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第8章 全球化投资组合
第8章
全球化投资组合
国内股市和海外股市如何侧重
我们已经谈了美国市场ETF的方方面面，相信大家对这个市场丰富的产品已经有了一定了解。那么，我们在投资过程中，应该如何配置？国内投资和海外投资如何侧重呢？
首先，我们确定讨论的范围。我们国内和海外资产配置的讨论都集中在股市，即在房产等大类资产投资以外的投资在股市的部分。
接下来问题清晰了，准备投资在股市的钱，应该偏重国内股市，还是海外股市？显然，对于大部分人来说，特别是中国广大中产阶级人士来说，投资应该侧重中国股市。
我们从中产阶级人士的收入结构和特点来看，他们的主要收入还是工资、奖金；其中如果有创业人士，在早期阶段，他们也主要以不多的底薪为主，不领工资，公司发展好了，偶有分红。所以，收入的特点是，获得的时间分阶段、数额相对不高。
我们看看海外投资的成本和门槛。
1.外汇额度限制：这很实际，每年5万美元。当然，这个资金对大部分中产人士来说都有。具体操作时，特别是具体到投资项目，会有诸多限制。
2.资金出入成本：我们在国内做基金定投很方便，有的自己账户直接跟基金账户挂钩，定投就可以。但是在海外投资，从汇兑到资金转出，本身就有经济成本。很多银行资金转出，是按照一笔多少钱收费的。如果每个月有两三千元人民币可以投资，换成美元，再转账，仅转账费用在这次投资中占比就很大，相当于预亏了不少钱。
所以，我们建议海外投资以相对大额的资金开始，起码5 000美元到10 000美元起。因此，海外投资特别适合在国内投资积累了一定资金，进行资产全球配置和平衡后腾出一笔资金进行投资的投资者。而类似年终奖的大额一次性收入，投资者可以从中腾出部分资金进行海外投资，当作每年一到两次的“定投”，作为一种资产配置的调整。而每个月的日常投资，我们建议以国内基金的定投为主。
事实上，尽管中国A股市场有这样那样的问题，但是请注意，A股市场已经是全球规模较大、交易活跃的市场。在新兴市场中，A股市场算是充满机会、比较靠谱的市场。我们在前面提到了很多新兴市场，其实也有很大波动性，需要投资者投资时合理配置。而中国A股市场依托中国经济的发展，成长很快，换个角度看，其财富效应可能比想象的大。
但是A股市场确实有“牛短熊长”、波动大的特点，特别是2006—2008年、2014—2015年两波牛市，都体现了这一点。所以，很多时候投资者没赚到钱，甚至赔得很惨，是因为我们对A股市场的“打开方式”不对。事实上，由于A股市场“熊长”，所以定投策略特别适合，因为投资者在这数年的市场波动期，可以把收入中的可投资资产不断投入股市，通过定投化解风险，而市场又给了充分的时间积累“本金”。凭借这些资金，投资者可以在一轮中国A股市场特色的暴涨性牛市中获得丰厚收益，若同时有充分的风险意识，这个时期控制进一步投入，甚至开始分散投资，比如进行海外资产布局，是可以在多个市场的轮动中达到收益与风险的平衡的。
对此笔者有深刻体会。笔者首次进入股市是在2008年，那时候是牛市的末尾，由于工作不久，没多少钱，所以没赚多少，也没亏多少。但是，那个时候笔者对定投的概念已经非常认同，于是一直坚持定投。此后是近7年的“熊市”，市场不咸不淡，基金账户也没什么波澜。于是，笔者几乎机械式地每个月发工资的时候，看一眼基金账户，看看有什么情况（当然，没什么情况，不亏不赚，近乎储蓄账户），并将工资中的部分钱设置为自动划至基金账户。2014年年中开始，笔者发现情况“不对”，基金账户的钱突然变多了，才知道，原来牛市来了！
是的，笔者的个人经历是一个在A股市场通过基金定投，被动投资，被动撞上牛市的典型案例。这轮牛市，笔者甚至没有买过一只个股，也没在股市上耗费太多时间和精力。在这个过程中，笔者没有体验有些投资者在创业板买入个股连赚几倍，甚至10多倍的兴奋经历，但是也没有后来股市暴跌后的焦虑。一方面是因为笔者的资金大部分在漫长的熊市积累，那是上证指数在2 000点左右挣扎的岁月，所以成本很低，暴跌后只是收益回撤。另一方面是因为在市场暴涨后，笔者根据了解到的美国市场ETF的信息，进行了资产的配置调整，平衡了风险。
所以，我们建议大部分个人投资者，日常坚持定投A股市场，尤其在市场波动大和熊市阶段坚持，当本金有较大积累，或者获得一次性的大额收入，或者A股市场进入牛市高峰阶段，再进行资金调整。在这个过程中，投资者逐步平衡个人全球化资产配置的结构，更稳健地让资产增值。
作为中国投资者，我们实际上很幸运，既有A股这样高速增长、高流动性的市场，又有更多工具可以进行海外市场投资。所以，我们投资时要剔除一些情绪化的观点，对于A股也是这样，需要正确认识市场，采用适当的投资策略，根据A股必然的成熟过程去获益。在接下来的内容中，我们再回到美国市场ETF，看看如何选择和建立A股以外海外市场的投资组合。
如何正确选择ETF
每次当有朋友系统地听完笔者介绍美国市场ETF的时候，大都很兴奋，他们说美国市场的ETF真好，既可以投资美国市场，在各种板块中选择，又可以参与全球各国股市，甚至能对石油、黄金、货币多个品种进行投资。但是，随后问题来了，这么多ETF，该如何选择？接下来，笔者就介绍ETF选择过程中的一些要点、技巧。其实，这不仅适合美国市场ETF，对广泛的基金选择都有帮助。
市场新手随大流，在规模最大的里面选
美国市场是一个历史悠久的成熟市场，ETF产业是全球商业化最早、发展最完善的产业之一。自1993年SPY发布后，20多年的时间，各类ETF发布、发展，也有不少被市场淘汰。而其中一些规模不断增长，获得更多投资者，特别是对风险敏感的机构投资者认同的产品，显然有其成功的理由。所以，当你对美国市场不了解的时候，可以优先考虑这些大体量的产品，况且这些产品的品种也已经足够丰富。截至2017年年底美国市场大市值的16只典型ETF见表8.1。
这16只美国市场市值较大的ETF，规模都在300亿美元以上，超千亿、超两千亿美元规模的ETF各一只。更关键的是，其覆盖的投资领域非常广泛。
美国全市场：VTI，投资美国市场几乎所有股票。对美国股市不甚了解时，投资它显然是一个不错的开始。
表8.1 截至2017年年底美国市场大市值的16只典型ETF
标普500指数：SPY、IVV、VOO，美国ETF三大公司——道富资管、贝莱德、先锋的产品，选一只投资美国市场最权威指数，都是不错选择。
美国中小盘股：IJH、IWM。
美国科技股：QQQ。
非美发达国家或地区市场：EFA、VEA。
新兴市场：VWO。
黄金：GLD。
债券：AGG、LQD。
可以看出，这16只ETF已经覆盖了最主流的投资范畴，足够构成一个基本的、稳健的投资组合。
风格相似基金看费率
美国ETF市场蓬勃发展，使得更多机构加入竞争，在一些主流指数的投资上，多家机构竞争激烈。比如标普500指数这样的大盘股指数，挂钩的指数都一样，收益没什么区别，怎么办？比较费率。所以，基金公司在竞争中调低费率，让投资者从中获益。美国大盘股ETF费率比较见表8.2。
表8.2 美国大盘股ETF费率比较
从表8.2中美国大盘股ETF年费率来看，你可能觉得0.01%的差别太小，尤其在牛市环境下。但是，它对基金本身的资金走向已经发生作用。2017年前5个月美国资金流出前十大ETF见表8.3。
你会发现，挂钩标普500指数的美国ETF之王SPY流出了38.23亿美元资金，这有些奇怪，这个阶段市场走势很好，为什么投资者会离开这只基金？是为了规避风险吗？2017年前5个月美国资金流入前十大ETF见表8.4。
表8.3 2017年前5个月美国资金流出前十大ETF
表8.4 2017年前5个月美国资金流入前十大ETF
同样挂钩标普500指数的IVV，资金净流入24亿美元，位居榜首，先锋基金的同类产品VOO也有5亿美元以上的流入。
事实上，同样的产品在很大程度，费率的高低影响了其吸引力，特别对于机构投资者来说，这些百分比的变化涉及的资金绝对成本都不小。如今，IVV已经是规模超过1 500亿美元的基金。而在2016年10月，其规模还不到800亿美元，正是在那个月，其将费率从0.07%砍到了0.04%，使得规模迅速增大。
整体来看，个人投资者对类似产品，应优先考虑费率低的。这一点在我们国内选择定投基金、理财产品时更有作用，因为这些产品通常费率更高，幅度变化对资产影响更大。同时，投资者也要特别注意，费率是实际费率，而国内基金产品，在不同渠道都会时不时打折、搞活动。投资者选择的时候也要多了解，在适当时机或者合适渠道买入，会节省不少成本，从而在复利作用下最终增强投资效果。
避免流动性过低的ETF
流动性高的ETF便于交易，能买也能卖。通常流动性高的ETF，规模较大，其被关闭退市的概率较小，能够保证更长期安全的投资。
投资者在选择ETF的时候，特别要注意一点，一些投资者容易因为发现一个与自己追寻的投资机会契合的ETF而兴奋，从而忘记对其流动性的考察。这样的结果就是，买入之后，有可能在市场不佳的时候，因为流动性不足，无法卖出。也可能因为基金流动性太差，投资者在投资过程中遇到基金被关闭的“倒霉”事情。
所以，投资者在ETF流动性考察时，对于每日成交量在1万股以下的品种都应慎重，对于千股以下成交量的，建议直接排除考察范围。
关注基金挂钩的指数和投资主题，而非历史业绩
尽管主动投资型ETF已经开始在市场出现，但是整体来看，挂钩指数或者挂钩一些策略和算法基础的动态调整指数的被动投资ETF依然是市场绝对主流。既然是被动投资，其“好”与“坏”往往不在历史业绩，而在规模、流动性、费率等层面。当它挂钩某一指数，就挂钩了一种投资策略或者主题，这种基金本身常常没有好坏之分。
与之相对应的是主动管理型基金，投这样的基金其实就是“投人”，基金业绩往往取决于基金经理和团队，其仓位也是随着市场不断变动的，其目的是不断获得超额收益。当然，前面提过，做到这点很难。投资者如果选择主动管理型基金，一定会基于历史业绩，包括平均水平、市场大涨时的表现，以及市场大跌时回撤，等等。毕竟，各种市场情况下的历史业绩确实是基金水平的表现。
但是ETF不同，比如巴西市场的基金EWZ，我们能简单评价这只基金的“好”与“坏”吗？它是一只挂钩巴西大盘股指数的基金，基金经理做的只是根据指数或涨跌调整仓位，不会主动地多买某只股票，或者剔除哪只股票，EWZ只是被动地跟着市场走。所以，这个时候，投资者看基金的历史业绩没有意义，更重要的是要了解巴西市场，判断巴西市场未来的走势。
当然，有些ETF，我们需要考察其历史业绩，但是请注意，并不是考察其绝对表现，而是相对表现。比如，我们提过的分红投资策略ETF，不同的分红投资策略，哪一个好哪一个坏？很多时候，我们就要看历史业绩，但是请注意，考察也是有策略的。
1.要找到合适的参照物。比如大盘分红投资策略ETF，不能随便找一个科技股ETF或者小盘股ETF来比较，因为它们不是相似的主题。我们应该找大盘股ETF，毕竟都是以大盘股为基础，再考察分红投资策略是否真的可以带来更多收益。
2.注意比较不同市场状况下的表现。有些策略，牛市管用，有些策略，熊市坚挺。这需要选取历史业绩中不同阶段的表现进行考察，比如分红投资策略可能在牛市并不出众，但在熊市抗跌，那么就可以结合收益预期和风险承受能力考虑。
3.考察历史表现，最好选走完一个牛熊周期的基金。这里我们特别强调新基金的考察，在牛市往往有更多的新基金被发行，它们在牛市运行，而且短期运行还很好。但是，我们并不知道其在熊市表现如何，它甚至很可能是迎合当前市场的产品，在市场震荡、熊市时表现不佳。
所以，对于新基金，我们要在官方网站看看有没有这只基金挂钩的指数的历史业绩模拟回溯，或者缩小范围，在其发行后的时间内找一些市场相对震荡或者回调的时间段去比较。当然，我们如果对此不太有把握，对于涉及特别策略的新基金，宁肯不投。
4.从长期投资角度看，年化收益率依然是最基本的衡量标准。我们前面介绍ETF时，涉及其历史业绩的时候，也会提供一个与其主题相关或者类似或者相对的ETF，明确说明比较时间段再进行比较。同时，对于部分产品，我们专门挑出一些市场状况下的走势来说明其特点，为的就是让大家尽可能了解这些ETF在目前市场情况下的相对表现，以及在一些特定市场情况下的表现，以此体现其优势和风险。
尽可能在你的能力圈选择基金
基金那么多，选择的时候最简单的切入点，其实就是我们熟悉的领域。比如我们对美股很多东西不懂，但是了解标普500指数的特性，逻辑上判断这种根据市值规模纳入股票的策略具有合理性，那么就买IVV或者SPY。
你可能不知道美国具体哪个生物医药公司更强，但是结合信息，判断生物医药符合人们的需求，是未来的发展趋势，那么就可以考虑这个主题的ETF，比如IBB。
你可能正是一位农业领域的研究员，那么在你的专业领域，就可以了解更多信息，并有能力识别这些信息，判断一些农产品的价格走势，选择相应的农产品ETF投资。
你可能是芯片行业从业人士，根据了解的行业特点，以及需求情况，选择行业ETF，或者选择其中的龙头股进行投资。
总之，投资要选择我们看得懂的东西，选择能理解的领域，在能力所及的范围内去考察，这远比追热点去投资更加安全。
以一只ETF的ETF来理解投资组合
现在你可能对如何选择ETF有了一定理解，那么接下来的问题又来了，投资时，都主张选取不同的投资标的，构建投资组合，那么，该如何用ETF构建投资组合呢？
我们以一只ETF来举例。你可能会奇怪，不是要介绍ETF投资组合吗？怎么又介绍ETF？我们往下看。
在基金中，有一类基金叫作“基金中的基金”，英文名为Fund of Fund，简称FOF。它的特点是作为一只基金，持有的标的本身就是一篮子基金，即一篮子基金组合。在美国ETF市场，也有此类产品，其中的代表就是贝莱德发行的AOR。
事实上，贝莱德针对FOF策略，一次发行了4只ETF，其差别就在于不同投资风格对应的持仓比例。
AOK：保守型，持有的股票类ETF与债券类ETF占比为30%和70%。
AOM：均衡性，持有的股票类ETF与债券类ETF占比为40%和60%。
AOR：增长型，持有的股票类ETF与债券类ETF占比为60%和40%。
AOA：激进型，持有的股票类ETF与债券类ETF占比为80%和20%。
当然，具体操作比例不会这么精确，但是大致相当，其中以目前规模接近11亿美元的AOR最为成功。
具体而言，AOR仓位分布如下。
美国大盘股ETF：30%。
美国中盘股ETF：2%。
美国小盘股ETF：1%。
新兴市场ETF：6%。
欧洲市场ETF：13%。
亚太地区发达国家市场ETF：9%。
美国全债券ETF：19%。
美国国债ETF：7%。
美国可投资债券ETF：5%。
海外债券ETF：6%。
剩下的还有一些现金。
显然，这就是这只ETF的投资标准。接下来，基金经理按照策略选择相应的ETF就可以。贝莱德本身就是ETF界的巨头，这些主题的ETF产品它都有，本着“肥水不流外人田”的原则，其持有的ETF自然是贝莱德的产品，根据仓位补充，具体如下。
美国大盘股ETF：30%，投资IVV。
美国中盘股ETF：2%，投资IJH。
美国小盘股ETF：1%，投资IJR。
新兴市场ETF：6%，投资IEMG。
欧洲市场ETF：13%，投资IEUR。
亚太地区发达国家市场ETF：9%，投资IPAC。
美国全债券ETF：19%，投资IUSB。
美国国债ETF：7%，投资GOVT。
美国可投资债券ETF：5%，投资CRED。
海外债券ETF：6%，投资IAGG。
事实上，这就是一个ETF投资组合的典型案例，它将资产以股债结合、略偏重股票的形式，构成了一种风险收益均衡的组合。而在股票资产中，它显然偏重成熟市场资产，以美国和非美发达国家或地区ETF为主，适当配置新兴市场，整体来看，算是一个相对稳健又有进取姿态的组合。
AOR发行于2008年11月，正值金融危机期间。我们看看SPY与其在2008年12月初到2009年3月初的走势情况，如图8.1所示。
图8.1 2008年12月至2009年3月AOR与SPY走势
这个阶段，明显地，配置更多债券资产的AOR更加抗跌。因为AOR发行后，金融危机高潮已过，此后大部分时间是美国的大牛市。
AOR发行后至2017年年底与标普500指数走势对比如图8.2所示。可以看到，标普500指数累积收益率还是远超AOR。可能不少投资者，特别是年轻的投资者会疑惑了，既然前面我们介绍的，美国市场长期看是整体向上的，那么这种看起来保守的投资组合有什么意义呢？
图8.2 AOR发行后至2017年年底与标普500指数走势对比
对此有疑问的朋友，其实已经提出了投资组合的一个关键问题，那就是风险收益平衡的一个关键要素：你的人生阶段。
让你的投资组合收益与人生阶段匹配
前面我们提过，标普500指数具有天然的优胜劣汰趋势，哪怕遇上2008年那么严重的金融危机，只要经济复苏，它依然会重新回到此前的位置，甚至再创新高，这看起来投资者持有后等就行。但是请注意，这种策略的一个前提是，你有足够的时间经历市场牛熊转换的过程，以及在这个过程中，你投入的资金并不需要去满足必需的大宗消费。
试想，2008年金融危机前夜，你投资组合中绝大多数还是股票，而你可能年轻，但是孩子半年后读书需要一大笔钱；你可能不年轻，马上就要退休，而退休金正在投资中。
以上两种情况体现了投资组合，在不同的人生阶段，需以不同的资产配置平衡风险和收益。一个普遍的过程是，投资者在自己年轻的时候，投入长期不需要使用的资金，甚至可以全仓配置股票资产。但是随着年龄的增长，你需要置业、需要成家，孩子降生后，孩子的教育需要开销，时不时的旅游需要开销，而你可能还需要准备资金创业，退休后，为了保证晚年有品质的生活，又要在资产中不断提取现金。
上面的人生过程，其实是投资者风险承受能力越来越低的过程，年轻时虽然没有多少钱，但恰是风险承受能力最高的时候。成家立业、拖家带口之后，投资者肩上承担了更多责任，便无法承担过大风险。风险本质上与目前拥有的财产无关，而与这些财产损失后生活受到的影响有关。
类似AOR这样的投资组合，适合年龄偏大人士，甚至退休人士继续投资时使用。这个时候，资产的稳健增值，以及在经济周期中衰退阶段抵御下跌的能力就更加重要了。到了人生最后的阶段，你需要更大幅度减少股票资产，甚至减少债券，而让现金成为资产组合的主要部分。
其实哪怕你正值事业向上期，也会有类似的情况，比如预期到接下来两年的开销。合适的做法是提早将这笔开销或者部分开销从高风险资产中提取出来，纳入风险更低的资产或者投资组合中去，以保证未来的开销不受这两年可能出现的市场震荡的冲击。
通过介绍，大家对投资组合中收益与风险的配置，以及其与我们人生阶段的关系有了理解，也明白了如AOR这样看上去收益较弱的组合的价值。股票与债券大致是60%对40%的组合，那么实际操作中，AOR的投资组合是怎样的呢？某日AOR的仓位比例如图8.3所示。
图8.3 某日AOR的仓位比例
我们发现，实际比例和其策略中的各只ETF应有的比例似乎有出入。比如欧洲市场的IEUR占比不是13%，而是14.19%，为解答这个问题，接下来我们将引入投资组合中的另一个重要概念和操作。
动态再平衡：让你的投资组合“不忘初心”
其实，仓位与初始策略“不一致”的情况，做任何投资组合都会遇到。简单地说，你的组合可能就两只股票，开始各占50%，一个月后，两者齐头并进，涨幅一致的概率显然极小。更多情况是一只涨得更多，或者一只跌得更多，总之，其中一只股票的占比更大。
在这种情况下，无论是出于回到投资策略，还是平衡风险的目的，我们都提倡做动态再平衡。简单来说，我们将股价涨得多的卖掉一些，涨得相对慢一些，甚至亏损的，买入一些，让其重新达到50%：50%。
看起来很简单，但是我们需要注意相关问题。
1.做动态再平衡并不意味着机械地把涨得多的股票卖掉，把跌得多的买入。一个假设是，选择的股票本身是经过你判断分析，基本面都是很好的。所以，我们对涨幅已经反映判断的股票，获利了结，对尚未反映其价值的股票买入更多，等待后续行情，是一种稳健获利的策略。但是，请注意，一旦对基本面的判断发生变化，那就不是动态再平衡的问题，而是需要重新调仓。
2.动态再平衡多久做一次？天天做吗？显然没必要，一方面，股票上涨通常会持续，每天卖岂不是丧失了机会？反之一样，股票下跌也可能延续一段时间。另一方面，股票买卖是有成本的，高频率地去“平衡”会消耗大量的成本在交易费用上，这是得不偿失的。所以，通常一个季度或者半年，甚至一年做一次动态再平衡就够了。
回到AOR，作为被动投资的ETF，它没有进行基本面的考虑，其动态再平衡的目的是“不忘初心”。在一定阶段后，它会让其资产结构回到预设的策略下的仓位。
我们建立ETF投资组合，也是这样，需要对市场进行判断，适当调仓，同时也要根据仓位的比例变化，每隔一定时间进行动态再平衡，让投资组合更加稳健。
用多少只ETF构成投资组合合适
我们看到，AOR用整整10只ETF构成了其组合。那么，在实际操作中，我们该如何把握构成组合的ETF的数量呢？事实上，这与资金量和风险承受力有关系。
理论上，纳入更多投资标的，它们不是同质的，且类型是不同的，那么风险分散得越好。但是，长期收益也可能被拉低。同时，当资金量有限的时候，我们也很难选择太多产品进行配置。毕竟，1万美元可以选择的ETF数量和种类，是无法与10万美元相比的。
所以，对于个人投资者，笔者的建议是，资金量不是特别大的时候，尽可能控制在5只以内，特别是开始资金量不多的时候，两三只就够了。如SPY这样挂钩标普500指数的ETF，本质是一种股票投资中的分散投资，已经带着风险化解特性，所以在ETF投资上，风险要分散，但是不必过于分散。
经典投资组合进阶
我们通过一只ETF：AOR，了解了ETF组合的一些原理和操作要点。但是，我们发现，AOR规模增长其实有限，为什么呢？原因在于ETF组合的构建本身并不复杂，你需要了解一些基本的经典组合案例，然后自己选择产品。而AOR作为贝莱德发行的基金，其选择的产品固定。如果我们按照它的结构复制一份，选择产品对应板块更加出色的，效果可能更好，操作也更加便捷。
接下来，笔者将介绍一些经典的ETF投资组合的构建方法，中间会提到相关ETF，具体操作上，大家可以根据对相关主题产品的个人偏好自行调整。
股债5050组合
股债5050组合是非常经典的组合，其实就是构建一个组合，股票和债券各占一半，然后每半年到一年进行一次动态再平衡。
这样的组合有些像AOR的进一步保守化，但是实质上，其最初提出更强调基于所在国的本国股市配置。
投资者构建此类组合，可以循序渐进，比如最初IVV（或SPY）和AGG各占50%的组合就非常适合新手。接着，投资者可以慢慢在股票组合中进行调整，加入更多ETF品种。
大盘股小盘股组合
大盘股小盘股组合是一种基本的组合构建方式。大盘股通常更加稳健，常常有丰厚的红利。但是，作为市值较大的股票，加之公司业务成熟，未来成长空间有限。而小盘股则不同，理论上具有更高成长性，未来的10年10倍股可能就在其中，但是风险也较大。虽然小盘股ETF化解了单独选股“踩雷”的风险，但是波动性依然大于大盘股ETF。
对于此类组合，股票仓位是最简单的划分。比如股票仓位重，60%配置大盘股，40%配置小盘股，就已经是风险和收益平衡较好的结构。若用IVV与IJR构成组合，效果就不错。
大盘股景气板块组合
在该组合策略中，大盘股依然担当“压箱货”的作用，保证收益以市场基准为基础，通过景气板块ETF的配置，博取超额收益。这里的关键是对景气板块风险的判断，如果风险较大，大盘股占比就可以更多，甚至超过60%，风险较小，大盘股占比就可以少些，在50%～60%之间即可。
对于景气板块部分，投资者可以灵活掌握，比如配置多个景气板块ETF，或者根据市场风险，进行调仓。比如在本轮牛市，IVV+QQQ+IBB以50%：30%：20%构建的组合就是一个进取型组合，毕竟科技板块和生物制药板块都是本轮牛市初始阶段就容易判断的景气板块。
同时，在牛市前半段，IBB会涨势更猛，通过动态再平衡，可以及时获利，也让整个组合在生物制药板块2015年后的大跌中回撤较少。当然，如果投资者有更强的市场判断能力，在景气板块部分，甚至可以调仓，比如占比变化一下，使QQQ占比提升为40%，IBB减少到10%；或者将IBB剔除，换成半导体板块的SMH，当然也可以直接加入，变成如IVV+QQQ+IBB+SMH的组合，比例可以是50%：30%：10%：10%。
主流市场+机会市场组合
AOR对海外市场的配置，属于经典式配置：美国股市+非美发达国家或地区市场+新兴市场。当然，具体操作时，个人也可以根据情况灵活一些。
如前所述，资金量有限的投资者，如AOR一样配置这么多ETF不见得方便和可行，可以考虑更聚焦些，比如以发达国家市场为主，根据市场情况，适当地调整其他机会市场比例。
假设我们海外市场配置部分，60%的仓位都是美国市场，那么这一部分更细致的分配可以按照前面介绍的标准，进行相关板块配置。那么剩下的40%，可以20%配置给欧洲或者日本市场。投资者做配置的时候，可以花些时间，比如考虑当前欧元和日元的走势，是贬值还是升值概率更大，以便决定是否配置对冲货币汇率的产品。而在欧洲市场，大致了解各国的基本面，一般情况下配置经济相对稳健的国家，比如德国。当然，如果投资者有相对确定性的把握，也可以配置欧洲其他机会市场，如丹麦、荷兰，这些小国股市常常给人带来惊喜。
而在新兴市场，更是如此，至少近几年我们发现，新兴市场虽然范围很广，但是相对靠谱的还是印度、东南亚、东欧地区的市场。所以，按照前面介绍的选择市场的方法，我们尽可能选择长期趋势明确的国家。
比如，我们可以先设定一些投资组合。
美国市场+非美发达国家或地区市场+新兴市场
美国市场，我们可以简单地以挂钩标普500指数的IVV和具有成长性的科技蓝筹基金QQQ来构成。
非美发达国家或地区市场呢？我们可以判断，比如在2014年欧洲央行“放水”期间，欧元明显贬值，欧洲经济转好，选择HEDJ这样的对冲汇率的产品就不错。而进入2017年以后，欧洲央行推出量化宽松政策（QE）的趋势出现，欧元至少贬值趋势已去，甚至开始升值，就可以考虑调整为非对冲欧元汇率的VGK这样的产品。
新兴市场呢？长期看，印度市场趋势稳定，我们可以选择印度基金。由于消费板块比较稳健，而个人投资者对流动性要求没那么强烈，可以选择印度消费品板块的INCO。
在新兴市场选择时，也可以配置一些“激进”或者“冒险”仓位，如5%～10%的比例。比如，阿根廷市场在新总统当选后，经济走好，政策明朗，可以配置一些阿根廷市场基金ARGT。但是这部分仓位一定不能大，因为我们的目的是在相对确定性的组合中加入一定争取超额收益的品种，走好了提升整体收益，误判了也不会让整体损失太多。
主流市场+机会板块/投资主题组合
新兴产业往往充满风险，但是也更具成长性，最可能带来超额收益。配置新兴市场也是投资组合中风险调节的重要手段，即增加一些风险系数，但提高了获得更高收益的可能性。
所以，大家可以结合自己的能力圈，对有成长机会和发展可能的板块或者投资主题进行投资。这方面，美国ETF市场具有丰富的产品，而且还在不断增多。
这里特别强调“能力圈”，即不要盲目跟风，最好有自己的判断，如果是熟悉的行业更佳。电子游戏、无人机、人工智能、区块链、移动支付，太多具有“未来感”的投资主题可以在美国市场通过ETF去投资，同时，如博彩、新能源等投资主题也有着独特的投资价值。而且如果现在一些投资主题没有产品，在这个行业形成趋势和热度后，也会有相应的ETF新品出现。所以，我们不必担心没有投资工具，而是需要对这些投资板块和主题有自己理性独立的判断。
鉴于美国市场此类产品实在太多，笔者在这里无法一一列举，简单列几个让大家了解。美国市场主题投资ETF举例见表8.5。
表8.5 美国市场主题投资ETF举例
总之，美国市场ETF涉及的主题和板块之细，常常超乎想象，我们需要进行判断和选择。