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第3章 美股ETF：投资者几乎可以投资一切
第3章
美股ETF：投资者几乎可以投资一切
这只ETF让你50年“躺着赚钱”
前面介绍了巴菲特的10年赌局，你也知道了为什么专业人士战胜标普500指数很难。既然如此，相信你也想到了，作为时间有限的个人投资者，就别折腾了，直接投资标普500指数吧！
是的，作为个人投资者，特别是初入美股的投资者，从标普500指数投资开始，绝对是稳妥简单的起步。那么，如何投资这一美股“大盘”指数呢？当然是ETF，事实上，美股上的首只ETF正是挂钩标普500指数的产品，代码为SPY，非常好记的单词。SPY档案见表3.1。
表3.1 SPY档案
让我们认识一下SPY，它的发行商是美国著名的资管机构道富资管。早在1993年1月，这只ETF就在美国市场上市，堪称ETF大家族的“祖宗”，由于其挂钩美国主流指数，切中个人投资者的投资需求，经过25年的发展，其规模在2017年年底已超过2 700亿美元，按照当时美元兑人民币汇率计算，相当于1.75万亿元人民币，是的，就是这样惊人的规模，超过了中国天津市2016年全年的GDP。
无须多言，一只基金能发展到这样的规模，已经说明了它的优秀与稳健，更何况，其年管理费率只有0.09%，和很多基金动不动就1%以上的管理费率相比，真可谓“良心价”。
SPY成分股行业分布如图3.1所示。由于SPY成分股公司是美国市值最大的一批上市公司，某种程度上，它本身就是美国经济的投影。从其行业分布看，科技板块排名第一，占比超过了22%，与很多国家股市金融、房产等行业占比靠前不同，这从侧面也体现了美国的创新力，科技公司已经是美国经济的领头羊，自然SPY这只基金以至美国股市不断向上。
图3.1 SPY成分股行业分布
SPY的前十大成分股见表3.2。在前十大成分股中，有苹果、微软（Microsoft）、谷歌（Google）、亚马逊（Amazon）、脸书（Facebook），正是这些科技公司，以创新的产品和服务，为用户创造价值，为公司创造利润，股价才持续向上。我们还看到了伯克希尔-哈撒韦公司，也就是巴菲特旗下的投资主体公司。
表3.2 SPY的前十大成分股
截至2017年年底SPY不同期限的收益率见表3.3。
表3.3 截至2017年年底SPY不同期限的收益率
从收益来看，这只基金自从1993年发行以来，业绩充分反映了美国股市的趋势，由于正处牛市，近5年年化收益率更是超过了15%。由于2008年的金融危机，近10年的年化收益率略低，但也有8.70%，事实上，巴菲特的10年赌局，就是以这个收益率与对冲基金比较依然完胜。而在近50年，标普500指数的平均年化收益率为9.7%，由于前面介绍的这一指数优胜劣汰的机制，使得其可以纳入顺应时代趋势的最优秀公司，所以我们也有理由相信，挂钩标普500指数的SPY，在未来50年也将继续带给个人投资者相对安全稳健的收益。
将SPY与同期的上证指数相比，我们会有更深的感触，SPY与同期上证指数走势比较如图3.2所示。SPY不但涨得更多，达到了480%，关键涨得更稳，能下更能上，确实让投资者更加心安。而上证指数在两轮大牛市都曾经飙升到比SPY更加出色的收益率，但是在随后的暴跌中，回落也很快，最终，累积到现在的收益率远远无法与SPY相比，这也充分体现了投资是一场长跑，而SPY正是有韧性的长跑选手。
图3.2 SPY与同期上证指数走势比较
我们说SPY这只基金好，除了收益率之外，重要的在于它节省了投资者的成本，低廉的管理费使投资者节省了实实在在的金钱，使收益紧跟市场收益水平，就长期来看，亏损的概率大大降低。
更重要的是，SPY还节约了你的时间成本和机会成本，你不再需要花费太多时间去研究本身充满不确定性的金融市场，无须从基本面到技术面分析个股，更无须因为市场一时涨跌焦虑不安，这是一只可以让你晚上睡得香的基金，是一只长期来看让你“躺着赚钱”的基金。而你剩下的时间、精力，自然可以用于经营自己的事业。
除了SPY外，美国市场还有其他两只挂钩标普500指数的基金，同样可以选择投资。
1.IVV由贝莱德发行，规模也已经超过千亿美元，与SPY相比，其最大优势是费率更加低，低至0.04%，可谓是美国大盘股ETF中费率最低的一只。因为它的低价策略，这只ETF也已经成为SPY的最大竞争对手。
2.VOO由先锋集团（Vanguard Group）发行，规模超过800亿美元，费率也很低，只有0.05%。
事实上，作为挂钩同样的指数的ETF，SPY、IVV、VOO在收益水平上几乎无差异，鉴于其规模也都很大，费率最低的IVV其实是投资标普500指数的更佳选择。当然，无论你选择哪款ETF，通过投资标普500指数，你都掌握了巴菲特极力推荐的投资工具。从历史统计看，这就让你作为非专业投资者，不费吹灰之力地战胜了很多专业投资人士。
所以，总结一下，在你的美股账户中输入代码SPY或类似ETF，投资它，你就相当于投资了标普500指数，从某种程度上来说你也就在投资美股，可以轻松地从美国成熟股市的“成长”中分享收益！
美国小盘股ETF：波动大一些，收益多一些
无论是SPY，还是IVV，作为挂钩标普500指数的ETF，本质上，它们都是大盘股基金。我们都知道，大盘股市值大，流动性好，是股市走势和稳定性的决定性力量。这些大盘股的公司相对成熟稳定，波动较小，对于风险承受力较小的投资者来说，是最佳的选择。
与之相比，那些在美国上市公司中市值靠后的公司，市值小，股价波动大，风险也相对较高，我们把这些公司的股票称为小盘股，而把介于小盘股和大盘股之间的称为中盘股。小盘股尽管波动大，但是因为其中不少公司处于成长期，时不时涌现出10年10倍股的公司，所以，小盘股也常常成为长期投资的选择，它能以时间来抚平波动。当然，小盘股毕竟脆弱，出现问题，大跌甚至退市的概率比大盘股大，所以，投资小盘股，还是使用ETF投资相关指数更为稳妥。
提起美国市场的小盘股ETF，可选范围也很大，其中规模较大的有：IWM，挂钩罗素2 000指数（Russell 2 000 Index），规模420亿美元；IJR，挂钩标普600小盘股指数（S&P 600 Small Cap Index），规模360亿美元；VB，挂钩CRSP美国小盘股指数（CRSP U.S.Small Cap Index），规模216亿美元。
从上面的描述中，大家可能也注意到了，尽管都是小盘股ETF，但是实际上它们挂钩的指数却是不同的，可是都被称为小盘股指数，这又是怎么回事儿？事实上，这里涉及一个问题，什么是指数？
指数其实本质上就是按照一定策略和标准选择的一篮子股票组合，而理论上，任何机构都可以按照自己的策略发布一个指数，甚至个人，也可以发布一个如“美股基金策略小盘股指数”这样的指数。但是，从金融市场角度，指数本身也可以视作“商品”，想要得到大家的认可，甚至愿意花钱购买挂钩指数的ETF，指数本身就需要有公信力。所以，如罗素（Russell）、标普（Standard & Poor's）这样的公司在业界有地位，它们的指数就会得到认可。
因此，作为美国市场的小盘股指数，知名指数发布机构都知道这个领域必然是投资者关注的焦点，自然都要纷纷发布各自策略的小盘股指数互相竞争。事实上，长期以来，罗素2 000指数在美国小盘股市场名声更大，从指数基金到ETF，采用其进行小盘股投资一度是主流方式。但是，近两年，情况有了变化，特别是标普600小盘股指数开始发力后，原因何在？其实，从投资角度可想而知，这当然是投资者比较的结果，让我们看看这3只小盘股ETF的长期收益情况，截至2017年年底3只小盘股ETF近5年和近10年走势比较如图3.3和图3.4所示。
图3.3 截至2017年年底3只小盘股ETF近5年走势比较
图3.4 截至2017年年底3只小盘股ETF近10年走势比较
显然，无论是近5年，还是近10年长期的走势，挂钩标普600小盘股指数的IJR表现都更佳。特别是长期来看，IJR比IWM的累积收益多了不少，投资者自然更加青睐表现出众的基金。
让我们更详细地了解IJR。这只小盘股ETF由贝莱德发行，费率同样很低，只有0.07%。截至2017年年底IJR不同期限的收益率见表3.4。从历史收益看，近10年10.71%的收益率，显然高于前面介绍过的SPY的8.70%，这样也体现了小盘股的特点是波动大但长期收益可能更高。而近5年，收益率更是高达15.51%，收益非常可观。
表3.4 截至2017年年底IJR不同期限的收益率
我们看看IJR投资的前十大成分股，见表3.5。你有什么感觉？是不是一头雾水？因为这些股票代码很陌生。这很正常，就是在A股市场，大多数人熟悉的也是茅台、招行、万科A，一些市值极小的公司股票的名字你也不知道。
表3.5 某个交易日后IJR的前十大成分股
但是，这就是指数投资的好处，你需要的只是一种帮你筛选出美国市场小盘股的指数，对于其具体组成你无须关心太多，就如你在手机上使用一款App，关注的是功能，而非其内部如何编程。同时，我们也可以看到，由于成分股多达600只，且市值普遍偏小，即使排名前10的股票占比也不到1%，极大地分散了风险。试想，就算其中一只股票大跌了，甚至退市了，市值仅0.5%左右的股票的这种变化又能对这只基金整体产生多大影响呢？IJR正是这样，它消除了大多数人对美国小盘股不了解的门槛，分散了单独投资个股的风险，让你可以承受相对更小的波动，获得更多的收益。
找对美国热门板块，ETF帮你站在风口赚钱
前面从市值角度介绍了，用ETF进行差异化投资的方式，而在实际投资中，另一种分类投资方式是从板块角度入手。在实际的社会分工中，有形形色色的行业，而在投资领域，通常会有更概括的划分，形成一些行业板块，而这些板块从风险到潜在收益，从成长性到估值都有各自的特点和差异，所以，各个板块的流行时间和受市场追捧程度也大不相同。
所谓“板块”，其实就是各国经济的不同组成部分，它本身也是各国经济发展的缩影。我们通过美国标普500指数的板块变化来感受一下。1957年标普500指数板块划分和1976年标普500指数板块划分如图3.5和图3.6所示。
图3.5 1957年标普500指数板块划分
图3.6 1976年标普500指数板块划分
1957年，标普500指数只有3个板块：工业、公用事业和铁路。可以看出，这是典型的工业社会阶段，甚至铁路还是单独板块。
1976年，标普500指数的铁路板块消失了，而是被扩展为运输板块，体现的也是交通运输产业的多样化。而金融行业正式成为独立板块，这个行业在美国经济中的作用开始体现。
2001年，标普500指数板块已经分得很细，金融板块成为其中最重要的板块，如图3.7所示。同时，信息技术板块，也就是今天我们所说的科技板块在美国经济中的地位愈加突出。
图3.7 2001年标普500指数板块划分
2016年标普500指数板块划分如图3.8所示，信息技术板块占比已达21%，成为美国的龙头板块，这也与我们的认知相符，如今，美国经济和生产力的代表也已经是苹果、谷歌、亚马逊、微软、脸书等科技公司。
图3.8 2016年标普500指数板块划分
所以，投资美国的不同板块，事实上需要你对未来趋势做出判断，即哪些板块将兴盛，哪些板块将衰落。正因为如此，根据个人的行业判断、风险承受力和收益预期，对美国市场不同板块相关的ETF进行投资也是常见的投资策略。比如前面提到的，在美国股市中，科技股10多年都很热，而能源股近期表现疲软，不同投资者可以进行针对性的投资。美国股市通常有如下行业板块划分：
1.生活必需品板块：说得通俗些，就是柴米油盐酱醋茶这些生活必不可少的产品提供者，比如超市、百货商场等。
2.生活非必需品板块：可以理解为消费升级、小康生活的必需品，典型的如酒店、旅游场所、邮轮等品质服务的提供者。
3.信息技术板块：这个不用多说，说出几个名字就了解了，苹果、谷歌、微软、脸书。
4.医疗保健板块：包括药厂、护理机构、医疗器械提供者，本身这是一个传统而刚性需求的行业。而近几年，随着生物技术等的应用，这个行业的科技含量也在提升，成了热门板块。
5.金融板块：包括银行、投行、保险公司、券商等，在任何国家的股市，这都是重要板块。美国作为金融化程度较高的国家，知名的金融机构非常多，且大多是上市公司。
6.能源板块：石油、天然气等能源的开采、加工、销售等服务提供商，其景气程度与全球经济周期息息相关。
7.工业板块：非常传统的板块，如钢铁产业、化工产业、轻工产业，在如今的美国，这显然已经不再是一个热门板块。
8.原材料板块：属于工业板块的一个分支，偏重原材料生产和服务的提供，特别在基建领域，占比巨大。
以上就是美国股市主流的板块，其中单个板块又可以细分，比如工业板块可能不热了，但是其细分出的一个军工板块，可是美股的热门板块。接下来，我们看看其中一些重点板块的ETF有什么特点。
QQQ：科技板块ETF王者，美国先进生产力的代表
提到美国股市，人们常常会提到2000年的纳斯达克泡沫破灭而引发的科技股崩盘事件，是的，那是一个找一个英文单词，后面挂上“com”就可以将公司炒作上市的年代，也是一个良莠不齐、泥沙俱下的疯狂年代。当然，后来的故事大家都知道了，纳斯达克指数从5 048.62的高点开始崩溃，一路跌到1 000多点，跌幅惊人，其间大量上市公司破产，而下一次纳斯达克再上5 000点，已经是2015年的事情。
同时，伴随这一泡沫事件，纳斯达克也成了美国科技股的代名词，以互联网为代表的美国科技公司此后重新崛起，并深入人们生活的方方面面，纳斯达克摆脱了“泡沫”的标签，成了美国新经济的代名词。
与标普500指数类似，我们将纳斯达克指数中市值最大的100家公司组成一只新的指数，构成了纳斯达克100指数，同样地，因为涵盖了市值最大、实力最强，对人们生活影响最大的公司，这一指数也就成了美国新经济的代表，显然，投资该指数，也就成了投资美国科技板块的最佳选择。而代码为QQQ的这只ETF，正是挂钩该指数，成了美国科技板块的代表基金。QQQ档案见表3.6。
表3.6 QQQ档案
这只基金发行于1999年3月，是一只历史悠久的ETF，费率只有0.20%，截至2017年4月底，资产规模已经接近600亿美元，是一只很受投资者青睐的基金。
而从收益率来看，QQQ实际上可以看作科技股中的蓝筹基金，与美国股市整体的蓝筹基金SPY相比，近5年，两者的累积收益率是141%和85%，QQQ的优势明显。截至2017年年底近5年QQQ与SPY的收益率对比如图3.9所示。从近10年的年化收益率来看，QQQ为13.80%，远高于SPY。
图3.9 截至2017年年底近5年QQQ与SPY的收益率对比
QQQ前十大成分股如图3.10所示。与前面的SPY的成分股比较，你可以发现，两者的重仓股其实有重合，排名前列的苹果、谷歌、微软、亚马逊尤其突出，这从侧面体现出科技板块在美国当前经济结构中的重要地位，以及其受追捧程度。而QQQ同时剔除了不在纳斯达克市场挂牌的很多传统行业公司股票，自然让其科技“血统”更为纯正，收益率也随之提高。
图3.10 QQQ前十大成分股
同时，我们也发现如今的纳斯达克市场更加多样化，比如前十大成分股中，我们也看到了安进制药（Amgen）这样的医药股和卡夫亨氏（Kraft Heinz）这样的消费类股票，而如今构成纳斯达克指数本身的也是这3块——科技股、医药股、消费股，都是贴近人们生活的热门板块，不过，科技股依然是其中占比最大的。
而在未来，美国经济的重要增长点，依然来自科技板块。看看如今我们热议的未来技术趋势，从人工智能到大数据，从虚拟现实技术（VR）到增强现实技术（AR），哪个不是基于现代信息技术的进化？而这些技术需要更强的技术实力，以及更大的资金投入，而如谷歌、脸书、苹果这样的大型公司无疑将更有优势，它们吸取了全球大部分流量，具有充沛的现金流和技术实力，在这些领域它们的投入也更有可能产生商业上的回报，推动它们利润的进一步增长和股价提高。在未来，上万亿美元市值的超大型公司也将在科技板块率先产生，推动QQQ这只基金股价提高和规模进一步扩大。
所以，尽管科技板块估值较高，未来发展会有波折，但是对于投资时间较长的投资者，特别是年轻的朋友，QQQ是我们特别推荐的一只ETF。投资美国科技板块，QQQ值得拥有！
XLP和XLY：消费品板块双杰，刚需推动更坚挺
对于中国投资者来说，消费品应该是不会感到陌生的板块，而熟悉美国证券板块分类的投资者应该了解，消费品板块通常分为必需消费品（Consumer Staples，或日用消费品）和非必需消费品（Consumer Discretionary）两类。
必需消费品板块，顾名思义是柴米油盐酱醋茶之类与日常生活息息相关的必需品提供公司；而非必需消费品板块，自然是温饱之后，人们追求的更高生活品质的服务提供者，如娱乐场所、酒店、旅游场所、奢侈品店，等等。
消费品板块历来“牛股辈出”，原因也很简单，它是刚需。金融危机可能抑制消费者多种类型的消费，但是涉及基本生存和娱乐的消费是必需的，买房可以暂缓，换车也可以过段时间再说，但是吃麦当劳，时不时去饭店打个牙祭，去影院看场电影总是需要的，再不济，沃尔玛超市（Wal-Mart）总要去的。
自从美国本轮牛市启动，伴随经济的复苏和美国本土以外可消费人群的不断增加（当然，这里面富起来的中国人带来的效应尤其明显），非必需消费品板块走势非常强劲，过去5年收益率也大幅度超过了标普500指数。
而对消费品板块，特别是非必需消费品板块走势的判断，大家略有分歧，有人认为估值已高，加之中国经济减速，该板块回调空间较大；也有人认为，美国经济复苏，人均工资有望进一步提高，婴儿潮一代（Baby Boomers）进入享受生活阶段，油价下跌减轻相关产业成本，同时美国税改也会提升美国消费者的实际收入，而新兴市场经济减速中短期内不会影响相关人群的消费水平，所以这个板块依然看涨。不管你观点如何，了解这个与你生活品质息息相关的板块总是好的，而其中品种丰富的ETF也是值得考虑的投资对象。
首先，我们聚焦必需消费品板块的ETF，这里首推XLP，这只ETF由发行SPY的基金公司道富资管发行，目前规模近90亿美元，也是一只规模大、流动性强的基金产品。XLP档案见表3.7。
表3.7 XLP档案
这是一只1998年发行的老牌基金，费率为0.14%，非常低，实在是投资此类板块最经济的选择。我们老说生活必需品，那么，到底哪些公司的产品算是生活必需品呢？从这只基金的仓位我们可以有更直观的感受。XLP前十大成分股如图3.11所示。
图3.11 XLP前十大成分股
可以看到，排名第一，仓位占比超过10%的是我们熟悉的宝洁集团。确实，作为全球最大的生活日用品公司，这家公司的产品在我们生活中太常见了。接着是菲利普·莫里斯公司（Philip Morris），很多人的印象是其出售烟草，事实上，这家公司也已经多元化，生产包括糖果等日用商品。可口可乐也在其中，它的饮品，排除健康争议，对我们来说也是很平常的饮料。至于沃尔玛更不用说了，在美国，那是生活中一度无法离开的必需品。说“一度”，是因为这些传统零售商正受到亚马逊等电商挑战，这也是后面我们要提到的此类板块面临的新经济冲击。
截至2017年年底近5年XLP与SPY收益率对比和截至2017年7月近10年XLP与SPY收益率对比如图3.12和图3.13所示。
图3.12 截至2017年年底近5年XLP与SPY收益率对比
从近5年股价表现看，你会发现，SPY表现大大优于XLP，但是再延长些时间，可以看到，截至2017年年中近10年走势，在经历了中间的次贷金融危机的情况下，XLP收益率达108%，又大大优于SPY的60%，这种反差是如何形成的呢？
图3.13 截至2017年7月近10年XLP与SPY收益率对比
这就是科技改变生活，在最近几年，XLP的成分股公司大都遇到麻烦，比如宝洁公司，业绩整体萎缩，股价走势连标普500指数都比不上。沃尔玛则面临电商的强势冲击，而其自身电商业务发展也一度并不如意，当然近期转型又有提升。是的，所谓“必需生活品”目前还是按照一种非常传统的概念划分，而我们都知道，对于互联网时代的人们，特别是1980年后出生的美国人来说，亚马逊、脸书、谷歌、苹果等公司的产品才真的是“必需生活品”，而目前这些公司被划分在“科技板块”，这种时代变化中的尴尬定位也让XLP在ETF中显得有些尴尬。
我们再来看看非必需生活品板块，其中规模最大的基金是XLY，发行商也是道富，目前规模已达135亿美元，见表3.8。
表3.8 XLY档案
这只基金与XLP是成对同时发行的，1998年至今已成百亿美元规模，费率为0.14%。我们感受下其持有的股票，看看到底哪些是人们温饱后，享受消费升级的服务公司。XLY前十大成分股如图3.14所示。
图3.14 XLY前十大成分股
可以看到，亚马逊已经是第一大成分股，这也是前面提到的目前一个特别阶段的尴尬定位。那就是从传统意义上来说，美国人还是爱去沃尔玛购物，但是有越来越多的人在亚马逊消费，而这群人往往是收入较高、受教育程度较高的消费者，所以亚马逊被划分在该板块也显而易见，不过慢慢地，可能总有一天亚马逊得进入更日常的板块。
其他公司争议不大，比如家得宝（Home Depot），这是美国著名的家装公司。迪士尼和时代华纳（Time Warner）属于娱乐产业，不是基本生存不可或缺的。著名的普利斯林（Priceline），类似于携程（它本身也是携程的大股东）的线上旅游品牌，伴随旅游业发展，它的股票也是一只牛股。麦当劳、星巴克（Starbucks），则是饮食领域的代表公司。从这只ETF前十大成分股来看，你是不是能感受到生活的精彩和丰富之处？是的，这就是非必需消费品，它并非生存的必需，但是当你有能力进行消费时，它们让我们的生活变得更美好。
当然，非必需消费品本身与经济也是有关的，美国经济整体是繁荣的，就算有时候萧条，也有巨大的存量财富可以支撑非必需消费品的销售，所以其遭受的影响一般不如2000年的科技板块、2008年的金融和房产板块那么大。而在经济复苏时，这个板块又常常闻风而动，恢复极快。以次贷危机为例，虽然股市在2009年马上转牛，但是在低息环境下，金融板块要慢慢恢复。虽然经济转暖，但是毕竟遭受一轮打击，心有余悸的房产市场恢复也需要时间，而婴儿潮一代已经积累了财富，到了享受生活的时候，如邮轮、酒店方面的消费马上反弹，而千禧一代（Millennials）的消费观念也不同，他们不断消费，而这两年油价又大跌，极大地降低了如航空、邮轮等产品的成本，这些都促使非必需消费品板块很快恢复。
既然这个板块伴随美国经济复苏而强势反弹，而且还有亚马逊这样的科技牛股助阵，其收益自然也不俗。截至2017年年底近5年XLP、XLY和SPY收益率对比如图3.15所示。
图3.15 截至2017年年底近5年XLP、XLY和SPY收益率对比
我们可以很直观地看到，XLY近5年的累积收益率达108%，不但远超XLP，比SPY还多出了23%。而以年化收益率来看，XLY近5年达17.38%，近10年，即使经历了金融危机，也达到了10%以上。所以，对于投资消费品板块的投资者，我们建议如果你在投资周期中，首选XLY，毕竟其包括的成分股公司业务利润空间更大，带来的潜在收益空间自然更大。
IBB：生物科技股主导，波动剧烈，收益惊人
笔者在开始接触美国股市的时候，除了了解美国公司，还寻找趋势性热门的投资板块。在2013年，生物科技行业很热门，笔者当时也感觉，随着人们日益富裕，医疗需求将更为旺盛，毕竟有钱了，生活又丰富了，谁不想健康地多活几年？
于是，投资生物科技板块，是笔者当时的一个重要投资决策，但是问题也来了，笔者不知道美国哪些药厂更牛，读不懂一堆化学方程式术语后面的专业细节。笔者听说，在美国股市有一只ETF，代码IBB，专门投资纳斯达克生物科技100指数的公司，是此类投资的最佳选择。接下来，笔者便买入了这只ETF，获得了丰厚收益，也体验到了这类前沿板块的剧烈波动，是的，IBB是笔者购买的首只ETF，值得专门介绍一下。
事实上，ETF投资特别板块的价值，正如上面介绍的决策过程，它降低了投资的门槛。对一个行业，你并不一定要非常了解它，只要做出趋势性判断即可。而ETF，就是在其投资策略下，由不同股票系统组合成的一个系统，给我们的投资带来了方便。IBB档案见表3.9。
表3.9 IBB档案
这只ETF由贝莱德发行于2002年，目前规模超过百亿美元，费率为0.47%，从成本上看似乎并不便宜，但是看了后面的介绍，你可能就会觉得这个成本是值得的。IBB前十大成分股如图3.16所示。
图3.16 IBB前十大成分股
IBB投资的股票，是纳斯达克挂牌的市值最大的100家主营生物制药业务的公司，从其前十大股票来看，相信除非业内人士，一般投资者都并不了解。事实上，在业内这些公司都名声极大，比如新基医药（Celgene），在癌症治疗方面处于业界领先地位；吉利德科学（Gilead Sciences），在艾滋病、丙肝治疗上是业内翘楚；百健（Biogen）在癌症和免疫性疾病方面贡献很大，而其更在生物制药界竞相投入的帕金森症治疗方面率先取得突破。可以说，这些公司正通过现代医学技术，为我们的健康生活献上更多福音，特别是一些疑难杂症，也有望被它们攻破，而这个过程产生的收益也可想而知。截至2017年年底IBB不同期限的收益率见表3.10。
表3.10 截至2017年年底IBB不同期限的收益率
我们先看看IBB的年化收益率情况，近5年达到了惊人的18.45%，而近10年也有15.48%。相信对复利有概念的投资者，应该可以想象，在10年内，年化收益率超过15%的收益累积的财富将是多么喜人。看到这样的收益，你是不是有迫不及待要购买的冲动？但是，别急，你也注意到了，近3年年化收益率怎么不如余额宝呢？截至2017年年底近6年SPY与IBB的收益率对比如图3.17所示。
图3.17 截至2017年年底近6年SPY与IBB的收益率对比
我们选了一个包含生物科技牛市大周期的近6年走势，显然，IBB收益率始终位于SPY上方，而且一度达到3年多累积收益270%的惊人成绩。但是，我们也看到了，此后，这个板块跳水，接着又是剧烈的波动。
是的，这里就要提醒各位投资者，在选择投资产品的时候，要注意产品特点与你的预期收益、风险承受力是否匹配。生物科技属于一种前沿科学，这些公司在用成熟产品治疗病人、贡献利润的同时，也在向更多未知领域进发，这为投资者打开了巨大的想象空间，但也伴随着风险。在本轮牛市中，生物科技板块便一度迎来牛市中的牛市，大量资金推高了这一板块，让其估值变得很高，在2015年达到高峰之时，就有人将其与2000年的互联网泡沫比较。
终于，这个泡沫到了释放的时候，生物医药公司在研发上投入巨大，而且成功率不高，所以一旦成功，相关药物、技术往往价格高昂，也就造成了美国药价贵的问题。这也成为美国社会热点话题，伴随美国药厂利润不断突破预期，股价不断创造新高，越来越离谱的药价到了“天怒人怨”的地步。于是，美国政界包括当时竞选总统的希拉里（Hilary）到议员，以及媒体，在2016年开始对美国制药公司发起了“口诛笔伐”，甚至进行了质询，引发了处于高位的生物科技股票的暴跌。
当然，生物科技板块与当年的互联网泡沫还是有区别的，医疗保健方面的需求不但真正存在，而且旺盛，而相关产业体系也非常成熟。此前的医药股暴跌，主要还是一种“挤泡沫”的过程，对这个板块的长期发展更加有利。但是面对这一波动巨大的板块，我们也需要提醒投资者，要以长期投资的心态进行投资，否则很可能在波动中过于慌乱，做出错误决策，导致一些不必要的损失。
ITA：美国军工板块之王
军工板块在任何国家股市，都是一个稳健，同时随着政策而有行情的特别板块。以美国来说，作为全球军工科技和产业最发达的国家，其产品不但供应全球军费最高的美国军队，也不断向海外出口。而特朗普当选美国总统后，增加军费是其重要的政策，包括沙特的千亿美元军购大单等海外合同，都不断刺激着这个板块。ITA档案见表3.11。
表3.11 ITA档案
在美国市场，规模最大的军工基金就是贝莱德发行的ITA，这只基金2005年发行，目前规模为50亿美元，费率为0.44%。ITA前十大成分股如图3.18所示。
图3.18 ITA前十大成分股
这只ETF投资的都是美国响当当的军工上市公司，当然，有些公司也较模糊。比如波音公司（Boeing）是其第一成分股，但是该公司并未将其军工业务分拆上市，所以只有对该公司整体投资，才能投资波音著名的客机业务。其实，美国很多军工业务与民间业务都由同一家公司接办，典型的如发动机、机电等。与之相比，洛克希德-马丁（Lockheed-Martin）、雷神（Raytheon）等公司军工成分更纯粹一些。当然，还是那句话，你只要根据国际形势和美国政策，对这个板块做趋势性判断就可以了，即使不了解公司的具体业务，选择ITA也能让投资变得简单。
图3.19 截至2017年年底近5年ITA、IBB和SPY收益率对比
截至2017年年底近5年ITA、IBB和SPY收益率对比如图3.19所示。ITA的收益率曲线给人印象深刻，特别是近5年，其涨势稳健向上，在特朗普当选总统后，面对诸多利好，更是加速上涨。其近5年的年化收益率甚至达到了23.36%，累积收益甚至超过了前面介绍过的IBB，而且从走势看，与波动巨大的IBB相比，ITA这样的板块走得更加让人心安。
其实，军工板块是一个兼具传统板块特点，又有新产业特点的特别板块。军工行业本身可谓史上最古老的行业之一，可以上溯到古代冷兵器时代，而无论是和平还是战争年代，各国都需要进行军备建设，以便应对不时之需。同时，无论从未来潜在战争的角度，还是从商业竞争角度考虑，军工行业都需要不断采用最新的技术，推出更新的军事装备，同样地，各国军队要不断进行设备更新，从而形成看上去“永无止境”的需求。
长期看，军工行业是值得长期配置的，而且走势会相对稳健，在特别的环境下可能涨势很快，即使遇到回调，也会相对温和。特别是特朗普时代，其政策导向是增加军费，且美国军备也进入了一轮新的更新周期，也将推动这个板块未来有望超越市场基本的表现。
当然，投资者要注意，整个2017年军工板块涨势已经较高，估值逐渐走向高位，应注意回调风险。同时，正如前面介绍的，美国军工板块公司很多都是军民产业混合的公司，所以也不排除其民用业务的好坏对军工板块产生影响。
VNQ：房产ETF王者，涉足美国房产的高流动性选择
房产投资是中国投资者非常热衷的美国资产购置形式，当然，这是不错的选择，不过也要注意风险，特别是自住以外的投资不宜过大比例配置。毕竟，房产是流动性较差的资产，你手上股票有100股，可以马上卖20股，而房产你不能说今天先把其中的卫生间卖了换笔现金。
同时，我们也不能以中国房产投资那种“房价永不倒”的思路投资海外房产，2008年的次贷危机已经说明了一切，房价也是可能大跌的。所以，选择一种流动性更强的资产涉足美国房产市场，既能分享其成长收益，又能保证不错的流动性，在出现问题时，可以进行灵活处置。
房地产投资信托基金（Real Estate Investment Trusts，简称REITs）是成熟市场提供的一种投资房产的低门槛、高流动性的选择。REITs是一种房产证券化的形式，将一级市场的房产实体交易进行打包，转化为二级市场的证券交易。这么做，一方面提高了流动性，另一方面也降低了投资门槛，对于很多投资者来说，拿出三四十万美元买一套房，门槛不低，但是拿几千美元买几十股REITs的股票，并不是难事。何况，REITs一般涉及商业房产，除了房产本身价值会升值以外，也会将租金等经营性收入纳入资产，并会分红。
而在美国市场，如果你对具体的REITs不了解，那么很简单，选择相关ETF产品即可。目前，房产类ETF挂钩的指数主要有3个：
1.明晟美国房产信托指数（MSCI U.S.REIT Index），覆盖了美国REITs市场超过2/3的资产，可谓是美国房产市场的第一指标。
2.富时全美房地产投资信托协会工业/办公指数（FTSE NAREIT Industrial/Office Capped Index），主要关注的是美国工业和商业地产的REITs产品。
3.考恩与斯蒂尔斯房产指数（Cowen & Steers Realty Majors Index），选择的是规模较大、流动性较强的REITs产品。
在此类ETF中，首推先锋基金旗下的VNQ，该ETF挂钩的指数即前面提到的摩根士丹利美国REIT指数，在此类产品中，它可谓是绝对霸主，排在其后的数只同类ETF的资产规模加起来都不到它的一半。VNQ档案见表3.12。
表3.12 VNQ档案
VNQ发行于2004年，规模达345亿美元，费率只有0.12%，可谓是投资美国市场REITs的成本低廉的最佳选择。VNQ持有房产资产类型占比如图3.20所示。
图3.20 6.V7N%Q持有房产资产类型占比
从VNQ持有的REITs涉及的房产类型来看，可以说范围很广，酒店、医疗、办公、工业、零售、住宅都涉及了。当然，其中各个类型这几年发展也有不同趋势，比如零售类房产伴随美国零售业颓势，近期表现不振。另外，自从2008年美国次贷危机后，遭受重创的美国房产市场虽然开始复苏，但是显然速度不能与股票市场相比，所以VNQ的整体收益是难以匹敌SPY这样的股市ETF的。那么，为什么又有这么多资金涌入这只ETF呢？其实原因就在于房产市场复苏阶段其走势相对稳健，另外，如前所说，REITs类产品的红利往往丰厚，从而使得此类产品带有一些固收产品的特征。
VNQ每年的分红率长期都在4%以上，已经超过了大部分美国国债类产品，而自发行以来，尽管经历了次贷危机，这只ETF的年化收益率也近9%，长期看，它还是很多投资者在其投资组合中愿意配置的房产投资品种。
除了VNQ以外，投资美国房产行业，其实还可以考虑一些间接的方式，比如投资其相关产品，典型的就是家装领域，在美国市场也有住房建设类ETF供投资者选择。ITB档案见表3.13。
表3.13 ITB档案
ITB的规模已达26亿美元，是2017年规模增长很快的ETF，主要投资美国的房产建筑商、家装产品提供商，以及类似家得宝这样的家装产品卖场等。由于该产品投资的是相关公司股票，所以对美国房产市场的复苏更为敏感，加之随着经济改善，美国居民也会对自己的房屋进行修缮，所以ITB的收益更加丰厚。截至2017年年底近5年ITB和SPY收益率对比如图3.21所示。
图3.21 截至2017年年底近5年ITB和SPY收益率对比
可以看出，这只ETF走势一直比较稳健，进入2017年后更是飙涨，5年累积收益率达到了104%。而其近5年年化收益率达到了15%以上，即使考虑经历了次贷危机，它的近10年年化收益率也高达12%，算是投资房产市场REITs以外的另一个选择。
ETF知识进阶：折价和溢价——走近ETF的价格机制
前面，我们已经介绍了美国市场的不少基金，所谓ETF，就是在二级市场上像股票一样交易的基金。我们也看了不少美国市场ETF的例子，从其走势中也看到了其价格的趋势特点。
而对于刚刚接触ETF的人来说，ETF的定价机制常常让人疑惑，因为它看上去有两个价格机制：
1.ETF挂钩一篮子股票，按理说它的价格应该是这些股票的价格的加权平均。
2.ETF在二级市场交易，按理说应该是市场交易供需双方决定价格，即成交价。
那么，到底“谁说了算”？在下面的内容中，我们结合实例，让大家理解ETF的价格形成机制，以及由此引发的折价和溢价现象，同时我们也会剖析其中反映的投资现象。
ETF的价格到底由什么决定？这个问题的答案很明确，既然在二级市场交易，当然像股票一样，由二级市场的交易价格来决定，也就是它的“股价”。
既然如此，我们假设，以前面介绍的SPY为例，我们不把它当作基金看，而把它当作一家“公司”。那么这家“公司”的“主营业务”是什么呢？是投资标普500指数的股票，所以这家“公司”本身有实打实的资产的。
实际上，如果你把ETF看作一家上市公司，它一样有净资产（Net Asset Value，简称NAV）的概念，只不过它的净资产是持仓的这些股票，当每天这些股票加权下来增长的时候，这家“公司”的净资产就增加，否则就下降，而通常ETF发行商会把每天的净资产除以它对外发行的股数，得出该ETF每股的净资产，这可以看作是这只ETF的“内在价值”。
SPY这只ETF是在二级市场上交易，前面已经解答了，ETF的价格是由二级市场交易形成的，与其NAV逻辑上无关。这个时候，可能有人不理解了，那作为一只挂钩一篮子股票的基金，这样还有什么意义？其实，我们常说的“市场无形的手”的微妙就体现在这里，因为ETF发行有一个原则，就是ETF每天需要公布仓位和NAV值。我们看看某日SPY的发行商官网披露的信息，见表3.14。
表3.14 某日SPY官方网站披露的净资产数据
表3.14是2017年某交易日后，官方披露的SPY的净资产数据，包括净资产数总额（Total Net Assets）、流通股数量（Shares Outstanding），NAV是243.33美元，而当天，SPY的收盘价是243.36美元。
看到这里，大家发现有蹊跷，即在二级市场上交易形成的股价，略高于每股的净资产。这里就要提到ETF的“溢价”（Premium）和“折价”（Discount）的概念。
当ETF的市场价格高于NAV的时候，我们称之为“溢价”。溢价过大，通常说明投资者非常看好该只ETF或者它挂钩的市场/板块/投资主题，愿意付出高于净资产的溢价来抢筹。
当市场价格低于NAV的时候，我们称之为“折价”。折价过大，说明投资者这段时间不看好这只ETF，甚至看空，愿意以低于其当前净资产的股价抛售。
知道了“折价”和“溢价”，加上NAV的概念后，我们其实就可以回答前面说到的两个价格机制的问题。NAV是内在价值的体现，挂钩股票的价值，而ETF的股价是市场价值的体现，这其实是与我们投资更直接相关的价格。但是，由于NAV非常透明，各类投资者都可以清楚地知道一只ETF本来的价值，又出于市场规律，ETF的市场价格总有向内在价值回归的趋势，所以说，随着交易的进行，从长期看，NAV和股价的差值不会太大，对于SPY这样反映美国大盘股指、规模极大的ETF来说更是如此，如243.33与243.36这0.03美元的溢价，对于243美元以上的价值来说，几乎可以忽略。某日SPY折溢价比率如图3.22所示。
图3.22 某日统计的SPY折溢价比率
资料来源：晨星网。
我们看到，SPY价格从2012年到2016年最大波动范围也在0.40%以内，一般在不到0.05%的范围内波动，而就平均来看，折溢价几乎可以忽略不计。
实际上，溢价类似公司股票的市盈率（P/E）的概念，高溢价类似高市盈率，体现的是受追捧，但是也意味着“估值”的偏高，这个时候仁者见仁智者见智，是风险还是机会由个人判断。
当然，溢价、折价还是与市盈率有些区别，市盈率实际上带有更强的信息不对称特性，因为这只是对企业运营的一个结果——盈利做出价值判断，但是企业运营本身很复杂，会催生一些高市盈率的情况。而溢价不同，信息透明，且它是基于明确的ETF内在价值的，高溢价确实风险更高，所以有过高溢价的时候，投资者需要对自己的风险承受力和后续操作做预估。
也有极端情况，见表3.15，这是一只美国市场的ETF：FXI，但是其投资的是香港股市。显然，表3.15中的这个交易日，其收盘价为51.12美元，但是NAV只有49.17美元，溢价接近4%，已经是一个非常高的溢价比例。实际上，当时由于一些政策原因，使得港股被强烈看好，美国市场的香港ETF自然被抢购，引发溢价，本质上还是经济学中“供求关系”的作用。
表3.15 美国市场的香港FXI某交易日价格情况
了解了ETF的溢价、折价特点，我们在一些类型的ETF交易上也要注意一个情况，就像FXI，其挂钩的市场和美国交易日有“时差”，即在港股和A股市场闭市后，当天晚上北京时间的9：30（夏令）/10：30（冬令）美股开盘，进行相关ETF的交易。通常，此时ETF的内在价值已经定了，交易无非是考察投资者对ETF的追捧程度、溢价和折价达到什么程度。所以，投资者在这类ETF投资上，不必着急进行交易。因为对于一些四平八稳的海外市场，其已经在美股开盘前收市，当天的股价也基本定形，但是开市后可能有段信息不对称的价格确认阶段，这个时候就进行交易可能“吃亏”。
而当ETF已经有溢价时，会出现很有意思的情况。有些投资者不明白，比如购买FXI，明明今天其挂钩的香港市场指数涨了1%，为什么晚上美股的FXI反倒跌了呢？这种情况通常是，此时的FXI处于高溢价状态，而当天香港股市的涨幅太小，不足以支撑这样的溢价预期，反而会使得FXI的股价下跌以便加速股价和NAV的平衡。
最后，总结如下：
1.ETF挂钩的一篮子投资标的形成了其净资产，决定了其内在价值，而作为ETF在二级市场交易时，其股价完全由市场交易各方决定。
2.ETF的交易价格和内在价值通常有偏差，形成了溢价（价格高于价值）和折价（价格低于价值），一般情况下，价格总有向价值回归的趋势。通常在市场有巨大波动，如利好推动股市被一致看好，或者因为市场恶化股市被普遍看空时，对应的ETF会产生较大幅度的溢价或折价。
3.溢价和折价类似市盈率，其变化往往反映了市场对这只ETF的看法，高溢价或者高折价常常意味着该只ETF的一种风险溢价，并无绝对“好”与“坏”之分，需要投资者自行判断风险。
4.一般投资者还是尽可能追求市场平均收益，特别在ETF挂钩市场与美国股市存在“时差”的情况下，交易不必过早，可以在开市后一段时间再参与交易，选择一个市场博弈后相对平衡的价格。
股市下跌也不怕：走近做空类ETF
什么是做空类ETF
美国牛市经历这么长时间，市场估值高了，美联储的加息呼之欲出，而国际金融市场也不时爆发一些事件，所以，美国牛市这两三年来，也充满了让人担忧和看空的理由。于是，投资者可能时常听到“做空”的声音，毕竟在一个成熟、健康和自信的市场，做空本身只是一种机制和工具而已，没有人会道德谴责。
当然，做空在技术上简单，就那么几步，但是又关系诸如期权之类种种策略，似乎又不简单。好在美国市场的ETF目前已经有丰富的做空产品，可以让做空“飞入寻常百姓家”，在本部分，我们将介绍一些美国市场主要的做空类ETF。
事实上，做空机制在美国市场长期存在，在ETF诞生前，主要针对个股。顾名思义，与一般投资者买入股票，期待股票上涨赚钱不同，做空是一种押股票下跌获益的操作，具体如何操作，这里不展开，我们要了解此类操作是押股票下跌反而赚钱的市场逆向投资方式。
通过前面的介绍，各位朋友应该了解，ETF从交易角度看，本质上就是一种股票，所以自然可以对规模大、流动性强的ETF进行做空，为了加深理解，我们还是举具体的例子说明。
还是用我们最熟悉的ETF，投资标普500指数的SPY为例，这只ETF自然是做多标普500指数的，美国股市上涨，它就上涨。而在美国市场，有一只ETF，代码是SH，它是一只对标普500指数做空的ETF。我们看看两者的收益率对比走势比较，如图3.23和图3.24所示。
图3.23 2017年SH和SPY收益率对比
图3.24 在市场回调时SH与SPY收益率对比
2017年是美国股市迎来牛市且表现出众的一年，SPY股价大涨18%，而SH作为做空标普500指数的基金，自然是亏损严重，跌幅超过了16%。
再看看2016年9月和10月间，当时的美国股市出现了波动，有一定回调，结果SPY跌了2.23%，但是SH反其道行之，涨了1.44%。
再看一种刺激的情况，2008年10月到2009年2月，正是美国次贷危机中金融市场最动荡的时期。SPY伴随标普500指数的暴跌，跌去36%，而SH在风浪中倒是赚了一笔，涨幅达到了17.1%，如图3.25所示。
图3.25 2008年金融危机期间SH与SPY收益率对比
其实，从以上三种情况，我们大致可以明白SH的走势特点和作用。显然，在牛市趋势明确的情况下，SH并不是理想的投资工具，会导致严重的亏损。但是在市场波动的情况下，它是一个好的对冲工具，即当你认为市场处于高位，但是接下来方向不明的情况下，除了如索罗斯（Soros）这样的大鳄用标普500指数的做空期权来对冲市场可能的下跌风险外，一般投资者用SH也可以做一定的风险对冲。当然，在次贷风暴期间，SH更是阶段性帮助你对冲风险，甚至弥补损失的利器。有部分投资者，以此押市场下跌，希望直接从市场下跌中赚钱。
很多朋友可能感到好奇，我们知道SPY持有的是美国市场流通市值最大的500家公司的股票，那么SH持有的是什么标的呢？难道是这500家公司股票的做空仓位？对于做空来说，机制较为复杂，我们这里做简单介绍。
从图3.26中SH持有的标的看，大家可能感到奇怪，持有的似乎都是一种标普500指数的掉期合约，不同之处在于后面是不同的银行名称，比如瑞银集团（UBS）、美国银行（Bank of America）、高盛（Goldman Sachs）。这里其实已经可以看出，做空SPY，SH并不用费劲地去分别做空500只股票。因为SPY本身已经是上市交易的品种，和股票一样，也有期权，可以通过“借”股票做空，所以，SH的操盘者只需要与不同的机构进行类似的操作就可以达到做空的目的。
图3.26 某个交易日SH持有的标的
经典做空类ETF简介
在美国市场，做空类ETF有不少，但是毕竟不是主流品种，我们接下来介绍与主流指数相关的ETF。
SH：如前所述，这只ETF做的事情很简单，就是做空标普500指数，毕竟，标普500指数算是当前美国市场整体形势的直观反映，与SPY规模最大最活跃的股票类ETF相映成趣的是，SH也是做空类ETF中较为活跃的，日交易量超300万股，足够任何规模的投资者交易了。而且由于作用于标普500指数，所以在做空类ETF中，它算是最为风险可控的一个。在动荡的市场环境下，投资者用这个产品“温柔”做空抵御风险或许是最佳选择。
DOG：它做空的标的是道琼斯工业指数，虽然道琼斯工业指数在投资上价值没有过去那么大，但依然是美国市场三大指数之一。对于这只ETF，各位投资者先了解道琼斯工业指数的编纂原则和其成分股公司，由于其分散性不如标普500指数那么强，所以其中某家公司的变动都可能对整体造成巨大影响。
RWM：罗素2 000指数算是美国市场享有盛誉的中小盘股指数，而本ETF做空的对象就是该指数。实际上，在市场波动性极高的2015年，罗素2 000指数整体波动节奏与标普500指数一致，但是幅度更大，所以投资者可以根据这个特点灵活使用这个ETF产品。如美国中小盘板块的风险较大，可以反向投资时，投资者可以考虑用这只ETF进行做空。
做空类ETF风险有哪些
做空类ETF，其重要的作用就是进行市场风险的对冲。很多朋友在了解这类ETF后，针对美股牛市持续这么长时间，估值较高的情况，试图通过大仓位的配置做空来押市场下跌准备在熊市继续赚一笔，可是一件充满风险的事情。
尽管“做空”听上去是挺专业、挺潮的事情，笔者还是建议投资者操作前考虑清楚，不是满口“option、put”之类的词就显得专业，就一定赚钱。实际上，做空类ETF大多对应大盘、板块进行操作，即对美国市场或者局部市场操作，而恰恰在这个环节上，美国市场的特点决定了做空时机是不容易判断的。
时间拉长看，美国股市仍是漫长的牛市，呈现的还是“熊短牛长”的特点。而且上升的时段更长，下降的时段短而急，比如2008年金融危机，虽然很凶险，但跌幅最猛的是在2008年10月到次年3月之间，此后又是牛市。从获利角度看，做空留给投资者的机会不多，操作空间小，而在市场暴跌的时候，投资者同样会犹豫，万一反弹了呢？在美国股市，牛长熊短特征明显，等下次熊市比等下次牛市辛苦多了，这也是为什么很多时候，我们提倡“看空但不做空”。
回顾过去的市场时段，市场下跌的轨迹是那么清晰，但是那毕竟是历史，在市场过程中，总是难以辨别。以本轮牛市而言，美国市场很多时候也是方向不明，受震荡盘影响，不少人一直认为美国牛市要结束，但市场多次大跌也只是调整，此后又反弹继续。
2015年是近几年美股方向最不明的一年，全年并没有向上的趋势，甚至在8月下旬开始了一轮标普500指数下跌幅度达10%的深度回调，2015年美国标普500指数收益率如图3.27所示。当时，大量投资者看空市场，做空非常活跃，很多投资者押注美国股市空仓。但是，此后我们都知道，2016年市场继续向上，特别在后续的“特朗普行情”中，出现了一轮连创新高的行情，让未能及时撤出的做空者遭受了巨大的损失。
图3.27 2015年美国标普500指数收益率
所以，在美股做空是一种阶段性的操作，需要对市场敏锐把握，并有发现方向不对及时调整的果断决心和心理素质。对于大部分个人投资者来说，这显然要求较高，是一种需要时刻紧跟市场，投入巨大精力，并需要丰富经验的行为。
我们也看到，在业界的投资大师中，单纯以做空取得长期收益的很少，巴菲特也说过，“长期做多更容易赚钱，你不可能通过做空赚大钱，因为巨大损失的风险意味着你不能下重注。我们会永不做空，因为我们太大了”。所以，请各位谨慎进行做空的操作，哪怕市场风险让你感到担心，仍要看空不做空，而增加现金仓位或许是更适合的投资策略。
天使还是魔鬼——走近美国杠杆类ETF
什么是杠杆类ETF
“太慢了！”跟一些朋友介绍ETF时，他们总觉得ETF赚钱慢，哪怕是IBB这种一度5年赚3倍的ETF。于是，当笔者一提起杠杆类ETF，能让收益在原有基础上翻2倍、3倍，很多朋友马上眼前一亮说：“就它了！”那么，杠杆类ETF真的这么好？它是一种值得持有并做长期投资的工具吗？
其实，对于金融投资领域的“杠杆”，大家应该不陌生。即俗话说的“四两拨千斤”，比如我们买房，房贷就是典型的“杠杆”操作。本来，一套房子价格是300万元，一下子想买入，比较难，但是通过房贷，只需首付20%即60万元，用60万元“买下”300万元的房子，这是典型的杠杆操作。
当然，使用杠杆是有代价的，我们都知道，房贷有高低不等的利息，这就是一种成本。但是，房贷通常在20年到30年内要还清，极大地化解了负担。所以，房贷算是一种相对“良性”的杠杆，它让更多人可以住自己的房子，也推动了市场的健康发展。
但是在金融领域，还有很多高风险的杠杆，在金融投资领域更是如此，一种典型的杠杆是在A股上一轮牛市中让不少人疯狂又损失巨大的“配资”。原理其实很简单，我们把过程中的细节简化举例，比如，投资者本来有价值20万元的股票，继续看好股市上涨，但是手上没钱，于是他便与配资公司达成约定，借15万元的现金，继续购买股票，这就是一种典型的杠杆，投资者以目前20万元的资金，进行35万元的投资。当然，15万元也不是白借的，除了利息，还需要将目前价值20万元的股票做质押。这样，如果投资者借款后，质押的股票下跌，一旦跌到价值只有15万元左右，那么出借方有权强行平仓，也就是卖出股票，换成现金收回借款。
从上面的例子可以看出，股市投资中的杠杆操作是一种高风险的投资方式，一不小心，就可能血本无归。而在美股，无论类似的配资、融资，还是期权交易，都可以进行杠杆投资，但是对于很多投资者来说，这个过程比较复杂专业，所以一些投资者希望能有一种产品，不必了解期权之类的专业操作，直接购买就能达到杠杆投资的效果，而杠杆类ETF就是这样一种特殊的产品。
杠杆类ETF是对其挂钩投资的标的，比如某指数或者某ETF，进行乘倍数的每日涨跌放大，在美国市场，通常以2倍或者3倍杠杆为主。这样，当该ETF挂钩的标的当日涨跌1%的时候，比如2倍杠杆ETF，该产品则涨跌2%。正是这种操作，会使得投资波动变得更大，风险也随之提高，但是同时也会让投资者在正确判断市场方向的情况下，以对每日收益连续施加杠杆而获得惊人的收益。
这里尝试以更简单的例子来理解这类ETF的运行方式。前面介绍过的生药ETF：IBB对应一只2倍杠杆的ETF，叫作BIB，即当天如果IBB涨跌1%，那么对应的BIB涨跌2%。
这里特别需要注意，杠杆类ETF的一个特点是，比如BIB的这个杠杆一定是对IBB当天的变化起作用，而非一个时间段。刚接触杠杆类ETF的朋友常问的一个问题就是，如果一个指数4天内上涨了20%，是不是这4天内，对应2倍杠杆的ETF就涨了40%？我们按照不同情况算一算。
我们假设一个指数，基数100，每天涨5%，连涨4天，以无杠杆和2倍杠杆计算，实际上就是每天基数连续乘1.05和1.1的区别，见表3.16。我们发现，实际上最后，无杠杆的涨幅为21.55%，而有杠杆的为46.41%，可以看到，最后2倍杠杆ETF的涨幅是无杠杆ETF的2倍多。原因就是前面强调的，杠杆只是对每天的涨幅放大，累积效应是不同的。
表3.16 杠杆类ETF运行机制举例1
再看另一种情况，假设在涨了5%之后，中间跌了5%，最后又连涨两天5%，见表3.17。
表3.17 杠杆类ETF运行机制举例2
我们看到，2倍杠杆最终的收益率依然是无杠杆的2倍多，因为整体看，指数依然是上涨的。
最后，我们看指数间隔涨跌5%的情况，见表3.18。
表3.18 杠杆类ETF运行机制举例3
这是一种非常有意思的情况，指数微跌，而2倍杠杆ETF跌幅是不带杠杆的近4倍。
关于连续跌的情况就不列举了，大家可以自己用Excel（电子表格）计算，前面的例子其实已经包含了一个关于杠杆类ETF在什么时候值得采用的原则。我们看到第一种情况，连续涨，趋势明显向上，而第二种情况，中间跌了一下，但是整体趋势还是向上。而最后一种情况是典型的趋势不明朗，涨一涨，又跌一跌，如果我们把时间进一步延长，到底是什么趋势，幅度多大，说不清楚。所以，从持有杠杆类ETF角度看，我们必须选择在对应的指数连续上涨趋势非常明朗的情况下，才能获得丰厚收益。也就是说，连续的十几个甚至几十个交易日，对应指数虽然时不时跌几下，但是指数整体向上，不拖泥带水，那么常常可以获得比单日杠杆倍数更大的累积收益。事实上，这种情况不多见，通常出现在牛市或者一些板块的牛市。挂钩纳斯达克指数的IBB在2010年6月到2015年2月的走势，如图3.28所示。
图3.28 2010年6月至2015年2月IBB收益率情况
可以看出，中间有回调，但是IBB整体是一路向上的，趋势非常明朗。这种情况下，每日涨跌幅变化的2倍杠杆BIB必然牛气冲天，如图3.29所示。
图3.29 2010年6月至2015年2月IBB和BIB收益率情况
看到了吗？BIB不到5年累积收益率达14倍，最终是IBB累积收益率的3倍以上，即每天都多2倍，如果整体向上的趋势持续得越长，那么累积收益最终的效果就比日累积的2倍高得更多，这是复利的一种体现。
刚才说的是涨的情况，其实对于杠杆类ETF来说，下跌趋势明显的指数也是不错的选择，操作上只要将正向ETF持有的尽快抛掉，或者购入反向做空的杠杆类ETF。但是，如上面计算的第3种情况比较复杂，是一种趋势不明朗的情况。其实很多时候，我们都会碰到类似情况，未带杠杆的情况是小幅波动的效果，金钱上损失不大，损失的更多是机会成本，持有等待后续机会也是可以的。但是这个时候，杠杆类ETF就是另一种情况，因为这时很可能不但损失时间，而且有切实的经济损失，即所谓的“时间损耗”。
前面举例说明了杠杆类ETF获利的前提条件是趋势明朗。我们举了IBB和BIB在最近几年生物制药牛市中的例子，但是这也是回过头复盘才能看出的。真正的市场上，比如今天，要你判断一周后的趋势，能判断正确吗？假如你判断会涨，买了2倍杠杆ETF，但是第2天指数就跌了1%，而你的杠杆产品跌了2%，此时你又如何明确这是接下来一周涨势中的一个小跟头，即趋势不改，还是判断错误，甚至趋势要逆转？是持有还是果断卖掉？所以，原则看起来很简单，实际操作并不容易。看下面的例子，这是2016年生物制药板块的一个调整期，如图3.30所示。
图3.30 2016年调整期IBB和BIB收益率情况
这是个典型案例，生物制药板块迎来重度回调，IBB在不到两个月的时间就大跌12%，而BIB超23%的跌幅也很惨重。案例中有考验投资者判断的点，比如一开始第一天的跌幅，你如何判断？如果你认为只是小调整，持有BIB在后面的损失很大，但是到跌了23%以后呢？它是继续跌，还是会调整结束，重新向上？到这里大家应该看出来了，刚才我们回望几年的走势，趋势很清楚，但是实际操作中，我们总是需要对当下的趋势做出判断，这才是最考验投资者的地方。
所以，对于一般投资者，特别是股市新人，杠杆类ETF绝对不是一个值得采用的工具。因为它需要你对趋势把握非常准确，否则就可能被深套，损失会非常大，所以必须有相当经验的投资者才可以涉足。同时，杠杆类ETF也是对人性的考验，因为趋势转换是很快的，你要是贪婪于目前的投入或者收益，甚至有“不甘心”“赌下去”的心态，就会越陷越深。
投资还是需要稳扎稳打，杠杆类ETF并不是不能用，可等到有些投资经验和更好的对相关指数对应领域的把握能力后再尝试，即使尝试要小仓位尝试，不可“想搞把大”的。笔者有时候也会在判断生物制药板块景气的时候加轻仓BIB作为加速器，而为了稳妥，会在趋势有变化可能，是的，只是可能的情况下就抛掉所有BIB，宁可少赚，不可大亏。哪怕是有些经验和风险承受力的投资，也只能把杠杆类ETF当作“加速器”，而非发财暴富的投资工具，小仓位配置，给整体组合起小小的加速作用即可。
总结如下：
1.杠杆类ETF通常由投资经验丰富的人士使用，要么在日内交易中使用，要么作为投资组合的对冲。从持有获益角度看，其只有在中长期趋势较明朗且持续的前提下才被使用。
2.杠杆类ETF在整个投资组合的仓位切记要少、要轻，5%到10%即可。
3.止损很重要，投资者如果发现自己判断错误，损失达到自己设定的止损位，果断清掉持有的杠杆类ETF。这是一种考验，此时很容易有“再等等看”的心理。甚至有人要补仓，这是更加危险的，因为本来5%仓位的杠杆类ETF的损失对投资组合的影响是可控的，不断补仓之后，损失继续扩大，直到没有现金再补，杠杆类ETF在投资组合的占比可能已经大大提高，此时的损失将对整体的收益造成重创。
经典杠杆类ETF简介
SSQ：2倍做多标普500指数ETF。
TQQQ：3倍做多纳斯达克100指数ETF，其实就是做多QQQ。
NUGT：3倍做多金矿指数ETF。
QLD：2倍做多纳斯达克100指数ETF。
UCO：2倍做多石油价格ETF。
UYG：2倍做多美国金融板块ETF。
UWT：3倍做多石油价格ETF。
SOXL：3倍做多半导体芯片板块ETF。
BIB：2倍做多纳斯达克生物制药100指数ETF。
DDM：2倍做多道琼斯工业指数ETF。
在美国市场，还有将杠杆与做空操作一同进行的杠杆做空类ETF，可谓ETF品种中风险最高的一类，其中典型的有：
SDS：2倍做空标普500指数ETF。
TZA：3倍做空美国小盘股ETF。
SQQQ：3倍做空纳斯达克100指数ETF。
SPXS：3倍做空标普500指数ETF。
DUST：3倍做空金矿股ETF。
FAZ：3倍做空金融板块ETF。
DXD：2倍做空道琼斯工业指数ETF。
EDZ：3倍做空新兴市场ETF。
进阶：由迪雷克辛公司的官方说明深入杠杆类ETF机制
通过前面的介绍，你可能对杠杆类ETF的特点已经了解，同时也跃跃欲试。有些领域的杠杆类ETF因为取得惊人的收益而受关注，比如这两三年的生物制药类杠杆ETF，油价暴跌期间的能源、俄罗斯反向杠杆类ETF。但是，大部分人看到的只是其外在杠杆表现，对其基本原理以及其中的风险并不清楚，这里，我们通过本身就以杠杆类ETF闻名的ETF发行商迪雷克辛（Direxion）的官方说明来了解，此类ETF的基本运作原理和不同情况下投资者的收益或者损失情况。
迪雷克辛的ETF从名称上就需要关注两点，比如Daily Russia Bear 3X Shares（俄罗斯3倍做空基金），即RUSS，这里的3X即3倍杠杆，指的是该ETF的每1美元投资资产即对应3美元的敞口（Exposure），它针对的是挂钩的指数的表现，意味着300%的波动。很重要且容易被人们忽视的一点是这个“Daily”（每日）的含义，它的意思是我们已经反复强调过的，所谓杠杆针对的是每天的波动，这在后面将有很生动的例子进行展示。
那么，杠杆类ETF适用于普通投资者吗？迪雷克辛的回答也是斩钉截铁：No！适合长期投资吗？它依然斩钉截铁地说：No！迪雷克辛的官方建议是：
1.杠杆类ETF适合专业进行较为复杂投资的投资者，他们因为理解和接受短期内的巨大损失风险，也更理解此类ETF每天运作的机理。
2.杠杆类ETF不适合保守稳健性投资者使用，如果你无法承受短期的巨大损失，对相关ETF运作原理不了解，那么请远离此类ETF。
3.杠杆类ETF通常被用于投资组合中，出于某种目的，可以缓解该组合的一定波动性。笔者理解这其实就是一种小比例持有，利用杠杆四两拨千斤地对冲使用。
我们看看杠杆类ETF的基本原理，为了获得投资资本对应的敞口，达到杠杆的目的，迪雷克辛会使用金融衍生品，最常使用的就是期货和掉期交易，而在每天的交易过程中，为了让其资产产生杠杆效果，它通常需要同时对其敞口的衍生品进行对应增减，即所谓的“再平衡”。图3.31是个例子，我们假设一个每日3倍杠杆做多的ETF，当天其挂钩的指数上升了1%。
如图3.31所示，假设该ETF有100美元的净资产，对应的敞口就需要300美元，当指数上升1%的时候，敞口上升3%到303美元，而净资产则上升到103美元，ETF持有者则会看到3%的收益。但是对于迪雷克辛而言，这还不算完，因为它需要保持敞口也是净资产的3倍，故需要将敞口增加到309美元，才是103美元对应的仓位。至于这个衍生品增减是如何做的，我们不需要了解得那么清楚，就杠杆类ETF机理而言，到这里就足够了。
图3.31 3倍杠杆做多，指数上涨1%，操作原理示例
再看看指数下跌1%的情况，初始条件不变，指数下跌1%，类似地，净资产和敞口同步减少3美元，为了平衡，进一步减少敞口到291美元，如图3.32所示。
图3.32 3倍杠杆做多，指数下跌1%，操作原理示例
而3倍做空的情况类似，这里就不再阐述。接下来我们看看投资者更关心的，3种市场情况下，杠杆类ETF给投资者带来的得失和指数关系。
第一种情况：市场均衡地上升，这显然是一种“实验室市场状态”，即以起始指数100算，每天指数涨5个点，见表3.19。
表3.19 3倍杠杆ETF连续上涨情况
大家注意前两天，第一天指数3倍和ETF3倍的情况是一致的，但是到第二天就不一样了，因为指数3倍是以起始点算的，到第二天一共变化了10点，所以是3×［（110-100）/100］=30%的收益率。
而杠杆类ETF不一样，它是以当日算，即（110-105）/105=4.76%，这也正是“每日”的含义，它始终是以前一日为基准，看当日变化，这样两天累积收益率就是（1.15×1.1428）-1=31.42%，看上去不错，不是吗？这样下去，累积的收益率比指数累积杠杆3倍收益率要高。
第二种情况：市场均衡下跌，这显然也是一种“实验室市场状态”，即以起始指数100算，每天指数跌5个点，见表3.20。
表3.20 3倍杠杆类ETF连续下跌情况
类似地，最后算下来，损失会比指数累积杠杆3倍损失少。
但是，市场更多情况下是波动的，这里展示一个接近于真实情况的设计，即市场在一个阶段波动后，指数最终不变，见表3.21。
表3.21 3倍杠杆类ETF市场波动情况
大家按照示例计算即可，注意把握的就是杠杆类ETF的“每日”特点，我们发现市场回归后，假设你投资了指数ETF，那就是不赔不赚，而投资杠杆类ETF则会亏损4.5%。
ETF知识进阶：ETF的规模是如何增长的
关注美国市场的朋友，或许经常听到类似的新闻，比如资金正流入某ETF，或者某ETF资金净流入多少。
而有的朋友或许也注意到，作为美国市场第一只ETF，SPY如今的规模已超过2 700亿美元。显然，其首次发行的时候，可不是这个规模，它也是慢慢成长为“巨无霸”的。
那么，问题来了，一只ETF发行之后，它的规模是如何增长的？我们交易的不就是市场上已有的ETF吗？不就是买来卖去吗？它的流通股份是如何增加的呢？我们很少听说ETF有类似上市公司的“增发”公告，难道可以无中生有？
接下来，我们就结合公开的市场资料，向大家解释一下美国ETF运行过程中，市场投资“单元”，也就是股本的产生以及赎回。同时，还有两个有趣的案例，让大家加深理解。
ETF股份的产生过程
作为个人投资者，交易ETF当然很简单，就是开一个美股账户，下单交易。对于个人投资者来说，流动性是投资的重要因素，一只ETF如果规模小，交易量小，通常不建议投资。
我们假设一只基金，是安全主题的，规模500万美元，每天交易量不过2 000股，这样的基金显然没有潜力。但是突然，“勒索”病毒横行天下，投资者对安全主题投资兴趣陡增，假设市场上就这一只安全主题ETF（当然，实际情况不是这样，美国安全主题的HACK规模已经有10亿美元），怎么办？很多人想投资，但是没有量。作为个人投资者，只能干着急，但是如果投资者是一家大型机构，那就不一样了。
事实上，ETF发行商平时就是一个ETF服务商，它发行一只ETF后，要做的事情不多，主要是做资产再平衡。除此之外，还有一项重要的工作——承接机构投资者对这只ETF的申购，是的，通常只有机构能够申购。而对于ETF发行商而言，这就类似共同基金，或者我们的公募基金，接下来就是创建新的ETF份额。这项工作通常由ETF发行商与合规市场参与者（Authorized Participant，简称AP）进行，合规市场参与者可能是做市商，也可能是大型金融机构。
作为AP，它申购新的ETF份额，首先要集中ETF挂钩指数下的个股的股份。机构之间必须大宗交易，一手通常1万股，5万股是较标准的额度。这些机构的股票哪里来的？有时候它下面需要ETF份额的机构本来就有，或者找类似大型养老基金借股票建立信托机构，等等。有了足够一篮子的个股，AP就将股票给ETF发行商，ETF发行商发行相应的ETF股份，这些股份也同时成为ETF本身的股本，机构可以在二级市场买卖，ETF的规模随之增加，市场流动性也就起来了。
我们以SPY的发行来演示一下，如图3.33所示。道富资管担当的就是核心的发行商角色，AP给道富资管股票，道富资管发行ETF股份，在二级市场上大家可以一起交易。而我们也由此看出，这个时候二级市场的ETF交易，交易的就是ETF的股份，而其持有的个股是不发生交易的，仅在ETF发行商账上。赎回是一个逆向的过程，AP需要筹集足够一手的ETF股份，然后向ETF发行商申请赎回，换成一篮子个股。
图3.33 SPY的申购过程
以盈透为例看券商在ETF申购中的角色
作为AP，重要的参与者是券商，我们从著名的券商盈透证券（IB）的角度来看这个过程，如图3.34所示。
图3.34 券商IB在ETF申购中的角色
从券商的角度看，它就是一个在客户购买股票过程中，申请生成ETF份额的中间服务角色，很多机构也是要通过盈透证券这样的交易机构才能方便地完成这种股份“交换”的。
在盈透证券，如果发起ETF份额申购交易，通常是这样的过程：
1.盈透证券的客户向盈透证券申请购买某ETF新的X份额。
2.盈透证券需要审核这位客户的信用等级是否可以申请这样的交易。
3.如果客户的申请被通过，盈透证券就向对应的ETF发行商发起ETF申购的申请。
4.交易期间，客户需要提供足够的申购ETF对应股票的股份，当然如果有些不足，盈透证券也会提供一些帮助和灵活的对应办法。
5.相应股份准备好，盈透证券正式提交，在交割日，盈透证券获得ETF发行商给予的ETF股份。
6.盈透证券将这些新的ETF股份置于客户账户，客户便获得了新的ETF股份，可以继续持有或者择机卖出。
当然，作为券商，也不会承接所有ETF申购和赎回业务，比如盈透证券就列出了它可以操作的ETF列表，目前都是一些大型的ETF，见表3.22。
表3.22 盈透证券在ETF申购赎回中的份额要求和收费
可以看到，盈透证券的一手交易要求是5万股，同时收取手续费。
布局还是静待：小市值ETF的投资策略
事实上，一只ETF的发行本身就是经过美国证券交易委员会批准，进行份额创建的过程。一些小厂商的ETF发行份额不大，规模几百万美元，而此后，这只ETF的成长就看其自身表现了。比如阿根廷ETF：ARGT，两年前不过是2 000万美元的小基金，随着阿根廷马克里（Macri）上台，结束金融管制，进行经济改革，该国股市开始上涨，也推动这只实际上投资阿根廷在美ADR的基金受到关注。在2017年年底，它已经达到了2亿美元，流动性也不断增强。显然，推进这个过程的不会是散户，而是不断有机构看好阿根廷市场，向发行商申购更多ETF份额，让二级市场的股份更充沛。
所以，个人投资者如果关注的主题ETF，规模还很小，也不用急，你有两个选择：
1.将这只ETF纳入观察，静待这个主题被催热，等机构申请更多份额，二级市场股份增多的时候，再买入。
2.当先知先觉者，虽然目前流动性不足，但是实在看好，可以买入，先放在那里，等市场催热起来，股价大涨，更多机构申请份额，会注入更强流动性。当然，这样的风险是市场可能一直没起来，这只ETF规模一直太小，基金公司先没了耐心而让它退市。
案例：突然停摆的和“一夜暴富”的
我们看两个有趣的涉及ETF申购/赎回机制的有趣例子。
案例一：一只高速吸金ETF的“烦恼”
前不久，著名的“杠杆狂魔”——ETF发行商迪雷克辛宣布，停止生成旗下一只ETF的新份额，也就是停止申购。这只ETF为JUNG，是3倍做多金矿股指数的ETF，其实本质上就是给金矿股ETF：GDXJ加杠杆，对应的是包括GDXJ在内的一些如掉期的衍生品。
有趣的是，在此之后，GDXJ的发行商发布了一条消息，那就是决定调整这只ETF的挂钩指数，将其指数标准下可投资的上市公司的市值范围的上限从16亿美元，扩大到29亿美元，也就是说，使符合这个指数的上市公司数量扩大了。而更有趣的是，这条消息公布后不就，迪雷克辛也开始恢复JUNG的申购。
对此，结合市场分析就可以推测，由于2017年黄金投资很火，包括金矿股的投资也成为热门。于是，GDXJ这只ETF的规模暴涨，成为当时规模增长幅度最大的ETF，可以想到背后一定是大量机构不断申购，这是创造新的二级市场股份的过程。但是问题来了，随着这只ETF规模增长，自然“锁死”了更多指数下的对应股票股份，也导致后来的AP想再申请，获得成分股股份的难度更大，或者成本更高，这种情况下，作为GDXJ的“下游产品”——JUNG自然更难获得相应的筹码。
而GDXJ挂钩指数的持股范围扩大，这样涉及的股票更多，同时此前指数中成分股的占比也随之下降，也就让AP申购的准备难度降低了。事实上，随着这几年ETF吸金数量增多，也导致很多垂直和细分领域的ETF有可能在规模扩大的情况下，面临“幸福的烦恼”，即被业界称为“容量”的问题，而发行商为了扩容而贸然调整指数，是不是又会扭曲指数本来的投资主题呢？这也是一个有争议的话题。
案例二：基金也可以“一夜暴富”
再看一个例子，2017年新兴市场非常火，不少新兴市场的ETF规模都在增长，最惊人的一个增长案例是一个交易日增长了15 000%。这只ETF代码为EEMO，在2017年5月1日的交易日前，它规模不过200万美元，可谓是微型基金。EEMO曾经的股本数和其官方公布的最新流通股本数如图3.35和图3.36所示。
图3.35 EEMO曾经的股本数
资料来源：雪球网。
图3.36 EEMO官方公布的最新流通股本数
从雪球的数据可以看到，其股本不过10万美元，但是一个交易日后，它有2.68亿美元的资金注入，资产额暴增。
此后，流通股达到了1 630万股，市值2.84亿美元，那一个交易日显然得到了申购的大单。
前面介绍的是ETF申购产生新股份的过程，也提到了赎回的大致流程。了解这些，无法带来投资机会，但可以懂得一些市场运行背后的道理，对我们的投资思考或许有所裨益。
今后，你对一些市场现象可能也更有感觉，比如突然发现一些股票出现买入大单，说不定就有机构在准备申购ETF。而同样地，当一些ETF出现折溢价的时候，机构可能正通过申购或赎回进行套利。自然是规模和容量越大的ETF，套利操作性更强。ETF规模越大，流动性越强，折溢价幅度越少，也有这个原因。
另外，随着ETF行业不断发展，一些后续问题和现象也值得思考，比如，随着ETF以及指数基金吸收的资金增多，几家大型基金公司已经是很多公司的大股东，在公司治理上，它们是否应该发挥作用？又比如，在大量投资资金和股票都集中于ETF的时候，在股市高位下，市场出现转折的时候，投资者是否届时对ETF本身的抛售避险，结合AP对ETF直接的蜂拥赎回的双轨抛售，是否可能造成市场更大的震荡或危机呢？
走近标普500指数掌门人：他如何“掌控”指数
在本章关于用ETF投资美国股市的内容中，标普500指数，以及标普500指数基金SPY反复出现，它们也是衡量其他ETF业绩表现的基准参照物。你可能会好奇，标普500指数是如何编撰，如何决策的呢？在本章最后一节，我们就从这个指数管理机构负责人那里，看看是怎么一回事儿。
据统计，全球有超过7.8万亿美元财富紧盯着标普500指数，毫无疑问，这是全球最有影响力的指数。尽管我们提及美国股市，一般是将道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数三个指数并列，但是我们都知道，如今标普500指数已是美国实际上的大盘指数。每个交易日，标普500指数的涨跌都牵动着全球无数金融人士的心，某种程度上来说，它也是全球资本市场的晴雨表。
从一般人角度看，这个指数似乎是一个“自动”形成的指数，即把美国500家市值最大的公司排列，将市值权重列出来。但事实上，它的具体运作并不是那么简单，在其背后有一个专门委员会确定股票选择的标准，还有更详细的板块等其他内容。大卫·布利泽（David Blitzer）作为委员会的长期主席，堪称全球指数领域的标杆人物。
据《华尔街日报》（Wall Street Journal）报道，布利泽出生于纽约，1970年在康奈尔大学（Cornell University）拿下工程学士学位，接着在华盛顿大学（Washington University）获得经济学硕士学位。1978年他在哥伦比亚大学（Columbia University）获得经济学博士学位，此后开始了自己的职业生涯。1980年，他成为麦格劳-希尔（McGraw-Hill）的经济学家，这个时候他对证券市场的研究从主动投资变成被动投资，麦格劳-希尔是如今标准普尔全球的母公司。1989年，布利泽加入标准普尔指数委员会，并于1995年成为主席。
布利泽表示，他当时怎么也没想到会成为全球最有影响力的指数委员会主席，“这是一项现实而严肃的商业工作，你必须非常小心地决定从指数中加入或者剔除一只股票”。对于标普500指数，批评者也一直不少，比如认为它的市值权重策略让大公司对指数影响过强，还有人认为指数中应该更多考虑公司治理能力方面的因素，比如收入、利润等。但是迄今为止，对指数的很多尝试正在进行，不过还未发现可以替代标普500指数的其他选择。
“我们的工作可不是一群人坐在屋子里，然后向墙上投飞镖，或者扔硬币”，布利泽谈起自己的工作，说委员会公开了自己的算法，他们选择股票的因素，包括流动性、公司的盈利情况、市值，等等。不过总体来看，标普500指数已经形成一套成熟的，而且相对简单的算法，哪怕你把它认为是“美国市值最大的上市公司按照市值权重排队”也错不到哪里去。
布利泽他们还有其他专业的工作更费神，比如关于标普500指数中板块的划分，看起来是分类工作，但是由于这些分类指数会对挂钩指数基金的资金流动产生影响，从而对市场产生重大影响，所以也不能掉以轻心。比如2016年，标普500指数便和MSCI一起，决定将房产板块从金融板块中分离出来。这被批判过于滞后，毕竟房产板块与金融板块相比，有其独特的规律，在很多投资者自行划分10多年后，标普500指数才做出这样的决策，显得过于迟缓。当然，委员会也有苦衷，他们倒是20世纪90年代，就把科技板块独立出来，但是又被批评过早地做出这样的决策，导致大量被动投资者在此后的科技股泡沫中遭到损失，真是怎样都有人批评。
除了划出新板块，布利泽他们还要看看是不是有板块过小，需要合并。比如，据《华尔街日报》报道，近期一个很受业界关注的问题就是，通信板块是否还有存在的意义。随着这个行业的发展，并购不断发生，严格意义上归属该板块的上市公司甚至只有4家，而其市值也从20世纪90年代占标普500指数8.7%的比例下滑到如今的2.3%，如图3.37所示。当然，做出这样的决定并不容易，正如布利泽所说，这是一个牵一发而动全身的事情，需要和分析师、基金经理、基金发行机构紧密磋商。
图3.37 通信板块在标普500指数中的市值占比不断降低
看起来，布利泽的工作并不轻松，他绝非只是按照算法做一个被动投资指数的选股决策者那么简单。他更是一个市场的沟通者，需要顾及各方利益，拿捏决策推出的时机。是的，指数不是简单的算法和金融概念，它是一门“生意”，市场上，每时每刻，旧的、老的指数都在竞争，都希望被更多资金采纳挂钩。作为火热的被动投资领域表面上的“基石”，它们其实更是市场参与者的一部分，与其他利益方进行互动，推动这个市场更健康稳健地发展。