要公司质量过关，价格就不会跌到零。

从这个角度看，指数价格越跌，投资价值越高，因为它一定会回归，股票指数和指数基金也一定会回到正常水平。

图7-5和图7-6证实了这种思路和观点。从两个图可以看出，证券公司指数和中证500指数加权市盈率跌至20附近时，已经处于被低估状态。

行情走势最终验证了以上观点。

证券公司指数在2018年10月中旬探底后回升，从最低466点反弹到897点，5个月涨幅高达84%。此时加权市盈率也随之上升，在高位震荡约一个月后，指数在2019年4月开始下跌。

根据中证500的加权市盈率走势同样也能判断指数的走势。2008年底、2013年初，包括2019年3月底，中证500指数的加权市盈率均到了20附近，前两次指数出现了翻番走势，这次会不会继续复制神话呢？

2019年1月初，上证指数跌至2 400点附近，此时的市盈率为11倍左右，低于2015年股灾时低点的水平，与2014年5月牛市启动前的10倍左右只有一步之遥。从历史市盈率的情况可以看出，此时悲观的预期虽然已经蔓延到市场，但投资者恰恰应该在别人恐惧的时候贪婪，至少应该买入相关指数基金。

后来的行情想必大家都知道了，上证指数在此后60多个交易日走出了一段超过30%的涨幅。

用类似方法，可以发现中证医药、中证传媒、国证地产指数的市盈率数值在上证指数已经上涨超过25%的情况下，市盈率数值仍然比历史上80%的时期都要小。此时根据这些板块的历史市盈率数据看，处在估值低位的中证医药、中证传媒、国证地产指数当然要比已经不再便宜的证券板块更具价值。

知己知彼，百战不殆。用市盈率方法判断指数估值相对高低，投资指数基金，有几点需要注意：市盈率相对价格有滞后性，市盈率到达高点或低点后，价格仍可能继续狂奔或暴跌；与静态市盈率相比，动态市盈率更能及时反映指数的估值；市场不存在百分之百确定的事情，市盈率到达历史低位并不代表未来价格一定会上涨，但这些数据可以作为一个参考，为决策提供一种依据。

作为投资者要知道，市盈率以及一切估值方法都要和其他分析方法配合使用，扬长避短，操作的成功率才会更高。

数据来源：http：//value500.com/M 1.asp。

数据来源：招商证券。

数据来源：东方财富网基金定投收益计算器。

吴玉华，《北上资金重点增持29股“深强沪弱”格局延续》，《中国证券报》，2019年8月26日。

高博文、倪际航等，《基于HULM的可转换债券和股票收益率研究》，《数学的实践与认识》，2018年8月第48卷第16期。

数据来源：招商证券。

数据来源：果仁网，https：//guorn.com/。

数据来源：果仁网，https：//guorn.com/。