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股票股权的处理
公司给予管理者和其他人股票股权，就是给这些人发放一些股东股权。要处理这给普通股股东造成的价值损失，内在估值法中通常采用的方式有3种，以下我们将以谷歌2009年年初的数据来介绍这3种方式。在2009年2月，我们估算谷歌的股权总价值是1023.45亿美元，该公司有3.1529亿流通股和1397万尚未行使的期权，平均行使价为每股391.40美元。
1.假设所有或者部分期权将在未来行使，调整流通股的数量，并用这个数字除股权价值，获得每股价值，这就是稀释股法。要估算谷歌股票的每股价值，就用包括期权在内的流通股总数去除估算的股权总价值。
这种方法的好处是非常简单，但它会导致每股价值的估算值过低，因为它未能反映行使购物权的所得款项。在谷歌的例子中，期权的每次行使都会给公司带来现金。
2.在分子里加入行使期权产生的所得款项，然后除以期权行使后产生的流通股数量；这就是库藏股法。对谷歌使用这种方法可得：
这个方法会产生过高的每股价值，在很大程度上是因为这个方法忽略了期权的时间溢价。如果进行平价或价外交易，期权可能没有行使价值，但它仍然具有期权价值。
3.给定今天的每股价值和期权的时间溢价，估算期权今天的价值。一旦这个值估算出来，它会减去未行使期权的股权价值，然后金额除以流通股的数量，得到每股价值。假设行使价格（391.4美元）和平均到期年限（3.50年），估算谷歌未行使期权的价值为8.97亿美元，得出每股价值为321.76美元。
在选择采用哪种方法时，你可以把第一种方法看作最原始的，第二种是稍微调整过的，第三种工作量最大，但也是正确的处理期权的方法。事实上，大多数投资者和分析师都因为想避免麻烦而没有采用第三种方法，但这可能会为那些花了额外的精力去评估期权的人制造机会。
在公司之间进行倍数比较会复杂一些，因为不同的公司往往有不同数量的雇员期权尚未行使，而这些期权的价值可能大不相同。在分析的时候没有纳入期权因素，会导致那些尚未行使期权的数量非常大或非常小（相对于类似公司）的公司看上去被相对错估了。比如说，使用原每股收益计算的市盈率，会让那些有长期的，未行使的价值期权的公司显得便宜。唯一能将期权影响纳入收益倍数中的方法，是以目前的股票价格为基础，用公允价值来评估这些期权，并把这个价值加到市值中，得出股权的市场总价值。
表11-5总结了当使用不同的方法处理期权时，在市盈率基础上对谷歌和思科进行的比较。虽然从3种市盈率来看，思科都比谷歌便宜，但使用基础市盈率时它最便宜，而使用期权评估方法时，它看上去就没有那么便宜了。
表11-5 谷歌和思科的期权调整后市盈率
估值技巧
要给拥有无形资产的公司投资，最大的障碍就是会计数字的欺骗性，至少公司报告中的数字是如此。作为一个投资者，你必须纠正这些会计问题，并把注意力放在具有以下特点的公司中：
产生高回报的无形资产：无形资产要创造价值，它就必须获得高额回报。你可以留意那些拥有独一无二、难以复制的无形资产的公司。
有合理价格的“真正”收益：很多拥有无形资产的公司都具有高增长潜力和反映了这种增长的价格。你应该纠正会计上的错误分类，看看哪些公司修正后的收益增长率较高，并且以修正过的收益的较低倍数交易，然后投资给这些公司。
保持和扩大这些无形资产的支出：无形资产的价值不会一直保持下去，尤其是在它们被忽略的情况下。你可以关注一下那些投资在无形资产上（通过研发、招募或广告上的支出），保持并增长了无形资产的价值的公司。
支出的有效性：不是所有用在无形资产上的支出都能产生的价值。你可以注意一下公司对无形资产的投资，看看它们投资的速度有多快，带来的回报有多高，然后把你的钱投到这两个方面排名较高的公司里。
股权要求权吸走的每股价值：拥有无形资产的公司往往喜欢把期权用作报酬，而这会影响到股票的每股价值。切记把未行使期权的影响纳入每股价值的估算中，避开那些大肆派发新的期权给管理者的公司。
实际上，你应该投资给这样的公司：它们投资在无形资产上，并且能够利用这些资产获得较高的回报，同时又能保护好你的股权份额。