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未开发储量的实物期权观
对传统估值方法的批评之一是，它们未能充分考虑商品价格和商品公司的投资和融资行为之间的相互关系。换句话说，与油价低的时候相比，石油公司更有可能在石油价格较高的时候生产更多的石油，并派发更多的现金给股东。因此，这些公司有开发自己的石油储备的期权，它们可以在观察石油价格之后行使期权，而这些期权可以增加它们的价值。
即使你从来没有明确地使用期权定价模式来给天然资源储备或公司估过值，这种期权对价值的影响也是存在的。
价格波动性影响价值：商品公司的价值不仅是商品价格的函数，而且也是这个价格的预期波幅的函数。价格之所以重要，原因很明显——更高的商品价格意味着更高的收入、收益和现金流量。商品价格波动性增大，可以让未开发储量的价值升高。
成熟的商品公司与成长的商品公司：随着商品价格变得更具波动性，相对于更成熟的，从已开发储量中获得现金流量的商品公司而言，其价值更多地来源于未开发储量的公司将会增值。如果市场认为石油价格的波动性有所增加，即便价格本身并没有改变，你也会预期巴西国家石油公司相对于埃克森美孚获得了增值。
储备的开发：当商品的价格波动性增加时，商品公司将变得更不愿意开发其储量，它们想坐等价格变得更高。
当商品价格下跌时，期权性风险增加：储备的期权价值在商品价格较低时（而且储备勉强可用或不可用时）最大，并会在商品价格升高时下降。
如果你把未开发储量视为期权，贴现现金流估值法通常会低估天然资源型公司的价值，因为它用这种商品的预期价格来估算收入和营运利润。而且，对于有大量未开发储量，其商品的价格波动性最大的公司来说，这种差异也会是最大的。
估值技巧
你在给商品公司投资时，其实也在给相应的商品投资。要在投资策略中纳入这个因素，你可以使用以下两种方法。第一，你预测商品的价格走势，然后投资给会受惠于这个价格走势的公司。因此，如果某种商品价格比较低，而你相信其价格将在未来大幅上涨，那么拥有大量未开发储量，并且有足够资金挺过短期不利的价格走势的公司有可能会带来最可观的回报。第二，如果你不善于预测商品的价格，那就把重心放在挑选该行业中最好的公司上。你可以留意那些拥有大量低成本储备，并能有效地寻找和开发新储备的公司。为了让自己免受商品期货和期权的影响，你至少应该对你在这种公司的投资进行部分对冲。
对于周期性公司，你也有两个类似的投资策略可用。第一个策略是对整体经济增长的预测有信心。如果你认为整体经济的增长将强于其他市场，那你就应该投资给周期性较强的，将会受益于经济回暖的公司。在经济停滞期，投资者对经济指标反应过度，抛售周期性公司的股票时，使用这个策略最为有效。第二个策略则更加标准：如果你觉得自己无法预测经济周期，那就把重心放在购买每个周期性行业中最划算的公司股票上。特别要留意的是这样的公司：以与该行业其他公司相同的正常化收益的倍数交易，但却在正常化的基础上产生了较高的利润率和资本回报率的公司。
底线：不管你多么仔细地做功课，作为经济周期和商品周期的函数，商品公司和周期性公司的收益和价格都会起起伏伏。具有讽刺意味的是，你最大的赚钱机会恰恰就来自于这些周期性变动。