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第5章 美国商品和货币ETF
第5章
美国商品和货币ETF
案例：石油价格变化，对你来说只是新闻吗
国际财经新闻，一般都会把美国、欧洲、日本、中国的股市指数报一遍，将两种商品和它们并列，一个是黄金，另一个就是石油。是的，石油被称作工业的“血液”，没有“血液”的流淌，工业难以开展，而在工业时代，石油价格也是不断波动，但是在20世纪整体向上。在这个过程中国际形势风云变幻，中东这一全球石油主要产区，始终是全球新闻的焦点区域。
石油，和全球化的其他商品一样，慢慢地形成了统一的计价标准，目前全球主要有两大价格指标：布伦特原油价格和美油价格。不同产地的原油计价，曾经有很大差异，如今已经很接近。需要注意的是，这两大石油价格指标本身以期货等金融衍生品的形式在全球交易，所以事实上也成了全球油价的标准，其价格变化趋势往往更加重要。
自从20世纪70年代，一直到2008年金融危机前，油价都呈现不断上涨的态势，特别是进入2000年，以中国为代表的新兴市场国家经济飞速发展，拉动包括石油在内的全球商品进入了一个“超级周期”，此时，投资石油，显然可以赚得盆满钵满。然而，在2008年金融危机后，油价迅速跳水，随着金融危机淡去，再度开始快速上涨。但是，2014年油价又迎来了一轮下跌，至今依然在涨涨跌跌中徘徊。布伦特原油价格走势如图5.1所示。
图5.1 布伦特原油价格走势
与以往不同，本轮油价下跌是多种合力的结果，使得其要重新走上此前的油价大涨之路更加艰难。
首先，寄希望于减产协议（Cut Output Agreement）支撑油价很不现实，价格卡特尔必被打破！石油生产国，特别是石油输出国组织欧佩克（OPEC）国家的减产协议是石油投资者关注的议题。而此前的减产协议也让石油价格一度强势反弹，但是从历史上看，又有多少类似的价格联盟能长久？对于昔日的油价，人们其实夸大了欧佩克的作用，忽视了全球工业化趋势带来的需求才是最强动力，石油之所以成为工业的“血液”，也是因为工业的发展需要。
如今，几个产油国在油价低迷的时候试图组成价格联盟必然更加艰难。更何况这些国家可谓各自“心怀鬼胎”，沙特和伊朗长期不对付，伊朗、伊拉克石油市场进一步打开，急着用钱改善经济。这样导致的尴尬局面就是，哪怕达成减产协议，随着油价反弹，参与者也会产生矛盾，从而出现规矩的破坏者，瓦解这一联盟。比如在2017年6月，西亚诸多国家突然宣布和卡塔尔断交，就是一个典型的案例。
当然，在2017年石油减产还是发挥了阶段性的效果，对油价有一定拉升。但是，全年来看，投资石油依然难以获得足以与投资股票等资产相匹敌的收益。
新技术的发展加大了传统能源供给，也增加了市场的“搅局者”。哪怕是石油这样的传统能源，如页岩油技术的发展成熟，也让全球能源格局为之一变，使美国有能力成为石油输出国。在2014年石油价格暴跌过程中，各方一度是放任油价下跌的，当时一个逻辑上说得通的“阴谋论”是沙特等传统势力，由于产油成本低，试图以价格的下跌把美国页岩油势力挤出市场。然而结果却是，美国页岩油产业确实在油价下跌中受创，但是中东石油大佬们也开始承受不住，进而折腾减产协议。有趣的是，如果油价上升，又会给页岩油产业吹去春风。说白了，沙特这些中东产油国要想找到既能把页岩油势力排挤出去，又让自己得利的油价“黄金分割点”可不容易。
再者，供求关系的影响。记得笔者中学的时候，就读到关于人类多种资源只能用几十年，未来一片惨淡的论点。也记得当时地理老师对此质疑，认为随着技术发展，人类勘探疆域不断扩大，更多能源将被发现。现在想想，这位老师真睿智。
当然，储藏量和开采量不能相提并论，同样是石油，不同地质条件的开采成本也不同，但是笔者并不认为未来几十年，石油理论储藏量的短缺会给油价上涨“插上翅膀”。事实上，所谓减产协议，本身就是人为控制供给的行为，作用显然有限。而如页岩油这样新的供给方式，倒是在不断冲击石油的价格体系。
所以，理论上虽然石油具有稀缺性，终有一天会被采尽，但是这种稀缺性带有时间上的广度，要想真正体现出来，时间还长，而且在这个过程中，无论从战略还是商业角度来看，人们也不会坐以待毙，新的能源形态和格局必然出现。煤炭曾经是人类重要的能源，但是如今在主要经济体中，其使用量和开采量都呈现下降，或者增速放缓的趋势，全球经济和我们的生活又受到了多少影响？
据统计，2000年后，美国发电来源中，煤炭占比锐减，从50%以上减少到32%，其他能源自然会弥补份额。而在过去几年间，美国四大煤矿公司市值损失了99.9%，有一天石油公司也会步煤矿公司后尘吗？
而从需求上看，随着全球经济放缓，全球新的经济动力不足，或者说新的经济动力很可能不再是传统石油消耗大户的工业领域，未来石油需求的增长也不容乐观。
2017年，《经济学人》（Economist）的一期封面很有寓意，数据正成为未来最重要的资源，而这种虚拟资源在对实体资源的依赖性上，石油可没这么高的地位。人类历史上，战争本质上就是一种对生产要素的争夺，当土地作为重要生产要素的时候，攻城略地是重要的战争目的；而在石油等能源成为重要生产要素的时候，中东也屡次燃起战火。而“战争”形态也在变化，比如商业化时代，贸易战成了利益争夺的重要形式；在信息化时代，信息话语权的争夺就变得相当重要了。如在过去，石油大公司是美国股市上市值最大的公司，如今呢？苹果、谷歌、亚马逊等科技公司站在风口浪尖，已经开始向万亿市值公司冲击。
从经济规律来看，石油本身成为世界上重要的能源，除了其本身的高效外，性价比优势也非常关键。说白了，油价如果高得离谱，高到使用它产生的价值长期无法弥补投入，人们的选择是什么呢？当然是寻求新的能源。如今很多能源尚无法流行，也有成本因素，比如风力发电，还需补贴才能达到传统能源发电的价格参与竞争。这就涉及一个未来不容忽视的问题，不可轻视新能源。
最后，我们说说新能源。虽然特斯拉声名鹊起，我们也知道，就汽车行业来说，电力车占比还极小，但电力本身来源不少也涉及化石能源。但是，特斯拉毕竟树立了一个产业化、商业化的电动车样本，而目前也正有更多的新能源汽车，结合如无人驾驶等技术，引导着一种“重新定义汽车”的方向。一项技术，如果商业化方向愈加清晰，那就不得了，与优步（Uber）、滴滴这类盘活存量资源的商业模式不同，新能源车是一种技术革新，所以所需时间更长，但是笔者认为已经到了一个路径清晰的时刻。
当然，石油在相当长的时期，依然是重要的能源形态，特别在工业领域影响深远。但是相对而言，作为一种生产要素，其地位将不断下降，而从投资角度，对相关资产或者金融产品进行投资，获得收益的难度将很大。不过，这注定是一个长期过程，在这个过程中，油价依然可能阶段性上涨，也可能波动，甚至可能长期下降，重演如2014年下半年一样的暴跌。但是通过丰富的金融产品，投资者在这样的过程中，依然可能赚钱，比如在油价反弹时做多，在油价下跌时做空。只不过，在过去，投资石油也是大玩家的生意。石油的涨涨跌跌，中东局势的动荡，对我们来说似乎也只是新闻而已。
于是，当2014年油价开始暴跌之时，哪怕我们对这种趋势已经了然于胸，也只能看看而已。哪怕是石油专业的学生，或者研究员，可以更早洞察油价走势的先机，也只能止于一种研究成果的输出或者判断。而在将来，无论是石油，还是铁、铜等商品，或者黄金、白金这样的稀有金属，甚至大豆、小麦、咖啡这样的农产品，我们都可以进行投资，把知识和认知判断变成实实在在的财富。工具当然还是ETF，接下来，我们将介绍美国市场丰富的商品类ETF，让个人投资者也有机会参与昔日大玩家的投资。
不懂期货没关系，ETF让你轻松投资石油
过去几年，我们看到石油价格既有2014年的暴跌，又有2017年的反弹，一直是投资界热点。既然石油这么火，我们先介绍通过ETF投资石油。而事实上，在美国市场，投资者可以通过两类ETF投资石油主题，一类是与油价直接相关的ETF，另一类是石油产业的ETF。
挂钩石油价格的ETF
在美国市场，有这样的ETF，它们直接投资石油相关的期货产品，同时拆分成股份在美国股市挂牌，而其股价反映的就是油价。USO档案见表5.1。
表5.1 USO档案
在美国市场，规模最大的石油价格挂钩类ETF，就是挂钩前面提到的两大原油价格体系之一的美油ETF：USO。这只ETF规模随着石油投资热度变化很大，截至2017年达20亿美元，每天的交易非常活跃，不但是个人投资者，也是目前很多机构和大资金投资石油的重要工具。USO某交易日的部分持仓见表5.2。
表5.2 USO某交易日的部分持仓
USO到底是通过投资什么来跟踪美油价格的呢？从其持仓可以看到，其投资的正是美油期货。WTI Crude Oil正是美油价格期货，所以美油价格有时候又被称为WTI油价。而后面跟着的日期“JUL 17”，表示这是一份7月17日到期的石油期货合约。事实上，这只基金正是以不断购买不同时间段的期货产品来跟踪油价。当然，作为一只石油基金，它并不会真的去建一个仓库交割到期的现货石油，一般都是在此之前平仓，换成更远期的期货。
所以，做连续跟踪油价的投资真的是非常专业的操作，不但要专业知识，也需要足够大的资金量去进行期货交易。而我们通过USO这样的ETF，再一次降低了石油投资领域的门槛，为投资带来了方便。
USO发布以来走势如图5.2所示。USO发行于2006年，其走势是全球石油价格走势在后次贷危机时代的缩影。长期以来，投资它不是一笔好投资，其股价曾经高达120美元，如今却在12美元左右挣扎。但是，也正因为如此，处于价格低位的石油，也是很多投资者乐于投资的品种，投资者期待其价格反转。
图5.2 USO发布以来走势
截至2017年年底近1年USO走势如图5.3所示。2017年上半年，USO走势带着一种股市上所谓的“箱型震荡”特征，一直是上上下下，属于一种典型的趋势不明状态，这种状态实际上也是2014年后石油价格的常见状态。所以，这个时候无论做多石油，还是做空石油，都是一种高风险操作。倒是一些短线投资者，结合影响油价的短期因素判断和股票上的技术分析，可能在油价的涨跌切换中获得收益。而在2017年下半年，伴随减产，USO作为体现油价的ETF，也反映了油价的强势反弹。
图5.3 截至2017年年底近1年USO走势
既然有跟踪美油的ETF，自然也有跟踪布伦特原油价格的ETF，代码为BNO，但是这只ETF规模不到1亿美元，既然有流动性更好的USO选择，所以BNO的投资就不见得那么必要了。
而在石油投资领域，杠杆类产品也非常活跃，这也符合此类标的的投资预期。因为价格处于低位，所以很多基金的投资者试图通过杠杆来“抄底”，以便获得更丰厚的收益。
在杠杆类产品中，2倍做多油价的UCO是代表产品，而与其反向的则是2倍做空油价的SCO。2倍杠杆，无论做多做空都风险巨大。
截至2017年6月油价明显下行周期中近3年UCO、SCO走势如图5.4所示。我们看到，油价整体下行，所以累积起来，2倍做空油价的ETF：SCO可以赚得200%，反之2倍做多的UCO则亏去了95%！但是，这也是事后看到的，在油价下跌过程中，也有多次反弹让投资者不知道下一步往何处走，所以实际投资并不那么容易。比如，大家可以注意到，在2016年左右，油价暴跌高峰，SCO甚至可以给投资者带来接近700%的收益，但是此后，油价整体也没再有这么汹涌的跌幅，所以如果投资者在这个阶段继续看空油价，买入SCO，那可是一样会遭受巨大损失。
图5.4 截至2017年6月油价明显下行周期中近3年UCO、SCO走势
如我们前面介绍过的，事实上，不运用杠杆类ETF，投资一些景气行业和板块，一样有机会在3年内获得风险相对低得多的超过1倍的收益，那又何必用杠杆类ETF去玩这么刺激的游戏呢？
石油产业ETF
石油产业是巨大的产业，其作为一个板块，也有许多ETF在市场交易。而在这个产业中，我们熟悉的公司也很多，比如埃克森美孚、皇家壳牌（Royal Dutch Shell）、雪佛龙（Chevron），等等。通常，美国能源板块是目前投资石油产业的主要标的，尽管“能源”应该是很广的概念，但是由于全球能源产业中石油产业在规模上依然是霸主地位，所以这个板块实质上与石油价格走势也是密切关联的。
XLE档案见表5.3。
表5.3 XLE档案
XLE是美国石油投资领域规模最大的ETF，作为一只早在1998年就发行的老牌基金，目前已经聚集了近200亿美元的资金。可见，尽管油价从暴跌到低迷，但是依然有投资者希望配置这一板块。
XLE仓位细分板块分布如图5.5所示。从其持有的细分板块可以看出，这本质上是一只石油和天然气产业基金，包括从油气开采冶炼到油气服务、运输等板块。
图5.5 XLE仓位细分板块分布
截至2017年7月石油暴跌周期下近3年XLE、USO走势如图5.6所示。这只ETF在油价暴跌周期的表现，有一个有趣的现象，尽管油价下跌带动了这个产业的不景气，但是XLE跌幅比USO要温和得多。这其实也给投资石油主题的投资者一个启发。
图5.6 截至2017年7月石油暴跌周期下近3年XLE、USO走势
石油是什么？是商品，它本身并不产生价值，在工业社会之前，这黑乎乎的东西送谁，谁都不要。所以，产业的发展赋予了石油这种大宗商品以价值。我们每天看油价涨涨跌跌，欧佩克组织开会，这对投资者来说又是一个挺“无趣”的过程。
但是公司不一样，公司需要创造价值，虽然在这个过程中，石油本身只是一个生产要素，即使是最重要的生产要素。所以，当油价暴跌的时候，作为石油公司，特别是大公司有很多缓冲空间，比如缩减产量，比如裁员，比如提高生产效率进一步降低成本，比如加大股票分红力度或者回购稳定股价。它们甚至可以通过金融衍生品、多元化生产等其他方式来转移风险，拓展新的利润来源。
所以，投资者在油价方向不明的情况下，投资XLE这样的产业相关公司一篮子股票的ETF，反而可能是相对风险更小的选择，何况在油价短期反弹的时候，其可能带来的利润也不小。我们看一个例子。2016年11月油价反弹期间USO、XLE走势如图5.7所示。
图5.7 2016年11月油价反弹期间USO、XLE走势
在2016年11月，油价整体反弹上升，同期，USO上涨3.4%，而XLE涨幅高达8.45%，明显势头更加强劲。当然，在一些持续性反弹的时候，USO可能表现更佳，比如2017年产油国减产引发的长达半年的反弹，USO就更加出色。
天然气ETF
在投资领域，天然气常常与石油并称为油气板块，事实上，天然气最初也是石油开采过程中的副产品，但是之后其有越来越大的商业价值，所以成为重要的大宗商品。从供暖到发电，天然气作为一种相对清洁的能源，在多个能源领域都体现着巨大价值。
但是，与石油相比，从投资角度看，天然气是一种专业性更强的品种。石油本身价格往往可以根据一些宏观经济和国际政治格局做逻辑推演，而天然气的价格走势往往需要更加专业的知识，以及对其价格形成机制有更细致的了解，即俗话说的，相对石油，天然气“水很深”。对这个品种投资之前，投资者需要做更专业的功课。
在美国市场，规模最大的天然气ETF为UNG，这只产品挂钩美国天然气价格期货，原理与USO类似，目前规模已经超过5亿美元。
截至2017年7月油价下行周期近1年UNG、USO走势如图5.8所示。我们看到，两者的趋势有关联性，但是UNG明显增幅更大，一次调整就可能有30%的振幅，波动性更强，自然风险更大。投资者如果判断不当，或者在判断失误的时候调整不果断，损失将很大。
图5.8 截至2017年7月油价下行周期近1年UNG、USO走势
用ETF穿“金”戴“银”
正确认识黄金投资
一提黄金，人们的第一反应就是“保值”、“避险”。这么说也对，也不对，要看你如何认识。比如，如果投资者因为“保值”，就不分时机、品种地大量买黄金，投资收益并不乐观。
事实上，所谓的黄金“保值”是对其作为等价交换物，特别是在金本位时代的角色而言。由于易携带、耐磨损等原因，在人类历史发展过程中，黄金慢慢成为人们信任的，可以作为商业交换过程中的一般等价物。我们常说的黄金“保值”事实上指的是这个角色，而且最好是实物黄金，极端情况如严重通货膨胀，或者战乱，政府的社会公信力崩溃，纸币不再被人信任，自然实物黄金会成为更被信赖的“保值”物。
但是，我们要在投资上还把黄金“保值”理解成一种类似“不亏钱”的意思，那就进入了严重的误区。
从近5年黄金价格走势看，它“保值”吗？事实上，黄金价格波动很大，5年来，每盎司金价变化在1 700到近1 000美元之间，变化相当大。而同时，在近2年，其价格又呈现较大的波动。考虑到与此同时美股正是波澜壮阔的大牛市，要是还投资黄金去“保值”，恐怕从实际价值到机会成本都有巨大损失。
所以，我们对黄金，要把它当作一种正常的投资产品。与股票、债券、石油、农产品一样，它只是一类投资标的而已。它有它的特点，它有它的价值规律，我们切不可因为一些传统的习惯认知，对其“另眼相看”，否则遭受损失。
截至2017年年底近5年黄金价格（美元）走势如图5.9所示。黄金确实有特别的走势规律，这与其历史地位有关，即其“避险”特性一直被保留至今。所以，其走势往往和我们大部分人常见的投资资产是反向的。在牛市的时候，金价往往不振，因为资金都流向股市，谁还去“避险”？而美元与金价也是反向的，往往美联储加息，美元升值周期下，黄金价格会承受压力。
图5.9 截至2017年年底近5年黄金价格（美元）走势
从这个角度来看，如果长期以股票类资产（指数基金、股票类ETF本质上也是此类资产）为主投资，黄金投资往往适合在特别市场行情下作为一种风险调节。即在一些市场震荡、股市估值过高、后市风险加大的情况下，投资者通过提高黄金资产比例来控制风险。而从投资角度，与购买实物黄金相比，黄金类ETF显然是一种门槛更低、流动性更强的投资工具。在本章接下来的内容中，我们一起了解黄金ETF。
GLD：全球最大黄金基金
与投资石油类似，投资黄金也可以选择与黄金价格关联的ETF，以及黄金相关产业的ETF。但是，与石油不同，石油本身是工业领域重要的原料，石油产业庞大，但是黄金的工业属性实际上已经降低，行业规模与石油是无法相提并论的，再加上更多投资者对黄金的投资定位，所以，投资与黄金价格关联的ETF是目前的主流方法。GLD档案见表5.4。
表5.4 GLD档案
在黄金投资领域，规模达350亿美元的GLD是当之无愧的“黄金基金之王”，每天，都有大量投资者通过GLD进行黄金方面的投资。他们或是希望通过黄金投资直接获利，或是用黄金投资对冲风险。黄金充沛的流动性也让投资者可以更方便地实时交易，应对多变的市场。
这只基金发行于2004年，尽管近几年黄金价格整体萎靡，但是就该ETF来说，由于2004年到金融危机爆发黄金价格有一个飙涨的过程，所以近10年来，这只ETF的年化收益率依然可以达到3.5%。
美国股市自2009年3月开启牛市以来，已经开启了美国史上持续时间第二长的牛市，股市估值又高出历史均值不少，所以虽然黄金价格不振，但是黄金投资热度却在上升，毕竟，很多投资者都担心美国牛市终结后的大跌，或者牛市后期更多的震荡。而同时，近几年国际社会的黑天鹅事件也是不断，每次此类事件发生，都会引发金价的阶段性行情，这也使得GLD这种流动性极强的品种成为低风险偏好者抵御风险和高风险偏好者在事件投资中进行投机的绝佳工具。
进阶：黄金ETF的运作原理是什么
前面我们介绍了如石油这类商品的ETF的运作机理，那么黄金ETF的运作又是如何呢？实际上，与石油ETF投资石油期货的形式略有不同，黄金ETF是以金融中介的形式去“持有”实体黄金。
据统计，2017年年初全球最大的7只实体黄金ETF，持有的黄金总量已达1 800吨之多。什么概念呢？以当时全球各国黄金储备来看，中国的黄金储备在1 838吨左右，排名全球第5。而规模最大的黄金ETF，我们熟悉的美国市场的GLD，更是持有840吨，超过了日本的黄金储备，排名全球第8。
但是，我们说这些ETF“持有”黄金，不是指这些基金背后的基金公司还建金库，从各地买来黄金放在里面存着。可能不少朋友还不知道，事实上，现在很多国家的黄金储备也都不在本国境内，可能在英国，可能在美国。这些基金公司，其持有的黄金，大都存储于英国伦敦黄金交易系统中。黄金ETF的基本运作原理如图5.10所示。
图5.10 黄金ETF的基本运作原理
现在，我们理解了黄金ETF的机理，这些ETF持有黄金，同时在交易所公开发行股份，而投资者通过交易这些股份，也就可以低门槛且高流动性地进行黄金投资。
以GLD为例，其持有的黄金是通过一种委托人委托的方式去买卖，是一个信托结构。GLD的发行商道富资管，需要一个托管银行去进行操作，而对GLD的业务，著名的汇丰银行（HSBC）正担当了这样的角色。GLD的运作过程如图5.11所示。
图5.11 GLD的运作过程
运作过程中，有权参与交易的一些黄金储备机构将相关黄金份额的凭证存放于托管银行，如汇丰银行，汇丰则将其形成一篮子的黄金储备资产，构成GLD资产，而整个过程无须真的转移物理形态的金块。同时，汇丰银行也可以进一步再找一些有资质的托管银行合作，开展相关业务。
目前，以2017年的数据为例，当时有1 500吨的ETF持有黄金实际上在伦敦，而相关托管业务基本被汇丰和摩根大通两家瓜分。汇丰托管GLD的持有黄金，自然是其中最大赢家。当然，汇丰也不会白白托管，自然有相关托管费用，而这个过程中的黄金买卖，也会有手续费，这也构成了黄金ETF的部分成本。现在美国市场的黄金ETF，整体费率还是低廉的，如GLD目前的费率为0.4%。
黄金行业ETF
与石油行业具有丰富的产业链相比，黄金行业中目前全球的上市公司，大都以金矿开采类为主，所以黄金行业ETF对金价的涨跌也非常敏感，甚至可能过于敏感，振幅之大已经超出了一些新兴技术领域板块。GDX档案见表5.5。
表5.5 GDX档案
在金矿开采领域，投资者聚焦GDX这款产品即可，2016年到2017年，黄金价格不断攀升，带动该ETF成为市场热点，资金不断流入，其规模一度达到90亿美元。2017年，由于股市强劲，黄金表现一般，这只ETF资产规模缩水，不过其已经成为投资者投资黄金产业的最佳途径。
我们看看近3年GDX和挂钩金价的GLD的走势对比，如图5.12所示。有一个有意思的现象，那就是这3年无论GDX，还是GLD，从结果上来说，股价增幅都不大。但过程可是差别极大，GDX的走势可以说紧跟金价，GLD涨，它就涨，GLD跌，它也跌，但是幅度可大多了，堪称剧烈，这段时间，GLD的振幅最大25%左右，而GDX达到了80%！
图5.12 截至2017年年底近3年GDX、GLD走势
从这个特征来看，GDX是一类高风险的投资品种，对于对金价走势把握相对准确的投资者来说，它能带来巨大的收益，效果上GDX相当于给GLD加了“杠杆”。但是，反之，投资者如果对金价判断并不那么专业和准确，还是应该对这只产品持谨慎态度。
除了GDX，还有一只投资金矿产业中中小盘股的产品，代码为GDXJ，规模也不小，超过了45亿美元。而作为小盘股ETF，其波动性比GDX又大了，过去3年，最大盘中涨幅50%，最大跌幅50%，振幅达到了100%。
GDX相当于是GLD加了杠杆的产品，如果给GDX真的再加上杠杆呢？这就是3倍做多GDX的NUGT，而3倍做空产品代码是DUST。对于GDXJ，3倍做多的产品为JNUG，3倍做空产品则是JDST。无须多言，大家应该可以想象此类产品的风险将多么惊人。举一个例子，截至2017年6月，在金价整体下行周期下，NUGT的5年累积收益是-99.26%。也就是说，我们要是在5年前投资这只ETF，几乎就赔光了。
白银主题ETF
同样作为稀有金属，白银的价格走势常常与黄金方向相似，但是并不同步，常常滞后，而在市场上，它没有黄金活跃，稳定性也更弱一些。
目前，美国市场最大的白银ETF为SLV，规模超过50亿美元，是交易非常活跃的品种。SLV档案见表5.6。
表5.6 SLV档案
截至2017年年底近3年SLV、GLD走势如图5.13所示。从价格走势看，黄金更加稳定，尽管走势接近，但是在同样的行情下，白银涨跌比黄金剧烈，振幅较大。大部分个人投资者投资稀有金属是出于化解风险目的，笔者也建议投资黄金ETF，因其更加稳健。
图5.13 截至2017年年底近3年SLV、GLD走势
农产品ETF
对于个人投资者来说，农产品是相对另类的品种，尽管农产品与我们的生活息息相关，但是由于其价格机制，不同产品差异较大，且涉及产地、供需、天气等多种因素。不过，通过农产品ETF，我们毕竟多了一种投资农产品的渠道。对于一些明显的趋势，我们还是可以尝试投资，从其价格的变化中获得收益。
在美国市场的ETF中，农产品属于小众产品，品种不多，规模也不大。接下来，我们就简单介绍几只流动性相对较强，也较主流的农产品ETF。DBA档案见表5.7。
表5.7 DBA档案
在美国市场ETF中，规模最大的农产品ETF是挂钩农产品指数的DBA。显然，这是一只挂钩一篮子农产品的ETF，规模6.3亿美元。DBA投资了包括玉米、活畜、大豆、糖、可可、咖啡等主要农产品在内的期货，以此跟踪农产品的价格变化。
截至2017年年底近5年DBA走势如图5.14所示。从近5年走势看，其实农产品也面临着大宗商品都面临的“超级周期”结束的问题。对于目前主流农产品来说，决定其价格变化的要素其实主要已不是口粮这样的基本需求，更多是深加工的消费升级需求以及工业需求，玉米、大豆等农产品就是其中的典型。而随着农业技术水平的提高（包括备受争议的转基因技术）、生产效率的提升，农产品的供给也在增加，供求关系上，供应常常过剩。
图5.14 截至2017年年底近5年DBA走势
石油属于一种更专业的领域，其存储量有限，产地集中，而且有欧佩克这样的组织。而农产品尽管也讲究产地，但是在单位土地生产率不断提高的情况下，大多数农产品的供应渠道是多样的，而且一旦某农产品价格上升，自然会有更多人去种植，通过供需关系将其价格拉下来。所以，除非有类似“超级周期”下快速的需求背景，否则农产品基础产品的整体价格确实处于一个很难长期走高的状态。
作为单独品类的农产品，依然有可能时不时出现半年到一年的行情。下面几只农产品ETF，我们可以以少量资金参与投资。
JO：咖啡ETF。
WEAT：小麦ETF。
CORN：玉米ETF。
SOYB：大豆ETF。
货币ETF
在有便捷的途径投资货币之前，“炒外汇”对我们来说是一种高端而充满风险的神秘操作。是的，货币方面的投资，往往需要非常敏锐的判断、专业的操作，而且通常情况下汇率的变动较小，所以不少外汇交易员会加上杠杆进行投资。这种情况下，风险也很高，特别是一些突发事件引发的货币闪崩，往往给投资者造成巨大的损失。
不过，一般投资者可以通过ETF方便地进行一些基本的货币操作，通过它获得一定收益，或者对冲一定的风险。
尽管全球货币那么多，但是在金融市场，美元依然占据核心地位，所以它往往也成了国际货币投资中实际上的“一般等价物”。如果不特别说明，我们衡量一种货币的汇率，通常都是指其与美元的兑换关系。所以，美国市场ETF作为美元基金，自然也是这样。而其中最特殊，也是最重要的一只ETF挂钩的却非单一货币，而是著名的“美元指数”。UUP档案见表5.8。
表5.8 UUP档案
UUP是目前规模最大的美元指数基金，而且随着美元景气程度，其规模变化也较大，有时候能突破10亿美元，有时候又不过五六亿美元。不管如何，这只基金已经是投资者跟踪美元指数的主要工具。那么，什么是美元指数？
我们知道，汇率是相对概念，它必须成对出现，所以美元指数并不是衡量美元实际购买力的指数，而是衡量其在全球货币体系中相对价值的一种指数。而方法是指数常做的，持有一系列标的——一篮子的其他主流货币，一次性体现美元的价值。美元指数组成如图5.15所示。
图5.15 美元指数组成
当然，美元指数本身也有几种，而UUP挂钩的是德意志银行发布的一种影响力最大的美元指数，其持有的货币包括欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎，目前不包括人民币。其中，欧元占比最大，超过50%，日元也达13%有余，欧元和日元加起来就超过了70%。
从图5.15比例组成可以看出，实际上，只要美元对欧元升值，这个指数整体上涨的概率就极大。换个角度看，欧元、日元这两大货币如果对美元贬值，那么这个指数就会上升。所以某种程度上，这个指数也是一个美元相对做空欧元、日元组合体的指数。
前面我们介绍汇率对冲ETF的时候，提到欧洲、日本央行“放水”而欧元、日元贬值，股市大涨。显然，这种情况下，UUP也会涨得厉害。2014年6月至2015年3月UUP与美国标普500指数走势如图5.16所示。
图5.16 2014年6月至2015年3月UUP与美国标普500指数走势 v
从欧元贬值期，即2014年下半年到2015年第1季度看，UUP在10个月左右的时间内上涨20%以上，远超同期美国标普500指数。所以，在美元强势阶段，UUP往往是一个可以紧跟美元收益的工具，同时，也是投资欧元等中弱势货币的时候用来对冲汇率风险的工具。
当然，作为全球发达经济体货币，欧元、日元也不可能一直无底地贬值，在那以后，欧元就处于一个相对稳定的状态，也使得美元指数近两年收益不佳，强势美元阶段暂缓。不过，与此同时，美联储也逐渐进入加息周期，而加息会给予美元以支撑。但美联储也已经开始“缩表”，即减小其在2008年金融危机期间大量购买市场债权引起的负债表债务占比，而这一过程中它可能卖出债权等资产，收回美元。从供求关系看，这会拉动美元升值。所以，在经历了疲软的2017年之后，美元指数虽然很难出现如2014年下半年开始的一轮快速大幅上涨，但是依然存在上升空间。对于手握美元的投资者来说，UUP本身也是值得继续考虑的投资工具。
虽然UUP有“做空”欧元的效果，但是在欧元区经济不佳，甚至一度有解体危机的时候，为什么不直接通过做空欧元来获利，或者对冲风险呢？而美国市场就有专门做空欧元的ETF产品。
EUO档案见表5.9。
表5.9 EUO档案
在美国市场的货币类ETF中，2倍做空欧元的EUO规模达到了2亿美元。可能大家会奇怪，为什么一个做空加杠杆的产品在货币类ETF中规模这么靠前，与其他类型的ETF风格似乎不同。原因其实就在于欧元近几年来一直处于一个贬值周期，投资者慢慢地从投机到对冲，对做空欧元的需求大于做多。而且在欧美市场，投资者看好欧元，将美元兑换成欧元也比较容易，无须太多金融操作。而在做空的操作下，ETF的作用就体现出来了。
欧元贬值周期下UUP和EUO走势如图5.17所示。由于加了2倍杠杆，又是完全做空欧元，所以同期EUO涨了63%之多。
图5.17 欧元贬值周期下UUP、EUO走势
当然，如果从投机角度，采用2倍做空产品，风险还是较大的。如果从对冲欧元贬值角度，杠杆类产品反倒有其优势，因为它可以起到四两拨千斤的效果，以更少的资产达到对冲的目的。
而与2倍做空欧元类似的，还有一只2倍做空日元的基金，代码为YCS，这里就不赘述了。
此外，美国市场上，规模在1亿美元的货币ETF还有如下几种。
FXB：做多英镑的ETF。
FXE：做多欧元的ETF。
FXC：做多加拿大元的ETF。
FAX：做多澳元的ETF。
FXF：做多瑞士法郎的ETF。
FXY：做多日元的ETF。
案例：咖啡不只是饮品，咖啡ETF还能赚钱
最后，结合农产品ETF，再举一个笔者亲身经历的案例，提醒各位，很多时候，多一点点儿敏感度，我们从生活、新闻资讯中就可能把握投资机会。
不少朋友应该都有喝咖啡的习惯，喝久了多半也不会满足于喝速溶咖啡，而是要买咖啡机，可能还会尝试不同产地的咖啡豆。笔者也喜欢喝咖啡，慢慢地，也了解了一些咖啡的知识，知道了全球咖啡的主要产地，比如巴西、哥伦比亚、越南、印尼，等等。
2014年，笔者看到了关于巴西的新闻，说巴西大旱，开始并不在意，直到看到海外财经新闻上有关于巴西大旱可能影响某些农产品产量的报道，才反应过来，巴西是全球最重要的咖啡生产国，咖啡产量岂不是可能下降，价格上涨？于是，笔者查阅了相关新闻，发现确实已经出现这种情况以及预期，而金融市场会更快反应，相关价格已经开始上涨。
接着，笔者开始了解咖啡ETF，发现了代码为JO的咖啡ETF，并开始投资。2014年JO与标准500指数走势如图5.18所示。
图5.18 2014年JO与标普500指数走势
我们看到，2014年年初咖啡价格就开始飙升，挂钩咖啡价格的JO也迅速上涨，中间经历了两波上涨，形成了股市上所谓的“双顶”格局。而笔者投资是在年中，即第二波进入。但是，笔者当时也知道，出于天气原因的行情，不会太久，而且金融市场是提前反应的，不会等干旱结束，下一次咖啡豆收割确认数据后价格才重新下降，必然是有干旱情况转好的苗头就引发价格下跌。所以，笔者在第二个顶部前便卖出，获得了不错的收益。
当然，我们也看到，整个2014年JO的走势是波动很大的，最高盘中可能赚90%以上，最后其实也有35%。投资者如果不幸买在高点，最终还是亏损的。所以，此类投资需要投资者保持敏感度，同时也要注意风控，以部分仓位去尝试投资。毕竟，由于各类品种的ETF出现，我们能捕捉到，同时可以投资的机会领域已经大大扩展。投资者需要在其中选择与自己的能力圈、知识圈、信息圈尽可能相匹配的机会去投资。