ETF全球投资指南

第4章

美国全球市场ETF：投资全世界其实很轻松

案例：无须去印度开户，用ETF投资印度股市

在前面对美国市场ETF的简介中，我们提过，美国市场的ETF不但可以投资美国股市，也可以投资全球各地的市场。我们知道，全球各地经济发展都有其规律和经济周期，特别一些国家和地区，在一定时间节点，其经济往往可能迸发出很强的增长能力，也将带动相应国家资本市场的发展。

在本章中，我们先假设投资印度市场，一起细细分析，探寻海外市场的投资逻辑。

为什么要考虑投资印度

我们先看看印度的概况。和中国一样，印度是一个古老的国家，但是同时，与已经有老龄化倾向的中国不同，印度是一个年轻的国家，其12.5亿人口中，有近一半在25岁以下，这一人口特点带来的不单单是劳动力，也不仅仅是消费潜力，更是一种期待改变的力量。

印度依然贫穷，其人均GDP在2013年为5 500美元，与之对比的是中国的11 900美元、巴西的15 000美元，但是这也为其带来了巨大的成长空间。乐观者指出，其2014年第4季度的GDP同比增幅高达7.5%，已经超过中国。当然此后这个数据也有波动。但是，整体而言，其经济看上去已经进入稳步增长的轨道，通胀水平降低，卢比趋于稳定，证券市场兴旺，而油价大跌对于4/5石油需求依赖进口的印度是好的外部因素。

印度目前达到劳动年龄的人口中，70%的人没有接受过小学及其以上教育，这或许也超出我们的预料，在过去很多媒体报道的新闻中，印度的IT（信息技术）服务业似乎是印度“跨越式”发展的案例，人们甚至对中国当时的低端劳动密集型产业褒贬不一。但是实际情况是，IT服务业解决不了印度的发展和人民富裕问题，摆脱贫穷恰恰是中低水平技术就可以承担的工作，正是中国当年顺势而为承接的劳动密集型产业，也就是说，成为下一个世界工厂，是印度发展的希望。

提到印度这几年的发展趋势，就不得不提印度现任总理莫迪（Modi）。搞经济，他是一把好手。他在其主导治理的区域，大刀阔斧地进行经济改革，成为印度经济亮点，也让印度人民期待，莫迪能否将地方经济成功经验复制到整个印度。也正是顺应这种潮流，莫迪几乎毫无悬念地当选总理，在世界范围内掀起“莫迪旋风”。

当然，印度全国的改革发展并不容易，莫迪面临种种考验，比如土地问题。作为民主国家，印度政府征地较难，无论印度政府还是海外投资者头疼的问题是，印度的土地征收成本太高。以印度计划在孟买修建第二国际机场为例，政府需要给土地所有者巨额的赔偿，并伴随着漫长的社会影响评估过程，更需要先获得至少70%土地拥有者的同意。这样的成本一方面是真金白银的成本，另一方面是时间消耗产生的机会成本，巨大的成本影响了包括基础设施、工厂等发展关键要素的建设，为大量劳动力提供就业机会也就无从谈起。莫迪改革的重头戏，就是要减少这一成本。

在莫迪当选的早期，印度资本市场欣欣向荣，掀起了一轮牛市，此后，莫迪的改革遇到了一个又一个麻烦。莫迪被打上了改革者的标签，但是改革向来不容易，在印度尤其如此，印度是个大国，是带有联邦民主政治形态的大国，同时是腐败严重的大国，还是种姓制度下严重社会分层的大国，且是宗教冲突时不时激化的大国。种种印度特色之下，因为制度相近而看好印度的西方投资者，也常常对印度感到困惑，其潜力不容置疑，但是路上的一道道坎实在难过。莫迪开始还雄心勃勃地试图调整印度老大难的土地问题，强势推进，“啃硬骨头”的路子失败后，他甚至公开表示不会再考虑“动”土地这一块。

于是，印度市场一度萎靡，改革也陷入困顿，莫迪的强势地位甚至不稳，一度连德里区的地方选举都失败了。莫迪此后以一种强势但是策略性的手段，继续尝试改革，进入了其执政的第二阶段。比如“废钞”举措，这在外人看来，简直荒唐。但是，事后我们注意到，尽管印度国内金融业到商业都发生了一定混乱，但是其过渡的平稳性却看上去比很多人想象的稳当。在2016年年末，我们当时也感觉，要是2017年第一季度，废钞稳下来，印度市场可期。目前看，形势对莫迪似乎也确实不错，废钞带来的负面效应不能说没有，但是至少对经济的影响正在消解。

从2017年2月起，印度的主要联邦陆续开始选举，特别北方邦堪称重点区域，而结果是莫迪和其党派大胜，算是获得了阶段性的信任票，也让其在2019年进一步的大选中，有望获胜。对于新兴市场来说，投资者非常关注的问题是，政治稳定，最好有一个偏市场经济的强势政府。而莫迪从推出废钞令到进一步巩固权力，无疑是给了投资者定心丸。在此之后，莫迪也有望趁势推动进一步改革，比如印度商品服务税法（Goods and Services Tax Bill）通过，被认为是历史性的税改法案。对于经济长期的发展来说，这无疑又是一个好消息。

经过了两个阶段的改革，印度整体而言正走在正确的道路上，其庞大的年轻人口，正是其未来生产力和消费力的潜在增长力。在教育、基建、科技方面，印度也正在逐步改善，而一些如税制混乱的老大难问题也正在得到解决。同时，印度是产业基础扎实且产业多元的国家，这使得它相比很多依赖于能源、初级生产原料、单一产业的新兴市场国家更加稳健。所以，投资组合中海外资产的新兴市场仓位，印度市场是值得长期配置的。

印度股市有什么特点

既然从“基本面”来看，印度不错，那么从证券市场来说，印度如何呢？市场特点，是我们进一步决定是否投资印度市场是重要的参考。提到股市，其实简单了解资料，就会发现，就亚洲而言，印度股市可是真正的“老手”。

目前，印度主要有两大交易所，一家是古老的孟买证券交易所（BSE），另一家则是印度国家证券交易所（NSE）。和中国两大交易所分别在两个城市不同，印度的这两家交易所都在孟买，所以孟买也就是印度当仁不让的金融中心。我们主要了解孟买证券交易所。

提到孟买证券交易所，那真是源远流长，据说在1855年，在孟买市政大厅前的菩提树下，5位经纪人开始聚会交易。这故事听着耳熟。是的，1792年，纽约24位证券经纪人在一棵梧桐树下奠定了纽交所的基础。因此，孟买交易所被认为是亚洲第一家证券交易所。接着，来参会的人越来越多，菩提树也罩不住了，1874年，大家搬到了达拉勒大街，并在1875年成立了正式组织。1957年，这家交易所被印度政府正式承认。目前，已经有5 500多家公司在孟买证券交易所挂牌。2016年，该交易所上市公司总市值在全球交易所中排第11位。同时，该交易所也是全球知名的股指期货交易所，据其官方介绍，目前它已经是全球规模第5大股指期货交易所。

在印度，股票交易实行T+2规则，但是衍生品、商品等实行T+1制度。印度长期以来是允许做空的，但是2001年曾经发布过禁令，后来逐步放开，从允许个人投资者做空到允许共同基金等机构投资者参与，到2007年基本重新放开。但是官方说明中明确表示，禁止“裸空”。

除了这两大交易所，印度其实还有十几家交易所，比如有印度硅谷之称的班加罗尔便有班加罗尔证券交易所（BSE）。艾哈迈达巴德交易所（ASE）则成立于1894年，是印度历史上第二家交易所，也是老前辈。在印度首都，有德里交易所。印度很多地区都有自己的交易所，看来只要合乎规定，印度政府也没特别规划，要做大做强之类，而是任其竞争。和印度很多领域的政策一样，金融方面，长期作为英国殖民地的印度，深受欧美国家影响，但又根植于其深厚的传统之上，所以有鲜明的印度特色的各类政策。

和美国有标普500指数、道琼斯工业指数，中国有上证指数、沪深300指数一样，印度代表性的指数是敏感指数（Sensex Index）。它最早于1986年发布，传统上指印度敏感30指数，吸纳的是孟买证券市场最大的30家上市公司股票。后来做了若干次调整，广义上逐步成为吸纳了印度5家交易所100只股票的蓝筹指数，也成了印度股市走势的标杆。

我们来看看印度敏感指数的走势情况，如图4.1所示。

图4.1 印度敏感指数1990年后走势

资料来源：交易经济数据网。

可以看到，从1990年开始，印度敏感指数整体是不断向上的，2005年后更是一路暴涨。同样地，在2008年金融危机中，印度股市遭到重创，整体上跌幅在50%左右，和当时全球大多数股市的跌幅相当。但是，此后很快“收复失地”，并在2013年左右伴随莫迪上台迎来又一轮牛市，不断创新高。2015年年底到2016年年初，印度股市也经历了深度调整，但是在2017年继续向上，屡创新高。

同期中国上证指数走势如图4.2所示。

图4.2 中国上证指数1990年后走势

资料来源：交易经济数据网。

与之相比，中国的股市走得比较凶险，相似之处在于2005年后也开启了大牛市，但是在2008年后，跌幅则超过了66%，而至今未能再创新高。而且大家可以发现，A股的牛市是“疯牛”，最近的两次都是尖锐的“山峰”，暴涨暴跌。

所以，看到印度敏感指数走势的时候，笔者的感觉是，印度的股市走势“很美国”，整体向上，伴随国际金融动荡下跌。

把近10年印度另一只代表指数尼夫迪指数（NIFTY）和标普500指数走势进行对比，如图4.3所示，你会发现趋势真的非常相似，这其实也体现了印度股市的更加市场化和开放性的特点。这也是印度的一个特点，它在国内很多政策上显得保守、低效，但是对外政策上，多个领域都很开放。2017年，路透社（Reuters）也提到，印度政府于7月宣布，在印度股市进一步放开对外政策，将外资对印度股市总持股5%的限制放开到15%。

图4.3 截至2017年年底近10年标普500指数与印度尼夫迪指数走势对比

当然，对于外国投资者来说，投资印度这样的市场，不得不考虑的一个因素就是汇率。

对于在印度投资的海外投资者来说，汇率是被动因素，特别是近5年。图4.4是美元与印度卢比的汇率变化。整体而言是从1美元兑换45卢比左右，到目前1美元兑换65卢比以上，即印度卢比呈现明显的贬值趋势。特别在2013年，印度卢比曾经出现闪崩式的贬值，导致当时印度股市暴跌，但是很快，印度央行稳住局面，加之后来印度进入“莫迪旋风”时代，股市马上又有了一波牛市。

图4.4 截至2017年近10年美元与印度卢比汇率变化趋势

提到汇率问题，我们A股股民要庆幸，毕竟，印度这方面相对更市场化，带来了汇率更强烈的波动，当然，好处是汇率的真实情况会比较快地到位，也减轻了印度政府的额外成本，而中国汇市在管控下，尽管有自己的特点，但是跌跌涨涨有节奏，处于可控状态。哪种方式更好？这也是见仁见智，各国不同背景下难以统一，但是在印度市场，对于国外投资者来说，这是现实因素，需要注意。

从近两三年的情况看，人民币阶段性面临贬值的压力也很大，甚至贬值幅度高于印度卢比。但是，2016年下半年开始，人民币又变得坚挺，总之，大家需要了解这是全球投资要注意的变量。所以，全球化时代，我们投资要结合市场走势和汇率变化更好地让资产投资到相对趋势向上或者安全的市场。

就印度市场而言，近两年，印度卢比与美元的汇率已经趋于稳定，特别是随着2017年美元的弱势，卢比甚至有所升值。

如何用美国市场ETF投资印度

作为中国投资者，特别是个人投资者，前往印度当地投资是不太现实的，而且就个人投资者而言，也很难有时间研究印度个股哪些值得投资。所以，投资印度的指数，显然是更加合理的投资选择。既然如此，美国市场的印度主题ETF就可以派上用场了。

在美国市场，印度主题ETF不少，毕竟，印度作为中国经济大发展之后的又一个备受期待的国家，该市场也始终是美国投资者的焦点。美国市场部分印度主题ETF见表4.1。

表4.1 美国市场部分印度主题ETF

我们可以看到，有大盘指数的INDA，有小盘股指数的SCIF，还有EPI这样通过股票收入分析选股的策略品种，而板块上，也有消费板块的INCO供选择，真可谓琳琅满目。我们重点介绍其中几个。INDA档案、SCIF档案、INCO档案见表4.2、表4.3和表4.4。

表4.2 INDA档案

INDA是印度投资主题ETF中规模最大的一只，代码很好记，就是印度英文单词的变形，如今其规模已经超过56亿美元，在美国新兴市场单一国家ETF中也算大体量的产品了。目前，该基金持有印度市场74只股票，以大盘股为主，可以说是印度市场最全面的体现，也是从综合流动性来看，投资印度的最佳选择，目前年费率为0.68%。

表4.3 SCIF档案

SCIF是印度小盘股基金的代表，其规模在4亿美元以上，对于个人投资者来说，流动性已经非常充足，0.78%的费率就海外小盘股投资来说也算合理。与前面我们介绍的美国小盘股投资策略类似，印度这样的新兴市场的小盘股，也算一种波动大、风险大，在市场向上时会飙涨，在市场向下时也可能暴跌的品种。所以，此类ETF，适合于对印度市场比较偏重，仓位占比较大的投资者，与INDA配合使用，构建风险和预期收益相对平衡的印度投资组合。

表4.4 INCO档案

INCO是印度消费板块基金，目前规模还很小，但是也超过了1亿美元，每天数十万的成交量对于个人投资者或者小型机构来说还是可以考虑的选择。提这样一只小规模基金，与印度市场特点有关，我们知道，印度是发展中国家，与中国改革开放路径类似，随着经济发展，人们生活水平提高，特别是印度年轻人购买力的提升，对消费品的需求无疑将非常旺盛，有望推动这个板块持续增长。同时，消费品板块本身具有更强的“防御性”，即使在市场不佳，甚至熊市期间也会相对稳定，也更适合本身波动风险较大的新兴市场。

截至2017年年底INCO、INDA和SCIF近1年走势比较和近5年走势比较如图4.5和图4.6所示。对这3只ETF的收益走势进行对比，我们会有更直观的感受。

图4.5 截至2017年年底INCO、INDA和SCIF近1年走势比较

可以看到，2017年近1年，由于印度股市走的是向上行情，小盘股明显走得更强势，但是我们也观察到，其遇到市场回调，下跌也会更猛，充分体现了其波动性。不过就2017年来看，3只ETF收益都强于SPY，SCIF更是达到了61.51%。

近5年走势就很明显了，印度股市先是因为汇率大跌带动股市下跌，接着是莫迪当政后的一轮牛市，然后是随着莫迪改革困顿的再次下跌，后又重新连创新高。这个过程中，显然消费品板块的INCO走势犀利，长期累积收益远高于另外两只ETF。所以，对于个人投资者来说，资金量不大的情况下，INCO是投资印度市场不错的选择。

图4.6 截至2017年年底INCO、INDA和SCIF近5年走势比较

什么样的国家和市场值得投资

前面我们以印度为例，展示了印度投资从国家基本面分析，到当地股市特点判断，再到以美国市场的印度主题ETF投资的过程。事实上，印度算是新兴市场国家中一个相对容易判断，表现也相对稳健的市场。不过，环顾全球，我们也发现很多市场不好判断。

●欧洲看起来乱局不断，从英国要求脱欧到右翼势力崛起，从难民危机到恐怖袭击，更别说长期低迷的经济，以及一蹶不振的欧元，关于欧盟解体的担忧也是甚嚣尘上。

● 日本有我们都听麻木的“失去的10年”，看上去经济不振，但是又依然富裕，企业常有创新之作，在互联网领域却显得在全球存在感缺失。

● 全球经济减速，石油为代表的大宗商品暴跌，引发诸多国家混乱，既有曾经的全球霸主俄罗斯，又有昔日的新兴市场明星巴西，还有一直富得流油的中东国家，它们的经济转折点又在什么时候到来？

● 越南、秘鲁、波兰等在投资领域让人感到陌生的国家，却又不时冒出经济亮点，这是长期向好的趋势，还是昙花一现？

● 这几年有太多国家货币一夜暴跌的新闻，这是国家糟糕的延续，还是风险“靴子落地”的投资机会？

世界那么大，国家和市场那么多，我们在海外市场投资要如何选择？如何评判其中风险？接下来，我们将与各位探讨，选择海外市场的几个要点。

以成熟市场作为海外投资的主力市场

在海外投资中，所谓的“信息不对称”问题是最大的投资难题，也正是因为如此，建议各位投资者在刚开始进行海外投资时，以成熟市场作为切入点和配置的主要区域。通常，我们所说的成熟市场，是美国市场和非美发达国家或地区市场。

美国之所以要单提，相信大家也能够明白缘由，毕竟，美国依然是全球最发达和影响力巨大的国家，反映在金融领域，其聚集了全球最活跃的资本力量，具有全球性的金融影响力。而同时，美国资本市场历史悠久，已经形成了一整套完善的市场机制，运行也有规律可循，而在美国强大的企业及创新精神推动下，美国股市具有长期向上的趋势。正如前面介绍的，美国市场尽管也会有金融风暴，但是能“下”，更能“上”，也容易判断，是值得优先考虑的市场。

而“非美发达国家或地区市场”，用熟悉的“三个世界”划分，属于“第二世界”，包括欧洲、日本、韩国、澳大利亚，中国香港市场因为其相对完善的市场机制，以及全球影响力，也被划分进去，形成了一个专有的缩写EAFE（Europe，Australia and Far East）。在海外投资的资料中，我们经常会看到EAFE的说法，指的是市场范围。

在我们的印象中，欧洲、日本似乎是发展停滞的市场，澳大利亚好像也只有房产市场发展不错。但是，从股市来看，伴随当地经济一度衰退，央行也出台了经济刺激政策，使得行情不断变化。作为市场成熟化区域，这些国家的经济情况也容易判断，可以进行有效风险控制，所以在海外仓位中适当配置，并根据情况阶段性调整也是不错的选择。

截至2017年年底美国标普500指数与德国达克斯指数（DAX）近5年走势比较如图4.7所示。

图4.7 截至2017年年底美国标普500指数与德国DAX指数近5年走势比较

我们从图4.7看到，近5年，德国的大盘指数达克斯指数尽管中间有巨幅波动，但是走势阶段性也可能比标普500指数更强劲。这也说明，我们在市场选择上，不应该以一种想当然的态度去决策，要注意从互联网倾向性的资讯中谨慎分析。在欧洲，如德国这样经济基础面比较健康的国家，其股市依然存在投资机会。

综合来看，对于成熟的发达国家市场，我们应该以美国为主，毕竟它有硬实力，市场成熟度也经受得起考验。而在美国以外的成熟市场，应该以经济状况健康，或者经济进入复苏的国家为主，比如德国市场就是其中的典型。

新兴市场看机会，更需注意风险

对于新兴市场，各位投资者应该比较熟悉，目前中国境内股市便被定位为新兴市场。这也是目前覆盖人口最多、最具潜力，风险并存的市场。与成熟市场不同，新兴市场波动较大，如果投资者的投资时机把握得当，将获得比成熟市场高得多的收益，但是一旦不慎，也会损失惨重。

新兴市场本身其实也是一个笼统的划分，相关国家基本面、股市特点也是差别极大。比如中国和印度，便是发展程度不同的市场，而巴西和波兰更有天壤之别。所以，在选择新兴市场的时候，我们要特别注意风险防范，以免遭受损失。下面，我们就介绍一些主要标准。

国家政治稳定，社会有序

稳定的社会环境，才能为经济发展奠定基础，才能吸引投资者进行投资。显然，如叙利亚、伊拉克之类炮火横飞的国度，是很难吸引充分投资的。

同时，很多时候，一些国家不稳定的征兆并不如战争那么明显，我们需要注意发现和回避。一个稳定的国家政局不应该有剧烈的动荡，典型的如巴西，从女总统卢塞夫（Rousseff）当政期间一片乱象，到其被弹劾后新任总统陷入丑闻，这样的乱局下，巴西从经济到改革势必都一片混乱，股市、汇市也不会稳定。通常，各国每出现一次政局动荡，伴随的都是股市大跌、汇率贬值，对于海外投资者来说，应该回避。

截至2017年年底标普500指数与巴西圣保罗证交所指数（IBOVESPA）近5年走势比较如图4.8所示。

图4.8 截至2017年年底标普500指数与巴西圣保罗证交所指数近5年走势比较

我们可以看到，巴西大盘指数圣保罗证交所指数在近5年的走势中，收益率远不及标普500指数，而且如果考虑巴西本国货币雷亚尔的贬值，这种差距会更大。更关键的是，巴西市场伴随其国内经济政治乱局，波动极大，下跌上涨都很剧烈，对于投资者来说，很难把握相应的趋势。

市场经济主导，困境国家改革是市场化走向

新兴市场国家，常常遇到困境，而在困境中，希望改革的力量常常涌现。这种情况下，一旦相应国家选择市场化的方向，有序展开，有可能推动国家经济反转，资本市场往往会率先反应，为投资者提供投资机会。

前面介绍的印度就是一个例子，在国大党长期执政后，印度经济陷入被动，正是在这种情况下，改革派总理莫迪才得以强势当选，并因此引发了印度股市的“改革行情”。

与之类似的典型国家是阿根廷，阿根廷在上一任总统克里斯蒂娜（Cristina）执政期间，也经历了金融危机，失业率大增，通胀严重，甚至出现了国家债务的违约，阿根廷进行了外汇管制、资本限制。可以说，从资本市场角度，那时的阿根廷已经成为国际金融市场的“孤岛”，本身也从“新兴市场”降级为一个更细分、级别更低的“前沿市场”。

正是在此趋势下，阿根廷国内改革呼声高企，原来的保守左派政府不再受欢迎。在大选中，改革派代表人马克里当选总统，他大刀阔斧地进行改革，与海外债权人谈判，放开资本管制，哪怕让本国货币一天跌去40%也在所不惜。通过一系列改革，阿根廷经济开始转好，重新得到国际资本信赖，海外投资开始重新加速流入。同时，阿根廷与债权人也达成一致，重回全球资本市场，甚至成功发行了百年期的债券。

截至2017年阿根廷默瓦尔指数（MERVAL）近1年走势如图4.9所示。

图4.9 截至2017年阿根廷默瓦尔指数近1年走势

我们看到，在马克里当选后的1年多的时间里，伴随阿根廷经济面的改善，股市几乎呈现一种“报复性”上涨的趋势。

而在美国市场，也有代码为ARGT的阿根廷市场基金，作为美元计价的基金，同期收益也远高于SPY，为投资者贡献了丰厚的回报。截至2017年SPY、阿根廷市场基金ARGT近1年走势比较如图4.10所示。

所以，在选择新兴市场的时候，我们需要注意，资本市场希望的是更自由、市场化的经济环境，应该选择那些符合这一特征，或者正在向这个方向努力的国家市场。虽然资本的相对自由流动也会给相应市场带来风险，特别一些小国更是如此，但是就如前面介绍“流动性”所说，唯有更符合市场经济的经济体，才能让资本流动，也才能给我们这些个人投资者以趁势获利的可能。

图4.10 截至2017年SPY、阿根廷市场基金ARGT近1年走势比较

产业扎实，多元化

在我们的印象中，石油大国都是非常富裕的国家，特别是沙特半岛诸国。而俄罗斯，也凭借石油经济一度蒸蒸日上，国力复苏。连南美小国委内瑞拉，都可以凭借石油经济产生区域性的影响力。但是，随着2014年下半年的油价暴跌，这些国家经济马上陷入危机，俄罗斯一度走到金融危机的边缘，沙特这样的富国也开始削减诸多支出，至于委内瑞拉，已经是以惊人的通胀率闻名的“失败国家”了。

是的，投资新兴市场国家，我们要特别注意相应国家的产业基础是什么，那些严重依赖大宗商品，产业形态单一的国家，要特别警惕。而那些基于制造业，产业多元化，特别是产业可以推动国内消费同步增长的国家，就更加值得投资。

这里值得一提的是中国的邻国越南，越南本身带有前面提到的市场经济改革特征，这在某些方面与20世纪80年代的中国有相似之处。它也非常注意学习中国的改革开放政策，发展国家经济。

越南在产业发展中，除了发展其具有优势和特色的农业、旅游产业外，也不断加大在制造业，特别是高端制造业方面的投入。而越南恰恰又赶上了一个好时机，即全球产业转移和中国的产业升级。随着中国人工成本增加，以及产能过剩，包括部分产业的淘汰，一些生产力亟须转移到新的经济体发展，而紧邻中国的越南，成了天然承接制造业转移的绝佳场地，又因为临近中国这一消费大国，其相关企业可以利用本国低廉劳动力和产业优惠政策生产产品，借地利之便，低成本地直接销往中国。

如今的越南，制造业发展迅速，而且产业分布合理，既有传统的纺织产业，也有大量欧美日韩科技企业进行设厂，比如三星电子在越南便有大量投资。所以，越南的产业结构如今已经比较健康，既可以推动越南经济健康发展，也能带动教育、文化、消费领域的发展，在全球经济出现衰退时，也有一定的抵御能力。截至2017年7月越南胡志明指数近5年走势如图4.11所示。

图4.11 截至2017年7月越南胡志明指数近5年走势

我们看到，越南大盘胡志明指数涨势稳健向上，在2017年更以48%的涨幅，使这个市场成为亚洲涨幅最大的市场，充分体现了向上态势。

外汇储备大量减少、汇率不稳的国家需要警惕

了解外汇投资的朋友都知道，人民币汇率有两个数据，一个是“在岸人民币”，即央行指导下，公布的官方汇率。还有一个是“离岸人民币”，是中国境内以外的，比如中国香港设立的机构，交易形成的人民币汇率。有时候，两者间会有差价，理论上差价越大，越说明人民币汇率存在不稳定因素，而为了减少这种影响，特别是应对人民币阶段性贬值，央行需要卖出外汇储备中的美元，买入人民币，通过供需关系稳定人民币。而中国作为大国，具有充足的外汇储备，所以可以在人民币汇率调控上游刃有余。

但是，新兴市场中的大部分国家可没这样的实力，特别是为了稳定汇率，它们不得不不断抛售外汇储备中的美元，终有一天，缺少足够的“弹药”干预外汇市场，不得不放任本国货币一次性贬值，出现我们在新闻中常看到的某国家货币一夜之间暴跌的情况。

尼日利亚便是一个典型的例子。作为非洲最大的产油国，该国经济严重依赖石油，伴随油价下跌举步维艰。而该国还有严重的恐怖袭击和反政府武装问题，让其经济雪上加霜，这种情况下，尼日利亚货币奈拉承受严重的贬值压力，而尼日利亚政府为了稳定汇率也是不断消耗自身的外汇储备。

图4.12是尼日利亚近5年的外汇储备变化，可以看到，5年来，尼日利亚的外汇储备在2013年达到高峰，此后开始减少。而在2014年下半年伴随油价下跌，明显加速流失，对于任何国家来说，这都是危险的信号。最终，该国的外汇储备已经无力承担强行稳定汇率的成本，不得不在2016年6月中旬宣布放开汇率管制。

图4.12 尼日利亚近5年外汇储备变化

图4.13是美元兑尼日利亚奈拉汇率近1年走势，其中有一天巨变，那是在尼日利亚政府宣布放弃固定汇率后，1美元兑200奈拉，当天就变成了1美元兑378奈拉，相当于尼日利亚奈拉一天贬值超过30%！

图4.13 美元兑尼日利亚奈拉汇率曾经发生瞬时巨变

与此同时，如图4.14所示，尼日利亚股市连续下跌，显然也失去了投资价值，直到2017年才有所反弹。所以，各位投资者在选择投资国家的时候，要特别注意该国在全球金融格局下抵御风险的能力和当前的风险级别。对于看好的市场，投资者要留意该国的外汇储备走势和汇率趋势，以免造成严重的经济损失。

图4.14 截至2017年年底尼日利亚大盘指数近5年走势

人口基数大、人口结构年轻是加分项

对于全球发达国家而言，现在一大头疼的事就是人口老龄化，这是一个社会问题，更是经济问题。而新兴市场在具备了一系列积极因素的同时，如果该国人口结构年轻，人口基数也比较大，那就是投资者非常值得长期考虑投资的市场。年轻的人口会为国家发展提供充足的劳动力，而年轻人消费意愿强，富裕之后的消费会拉动内需，推动国家经济的进一步发展。

投资全球的N种“兵器”：全球各国ETF投资地图

前面我们介绍了选择市场的一些主要方法和指标，相信大家会根据这些指标，结合自己的办法，选择心仪的市场进行投资。

既然本书的主题是在美国市场，通过投资ETF做到“一个账户，投资全球”，那么我们就来了解美国市场的主流产品，通过它们来更好地配置全球资产。

非美发达国家或地区区域市场ETF

在前面的内容中，我们提到了EAFE的概念，我们知道，这不是一个纯地理概念，而是世界上除去美国外发达国家或地区市场的集合。因此，对这类市场投资，有两种模式，一种是对该概念下的区域市场不分国家进行“打包”投资，另一种模式是再精挑细选，对其中的个别国家单独投资。我们先介绍第一种模式，即对非美发达国家或地区的区域市场“打包”投资，下面介绍一只此类主题的典型ETF。EFA档案见表4.5。

表4.5 EFA档案

EFA是一只规模超800亿美元的投资非美发达国家或地区区域市场的巨型基金，尽管投资大量国家股市，但是成本控制也不错，费率只需0.32%，发行商是贝莱德。从其规模、流动性来看，它是该领域最具影响力的基金，所以对此策略感兴趣的投资者可以首先考虑该投资标的。

截至2017年年底EFA与SPY近1年走势对比和EFA与SPY在2017年前5个月收益率对比如图4.15和图4.16所示。从近1年收益来看，EFA比SPY略高，收益方面并没有什么特别之处。

图4.15 截至2017年年底EFA与SPY近1年走势对比

图4.16 EFA与SPY在2017年前5个月收益率对比

但是，在2017年前5个月，由于欧洲、日本经济向好，欧洲股市本身估值较低等原因，EFA表现突出，收益率远超SPY。这也是我们前面提到的，针对非美发达国家或地区市场，根据宏观经济情况，比较容易判断走势的大致方向，进行一定配置，再根据市场情况做适当调整，跟随行情，还是有望提升整体投资组合的收益的。

对于EFA这样的基金，具体的个股仓位已经不重要，因为其策略基本上是各国蓝筹股，在成熟市场，特性相似。而从更高的角度看，其持有股票的国家或区域分布更加重要。EFA持有股票的区域分布情况如图4.17所示。

图4.17 EFA持有股票的区域分布情况

我们看到，日本、英国是两大核心市场，加起来占比超40%，而法国、德国相当，亚太地区的中国香港、澳大利亚也有一定份额。其实，这种跨国分散投资有利有弊，好的方面在于通过分散投资，让投资更加稳健，而缺陷在于，虽然都是成熟市场，但是毕竟各国或地区的情况不同，股市走势也并不是完全一致，特别是占比较大的国家股市如果表现不佳，会造成一种“拖后腿”的后果，形成不同国家或地区股市间的“内耗”。

日本、德国、法国股市阶段性走势比较如图4.18所示。我们比较日本、德国、法国股市大盘近两年的走势，会发现其实三者差距很大，德国股市最佳，涨幅超过了10%；法国股市表现平平，还不到5%；日本甚至还下跌了3.15%。所以，这3个在EFA中占比较大的市场，表现差异较大，偏偏还是占比最大的日本市场表现最差，这就会影响EFA基金的整体业绩。

图4.18 日本、德国、法国股市阶段性走势比较

也正是因为如此，另一种策略就产生了，那就是不选择这么多国家一起投，而是根据个人判断，精挑一个或者几个国家的单一市场ETF，构成投资组合，来达到更好的投资效果。接下来，我们看看其中的代表市场和产品。

非美发达国家或地区的单一市场ETF

正如前面介绍的，在非美发达国家或地区市场，有时候德国股市势如破竹，有时候日本股市又气势如虹，即使从被动投资角度，也可以根据如各国宏观政策走向，在这个范围内做一些单一市场ETF的组合和调整，接下来，我们就介绍几款产品。

若问欧洲经济引擎是谁，相信大多数人第一反应都是德国。确实，在欧洲大陆上，德国从经济体量、发展速度、创新能力，到全球影响力，都是当之无愧的“老大哥”。在欧洲整体经济近几年低迷之时，德国也是欧洲不多的依然保持较为健康状态的国家之一。

EWG档案见表4.6。EWG是贝莱德发行的一只德国市场ETF，规模近50亿美元，投资的是德国大盘股公司，比如西门子（Siemens）、拜耳制药（Bayer）、阿迪达斯（Adidas）、大众汽车（VW）、德意志银行（DB），等等。显然，投资欧洲市场，德国市场依然是长期投资最值得考虑的市场。

表4.6 EWG档案

一提日本，很多朋友脑子里就蹦出“失去的10年”，以及日本从股市到楼市上涨后崩溃的“惨剧”。事实上，就股市而言，日本市场尽管无法与德国、美国相比，但是在日本一些经济政策刺激周期中，还是常有行情出现。所以日本市场也一直是美国经典投资组合中必不可少的板块。

EWJ档案见表4.7。EWJ是一只日本市场的老牌基金，规模已经达210亿美元，体量大，流动性充足。其仓位里也是我们熟悉的公司股票，比如丰田汽车（Toyota Motor）、本田汽车（Honda Motor）、软银（Softbank）、索尼（Sony），等等。

表4.7 EWJ档案

以上是两只经典的非美发达国家或地区市场单一国家ETF，下面再简要介绍几只细分区域市场和单一市场的ETF，包括其代码、简要信息，以及截至2017年年底的基金规模。

欧洲区域市场基金如下。

VGK：先锋基金发行的欧洲市场基金，投资欧洲主要国家股票，市值190亿美元。

EZU：贝莱德旗下的欧洲市场基金，仓位与VGK相似，市值158亿美元。

EWU：英国市场基金，英国还没有脱欧，且其是欧洲国家，在其独立自主的政策下，可能有特别的行情出现，市值25亿美元。

EWP：西班牙市场基金，市值10亿美元。

EWL：瑞士市场基金，市值13亿美元。

EWI：意大利市场基金，市值7.5亿美元。

EWQ：法国市场基金，市值7.8亿美元。

此外，欧洲任何一个国家，只要有股市，在美国市场都有相应的ETF，只是市值较小，这里就不再罗列了，各位可以在交易软件中搜索相应国家的中文或者英文名称，都会有相应的ETF供投资。

亚太区域市场基金如下。

DFJ：日本小盘股红利基金，主要投资日本小盘股中的高分红股票，市值8.4亿美元。

VPL：亚太市场基金，主要投资非美发达国家或地区市场中亚太地区的市场基金和中国香港地区，市值54亿美元。

EWT：中国台湾市场基金。台湾股市对大家来说可能比较陌生，虽然大家对台积电、鸿海（富士康）也挺熟悉。随着半导体行业的进一步发展，台湾股市在这个板块带动下行情不错。投资者通过该基金，可以投资台湾市场，市值38亿美元。

EWY：韩国市场基金，其充分反映了韩国经济中三星的“巨无霸”地位，三星电子占据了高达18%的仓位，市值42亿美元。

EWA：澳大利亚市场基金，市值17亿美元。

EWS：新加坡市场基金，市值7亿美元。

中国香港市场ETF

在非美发达国家或地区市场中，中国香港市场是比较特别的一类，值得我们专门介绍。事实上，香港股市和很多单一市场股市不同，它本身是一个具有国际地位的市场，在规模和融资额度上，也是可以与美国、英国等国际性市场比肩的金融市场。

同时，中国香港市场对于海外投资者来说，也是一个投资中国内地A股市场的途径，我们知道，中国A股对外资的投资有一定限制，长期以来，外资都需要通过QFII这样的途径审批额度进行投资。而在中国A股发展更早的时候，资本市场没有能力承接大型公司上市，大量中国内地公司，特别大型公司的IPO都是在香港进行的，所以在香港股市，会有大量中国大型国企的身影。而这也给了海外投资者投资中国公司的机会，即通过香港股市投资这些公司，分享中国经济成长的利益。

在美国市场，大量ETF是投资中国香港市场的，毕竟香港市场本身是资本开放的，在这里又可以投资中国内地的很多公司，自然是海外投资者投资中国的最佳选择。这也形成了一个有趣的现象，我们如果看美国市场ETF，会发现大量全名带着“China”的ETF。不了解情况的投资者可能以为是投资A股的，其实其中大部分是投资中国香港股市的。

在中国内地投资者可以开设香港账户，深港通、沪港通可以投资港股的情况下，我们为什么还要在美国市场投资港股呢？最大的一个好处是便于进行全球资产的快速切换，试想，如果没有这些ETF，你本来在投资美国股市，突然香港市场有了行情，你需要卖出美国股票，兑换港币，再把资金导到港股账户，这个过程其实很费时间，还有中间的成本，可能转到后，最好的行情都过去了。而在美国市场通过中国香港主题投资的ETF，你只需继续用美股账户，快速进行同一个市场的ETF交易就可以了，非常方便。接下来，我们介绍两个代表产品，见表4.8和表4.9。

表4.8 FXI档案

表4.9 EWH档案

FXI是一只规模超过40亿美元，主要投资中国香港股市大型公司股票的基金，也是美国市场最活跃的香港市场基金。其仓位其实概括而言，就是中国内地在香港上市的国企和腾讯，腾讯是这只ETF仓位最大，当然也是表现最好的成分股。其他公司大家也非常熟悉，比如中国建设银行、中国工商银行、平安保险、中国人寿、中国石油、中国石化，是投资中国国企的最佳标的。

EWH是一只与FXI互补的产品，因为它持有的恰恰是在中国香港上市的非国企公司股票，比如友邦保险、长和集团（李嘉诚旗下的老牌公司）、新鸿基地产，等等，这些公司更有香港老牌上市公司的特质。

新兴市场区域市场ETF

在前面的内容中，笔者实际上已经介绍了印度的ETF产品，也介绍了如何选择新兴市场中的机会国家。当然，新兴市场毕竟是一个很宽泛的概念，为了方便投资者，与非美发达国家或地区市场一样，它也有各国一篮子投资的产品。

VWO档案见表4.10。

先锋基金公司的VWO是目前美国市场规模最大的新兴市场ETF产品之一，特别在2016年下半年，这只基金的规模增长迅速，在0.14%的低费率下，吸引了大量资金流入，截至2017年年底，规模正在向700亿美元迈进。

表4.10 VWO档案

那么，作为新兴市场ETF，这只基金主要投资的是哪些市场呢？VWO投资市场比例如图4.19所示。

图4.19 VWO投资市场比例

我们可以看到，中国香港、中国台湾、中国境内地区在其中占比加起来超过了40%，体现了中国强大的经济影响力。但是，中国香港市场不是“非美发达国家或地区市场”吗？怎么又在新兴市场？确实，香港市场从指数投资角度，是一个复合型的市场，从市场成熟度来说是一个发达市场，但是其上市公司中，很多市值排在前列的公司又是中国内地的公司，而中国目前属于新兴市场，所以这些公司实际上体现的是新兴市场特质，自然这个指数中香港股市的中国内地公司反映的是中国这一新兴市场特性，这是一个较特殊的情况。

说到特殊，还有更值得一提的，就是中国A股占比极少，只有5.19%，为什么不直接把A股纳入更多份额呢？这其实就涉及近几年热门的话题，那就是中国A股指数被纳入国际主流新兴市场指数的问题。目前VWO跟踪的是FTSE新兴市场指数，这个指数已经开始纳入部分A股，而另一只MSCI新兴市场指数在纳入A股时更是一波三折，最终虽然纳入，但是在实际产品纳入上也有一个过程。

其实，这其中体现的是中国金融市场与国际市场对接的问题。正如前面介绍中国香港市场提到的，在美国市场的ETF中，香港主题ETF全名常带有“China”，一方面是香港市场中内地大型公司很多，另一方面是A股本身在外资直接买入上的限制。试想，如果这种大型新兴市场指数直接大比例纳入A股，势必触发被动跟踪指数的ETF或者其他指数基金需要按照比例买入中国A股的股票，但是遇到A股的QFII额度不够，就会造成一种无法跟进投资的尴尬局面。所以，这是中国市场和国际资本磨合对接的过程，我们相信总会有好的解决方案。

其他新兴市场争议不大，比如印度、巴西、南非、墨西哥、俄罗斯、泰国，这些市场都是典型的新兴市场，在经济上行的时候常常给投资者带来巨大收益，但是不时也会爆发金融危机，给投资者带来惨重损失。而近10年，新兴市场也是风波不断，伴随着美国次贷危机一同走低，接着市场反弹不久，又在石油为代表的大众商品价格暴跌中引发新一轮危机。所以，近10年新兴市场整体表现不佳，远远落后于美国市场。

截至2017年年底近1年VWO与SPY走势比较如图4.20所示。

图4.20 截至2017年年底近1年VWO与SPY走势比较

但是，自从2016年下半年开始，新兴市场整体开始反弹。整个2017年，VWO的累积收益也明显跑赢了SPY。所以，新兴市场对于投资者来说，从配置的角度考虑，其低迷和向上都可能是一个长周期的过程。以美国经典的全球资产配置组合为例，我们建议投资者对新兴市场的资产配置在10%以内，市场明显低迷或者下行时甚至可以降到5%。

尽管VWO是目前当之无愧的新兴市场ETF之王，但此前贝莱德发行的另一只同类ETF：EEM才是业界翘楚。但是，这只ETF的规模被VWO迅速赶超，原因在于其收益在新兴市场萎靡的时候比VWO更低，而其费率却更高，达到了0.7%，比VWO的0.14%可是高出不少。在新兴市场低迷阶段，投资者对看起来不多的成本也是分外敏感。

同时，VWO与EEM尽管都是新兴市场ETF，但是VWO如前所述投资的是FTSE新兴市场指数，而EEM挂钩的是MSCI新兴市场指数，比较两者仓位，我们可以看出它们风格上的区别。

EEM投资市场比例如图4.21所示。

图4.21 EEM投资市场比例

有一个明显区别，那就是在EEM中，韩国被划分为新兴市场指数，而且占比近15%，这对两只基金的表现会产生不小影响。可能大部分读者也会觉得，韩国怎么看都很不“新兴市场”，当然，这属于金融指数界的考虑和争议，我们对此不必纠结。

但是，投资中有一点需要注意，这不单单是新兴市场的问题，也是投资ETF需要注意的。那就是，同样主题下，不同的ETF，其投资策略还是有区别的，比如同样是小盘股，同样是科技股，同样是新兴市场，不同的ETF由于策略不同，其仓位都可能有区别，也会造成它们收益、风险的差别。所以，请各位投资者注意，在选中了某类投资主题后，在其之下具体的ETF选择上，要特别注意两者仓位分布的区别，并结合自己的判断做出选择。比如，在VWO和EEM中，各位就可以判断，韩国市场今后走势的方向。

新兴市场单一市场ETF

从前面的介绍，大家可能也感觉到了同时投资多个市场的新兴市场ETF，同样会出现内部不同，市场表现不一，互相“拖后腿”的情况。所以，一些投资者如果可以更好地判断部分市场的未来走向，结合一些配置的风控策略，可以考虑自行用单一市场的ETF来寻找新兴市场中更有机会的市场进行投资。

前面，我们已经介绍了印度市场的ETF，接下来，我们再介绍一些典型市场的ETF产品。需要注意的是，介绍这些产品并不表示现在笔者看好，或者看空这些市场。市场运行自有周期，笔者主要介绍这些产品的特点，同时也介绍相应市场的特点，希望有助于投资者伴随市场的动态变化在看好某些市场的同时，可以熟练地选出投资的工具。

俄罗斯市场ETF

对于中国投资者来说，俄罗斯是一个熟悉而又陌生的市场，说“熟悉”，是因为这个国度与中国在历史上关系错综复杂，而在现代，它的变革也常常让其经济周期运行显得很激烈。比如在苏联解体后，俄罗斯经济曾经一片萧条，但是又慢慢在转型过程中复苏，可接着，在1998年一轮金融风暴中又遭受重创。

接下来，通过石油和金融产业，俄罗斯经济再度快速上涨，但是美国次贷危机也造成全球金融风暴和油价下跌，俄罗斯经济自然再度遭受重创。伴随2008年金融危机后的复苏，俄罗斯市场一度大涨，俄罗斯综合国力也在大宗商品的超级经济周期中得以提升，但是好景不长，2014年开始的石油价格暴跌，以及其与西方国家的矛盾上升，让其经济不振，至今尚未完全恢复。

而俄罗斯股市，伴随俄罗斯经济的剧烈变动，震荡也非常明显。由于俄罗斯经济与能源行业关联较深，所以在最近一次危机中，形成了油价下跌—卢布贬值—金融混乱的轨迹，而每当油价反弹，俄罗斯也会有一波行情反弹。所以，俄罗斯市场现阶段适合波段操作娴熟的投资者，一般投资者如果期待从俄罗斯经济反弹中获利，鉴于该国目前经济的不稳定，也需低仓位配置。

而在美国市场，投资俄罗斯的ETF产品还是很齐全的，大盘小盘、做多做空、杠杆皆有，举例如下。

RSX：俄罗斯蓝筹股ETF，规模最大，超过了20亿美元。

ERUS：以跟踪俄罗斯蓝筹股为主，但是指数为MSCI俄罗斯指数，规模超7亿美元。

RUSL：3倍做多俄罗斯市场ETF，对于看多俄罗斯的投资者，加了3倍杠杆的这只品种看上去很诱人。

RUSS：与RUSL方向相反，3倍做空俄罗斯市场，在俄罗斯股市2014年下半年暴跌的时候，成为不少人做空俄罗斯获利的利器，在后面，我们有专门案例介绍。

尽管品种不少，但是我们还是建议各位规避杠杆产品，如阶段性看好俄罗斯股市，以流动性更强的RSX为主进行投资相对更加安全。

巴西市场ETF

巴西，是金砖国家之一，这几年一直在经济与政治的乱局中挣扎。尽管巴西整体并不富裕，其产业很依赖大宗商品，但是其经济结构实际上比俄罗斯更多元，所以如果它能早日摆脱目前的国内政治混乱，早日确定经济改革方向，依然是一个令人期待的市场。这也是为什么海外投资者依然密切关注这个南美大国，期待投资机会。

在美国市场，投资巴西的ETF产品如下。

EWZ：贝莱德发行的巴西大盘股ETF，规模不小，已经超过80亿美元，看起来美国投资者对巴西市场还是很热情的。

EWZS：与EWZ一同发行的巴西小盘股ETF，规模小，在8 000万美元左右，适合与EWZ构成投资巴西的投资组合。

BRZU：3倍做多巴西市场ETF。

BZQ：2倍做空巴西市场ETF。

图4.22 截至2017年年底巴西圣保罗证交所指数近10年走势

巴西大盘指数近10年走势非常曲折，如图4.22所示。在2008年金融危机时，曾经暴跌出一个令人震惊的幅度，但是2009年的反弹也幅度极大，此后就一路跌跌撞撞，长期没有突破2008年之前创造的高点，这与我们的A股相像。不过，在2017年，巴西股市终于有了振奋人心的表现，迈上了新的高点。

EWZ近10年收益率见表4.11。2008年，这只ETF最终跌幅达54.30%！而在2009年，其涨幅又达到了惊人的121.86%，可以说，这只ETF这10年，长期在暴涨暴跌中起伏，最近的一轮是2015年暴跌41.74%，2016年却大涨64.47%，新兴市场的波折可见一斑。这也是为什么在投资组合中建议新兴市场整体低配，这样暴涨的时候可以多赚几个点，暴跌时也会因为占比低，影响不至于过大。

表4.11 EWZ近10年年收益率

东南亚市场ETF

东南亚对于中国人来说，是一个地理上一体的概念，印象中各国间区别又很大。事实上，东南亚各国在政治、文化、经济上确实有很多不同，在全球经济衰退过程中表现也各有不同。

从资本市场角度看，东南亚相对开放，是国际资本对新兴市场颇为看重的投资地区。当然，由于1998年亚洲金融危机，这里给我们留下了一个被邪恶的国际资本大鳄掠夺的印象。东南亚国家的金融体系确实有其脆弱性，部分国家经济结构也相对脆弱，国际金融市场动荡时，这个地区无论汇率还是股市都是重灾区，当然，比起1998年，这几年相对平稳。

总体看，东南亚本身是庞大的市场，劳动力充足，人口结构也偏年轻，加之地理位置上接近中国，所以尽管常常有动荡发生，但是能上能下，而非被重击一下就爬不起来，这也是这个市场对投资者很有吸引力的地方。任何市场都有其规律，作为投资者，需要做的是结合自己的能力进行选择，同时注意控制仓位和把握时机。下面介绍东南亚地区的ETF产品，供各位判断选择。

泰国：相信平时关注泰国时事，或者去过泰国旅游的人，都会感受到这个国家的一种“矛盾”特性，人民友好平和但是军队却折腾个不停；政府对赌博严令禁止，却对色情行业非常宽容。而实际上，即使在英拉（Yingluck）政府乱局之时，泰国股市也确实没有受到我们想象的影响。泰国市场在2008年金融危机之后，也就是2009年触底后启动了一轮惊人的牛市。我们看看泰国代表性的证交所（SET）指数，如图4.23所示。

图4.23 2006—2015年泰国股市熊市牛市切换走势

具体而言，这段时间，泰国证交所指数曾经从2008年和2009年间的400多点涨到1 600点以上，足足涨了3倍，气势如虹。

而泰国市场ETF：THD目前规模是4亿美元，费率为0.62%，对于个人投资者来说，流动性也还不错，作为当地蓝筹股为主的ETF，金融板块占据26%的比例，能源板块接近17%。

马来西亚：是全球金融市场动荡的苦主，其货币曾经在2015年大幅贬值，一度领跌全球货币，金融市场混乱。其总理纳吉布（Najib）在当时也遇上了大麻烦，关于其通过国家投资机构为自己谋取巨额利益的丑闻和指控，也给了马来西亚政府很大压力。这一切到如今已经淡去，但是，在东南亚国家中，马来西亚依然是变数较大的市场，股市也相对疲软。

马来西亚市场ETF：EWM规模与泰国THD相当，在5.7亿美元左右，费率为0.49%，仓位中依然以金融板块为主，占比接近30%。在新兴市场2016年后的行情中，马来西亚是罕见的落后市场，当THD一年涨幅达到20%的时候，它的同期涨幅不到4%。

印度尼西亚：曾经出现过一轮类似印度的“改革行情”，当时改革派领袖佐科·维多多（Joko Widodo）当选总理，他的地方从政经历有些类似印度总理莫迪，也是搞经济有方法，地方治理出色，经济理念颇得西方投资者认同。而在大选中，选民也期待维多多能够将其成功的地方经验复制到全国，让他顺利当选，一度刺激印度尼西亚股市大涨。

当然，治理整个国家还是复杂很多。尽管也跟当时“莫迪旋风”带着印度股市上升类似，维多多当选也带着印度尼西亚股市强势了一段时间，但是此后同样改革困难重重，这股风很快减速。另外，印度尼西亚也是大宗商品出口大国，所以受大宗商品价格下跌影响，经济动荡也很严重。

印度尼西亚市场ETF：EIDO，规模已经接近5.4亿美元，费率为0.62%，金融板块占比达30%。

菲律宾：是这几年在东南亚经济体中被持续看好的国家，其股市是海外投资者长期追捧的市场，且在东南亚诸国中估值相对较高。

2006—2015年菲律宾股市熊市牛市切换走势如图4.24所示。从菲律宾代表指数看，其2008年金融危机后的牛市比泰国还猛，气势如虹，而菲律宾ETF：EPHE的规模较小，2亿美元左右，费率为0.62%。

图4.24 2006—2015年菲律宾股市熊市牛市切换走势

越南：前面已经介绍过，其受益于制造业转移，以及经济改革政策，正成为东南亚国家中被长期看好的国家。越南在东南亚国家中还有特别之处，即它的发展事实上起步更晚，也是近几年加快了改革开放步伐。其股市在2008年金融危机后的恢复也较慢，进入2017年才开始创出阶段性新高，因此成为东南亚的一块“价值洼地”。

越南市场ETF：VNM的规模在4亿美元左右，费率为0.66%，其主要成分股包括金融和地产板块。

阿根廷市场ETF

关于阿根廷市场，前面已提及，这里有必要专门介绍一下阿根廷经济发展的简单过程，因为其反映的是新兴市场，特别是南美市场的典型发展过程，对我们挖掘新兴市场的机会和风险控制很有帮助。

提起阿根廷，很多人的第一反应应该是梅西（Messi）、马拉多纳（Maradona）这样的足球明星，或者电影《贝隆夫人》（Evita），以及其脍炙人口的歌曲《阿根廷，别为我哭泣》（Don't Cry for Me Argentina）。当然，提到贝隆夫人，那就跟阿根廷的国家发展和投资相关了。

关于贝隆夫人，要提到一个政治名词——“庇隆主义”，一种充满民粹主义色彩的政治经济路线，而正是这一经济路线，曾经给阿根廷带来发展，也在近几年给阿根廷带来经济上的灾难。但是，情况也正在发生改变，随着阿根廷政坛在2015年的变局，其经济也正在进行改革，而对其资本市场，已经有人发出了看好的声音。最惊人的声音来自摩根士丹利（Morgan Stanley）的分析师，在给客户的投资报告中，该分析师甚至认为，在接下来5年，押注阿根廷股市，将有望获得258%的惊人回报。

而不少投资者之所以对阿根廷恢复信心，很大程度在于过去很长时间，阿根廷的经济实在太糟，而过去1年多的时间，阿根廷正在“转身”。提到阿根廷的经济困局，就不得不提及阿根廷前任总统克里斯蒂娜。事实上，她的丈夫内斯托尔（Nestor）也曾为阿根廷总统，于2003年到2007年在任，但是身体不好。2007年的选举中，正是其妻克里斯蒂娜当选总统，接过了权杖。这个经历与贝隆夫人很相似，当时，也让人们对其有所期待。

克里斯蒂娜延续了庇隆主义的左翼风格，也是当时南美盛行的左翼执政主流风潮的一个注脚。在其8年执政期间，阿根廷经历了经济高速增长的4年，但是在其第二任期，国际经济环境恶化，国际大宗商品价格下跌，其经济政策屡屡出现差错，阿根廷经济迅速恶化，随之出现的是高企的失业率、经济衰退、货币贬值。面对这种局面，克里斯蒂娜的应对却更加保守和偏激，如外汇管控、国家债务违约，等等，几乎让阿根廷成为国际金融体系的一个孤岛。

正是在这种背景下，新生力量开始生长，阿根廷首都布宜诺斯艾利斯市市长，毛里西奥·马克里逐渐崛起。作为意大利移民之后，其父本身是企业家，他也长期在花旗（Citibank）和父亲的公司就职，这也让其政治主张更偏向市场经济和对外开放，这与陷入困境的克里斯蒂娜的政治主张正好相左，也得到了渴求改变的民众的支持。

当然，对于马克里来说，他步入政坛的重要原因还是与阿根廷人钟爱的足球运动有关。1995年到2003年间，他一直担任阿根廷豪门博卡青年队主席，该队不但成绩出色，而且经营有方，财务健康，得到了极大的民众支持，他也由此进入阿根廷政坛。

此后，马克里政坛之路算顺风顺水，执政能力也非常卓越，在2015年的阿根廷大选中，作为反对党联盟的候选人，经过激烈的竞争，最终战胜了克里斯蒂娜党派推出的候选人（克里斯蒂娜已经无法参选），成为阿根廷总统。

马克里上台后，马上开始了大刀阔斧的改革。其中，最有魄力的就是放开汇率管制，而且是一步到位，一次性放开，在2015年12月18日，阿根廷比索对美元汇率一度暴跌41%。当时，有国内媒体将其与美联储加息联系起来，说这是美联储加息的第一个“牺牲品”，这显然是一种外行的解读。事实上，资本自由化，放开管制，这是马克里的竞选纲领之一，只是当时大家还在猜测，他是渐进式地来，还是“休克式”地一步到位。事实上，由于外汇管制，阿根廷的经济已经扭曲，商人无法有效获得足够的美元进行外贸生意，而阿根廷官方汇率和黑市汇率已经形成了巨大的差异。所以，当时的阿根廷汇率暴跌，实际上是一种主动性的政策选择，只是让阿根廷汇率回到市场已经定义的价值而已。

当然，除此之外，马克里还加强了与海外投资者的沟通，消除了此前阿根廷主权债务违约问题的恶劣影响，并成功在国际资本市场发债。结果，有趣的现象发生了，海外投资开始重回阿根廷市场，因为政策开放了，汇率市场化也让相关风险确定性更强。2017年，阿根廷股市走势强劲。

目前，阿根廷最重要的交易所即布宜诺斯艾利斯证券交易所，尽管我们大部分人对阿根廷证券市场不熟悉，但是这家交易所可是历史悠久，早在1854年就创立，其前身甚至在1822年就已经创建。所以，在股市这个领域，阿根廷具有悠久的历史，事实上，南美国家的经济制度很多时候都是在市场化与左派民粹间摇摆，在不同历史时期都曾经顺应潮流，推动了经济发展，又因为执行的走样引发变局。

在阿根廷股市，最知名的指数是默瓦尔指数，和很多国家主流指数偏市值权重不同，这个指数同美国道琼斯工业指数一样，是价格权重的一款指数，该指数于1986年创立。在默瓦尔指数的基础上，编纂者将其成分股按照市值权重，再做编制，则形成了另一个阿根廷市场的重要指数BURCAP指数。阿根廷股市默瓦尔指数长期走势如图4.25所示。

图4.25 阿根廷股市默瓦尔指数长期走势

从默瓦尔指数的走势，大家也可以看出，阿根廷股市在重大金融危机时也会大跌，但是长期看是高歌猛进，一路向上。不过，正如我们前面介绍的，特别在这几年，阿根廷股市走势也有畸形的一面，即与基本经济面背离、通胀和实际货币贬值背景下的投资价值扭曲。而在2015年，随着一次性的货币贬值，阿根廷比索的价值走上了市场决定的道路，开始修正阿根廷股市的价值。

整体看，马克里当政后，阿根廷最大的改变就是重新融入全球经济体系以及金融秩序，可以充分利用海外资本发展。在前面提到的摩根士丹利报告中就说，未来5年，阿根廷有望吸引2 300亿美元的净融资和外国直接投资，这无疑将成为推动阿根廷发展的强劲动力。而在2016年，当阿根廷阔别国际主权债务市场15年后，再次融资，150亿美元的发债额度，也赢得了超过650亿美元的投资者订单，体现的也是国际社会对阿根廷信心的恢复。

当然，阿根廷的发展也面临很多困难，马克里的改革将面临更多困难，特别是其早期作风也让其充满争议，未来的改革措施可能面临更多阻力。对于摩根士丹利长达5年的判断，阿根廷市场从目前情况看，也值得纳入观察范围，投资者可根据市场状况，适当参与。在这个过程中，马克里的改革进程、阿根廷内部的政治谱系变化、海外投资者资金的进入节奏将是特别值得关注的判断指标。

我们可以看到，与印度发展中不断克服瓶颈的路径不同，阿根廷是典型的“困境反转型”国家，这样的国家往往可能在反弹和经济恢复过程中爆发惊人的能量，给投资者带来丰厚的回报。

当然，分享阿根廷可能的收益，还是由ETF入手最为方便，特别是前面提过的ARGT。ARGT档案见表4.12。

表4.12 ARGT档案

可以看到，这只基金截至2017年年底，规模已经超过2亿美元。而事实上，这只ETF的规模在2016年年初还不过2 000万美元，约两年的时间已经吸引大量资金进入，足见投资者对这个市场的热情。截至2017年年底近1年内ARGT与SPY走势比较如图4.26所示。

图4.26 截至2017年年底近1年内ARGT与SPY走势比较

可以看到，近1年时间，ARGT涨幅高达50%，远超同期美国市场水平。这也是为什么新兴市场波动大，但是依然是资产配置的必需项目，只因其潜力爆发时候的行情非常可观，结合仓位和风险控制，有望提升整体收益。

严格来说，目前阿根廷市场被归类为新兴市场中的“前沿市场”，这主要是因为此前该国的金融乱局和管制。不过，随着该国市场走入正轨，并对外资开放，它也有被纳入新兴市场的可能，一旦成功，又会因为其被纳入新兴市场指数，可能带动相关指数基金和ETF的买入，进一步利于该国市场。

但是阿根廷在市场反转复苏过程中，其经济和金融秩序依然处于一种比较脆弱的状态。在2018年，金融体系尚未健全的阿根廷便遭遇美元强势周期，引发阿根廷比索再次暴跌，金融市场再度陷入混乱，而美国市场的阿根廷ETF自然遭遇股市和汇市大跌下的“双杀”。所以，投资新兴市场的单一市场，需要特别注意大环境下单独经济体的脆弱之处，特别在强势美元周期下，这种风险尤为重要，各位投资者需要特别注意。

波兰市场ETF

尽管前面我们提到非美发达国家或地区市场包括欧洲，但是在金融领域，所谓的“欧洲”常常指的是“西欧”，而由于历史原因，东欧国家的经济长期以来都大大落后于西欧国家。但是，这些国家在陆续加入欧盟后，因其国内的经济改革，同时受益于欧洲市场的开放，经济发展也走上了一条高增长之路，而波兰就是欧洲的经济增长明星，在欧洲整体经济低迷的环境下显得更加亮眼。

波兰股市在新兴市场整体上升的趋势下，也是领涨的市场，表现非常抢眼，波兰市场ETF：EPOL的走势也可体现这一点。

截至2017年年底近1年EPOL、SPY与EWG走势比较如图4.27所示。

图4.27 截至2017年年底近1年EPOL、SPY与EWG走势比较

我们看到，EPOL在2017年涨幅达47%，大大超过了欧洲老大德国市场基金EWG，以及同期美国市场的SPY。从某种程度上来说，投资欧洲，这一欧洲市场明星国家值得关注，而这只基金3.8亿美元的规模也比较合适。但是，EPOL也存在板块过于集中的问题，金融板块占比40%，能源板块占比20%。显然，这两个是容易在市场不佳的情况下走弱的板块，会使这只基金在全球金融市场不振情况下有更大的风险。

其他新兴市场ETF

FM：前沿市场ETF，包括目前前沿市场中的科威特、阿根廷、越南、肯尼亚、尼日利亚等，目前规模在7亿美元左右。

TUR：土耳其市场基金，规模3.7亿美元。

EWW：墨西哥市场基金，在特朗普时代，这个市场承受着较大的压力，目前规模10亿美元。

ECH：智利市场基金，规模5.7亿美元。

EPU：秘鲁市场基金，可能不少朋友都没想到秘鲁这样的小国也有股市，事实上，不但有，在2016年，该国股市还涨幅位居全球前列，该只基金当年也大涨64%！

在美国投资中国：美国市场的中国ETF

看到这个题目，你可能觉得很奇怪，为什么我们要在美国投资中国市场？投资A股不就行了吗？是的，中国投资者具有投资A股的地利，自然主要在国内投资A股即可。但是，除了前面提到的投资港股的情况外，有两种情况使得投资者需要在美国市场进行中国主题的投资。

1.假设你已经开始了全球化资产的配置，如今，通过美国ETF，你已经投资了如美国、欧洲、印度等市场。但是，你突然发现A股一波牛市趋势已经明显，除了在国内继续投资A股外，你也试图腾出美元资产中的一部分去享受中国A股牛市的红利。

试想，如果你先在美国市场卖出持有的ETF或者股票，然后把美元从券商账户提出，又转到国内账户，换成人民币，再转到国内证券账户，整个过程不说中间的交易、转账、汇兑等成本，关键的是时间，特别是转账可能需要几天，这很可能让你错过重要的行情。这个时候，如果你在美国市场直接投资A股相关ETF，岂不是可以迅速地向A股市场切换，及时获得收益吗？

2.中国不少公司，尤其是科技股公司是在美国上市的，都是熟悉的名字，如阿里、百度、京东、网易、携程，等等。而这些公司，也是中国公司中营收能力和未来前景被看好的一批公司，所以为了投资它们，以及涉及它们的ETF，在美国投资中国公司也是一个必然的选择。

接下来，我们介绍一些美国市场典型的中国主题ETF，让投资者了解它们，使用它们，更灵活地配置资产。

覆盖A股三大主流指数的ETF

事实上，国内指数化投资和ETF已经成为更多个人投资者青睐的产品，A股也形成了各类指数，以及挂钩这些指数的产品。其中有三个指数是投资者更加关注，整体规模较大的。

沪深300指数：中国A股最重要的指数，相当于标普500指数在美国股市的地位，作为中国大盘股指数，沪深300指数成为中国市场收益比较的基准指数。

中证500指数：中国A股的中小盘股指数。

创业板指数：无须多言，创业板在中国股市的牛市与熊市中均有突出表现，但是也会有较大波动。

美国市场ETF也是最早从这三大指数入手，提供相关产品的。

表4.13 ASHR档案

挂钩沪深300指数的ASHR是美国市场规模最大的A股指数基金，规模达6.8亿美元。这只ETF发行于2013年11月，这个时间点很好，正是离A股最近一次牛市半年左右的时间。事实上，在A股牛市阶段，这只ETF的规模曾经超过10亿美元，但是后续伴随A股跌势资金流出，不过随着A股相对企稳，目前的规模基本稳定下来。

除了ASHR之外，挂钩中证500指数的产品代码为ASHS、挂钩创业板指数的产品代码为CNXT，它们在牛市阶段由于涨幅更大，交易更加活跃。不过跟ASHR一样，伴随A股牛市结束，它们的规模也有不同程度减小。

尽管就A股而言，这样的产品细分程度还不高，但是作为挂钩指数的产品，它们毕竟提供给我们投资A股从大盘股到中小盘股的机会，在中国A股的下一个牛市或者行情中，也给了我们在美国市场的资金以灵活迅速参与A股市场的机会。何况还有A股市场难得一见的杠杆品种，比如2倍做多沪深300指数的ETF：CHAU。

投资中概股的利器：KWEB

相信国内不少美股投资者，买的第一只股票就是中概股。确实，刚入美国股市，对其中很多股票不了解，除了苹果、谷歌之类如雷贯耳的名字，看上去更熟悉的中国公司成为首选也是自然。而中概股确实一度在美国市场有非常出色的表现，比如2013年，中概股就大都表现抢眼，让投资者喜上眉梢。

但是此后，中概股也进入了波动阶段，投资者发现这些熟悉的中概股，常常又是“最熟悉的陌生人”，突然很多都出现黑天鹅事件，更别说中概股还是海外做空机构经常做空的对象，大量中概股从高点暴跌而下。

不过这一过程也是一个市场选择的过程，此后中概股走势分化，不少优质股票开始反弹，中概股这一两年整体又取得了不俗的成绩，特别是如果把在中国香港上市的如腾讯这样的股票算上，投资者会发现中国科技公司的主要力量还在这些中概股大军中，掌握着中国互联网巨大流量的它们依然值得期待。所以，投资者如果试图投资中国科技板块中最活跃的元素，又试图避免投资单只中概股“踩雷”的风险，那么接下来介绍的聚焦中概股中互联网主题的KWEB就非常值得关注了。KWEB档案见表4.14。

表4.14 KWEB档案

这只ETF发行于2013年，伴随2017年中概股的出色表现，规模已达到15亿美元，是流动性充足的产品。KWEB仓位分布如图4.28所示。

图4.28 KWEB仓位分布

从KWEB持仓股票来看，腾讯、阿里、百度、京东、网易、58同城，包括不在前10的如携程、新浪，都是我们熟悉的名字。别的不说，占比近10%的腾讯，其股价连续上涨，2004年上市以来，股价飙涨370倍，堪称这只ETF的压箱股票。

KWEB发布以来走势如图4.29所示。这只ETF波动不小，也体现了中概股一度高波动的特点。而进入2017年之后，伴随其重仓股，如腾讯、阿里、京东的良好业绩支持，股价再度进入一个高速上涨期，给投资者带来了丰厚收益。

图4.29 KWEB发布以来走势

从长期投资角度看，尽管KWEB波动较大，但是由于其投资的公司前景整体被看好，收益还是值得期待的。自从其发布以来，尽管经历多轮震荡，但是整体收益依然高于同期的美国标普500指数基金SPY。与挂钩纳斯达克100指数的QQQ相比，在2017年后，其同期累积收益也更高。而从投资主体来说，KWEB也就相当于中国的QQQ，值得科技股投资者关注。

用ETF轻松对抗汇率风险

在前面介绍德国EWG的时候，大家可能注意到，笔者并没有提到其收益情况。为什么呢？我们看图4.30。

图4.30 德国达克斯指数与德国基金EWG某时间段5年走势

笔者选取德国达克斯指数与德国市场基金EWG某5年时间的走势图，事实上，两者的成分股，特别重仓股是相当的，但是，为什么看起来达克斯指数涨了超100%，而EWG却只涨了约60%呢？

原因其实是汇率，达克斯是德国的指数，它是以欧元计价的，就如我们A股，标记股价用的币种肯定是人民币。而在美国挂牌上市的EWG呢？尽管投资德国市场，但是当然还是要以美元计价。于是汇率就成了海外投资中，可能对收益产生重大影响的因素。在本章中，我们重点了解美国市场的基金投资海外市场的机制，以及汇率对这些基金的影响。最后，面对汇率影响，我们将介绍一种特别的基金——汇率对冲ETF。

美国基金如何投资海外市场

事实上，美国基金投资海外市场，跟我们中国人投资美国股市，过程机制是类似的。美国基金，需要在美国募集美元资产，接着需要把这些资产兑换成其目标国家的货币投资当地股市。但是，毕竟这只基金在美国挂牌，所以对于这只基金来说，当对应市场交易结束后，它需要把当地货币计价的资产折算成美元向投资者公布。

举个例子，前面提过美国有只投资中国A股的基金，标的是我们熟悉的沪深300指数，代码为ASHR，发行商是德意志银行的资产管理部门。

某交易日官方披露的ASHR信息如图4.31所示。

图4.31 某交易日官方披露的ASHR信息

资料来源: 德意志银行官网。

这只ETF的信息中有一栏是RQFII项目，我们知道，海外投资者投资中国股市，是需要获批QFII额度进行投资的，从信息看，当时这只基金获得了63.9亿人民币的额度。但是，其对外披露的净资产，是用美元计价的3.67亿美元。其实，这是将其持有的人民币资产，按照当日汇率，折算成了美元，更直接地说，就是用人民币资产除以人民币兑美元汇率。这样一来，大家应该看出来了，如果人民币升值，意味着同样的人民币资产可以多“换”些美元，这只ETF算出来的美元资产就多了，股价因为这个因素也会上涨。反之，人民币贬值，这会导致美元计价资产折损，股价下跌。

举个例子，假设投资者买了100美元的资产，当时1美元兑换6元人民币，其先以600元人民币投资中国，假设A股涨了20%，变成了720元人民币，但是人民币贬值了，1美元兑换7元人民币，那折算成美元就成了720元除以7，是102.85美元，只赚了2.85%。

美元投资其他国家，原理类似，无论投资发达国家市场，还是新兴市场，都可能因为美元与这些国家货币的汇率关系出现波动。

汇率对冲ETF：对抗汇率波动的利器

有些行业，本来就是微利，好不容易赚了几个点，万一碰上汇率波动，就可能反而赔钱，对汇率波动感触最深的是外贸行业。典型的就是中国外贸公司与一些新兴市场国家的交易，遇上这些国家经济疲软，甚至动荡的时候，该国货币对人民币往往会快速贬值，导致销售产品收取的当地货币款项缩水。

因此，为了应对这种情况，外贸公司常常采用“套期保值”的方法对抗汇率风险。基本原理其实就是利用金融衍生工具，买入对应国家市场外汇下跌的期货、期权类产品，它们可以被看成一种看空类产品。当汇率真的下跌的时候，外贸公司可以通过这些产品的“收益”抵消对冲风险。

同样地，投资海外市场，我们是不是也可以进行类似操作呢？可以，但是对于个人投资者来说，这显然是不可能完成的任务，因为它是专业的操作，同时资金门槛要求极高，一般人很难涉足。

但是，有需求就有市场，有市场就有产品提供者，有没有这样一种基金，它募集大量个人投资者的资金后，具备了进行外汇套期保值的资金实力，同时又有专业的基金经理操作，从而让个人投资者也可以投资相应市场，应对当地货币贬值的风险呢？有，这就是汇率对冲ETF。

接下来，我们回到德国市场基金EWG，通过一个具体产品来看看什么是汇率对冲ETF，它是如何对冲货币贬值的。

HEWG：让你在德国股市真的赚钱

回到前面的话题，为什么德国大盘指数达克斯涨了109%，作为德国市场蓝筹股基金的EWG却只涨了63%？同期近5年欧元兑美元汇率走势如图4.32所示。

图4.32 同期近5年欧元兑美元汇率走势

根据欧元与美元的汇率走势，我们就可以看出缘由，特别是2014年以后1年多时间，欧元对美元经历了一个迅猛的贬值过程。那段时间，从1欧元兑换近1.4美元贬值到了1欧元兑换1.1美元。就货币汇率来说，这已经是一个幅度极大的贬值。

经过前面的介绍，大家应该明白，EWG是将投资于德国股市的欧元资产兑换成美元计价的基金，尽管欧洲股市在上涨，但是同时，欧元也在贬值，自然导致最终美元计价的收益会缩水。

那该怎么办？欧洲股市难道投不得？

2014年10月至2015年4月由于欧洲央行强力的货币宽松政策，已经在股市和汇市充分反应，结果正好相反，股市由于银根放松，借贷成本低，流动性充足，股市大涨，而汇市相反，一个资金“放水”的过程，自然使欧元汇率大跌。

2014年10月至2015年4月德国基金走势如图4.33所示。我们看到，EWG上涨了11.66%，而对比的一只代码为HEWG的基金，却涨了26%以上。这只基金看上去代码和EWG相似，就是前面多了一个“H”。事实上，这只HEWG是德国股市的汇率对冲型ETF，而这个H其实就是英文“对冲”的单词“Hedge”的首字母。HEWG档案见表4.15。

图4.33 2014年10月至2015年4月德国基金走势

表4.15 HEWG档案

HEWG也是由贝莱德发行的德国基金，目前规模近7亿美元。它是一只年轻的基金，2014年1月底才发行。事实上，欧元自从2008年后就整体呈现贬值趋势，对此类产品的需求高涨，相应公司推出这样的产品也是顺应趋势。

那么，HEWG是如何对冲欧元贬值的呢？

HEWG的部分仓位如图4.34所示。大家可能注意到一点，其主要资金是由EWG投资的。是的，作为一只投资德国市场的ETF，既然EWG已经做了个股投资，HEWG自然照着复制即可，既然是“复制”，便直接购入了EWG。所以，我们可以认为，HEWG和EWG在股票投资上是一模一样的，其差别在于其他部分。

图4.34 HEWG的部分仓位

我们看到不少欧元/美元的仓位，这实际上是一些金融衍生品，准确来说是一些做空欧元的远期合约，我们之所以看到这样的标的，是因为这种远期合约也有不同时限，所以需要基金经理进行配置。这也体现了汇率套期保值确实需要专业人士操作。

大家了解了原理，事实上，HEWG和EWG的股票部分收益是一样的，毕竟HEWG持有EWG。但是，因为其部分仓位看空了欧元，可以通过看空欧元的收益，对冲欧元贬值对股票投资带来的损失，所以这只基金的实际收益更接近德国股市本来的涨幅。

从做空、杠杆到这里介绍的汇率对冲，其实ETF的另一个优势也体现了，那就是它将很多专业的操作“封装”在基金内部机制中，包装成一个只需投资者直接购买的产品，极大地降低了过去很多专业投资的门槛，提供给投资者更多选择。

美国市场主要汇率对冲ETF简介

在美国上市公司中，有一家基金公司，名为智慧树（WisedomTree），该公司在ETF领域属于紧跟贝莱德、先锋、道富资管之后第二阵营的基金公司。而这家公司这几年来发展迅猛，凭借的正是其较早在汇率对冲领域“卡位”。特别是它在欧洲和日本这两大近几年货币贬值较大，股市却时有行情的市场率先发行产品，使它成为这一细分领域的龙头。HEDJ档案见表4.16。

表4.16 HEDJ档案

前面提到，2014年到2015年，在伴随欧洲央行“放水”引发的欧洲股市行情中，智慧树的这款欧洲汇率对冲基金可谓出尽了风头，曾经达到百亿美元规模。当然，此后欧洲股市有调整，出现了一个阶段的欧洲市场抛售。但是，随着欧洲市场趋于稳定，并在2017年开始反弹，欧洲市场再度受到投资者关注，而其上亿的成交量更是流动性充沛，是一个个人投资者和机构投资者投资欧洲都非常适合的品种。HEDJ与HEWG近3年走势如图4.35所示。

图4.35 HEDJ与HEWG近3年走势

该基金挂钩智慧树自己设计的指数，其收益更值得一提，以近3年收益为例，作为投资欧洲市场一篮子ETF，其收益与投资德国股市的HEWG其实差别不大，而且可能因为部分欧洲市场的更佳表现而提升整体收益水平。所以，在欧元贬值期间，投资欧洲股市，结合流动性来看，这只基金可谓最佳的选择。

在日本汇率对冲领域，智慧树也有其代表产品，那就是规模近百亿美元的DXJ。尽管日本经济增长乏力，但是日本央行一直不遗余力地刺激经济，甚至不惜实施负利率的措施，刺激着日本股市不断有行情出现。与欧洲类似，这种情况下，日元走势也时有萎靡，所以投资者投资日本股市，DXJ显然是一个绝佳的选择。DXJ档案见表4.17。

表4.17 DXJ档案

截至2017年年底近5年DXJ与EWJ走势如图4.36所示。

图4.36 截至2017年年底近5年DXJ与EWJ走势

我们看到，DXJ与贝莱德发行的未做汇率对冲的日本市场基金EWJ的差距是随着汇率情况变化的。近5年累积收益，DXJ略高，而在2015年的日本牛市行情中，由于当时日元汇率大跌，DXJ的累积收益更是高出EWJ近1倍。

轻松应对新兴市场货币不稳定风险：HEEM

HEEM档案见表4.18。

一看到HEEM这个基金代码，想必大家马上就联系前面介绍的HEWG和EWG的关系反应过来，这一定是一只对冲新兴市场基金EEM的产品。是的，这是一只年轻的基金，2014年9月发行，目前是已经超过4亿美元的规模。

表4.18 HEEM档案

新兴市场汇率对冲基金HEEM仓位如图4.37所示。与HEWG持仓EWG，同时做空欧元即可的基金相比，HEEM的操作难度显然更大。它持有的股票仓位正是EEM，直接通过EEM投资新兴市场股票，但是在对冲汇率上，由于涉及的国家或地区很多，这些国家或地区又不像欧洲多个国家形成欧元区，所以它需要根据EEM中的投资国家或地区分布，去做空多种货币，比如南非兰特、巴西雷亚尔、新台币、港币、韩元。

图4.37 新兴市场汇率对冲基金HEEM仓位

从这里看出，这只ETF做空的专业性更强，需要根据持仓股票全球区域分布的特点，以及仓位比例，去做空适当比例的货币。而HEEM这种专业的操作是由专业的基金经理去做，降低了投资者的投资难度。

案例：一次躺在家里拿着手机做空俄罗斯市场的奇幻之旅

我们前面介绍了投资区域、单一国家的ETF，包括应对各国货币贬值的汇率对冲类ETF，也提及了做空和杠杆类产品。一开始，我们举了一个做多印度市场的例子，最后，我们举一个特别的、另类的、极端的案例，看看在俄罗斯经济动荡的时候，一些投资者是如何尝试做空这个市场获利，以及在这个过程中，是如何亏损的。

2014年对俄罗斯来说是不平静的一年，那一年俄罗斯与乌克兰交恶，导致西方国家对其施行经济封锁，接着，石油价格开始暴跌，而石油产业正是俄罗斯的重要产业。各种不利因素交织，使俄罗斯经济衰退，甚至爆发了一场金融危机，其汇市、股市大跌。

图4.38 2014年7月至2014年12月中旬美元兑卢布走势

2014年7月至2014年12月中旬美元兑卢布走势如图4.38所示。我们看到，在不到6个月的时间内，1美元兑换35卢布，达到了1美元兑换70卢布以上，卢布贬值之迅猛显而易见。

前面提过，美国市场有一只俄罗斯市场的ETF：RSX，它正是投资俄罗斯市场的基金，但是没有做汇率对冲。因为俄罗斯股市本身在下跌，所以该基金投资俄罗斯市场的资产大幅度缩水。同时，卢布又在大幅度贬值，导致该资产以美元计价的时候进一步大幅缩水。对于投资RSX的投资者来说，这属于投资中最为悲惨的情况——“双杀”，具体就是海外投资中汇市和股市的“双杀”。

图4.39 卢布大幅贬值期间RSX走势

同期RSX走势如图4.39所示。RSX大跌45%以上，而同期标普500指数基本平收。在那段时间，俄罗斯市场成了失败市场的典型。同时，当时美国市场有一只ETF的交易却极其活跃，成为热点，这只ETF就是3倍做空RSX的RUSS。在俄罗斯市场大跌的过程中，这个产品以杠杆加做空，成为试图从中获益的投机者追逐的投资标的。当然，此过程中也有部分投资俄罗斯资产的投资者，以此进行风险对冲。

RSX大跌期间与RUSS对比情况如图4.40所示。我们看到，同期的RUSS最高增幅在350%以上，成交量也一时间暴涨到一天4 700万股。当时的情况，看起来做空俄罗斯市场似乎形势一片大好，更多投机者加入其中，大家看到这里，是不是也感叹当时怎么不知道这些工具，好去大赚一笔。别急，我们看看后续的故事。

图4.40 RSX大跌期间与RUSS对比情况

任何金融危机有高潮，也有退潮，何况从俄罗斯政府到国际金融机构，都在极力试图化解危机。于是，随着一系列政策推出，卢布贬值暂缓，俄罗斯经济情况暂时缓和，RSX和RUSS的走势发生了变化。

2014年12月中旬至2015年2月底RSX、RUSS走势如图4.41所示。我们看到，在接下来约两个半月的时间内形势逆转，RSX强势反弹近30%，而曾经让投资者可能赚3倍以上的RUSS呢？暴跌73%！

图4.41 2014年12月中旬至2015年2月底RSX、RUSS走势

这是一个鲜明的例子，对于跨国投资，投资者可按照前面介绍的市场选择标准动态审视。投资者要注意，市场选择之后，应注意动态，关注基本面的变化。俄罗斯市场以及后来的巴西市场是新兴市场困境阶段的典型，通常会伴随股市、汇市的双杀，投资者发现苗头，应及时避险，比如减仓，或者至少停止追加投资，甚至可以采用RUSS这样的反向杠杆工具对冲风险，等待后续可能的反转机会。

而在这个过程中，对于RUSS这样的工具，正确的认识是将其当作对冲风险工具适当使用。如果投资者只是将其当作投机工具去杠杆做空一个市场，很可能遭受严重的损失。因为我们知道，一个市场爆发金融危机，可能持续很长时间，但是其中最激烈的时候往往时间并不长，此后更多是一种波动态势，使得做空很难选择最佳时间点进入，而在不当时间点参与，会造成严重的损失。

从概率上来看，笔者还是建议大家以做多的思路去寻找充满机会的市场，以全球化配置的手段去化解单一市场投资带来的风险，这样获益的机会远比投机性的做空要大得多。