怎样选择成长股

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  目录... 1

  目录 目录... 1 引言 我从家父的文章中学到什么... 2 第一部分 普通股和不普通的利润... 6 序... 6 第一章 过去提供的线索... 8 第二章 “闲聊”的作用... 13 第三章 买进哪支股票... 15 第四章 要买什么... 32 第五章 何时买进... 37 第六章 何时卖出以及何时不要卖出... 46 第七章 股利杂音... 51

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  引言 我从家父的文章中学到什么... 2

  引言 我从家父的文章中学到什么 肯内斯· L ．费雪Kenneth L . Flsher 我花了约十五年的时间，才了解《怎样选择成长股》一书在写些什么。第一次看这本书，实在不懂它到底在讲什么，那时我才八岁。我用了一个暑假才将它读完。里面有太多艰深的字眼― 非查字典不可。说到机灵，我不属于这一类学生，这也就是为什么我的成绩在班里总要倒数的原因。不过，那是父亲写

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  序... 6

  序 在投资领域出版一本新书，很可能需要作者有所说明。因此以下的文字是个人的感想，用以说明为什么要再就这一个主题，写书供投资大众参考。 在那时新设的斯坦福大学企业管理研究所待了一年之后，1928 年5 月我踏进商业世界。我到现在的旧金山国安盎格鲁国民银行一个重要单位的统计部门故事，20 个月后当上那个部门的主管。以今天的用语来说，我应叫做证券分析师。我在这里就

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  第一章 过去提供的线索... 8

  第一章 过去提供的线索 你在银行存了点钱，现在想买些普通股。会有这个决定，可能是因为你希望以别的方式运用这笔钱，多一点收人，也可能因为你想和美国这个国家一起成长。你也许想起亨利· 福特创立的福特汽车公司，或安德鲁· 梅隆创办的美国铝业公司，想像自己能不能也找到一些年轻公司，可能今天就为你奠下雄厚财富的基础。你也有可能害怕甚于期待，希望攒些老本，以备不时之需。

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  第二章 “闲聊”的作用... 13

  第二章 “闲聊”的作用 我们应该注意什么事情，上一章所谈种种，就一般性的描述来说，有其帮助。但要当做实务上的指引，藉以找到杰出的投资对象，显然助益很小。它从大方向勾勒投资人应买哪种证券，但投资人如何才能找到特定的公司，开启大幅增值之门？ 有个方法，马上可以看出它本身合乎逻辑，却欠缺实用性。假设某人具有充分的才能，擅长于各个管理面向，能检视一公司组织中的每个单

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  第三章 买进哪支股票... 15

  第三章 买进哪支股票 寻找优良普通股的15个要点 投资人如想找到一种股票，几年内可能增值几倍，或在更长的期间内涨得更高，则应晓得哪些事情？换句话说，一家公司应具备什么特质，才最有可能为它的股票创造这种成绩？ 我相信，投资人应关心15 个要点。一家公司未能完全符合的要点如果很少，则有可能是很好的投资对象．未能符合的要点如果很多，我认为它将不值得投资。有些要点和

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  第四章 要买什么... 32

  第四章 要买什么 应用所学选取所需 一般投资人在投资领域并非专家。如果是男士，和本身的工作相比，他只腾出少许时间或精力处理投资事务。如果是女士，则和平常料理家务相比，花在投资上的时间和精力同样很少。结果，典型的投资人通常慢慢吸收到很多如真似假的知识和错误的看法，以及一些胡言乱语，对投资成功的真谛一知半解。 一般人认为，投资奇才必须具备某些特质。如果就此事进行

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  第五章 何时买进... 37

  第五章 何时买进 前面几章试图指出投资成功的核心，在于找到未来几年每股盈余将大幅成长的少数股票。因此，到底有没有理由挪出时间和精力偏离这个主题？何时买进的问题重要吗？一旦投资人肯定他已找到一支好股，任何时候不都是很好的买进时机吗？这些间题的答案，部分取决于投资人的目标，也和他的个性有关。 举个例子来说明。由于事后检讨一向不费吹灰之力，所以我们拿近代金融史上的

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  第六章 何时卖出以及何时不要卖出... 46

  第六章 何时卖出以及何时不要卖出 投资人决定卖出普通股，有许多好理由。他可能要盖栋新房子，或筹钱供孩子创业。从享受生活的观点来说，类似的理由不胜枚举，卖出普通股合情合理。在这些情况下卖出持股，动机出于私人因素，和财务上的考量无关，超出本书的范畴，不予讨论。本书只谈因为单一目标― 从可用的投资资金中获得最大的利益― 而出售股票的情形。 我相信有三个理由，而且只

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  第七章 股利杂音... 51

  第七章 股利杂音 关于普通股的投资，在许多层面上，有不少牵强附会的想法和普遍接受的似是而非的说法，但每次谈到股利的重要性，一般投资人混淆得更为严重。 这种混淆和似是面非的说法，甚至蔓延到平常和股利有关的各种习惯性遣词用字上。有家公司一向不发放股利，或者发放很低的股利，后来总裁要求董事会开始大幅发放股利。该公司这么做了。谈到这件事时，总裁或董事会常说，现在该为

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  第八章 投资人“五不”原则... 56

  第八章 投资人“五不”原则 1 ．不买处于创业阶段的公司。 投资成功的准要诀，是找到正在开发新产品和工艺，或者正在开拓新市场的公司。刚创立或即将起步的公司，往往试着做这些事。许多这类公司成立的目的，是开发多彩多姿的新发明。很多公司创立，是为了加人到成长潜力雄厚的行业中去，如电子业。另一大群新公司，则是为了开采矿物或其他天然财富― 这个领域的成功果实可能十分甜

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  第九章 投资人“另五不”原则... 62

  第九章 投资人“另五不”原则 1 ．不要过度强调分散投资。 没有一种投资原则比分散投资或多样化更受人推崇。（有人挖苦说，这个观念很简单，所以连股票营业员都懂！）可能正因如此，一般投资人很少有机会练习多样化不足的做法。“把所有的蛋放在同一个篮子”的可怕下场，大家知之甚详。 但很少人充分想到过犹不及的坏处。把蛋放到太多篮子里，一定会有很多蛋没放进好篮子，而且我们

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  第十章 如何找到成长股... 78

  第十章 如何找到成长股 《 怎样选择成长股》 第一版出书之后，我开始收到全国各地读者一堆来函，数量多得吓人。最常见的一个要求，是希望提供更详细的资料，说明读者（或他的投资理财顾问）应该怎么做，才能找到市价涨幅可观的股票。由于有那么多人对这件事感兴趣，在这里就这件事发表一些意见或许有好处。 做这件事要花很多时间，以及技巧和注意力。小额投资人可能觉得所花工夫超过

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  第十一章 汇总与结论... 85

  第十一章 汇总与结论 目前正值加世纪下半叶的第二个年代，人类生活水准提升的速度，很可能超越前面五千年。最近的投资风险很大，但投资成功的金钱报酬更大。但在投资的领域中，过去几百年的风险和报酬，与未来50 年相比，可能小巫见大巫。 在这种情况下，可能有必要掂量目前的形势。我们当然还没克服经济循环周期的问题，甚至没有能力缓和它的波动。不过，我们已增添了几个新因素，

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  引言... 86

  引言 依照传统的标准，儿年前的宾州中央和最近的联合爱迪生，被视为保守型的投资。很遗憾的，行事保守和行事守旧两者，投资人往往混淆不清，对那些真的想要保存资产的人，整件事有必要花一番工夫加以厘清― 这事得从两个定义说起： l ，保守型投资很有可能在最低的风险下，保存购买力。 2 ，保守地投资指了解保守型投资的构成内涵，接着针对特定的投资，依照一套合适的行动程序，

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  第一章 保守型投资的第一个要素:生产、市场营销、研究和财务技能的优势... 87

  第一章 保守型投资的第一个要素:生产、市场营销、研究和财务技能的优势 生产行梢研究财务可做为保守型投资的公司，论其规模和类别，必然是家复杂的公司。要了解这样一家公司必须具备什么条件，或许可以从它肯定拥有的特性的第一个要素谈起。这个要素可以分成四大类： 生产成本低 作为真正保守型的投资，一公司― 的产品线，也需要是绝大部分的产品线一即使不是全部必须是生产成本最

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  第二章 第二个要素:人的因素... 91

  第二章 第二个要素:人的因素 简言之，保守型投资的第一个要素，由管理阶层在生产、行销、研究和财务控制等基本领域中突出的能力构成。第一个要素谈的是企业的现状，基本上是个结果。第二个要素则谈导致这些结果的成因，而更重要的是将来会继续产生这些结果的成因。一家公司所以在各个基本领域都有突出的表现，并成为业内出色的投资对象，而其他公司表现普通、乏善可陈，或者更糟，根本

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  第三章 第三个要素：若干企业的投资特征... 97

  第三章 第三个要素：若干企业的投资特征 保守型股票投资的第一个要素，是对目前和未来获利能力最重要的公司活动，卓越到什么程度。第二个要素是控制这些活动和相关政策的人员素质。第三个要素谈的东西有点不一样：企业本身的特性是不是带有若干与生俱来的特质，在可预见的将来，有可能长久维持高于平均水准的获利能力。 检视这些特质之前，我们必须指出为什么高于平均水准的获利能力对

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  第四章 第四个要素：保守型投资的价格... 102

  第四章 第四个要素：保守型投资的价格 任何股票投资的第四个要素，涉及本益比也就是当时的价格除以每股盈余。要评估某支股票的本益比是否符合它的正确价值，问题便来了。大部分投资人，包括许多应该懂得更多的专业人士，在这一点经常搞混，因为到底什么原因导致某支股票的价格显著上涨或下跌，他们了解得不清楚。这种误解使得投资人损失数百十亿美元，因为后来他们才发现，当初不应该用

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  第五章 再论第四个要素... 105

  第五章 再论第四个要素 关于金融圈对一支股票的评价，可能让人以为，这种评价不过针对特定股票本身而进行。这种想法未免过度简化。其实，最后的评价是由三个不同的评价综合而成：目前金融圈对整体普通股投资吸引力的评价、对某公司所处行业的评价，最后则是对该公司本身的评价。我们先来讨论金融圈对整个行业的评价。大家都知道，长期而言，一个行业从市场潜力雄厚的早期发展阶段，到后

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  第六章 三论第四个要素... 108

  第六章 三论第四个要素 就影响本益比的因素来说，金融圈对一家公司本身特质的评价，比金融圈对该公司所处行业的评价还重要。关于个别公司最理想的投资特质，前面讨论保守型投资的三个要素时已经给予定义。大致来说，金融圈对特定股票的评价愈接近这些特质，它的本益比愈高。评价如低于这些标准，则视低落的程度如何，本益比倾向于下降。投资人如能运用聪明的头脑，确定值得投资的特定公

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  第一章 哲学的起源... 112

  第一章 哲学的起源 要了解任何严守戒律的投资方法，有必要先知道这种方法设计的目的。除了暂时以现金或相当于现金的形式持有，等候更合适机会的资金外，费雪公司管理的任何资金，目标都在于投资非常少数的公司。这些公司因为管理阶层的素质优异，营业额以及更贡要的盈余成长率，应该都会远高于业界整体的水准。和成长率比起来，它们所承受的风险也相当小。要合乎费雪公司的标准，管理阶

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  第二章 从经验中学习... 119

  第二章 从经验中学习 我在银行做事的时候，带着很浓厚的兴趣注意到一则新闻报导，提及圣荷西相邻的两家公司最新的动态；这两家公司，我在斯坦福商学院学生时代，就觉得很有意思。1928 年，约翰毕恩喷洒泵浦公司、安德生一巴恩葛罗佛制造公司和伊利诺州胡伯斯顿的领导性蔬菜罐头制造公司史普雷格谢尔斯公司合并，组成一家叫做食品机械公司的新公司。 和其他投机风气甚炽的时期一样

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  第三章 哲学成熟... 127

  第三章 哲学成熟 就我的投资哲学成形的历程来说，二次世界大战不能说完全没有作用。早在1942 年，我便发现自己扮演一个很不习惯的角色，在陆军航空兵团当地勤官，处理各种商业相关工作。前后三年半内，我替山姆大叔那不是很有价值的服务，只好把自己的事业放置一边。最近几年，我常说我为国家做得很不错。不管是希特勒，还是日本天皇裕仁都没成功地派遣一人攻进我的防地。我的防地

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  第四章 市场效率真的很高？... 136

  第四章 市场效率真的很高？ 到了70 年代，在40 年来的经验塑造下，我的投资哲学几乎全部成形。前面提过一些例子，用以说明我的投资哲学成形的背景。这些例子中，不管是聪明的行为，还是愚蠢的行为，除了一个，其余全部发生在前面4O 年，并非巧合。这不表示我在70 年代没有犯下错误。很遗憾的，不管我如何尝试，似乎总要以同样的方式摔倒一次以上，才能真正学到教训。但是我

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  附录：评估好公司的重要因素... 144

  附录：评估好公司的重要因素 根据我的哲学，我只投资少数公司，而且这些公司的前景必须非常好。很明显的，我调查研究公司时，会注意它们有没有成长潜力的蛛丝马迹。同样重要的，我试着透过研究，避开风险。我希望确定公司的管理阶层有能力善用潜力，并在这个过程中让我的投资风险降到最低。我做财务分析、访问企业管理阶层、和熟悉某行业的人士讨论时，总会观察研究中的企业是否符合我的

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