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第9章 史蒂夫·克拉克
做更多有效的交易，减少失败的可能
史蒂夫·克拉克的基金，Omni全球基金，实现了卓越表现的一致性。从2001年开始，这个策略每年都有赢利。[1]2011年是最糟糕的一年，回报只有0.7%。Omni 19.4%的年平均回报率令人印象深刻，但真正令它与众不同的是，在实现较高的回报的同时，仍能保持最大的峰谷股票降幅为适度的7%。基金的夏普比率极高为1.50。然而夏普比率并没有区分波动率的方向，这低估了基金的表现，因为波动率已经严重偏向了上涨的一边。它们的回报在很多个月都高于4%，而且有些月份的回报更高，仅有两个月的损失在这个水平之上但也低于5%。作为强大的回报和适度损失的结合，基金的损益比极高为4.10。（想要了解损益比的解释，请参见附录A）。2008年，事件驱动型对冲基金的一个绝对灾难性的一年，这部分的对冲基金研究指数，这一年下降了22%，Omni实际上涨了15%。沃伦·巴菲特说过，“只有当退潮时，你才会发现谁在裸泳。”2008年很清楚地表明，Omni正在全副武装地游泳。
史蒂夫·克拉克可能比我曾经访问过的任何一个交易员都要诚实。他看起来对自己过去的经历或者感觉毫无保留。有时他的情绪是很明显的。他的率直令我这次的访问出人意料地引人入胜。克拉克从讲故事开始了我们的谈话，那时他17岁，刚刚离开学校。
我提前一年完成了A-level的课程，并在17岁时离开了学校。我对大学一无所知。我家里没有人念过大学。
你来自于一个工人家庭？
我是第三代，全家人都住在政府提供的伦敦郊区的公寓里，我猜你们在美国叫它政府住房。我不了解我的父亲，他没有出现过。我与母亲、兄弟以及祖父母住在一起。我的母亲一直在工作，所以从某种程度上说，我有一半是由祖父母养大的。
我接到了一个学校的朋友，格兰特的电话，他现在在这里工作，对于这个电话我永远心存感激。他在我们学校被认为是上流社会的后代，因为他的父母实际上拥有自己的房子。“你应该来城市里工作，”[2]格兰特说。“有一些25岁的人赚了五万英镑。”我不知道我想做什么，但我认为我应该去那里，赚些钱，直到我决定当我长大时，我想做什么。我仍在等待。我天真地认为，好吧，我去城里工作，成为一名交易员。我甚至不知道交易员是什么。
格兰特也是一名交易员吗？
他是一名交易员助理。我也对这个一无所知。
那个时候，你在做什么？
我在一家高保真的音响安装公司工作。我在设计家庭立体音响系统安装，搬东西以及驾驶货车。
你尝试过在城里找一份工作吗？
我投过许许多多的简历，总是得到同样的答案，“没有学历，没有面试。”或者，“没有工作经验，没有面试。”
这正是我所预期到的。
我得到了一个在制造商汉诺威后台工作的面试机会，这是一个糟糕的面试。我谈了自己如何想成为一名交易员，却完全没想过，面试官想要的是一个在后台工作的人。不用说，我没得到这份工作。但我从这个面试的过程中得到了学习。我意识到，明智的做法是获得一些经验。那时是1986年，后台缺人的时候。我得到了作为临时档案管理员的工作，接着又做了不同的临时工作，每次都丰富了我的简历。每当有人提供给我一个职位时，他们会问我能否胜任，我都回答可以做到。我发现一旦我在这个岗位上，我就能学习如何做这项工作。在我做了几个月的工作后，我又得到了两份永久工作的机会：一个是在美林做后台工作，年薪3万英镑；另一个是沃伯格证券公司（Warburg）的蓝纽扣。
什么是蓝纽扣？
在交易所的大厅里，你身上戴着有你们公司和号码的铭牌。这个铭牌的颜色说明你的角色。蓝纽扣就是一群实习生，但实际上就像一群奴隶，只支付7000英镑。左边是3万英镑，右边是7000英镑。但是7000英镑的工作能让你在交易大厅工作。我认为那就是我要去的地方。我仍旧清楚地记得当初的面试。面试官问我相关的经历是什么。我当然一无所知。我没读过《金融时报》，我也没有假装读过。我唯一聪明的回答就是当他问我是否赌博过。
我问，“你是说像赌马一样的赌博吗？”
他回答，“是的，完全没错。”
我回答他说，“我不会在情况不利于我的时候下注，我为什么要这么做呢？”
我不知道答案是否正确，但这是我本能的回答。我得到了这份工作。
我开始在南非的黄金股票上工作。实际上我的工作就是买茶、咖啡和三明治，递送交易书，接电话。我在第一个交易平台的日子很难过。我不知道正在发生什么，没有人愿意回答我的问题，或者教我任何的事情。这是一段非常悲惨的经历。但我是一个非常好的蓝纽扣。我很善于总结赢利和损失。我被转移到了欧洲的交易平台，那里的人工作态度完全不同。他们很乐于跟我交流，并教我一些事情。
你是在什么时候可以交易的？
在我待了大约一年后，他们给了我斯堪的纳维亚的做市场商手册。我将在一周后运行这本书，因为交易员正在休假。在我拿到这本手册自己交易的第一个星期就遇到了1987年10月的大崩盘。
所以，1987年10月19日，是你开始交易的第一天？
是的。
那可能是我听过的最有趣的交易起始日期，或者我确定我曾经听过。至少你没有头寸进来。
是的，我接管了这个交易账户。
而你的老板无法与外界联系？
他正在度假。上一个星期我们被告知将会收到一个大的机构买入一篮子股票的指令。在预期买入的支持下，我为其工作的交易员已经买好了这些股票。所以我在星期一早上只有买入交易。
我那天最生动的记忆就是在一个叫做伊莱克斯（Electrolux）的股票上作价。我接到了一个对的询价电话。我提供的是43买/44卖。他要以43的价格卖给我10000股。我买了2500股后，放下了电话。而后，我将价格变成了卖。电话又响了，我提供了新的报价。他要卖给我10000股，我以的价格买了2500股。我推断如果我将买卖报价一起降一美元到卖，如果我在卖价上成交，卖掉我手上的股份会带来损失。这就是我在股市崩盘的早上所想的事情。所以我将价格定在了42/43。电话响了，我再一次接到了卖盘邀约，我以42的价格又买了2500股。
此时，我转身走向了一个不喜欢我的德国交易员，他经验丰富，我给他看了我的交易，对他说，“我做了这些交易，我现在的报价应该是多少？”他看着我就好像我是一个智障一样。此时，电话铃响了。他接了电话。我本打算将下一次的报价变为但他报的是36/37，卖盘的指令依旧成交在36。此后，我的作价就完全错了。我完全不知道发生了什么事。但是我得到了一个非常宝贵的教训：价格是任何人都准备交易的基础，它可以在任何位置。虽然我已经有了一年的经验，但看到的只是有限的变动。在我的脑海中，我不能理解超过1美元的价格变动，更不用说6美元，将近15%的变动了。我从没见过这样的事情发生。实际上，也很少有人见过类似的事情。
市场价格在什么位置？你没有决定市价，对吗？
不对，我在决定价格。所有系统都崩溃了。所以我接到了各种的询价电话。
股市上的其他人没有做市吗？
有其他的做市商，但你看不到他们的价格。
所以德国的交易员知道市场正在大跌？
在看了我的交易后，他告诉我，“你的头寸在增加。你不能再继续报价，让你的下一笔交易依旧是买入。无论你做什么，你都要确保你的下一笔交易是卖。”他将报价下调了6美元，仍旧以买入告终。
你在那天开始时的长期头寸怎么办了？
那天你什么都不能做。只是随着一切向下走。
那如果有人打电话要卖怎么办？作为一个做市商，你是否要促进交易呢？
我只会将报价下调到你不会再买入的价格。
所以在最初的几笔错价交易后，你没有再交易。我猜你只是将报价下调得很低，确保不会接到更多的卖出指令。
完全没错。我那个星期接管了这个账户，在那天损失了几百万英镑。而德国的交易员做空了所有的东西，所以他赚了几百万英镑。
听起来他是一个非常精明的家伙。
他确实是。多年以后，我聘请了他。实际上，我也聘请了运行Scandinavian账户的交易员，我曾经的老板。
从那以后，在其他人休假时，我就开始交易欧洲区域的其他账户了。我最后变成了小组里获利最丰的交易员。
你如何做到的？你做什么赚了这么多钱？
我在确定交易书的方向时，非常主动。如果我做错了，我会终止它。我不会为自己的错误辩护。我也不会低于平均价格买进。我只会终止它，终止它，终止它。
对于做市场商来说，主动出击是什么意思？
我自己建立仓位时非常积极，我会根据信息交易，试图让自己待在市场正确的一方。我会在股票上表达自己的观点，并且很乐于实践他们。而且因为我没什么经验，也就没有那些会伤害到那些老交易员的恐惧。我已经见过许多次，很少有人能够在他们的职业生涯中保持着承受风险的能力。大多数人没有，大多数人也做不到。他们身上发生过太多糟糕的事情，太多的厚尾事件，摧毁了他们。
没有恐惧，在市场不利于你的时候减仓，说明了你承担风险的意愿和控制风险的能力。但是为了赚钱，你仍需要在市场正确的一边，这就出现了问题：你是如何进行趋势性的报价来具有一些优势的呢？
你必须回到现实。你知道些什么？如果你知道股票XYZ有一个低于市价的买入，你就知道了一个事实。你知道有一个买家在那里。你还知道什么？回头看看上一次市场在这个价格下发生了什么。你可以参考图表。我也可以用成交量作为我需要关注股票的筛选标注。我的思路是：有很多的成交量。就是有事情在发生。我能因此得出什么观点吗？
这些图表对你的交易有多重要？
图表只是股票过去如何交易的记录。仅此而已。我不相信图表分析。它吸引你去认为你可以从过去得到一个数据集，来预测未来事情的发生。它非常具有吸引力，因为人类总是寻找确定性。你可以用图表支持或反对你的观点，但是你不会从图表开始研究。可以说用历史数据来预测未来显然是错误的。你可以谈论下一步将要发生时间的概率的百分比，但也就到此为止了。所以我将图表与其他事实结合起来，比如我知道指令的价格和市场成交量。
你在沃伯格证券公司做了多久的做市商？
我待了两年半。因为我年薪只有13000英镑，所以我离开了。我无疑是他们那个领域最好的交易员。雷曼兄弟提供给我一份年薪50000英镑的工作。我告诉沃伯格，我要离开他们了，因为我有一个更好的工作机会。
他们说，“我们可以给你28000英镑。”
我问他们，“为什么是28000英镑，而不是50000英镑？”
“好吧”，他们说，“我们有自己的规则标准，而你只是一个新手。”
我认为他们完全在胡说。他们可以按自己的想法做到。所以我去了雷曼。
这就是有趣的地方了。沃伯格排名第一。我来自于一个感觉自己是最好的地方。我去了雷曼，一分钱也赚不到。
为什么会这样？
因为离开了沃伯格充满指令流信息的环境中，我不知道如何赚钱。
所以回到最初的问题，优势来源于指令信息？
由于特许经营的存在，赚钱的机会就在那里，但事实是我让在我周围的许多人知道我比他们做得好。
你可以更好地利用指令流的信息。但是知道有许多低于市价的买入指令是有益的。如果你在错误地做多，你会知道股市会进行买入支持，这样你就不会损失很多。
是的，这是一个很好的角度。
但如果你不知道指令的位置就没那么容易了。一切要重新开始吗？
完全的。我在沃伯格做得很开心。我喜欢在那工作。我不想离开那里，但我认为自己不得不这么做。我一直都是理性的，在50000英镑和28000英镑之间，我必须要走。答案很清楚。所以，我去了雷曼，但我不能赚钱了。这对我的自信心打击很大。我开始怀疑自己的能力。这是非常令人沮丧的一段时间，持续了几个月。我看到了许多了交易员也发生了类似的事情，我已经历过好几次了。当你发现你不能赚钱时，即使很小的损失对你的情绪影响也会很严重，最后你失去了所有的洞察力。
我清楚地记得这件事。某天晚上，我正在打篮球，接到了纽约办公室的电话，告诉我，我负责的欧洲股票里一家丹麦的公司Novo价格大幅变动了。从欧洲收盘价涨了2美元。我问这个股票是不是买入。他说有一个100000股的买入。出于本能的反应，我做空了全部的份额。这是我曾经持有的最大仓位。
但既然你这么谨慎，为什么会持有这么大的仓位呢？
当我的大脑计算了风险后，我恢复成了旧的沃伯格模式，进行了交易。
为什么你认为这是一个好的风险呢？
它从收盘价涨了2美元，这对于一个从来没有变动这么大的股票来说是一个大变动。这只是一个本能的反应。第二天早上上班，我买回了100000美元的股票。从那时开始，我就一直不停地赚钱了。
我猜那是因为你的自信回来了。但是你仍旧没有指令流的辅助，所以你的优势在哪里呢？
我与其他的经纪人建立了非常牢固的关系，我可以使用他们的指令流信息。我也在交易信息流。
在一个信息发布后，你将如何决定买还是卖呢？
其实就是我所信任的经纪人的抽样观点。我一直认为，当你的交易在短期到中期时，你对于基本面的观点是完全不相关的。你需要做的就是判断市场的想法。我会抽取一些意见，如果有足够的人说他们会看到在信息公布后的买入，我就会做多。如果我没看到这种动力的发展，我就会平仓。如果我看到了向上的动力，我会加仓。我对上涨时买入的方法，坚信不疑。
所以你是在同你认为对的多错的少的人交流？
是的，他们有指令流。这是我交易的其中一个元素。我也开始筛选成交量。我认为我的交易做得很好，这样如果我发现了满足要求的成交量或者股市，我就能交易它。
我交易的非常成功，后来，我读了你的书（《金融奇才》）。这时是我交易生涯的开创性时期。我一边读一边想，这正是我做的，这正是我的规则之一。就像这些人抄袭了我一样。他们怎么会知道？这是我第一次意识到我有一个方法。在此之前，我认为自己在玩电子游戏，我不敢相信我因此而得到报酬。我非常喜欢这个工作以至于在不知道的情况下，我已经成功了。我从你的书中学到的一件事就是一旦你知道自己有了一个方法，你就能修正它。
一次又一次，我给手下交易员的建议是：做更多成功的交易，减少失败的可能。年轻的交易员对我说，“我正在运行这个账户，一切看起来进展顺利，但为什么我一直在亏损呢。”我告诉他们停止失败的交易。仔细分析你的利润表，看看哪个交易成功了，哪个失败了。分析利润的来源是一个非常有趣的过程，但交易员往往不知道。
那个建议是如何在你身上实践的？
我决定去看一下我是如何做交易员的。我在哪里赚到了钱？就是在那时我开始进行事件驱动交易。
你在哪里赚钱了？
我做了一系列具有优势的套利交易。所以我开始寻找更多的套利机会。
你在套利中赚了最多的钱，所以你关注它。那你在哪里做得不好呢？
我没在哪里做得不好，但套利交易是我目前为止，做的收益最稳定也是最赚钱的交易。我只有在一场交易中，真正损失惨重，这完全是自以为是的结果。这个股票的代码是DS1912，一家丹麦的船运公司，它以极高的股价140000丹麦克朗进行交易。很多交易都是1～5手。由于某种原因，我非常看好这只股票并且买了许多份额。没多久报纸上就有一篇文章出来，说这家公司是一个骗局。我以140000丹麦克朗的价格买了这只股票。第二天开盘只有100000丹麦克朗的卖价，没有买家。我永远不会忘记那天早上胃里难受的感觉。我以100000丹麦克朗的价格计算了损失，心里在想，损失太大了；我不能在今天就实现它。所以我能做的是在接下来的三个月里每天一点一点地记下股票的价格，同时尽我所能努力赚钱。
所以你没有卖掉股票？
事实上在很长一段时间，股票没有交易，完全没有买入指令出现。
难道没有结算价格吗？
没有，这是西部荒原。交易员在自己的交易书上做记录。没有人检查过。平滑损失的方法就是维持现状。
最终的损失是多少？
我记得不是很清楚了，但我记得我是以高于100000丹麦克朗的价格把它卖掉的。
所以这个公司不是一个骗局？
不是，那篇文章完全是胡说八道。这个交易给我上了非常有价值的一课：与价格无关，是仓位的大小会杀了你。如果你在一个缺乏流动性的股票上持仓过重，那就无路可走了。我想砍仓，但我无法做到。这个交易给我上的另外一课是专心于有用的事情。交易就是一场赌注。我买这只股票是因为我认为有动力会使其价格上涨。在那个交易后，我就开始更专注于寻找套利交易了。我在套利上获利最丰厚。
你是如何从做市商的角色过渡成为对冲基金经理的？
离开雷曼后，我去了国民西敏寺银行（NatWest），工作性质相同，但业务更广泛。我的工作是为海外股票做市。在那工作了三年后，我开始厌烦，我也想赚更多的钱。我告诉他们我要离开公司，自己创建一家对冲基金。我对如何建立一家对冲基金毫无概念，但我知道无论是什么，我都会做到。他们告诉我如果我那时离开，我就拿不到奖金了。但我不在乎。我找到了一个对冲基金经理，他愿意资助我500万美元的启动资金。接着我花了几个月的时间将这个基金建立起来。当我一切准备就绪时，他就不接我电话了。他在1994年的债券市场中被消灭了，输掉了大部分的资产。他显然不会再与我交流。所以我的对冲基金没有任何资产。
难道你没有想过在决定离开国民西敏寺银行创建对冲击基金前，如何筹集资金吗？
没想过。
你认为在您建立了一个对冲基金后，资金就会进来吗？
那绝对是我的风格。当我决定去“城里工作”，我不知道这是什么意思但是我决定要去执行它。它能有多难？我认为它不会那么难，它就不会那么难。创建对冲基金也一样。我就是认为我能做到。我从没想过我会筹不到钱。因为我对杠杆没有概念，所以我不认为我需要很多资金。我知道我能得到10倍的杠杆。所以如果我想交易5000万美元的账户，我所需的资金是500万美元。我没有想过投资者不希望你以10倍的杠杆运营他的资金。我对一切都想得太天真了。我就是做了。我的对冲基金建立时一点资金也没有。我用自己的30万美元启动了它，这就是全部。
你的对冲基金叫什么名字？
LS资产管理。
LS代表什么？
有一个有趣的故事。我们那时戏称到处扔钱的人为Lairy Shag。
Lairy Shag是什么？
这只是交易员的一个术语。有点傲慢的人。如果你向投资者请求管理他们的资金时，这就是你想给他们的错误印象。但是，这很成功，因为我总是告诉他们LS代表的是“多/空”。
有点像射手。
是的。我们会尝试这个，尝试那个。
仅用自己的30万美元，你就能开始交易基金了吗？
是的，但这意味着我做的每笔交易都将是30万美元。我不可能交易更小的规模。我在家里的厨房外面运行着对冲基金。摩根士丹利给了我一个大宗经纪账户，对此我永远心存感激。这是我的事业中曾经最好也是最差的经历之一。
听起来有点狄更斯式。
这是一个很好的学习经历，但我更倾向于已经读过它。感情上，高昂的情绪变低了，而低沉的情绪变得难以置信得低。
具体发生了什么？
让我给你讲讲故事发生的第一天。
你的第一天都是这么令人难忘。
在第一天，我做了第一笔交易。我用自己的30万美元，赚了3.7万英镑或者约6万美元。我走出厨房，对妻子说，“我刚赚了3.7万英镑。它将会成功。我不再担心我的初始资金了。如果我能按保持着这样的收益率，我们的情况将会变得很好。”
她说“那太好了。但是10分钟内会有人来回收垃圾。如果你不能把垃圾箱即时放在垃圾车指定的路边，我们就会错过它，而我们的花园下周将布满垃圾。”
我清楚地记得自己回答的是：“但我是宇宙的主宰。”
她说：“是的，你现在还有8分钟的时间将垃圾放在车道边。”
我记得自己拎着垃圾袋，穿过花园，喃喃自语说，“我真是一个宇宙的主宰者啊。我刚赚了3.7万英镑，而我现在正在扔垃圾。”这是我运行对冲基金第一次体会到人生的高点，它比以往任何时候都好。
哪里出错了呢？
那以后，我赚了一些钱，输了一些钱，接着我就不知道该怎么做了。
别担心，如果有问题我们总能发现。
我在国民西敏寺银行的时候，与一个家伙工作关系密切。他实际算计了我。他强烈推荐我买一只股票，我确实也买了。第二天，股价大跌。我一直等他的电话，但他从来没有给我打过。最后，我打给了他，问他推荐的股票到底发生了什么事。他说他全天都在出售股票。他只是算计了我。这个经历太糟糕了。
你说他算计你是什么意思？
他推荐我买股票，我买了，第二天，他使股价大跌。
当你说“算计你”（stitched you），你是说他设计陷害了你？
是的。我以为他是朋友，但实际上他不是。有些人，你们在一起工作了许多年，你认为他会支持你，但他什么都不会做，而其他人只是一面之缘，可能对你更有帮助。它让我知道了什么是人类的本性，让我重新思考了什么人可信，什么人不可信。
你在这次股票推荐上损失了多少钱？你把第一天赚的37000英镑都输掉了吗？
我输得更多。基金已经运行了几个月，在月末它将呈现10%的损失。我的感觉与现实完全脱节了。在我的脑海里，如果我的基金下跌了10%，那我的事业就到此为止了。没有人会出资让我管理。我无所适从。我没有遇见一位长者把手放在我的肩膀上说，“冷静下来。只做有用的事，不要做没用的事。”我还记得自己坐在餐桌旁，双手抱头，眼前像有一个深渊。我每天都给自己施压要赚钱。我必须赚钱。我必须赚钱。我必须赚钱。我在市场上赚钱非常困难，感觉它要把我踢出去了。
一天早上，我大约在凌晨4点醒来，躺在床上，我感到胃非常不舒服，想着今天市场会怎么对我呢？在那天我结束了这个基金。那真是难以置信地艰难。要是有人给我一些指引，告诉我，“慢慢来，你不是要赚五倍的钱。不要按绝对数值考虑问题，开始用百分比来思考。”
你关闭了基金后，去做什么工作了？
我去了野村证券（Nomura），开始了风险套利。
你风险套利的方法是什么？
做更少更大的交易。如果你有足够的资产，就可以买足量的股份来确保绝对的投票权。如果你认为为了保证合并计划的通过，你需要8%的股权，你不妨买入15%的股份，因为你知道交易会通过。让交易足够大。这是一个非常成功的办法。
但在这个交易进行通过的过程中，你还会有其他风险，比如，政府不批准合并案。
我倾向于在当所有的风险都已经揭示出来时，迟一些进行大交易。我们考虑的是交易失败的可能性，利润是次要问题。目前为止，母公司收购子公司是最好的交易。不需要尽职调查的问题，你知道交易会通过。
由于管理层的变更，野村证券最后不再适合我。这个新负责人很不正直。他有一个可转债的账户。他做的所有事情就是购买流动性差的可转债，在每个月末把价格抬高。他能控制市场，因为他持有了大部分债券。所以他需要做的就是每个月买几百手债券，将价格推高。
有一次，另一个部门的交易员来找我求助，因为他被要求在交易书中做假账。
他是一个下属？
他是另外一个经理的下属。
那他为什么来找你求助？
因为我出了名的正直。我让他正确地做记录，我来解决这个问题。我去找上级管理人员，对他们说，他们不能给交易员施压做假账。他只是一个小小的交易员。一旦东窗事发，会毁了他的事业。我表示他们不得不保持交易记录的正确。我认为这个理由非常具有说服力。
一个星期后，我被要求离开因为我不是团队中的一员。我对他们说，你们要解雇我没关系，但你们要支付给我应得的那部分。他们让我先辞职，再付工资给我。我问他们，“难道我的额头上写了‘愚蠢’两个字吗？”我接下来与管理层又开了两次会。我不信任他们，所以我每次开会都带了隐蔽式录音机。
最终他们解雇了我。而后，我开始起诉他们。这个案子花了三年的时间进行审判，我也花了350000英镑的诉讼费。如果我输了，我将一无所有。我们去了法庭，轻而易举地赢了这场官司。
你在审判中用了这个录音记录吗？
是的，它非常有用。我们将磁带的副本提供给了野村证券，但他们仍旧没有准备。在法庭上，他们的其中一名证人证实了这段对话。
法官说，“有一个证物，告诉我他在哪说的。”
他回答说，“这不存在。”
法官继续，“我可以删掉你这部分的陈述。那接下来呢，你想让我继续删除吗？”
这个录音带在可信度方面真的帮了我不少，因为我说的完全是事实，而他们撒了谎。我得到了135万英镑，等于我利润的15%。事实上我该拿到20%。回头来看，尽管我赢了这场官司，起诉仍然是一个错误的决定。
为什么会这么说？
如果我将花在诉讼上的时间来追求自己的事业，我已经赚了不知道多少个135万英镑了。这真是得不偿失。
在那几年中，你在做什么？
实际上，我建了一栋房子，自己挖的地基，并完成了大部分工作。我还雇了一个建筑工人帮我完成自己做不到的部分。
那三年中除了建房子你还忙什么呢？
我打官司，同时还在建房子。这些占据了我全部的时间。
你有打算最后做什么吗？
我不知道我会做什么，但我知道我在城里的市场已经结束。我回不去了。
为什么？你在市场做得很好。
因为糟糕的经历、公司政治、人们的谎言。在我看来，我为老板所做的就是赚钱。但是，我没得到多少钱。要么是我没得到合理的报酬，即使有合同存在。我心灰意冷，发现自己所有的经历都令人非常沮丧。
你是如何从一个热爱市场像玩电子游戏赚钱的人，变成了甚至连交易工作都不想做的人呢？
问题很有趣，不是吗？1986年，在我弄明白自己想做什么时，我已经去城里赚了一些钱。我从来就没想清楚。我仍没能弄明白。
很明显，你在某一刻回到了市场。那是如何发生的？
这有点巧合。我和NatWest的老朋友去委内瑞拉钓鱼途经纽约，当我在那时，我联系了一位老的经纪人，他建议我和第一纽约证券公司交流一下。[3]我与公司的两个创始人见了面，他们都60多岁了。他们希望我为他们工作，并支付给我所创造利润的固定份额。最初，由于我过去糟糕的经历，我并不愿意。但是最终他们说服我去试试几个月。
在我待了几个月后，负责人对我说，“我们一直在讨论你。我们认为你是一个高手。”
我在想，又来了，“我又要失望了。”
他继续说，“我们欠你很多钱，但你从没提过。”
我说，“如果我认为需要合同，我就不会在这里了。如果你在告诉我，我需要它，我会立刻走的，你可以把钱留给自己。”我勉强幽默地说，“我相信，如果我从公车上摔下来，你会把钱给我的孩子们的。”
晚一些时候，两个合伙人分别找我做相同的保证。其中一个说，“我想你相信如果你发生了什么事，我会亲自确保你的家人能拿到钱的。”（克拉克明显被这段会议打动了。）
听起来直到今天，你还是很感动。
我仍会感动因为这是我第一次听到有人对我说这样的话。这真的很触动我。
他们叫你“高手”是什么意思？
因为他们欠我钱，但我没有问。既然我没提，他们就自己提出来了。
你那时在做什么交易？
方向性风险套利。
那是什么意思？
我可以做风险套利，或者不对冲，或者两边都做多。[4]这要看情况。我基本上在交易并购中的公司。
你是什么时候创建了现在的基金，你和第一纽约证券公司之间的关系发生了变化吗？
我在英国开展了自己的资产管理业务，并在2001年，创建了一个事件驱动型基金。我继续管理第一纽约证券公司的资金，同时也负责我自己的基金。实际上我也是他们的顾问，但是随着我基金的资金扩大到将近十亿美元，我不想继续这么干了。
我在纽约见了公司主管，告诉他我自己的基金令我分身乏术，我没办法继续做顾问的工作了。我说，“走之前，我会给你一个临走前的建议。你太老了。你会毁了自己的事业，退休吧。”
他说，“我想你是对的。”
你怎么会认为他在毁了自己的事业呢？
就像任何一个创业的企业家一样，他抓得太紧了。他们已经做了25年的自营交易，而且没有一年亏损过。尽管有这样的记录，他们已经错失了资产管理的增长。在整个对冲基金的时代，他们没有任何对冲基金业务。他太老了而无法去冒险。他自己也承认这一点。最后，我同意成为他们公司的管理者之一。公司的运营非常无效而且没有什么技术。我们需要将其变得更加有效，把它带入21世纪。我们需要管理外部的资金，开展更有价值的业务。这就是计划。
你的长期目标是什么？
我仍在寻找自己长大后的方向。我仍等待着启示。在某些方面，这很令人沮丧。
我不理解。你已经很成功了。
但我得到了什么？我什么都没做出来。
你是如何衡量成功的？如果是用货币来衡量，从任何角度讲，你都是非常成功的。如果是从创建事业的角度，你也已经成功了。你不是要发明治愈癌症的药物。如果您想要影响世界，我猜你可以把钱捐出来。
我确实捐了钱。我还在这个行业，因为目前为止，我还没有发现自己能做得更好的事情。我仍旧觉得自己在等待找寻方向。
难道你不认为自己生来就是做交易的吗？
当然不是。可能有点自大了，但我认为我能做到我想做的任何事。我要去城里做一个交易员。我要建一栋房子。我要在诉讼中获胜。我要创建一个对冲基金。
如果那是你的想法，那就去做你想做的事情吧。
问题就在这。
你不知道自己想做什么？
不知道，我可以告诉你运营一个基金让我不快乐。我喜欢它，但我过去更喜欢它。
为什么会这样？
因为不那么复杂。过去我只是交易。现在是运营一项业务。
你还在寻找？
是的，那个洞还在。我在寻找能得到满足感的东西。让我给你讲讲交易的烦恼吧。交易中没有事业。你只是同上一次交易做得一样好，这就是全部。你没有创造出任何东西，你只是交易。在你停止交易的那天，一切就都结束了。所以你每天工作那么长时间所做的事就这么结束了，除了钱，什么都没留下。你不得不一直交易，因为你不想停下来回头看。你做了什么？你毫无建树，毫无成就。当一切走到终点，你回顾一切，就会好奇，我到底做成了什么？这个观点可能有些虚无，但这确实是我的感觉。我仍停留在17岁的那个时候，想要找到自己的方向。
你一路走来，从在这个行业中得到快乐，到如今的不满足。你知道为什么会有这样的转变吗？
我不确定，可能是从我决定要创业而不仅是交易开始。
听起来这个时间像是你创办对冲基金的时候。
可能是。快乐没有了。作一个交易员是有趣的，而且你可以说走就走。但是当他是一个事业的时候，你就不能走开了。所以在某种程度上，它变成了一个监狱，而交易员却很自由。
讽刺的是，你成了第一纽约证券公司的管理者，承担了更多的业务责任。理由是什么？
理由是有交易要完成。
这个交易就是修整这家公司吗？
是的，就是修整公司，这需要一段时间，让公司获得更多的价值。一切都很合理。我努力做一些理性的事。有时，你每一步都做了理性的决定，但最终的结果与你期望的相差甚远。我初次到公司的时候，我就说，“我不想管理任何事情。我只想交易。”但我现在还是弄到了这个地步。
确实很讽刺。你说你不想管理任何事，但你最终还是要帮助他们管理公司。
的确是如此。我经常在想我就要江郎才尽，这是另一个促使我对现在迷茫的原因。
你说“江郎才尽”是什么意思？
在我的职业生涯中有很多次，我都认为那只是运气。可能我真的不知道自己在做什么，只是虚张声势罢了。可能我只是发现了一些成功的交易，但是也只有这些。我就要江郎才尽了。
（我的采访时间已经过了，克拉克不得不去开一个会。我们决定在他去纽约的一次旅程中完成这次访问。几个月后，我与克拉克在第一纽约证券公司见了面。闲话家常后，我还没提问，他就开始谈交易了。）
作为一个交易员，你必须对自己诚实。我见过许多交易员设计策略压低买价。“我会在8的价格买一些，如果价格下跌，我会在7的价格再买一些，接着是6，还有5。”如果你是那种当价格降到7，就没有勇气的人，那就更不要说6或者更低了，你不应该在8的价格满仓，如果你在8的价格买入，应该是1/4的仓位。你可以训练自己轻仓交易，这样你就可以在情绪下交易。如果你对交易真的很兴奋并且下重注，10分钟后，市场走势就不利于你了，但你不能很好地控制波动率，最终砍仓、亏损，即使这个交易最终方向是对的。我们在交易员中总能看到这样的行为。是你头寸的大小而不是价格决定了保留仓位的能力。
您要说的是尽管交易员把注意力都集中在了入场时机上，但实际上入场的头寸大小比入场价格更重要，因为如果仓位正确，你更可能保留赢钱的交易。
我的第一个老板给我上的第一课就是与价格无关，控制仓位才是最重要的。在相关问题上，流动性也很重要。这就是为什么当并购交易失败时，我们会立刻砍仓，因为你有一口袋的流动性。可能比原来低很多，但至少有流动性。如果你继续等待，流动性就会枯竭，你的持仓会因为过大而变成了方向性交易。
仓位不正确是一个普通交易员经常犯的错误。在你的职业生涯中，还看到交易员犯其他典型的错误吗？
我在第一纽约证券公司常看到的一件事就是交易员来自于信息丰富的环境，比如大投行，而到了交易公司，发现信息流没有了。他们就像在真空中交易。我们见过许多久负盛名的家伙，已经积极地大幅交易了很多年，当他们来到了这里，他们发现自己不再能赚钱，甚至是输一些钱。这变成了恶性循环。他们交易的仓位越来越小，损失的每一美元在感情上对他们都越来越重要。他们失去了所有的方向。许多这样的交易员，从来都没计划过，他们只是应对身边的刺激。我告诉他们，他们需要换掉之前所拥有的信息流。我建议他们制定有20个联系人的列表，每天给他们打电话。
那个建议有效吗？
实际上，他们没接受这个建议。
你还给他们其他的建议了吗？
我自己也经历过类似的情况。我发现让自己忙于某事很重要。当你是自营交易员时，忙是一件好事，因为你不想花太多的时间盯着屏幕，特别是如果你的交易习惯是一段时间只持有限的仓位。一旦你有了仓位，并且等待市场的进一步反应，在这段期间你会做什么？回到投资银行的世界，他们会开会，各种各样的事情都可以消磨时间。交易员都在抱怨这浪费时间，实际的意思是这缩短了他们坐在电脑屏幕前盯着自己头寸的时间。你不想坐在屏幕前，一天12小时盯着市场价格吧。盯着价格不会给你太多信息。你会开始过度交易。
我发现成功交易员的一个重要特征就是耐心，特别是在好的交易中保留的时间足够长。无论时间框架是什么，这都成立，甚至是对日间交易员来说。我认为，你盯着屏幕的时间越长，你的耐心就越少。
在不利的环境下，每一单位的价格下跌都会削弱你的你的耐心。你会感到身体的痛苦，耐心会变得越来越少。
听起来你有过这样的经验。
在我的职业生涯中有过几次双手抱头的经历，想着，我一分钱也赚不到了。我是废物，我一直就是个废物。我已经江郎才尽了。即使你已经赚了十年的钱，你仍会这么想。
你有一个交易的诀窍，但现在失效了。你输了钱。
我输了钱，我没那么好了。这就是市场。现在市场改变了，我不知道我能做什么。这真是非常、非常可怕的感觉。
当你进入了这个时期，你做了什么？
我这些年的经验是当你进入这个时期，就什么都不要做。约束自己两个星期或者设定一段时间，不做交易。给自己放个假。
这有用吗？
是的，只要你在离开时没有任何仓位。你需要摆脱所有的事情，接着离开，什么都不要想。但那需要时间，因为在开始的几天里你会折磨自己。我本可以做这个，我本可以做那个。但对我来说，几天以后，我就能够放下了。一旦放下，你就可以释怀了。当你回到工作中，你必须设定规则。你必须能够说，你将，比如两个星期，不交易。你在这段时间里可能会看到你渴望做的交易，但你必须要有纪律不去做，因为，很明显，你与市场是不同步的。否则你就不会是现在这个样子了。当你觉得你准备好开始做交易，并且看到了你真的喜欢的交易，那就建比平时小的仓位。最初，你的交易至少在一半的时间会按照你的方向走，但它还是会反过来走，因为你正经历的不过是接下来几个点的方向罢了。
（此时，第一纽约证券公司的总裁带了我正在这家公司工作的儿子进来，他说，“我想介绍一位年轻人给你。”，那次我刚刚在约定的最后一分钟到达这里，与克拉克会面，所以我还没机会跟自己的儿子先打招呼。我们聊了几分钟，他们就离开了。克拉克问了我一些关于儿子的事情。在描述他的交易风格时，我提到高的成交量是他在交易中所关注的事情之一。）
那很有趣，因为当缺乏信息时，我在雷曼做的一件事是筛选出成交量异常大的欧洲股票。接着我浏览了这些股票的图表，看一下哪个在构建有趣的底部。而后，我会给我的联系人打电话，问问他们对那些特定股票知道些什么。这就是我如何开始发现交易机会的。成交量是极为重要的。我发现它是一个非常有价值的指标。
成交量现在仍旧有效？
是的。如果一只股票已经跌入谷底，成交量激增，这并不意味着你就应该立刻买入，因为它可能会再次归于平静。但是清楚的是，有人已经开始买进了。而后观察股票在下降过程中的回弹信号，说明股票有潜在的买入支持，接下来，你就开始一点一点地建仓了。有时，你会看到它突然有一个向上的跳空缺口，你就会入场抓住它。你必须要做一些基本面的研究来弄清楚正在发生的事情，因为你不想最后买了一只毫无价值的股票。成交量只是一种识别潜在有趣情况的方式。
你之前谈到过建议交易员在需要的时候给人打电话。你能举一些通过打电话得到交易的有用信息的例子吗？
你必须愿意去打电话获得信息。你必须要问下一个问题。你从来不会知道你发现的是有用的信息。例如，有一个并购交易需要得到美国联邦通信委员会（FCC）的同意，但一切毫无进展。同时价差在不断扩大，我们开始更多地关注仓位。我们不停地给FCC打电话直到有一次，很幸运地联系到了一个委员的秘书，他说：“那个文件嘛，它就在桌子上等着签字了，只是他这个星期不在办公室，去钓鱼了。”
还有一次，我们正在与一个银行经理在电话中谈论交易拨款的问题。我不停地问他一个我知道他不会回答的问题。知道他不会告诉我拨款是否完成，我用了十种不同的方式，问他同一个问题。挂断电话后，我说“现在就卖。”有许多非常合理的事情他可以讲，但他没有。
他可以说什么？
虽然他不可以说拨款是否完成，但是他可以说它在进行中或者他们是有信心的。
那他说了什么？
他对所有问题的回答都是“我不能回答这个问题。”如果你不打这个电话，如果你不问下一个问题，你就永远不会知道。
你能给我举一个描述这种过程的交易实例吗？
一个很好的例子就是2003年我们在Fiat的交易。我们在这个单笔交易上一个月赚了20%。那时，整个市场在经历了熊市后急速反弹。Fiat有很多的附加股。[5]同时，德意志银行声明要处理掉他们的工业持股，而Fiat是其中一个。银行决定卖掉它们的认股权，而不是行权增加持仓。现在的情况是，市场在上涨，本应一起上涨的Fiat，由于大幅抛售行为的存在，股价在下跌。这个抛售并不受基本面的影响，只是想调整自己的投资组合，减持工业股。由于银行的抛售，认股权十分便宜。我们买了它具有认购权的股票，实际是一个有效的廉价看涨期权。购买Fiat的股权让所有事情有了头绪。首先，市场很强。其次，股票表现严重弱于市场和行业，原因有二，其一是，附加股的存在；其二是，与基本面无关，因为技术原因的大幅抛售。再次，认购权能让你用较小的资金建较大的仓位。最后，因为德意志银行是认股权的一个大卖家，而且股票很难借到，所以这种具有认股权是在低于内在价值交易的。
你给那些想成为交易员的人什么建议？
首先，你要确保他们理解他们的动机。不是每个说想要成为交易员的人都真的如他们所说的那样。交易有这种男子气概的神秘感。人们说他们想成为交易员，即使做研究员更开心，他们也不会承认，可能他们想成为研究员。实际上，作为研究员，他们可能会赚更多的钱，因为他们更善于此。
你已经见过了许多交易员。成功交易员有什么特点？
他们都非常努力。第一纽约证券公司在新西兰的一个交易员交易全球的股票。他不可能一天24小时都不睡觉，但看起来他确实是这样。
我知道的所有成功的交易员几乎都只擅长一项业务。他们做一件事，做得很好。当他们不再专注于一项业务后，最终结果通常就是灾难了。在对冲基金的世界里，你会看到交易员做一项业务做得很好，赚了很多钱，接着他们就会想，一项业务太无聊了。我能做其他的事情，因为我是个天才。有很多宏观的交易员决定涉足多策略基金的领域。2008年当他们都公布了成绩后，效果不太好。一个著名的宏观交易员在2008年给他的投资者写了一封信。内容是他为他们赚了钱，但是在基金里，交易各种策略的经理输掉了所有的钱。问题是，是你聘请的他们。你给了他们所有的钱。这种情况我们在对冲基金中看到了一次又一次。经理们从自己的专业领域转移成多样化，因为他们已经赚了很多钱，并且认为他们能做任何事。
是什么驱使这些交易员远离他们擅长的事情去做自己可能做不好的事情呢？
我想他们的内心深处知道自己只擅长做一种业务，从开始到退休。
但是当成功的交易员所擅长的技巧失效了，他们就会去学另一种技巧。
这种情况确实发生了。但一些交易员在他们的技巧还有效时就改变并摧毁了它。你需要对一天十小时做同样的事感到着迷。痴迷者可以成为非常好的交易员。
成功的交易员还有什么与众不同的特点吗？
真正好的交易员能够在瞬间改变他们的想法。他们会固执己见但又会立刻改变想法。市场要正在继续上涨，它确实在涨。不，它在下跌。如果你不能这么做，你就会被套住，最后被扫地出门。
你能想到自己曾经瞬间转变思想的经历吗？
一个很好的实例就是许多年前欧洲迪斯尼在美国上市。它已经在欧洲上市，但是《蓝天法》（Blue Sky laws）要求它在美国上市前有一个等待期。我建立了一个大的头寸，预期当它在美国上市时，散户需求爆发的出现。在第一天，美国的散户投资者可以购买股票开始，我们有了几百万的买入指令。那天早上，我已经做多了，但是，我又键入了买入指令，要买入更多。市场距离开盘价越来越高，开始在上方赛跑。由于很少有人抛售股票，所以我们的指令都没有执行。市场继续在很小的成交量下继续向上跳空。瞬间，我完全逆转了指令的方向，开始尽可能多地抛售股票。
是什么让您改变想法的？
我那时清楚地意识到，如果我已经情绪高涨，试图用任何价格买入股票，那么当市场逆转，将会是垂直向下，毫无余地的。
它会下跌得很快？
那天从那个点开始它下跌了约10%，并且在接下来的几天里持续下跌。每个人都在做同样的事情。每个人都在做多，预期散户买入指令会大量进场。
你态度的突然改变有什么动因吗？
轻轻的一敲，我就醍醐灌顶了。在1987年的股市崩盘前，我与有经验的交易员共事，一个买入小盘股London and Overseas Freight的谣言四起。这只股票那天开盘于0.10英镑，我在0.12英镑的价格将其买入。一整天，它一路上涨，0.13英镑、0.14、0.15、0.16……我那些没有买的同事坐不住了，开始做多。而股价继续攀升，越来越高。最终，一个仍没有买股票的交易员通过扬声器问交易室，“现在价格是多少？”
回答是，“22英镑。”
我到今天还记得他说的话，“我不在乎我要付多少钱，让我入场！”
他在23英镑的价格下买入，这是最高点，那天它以0.12英镑的价格收盘。这只股票最终变得一文不值。这只是情绪失控的一个缩影。我在多年后，也发现自己有了同样的症状，使我对欧洲迪斯尼的态度有了大转变。我可能也对经纪人说过，“让我买入股票！让我买入股票！”但是有什么东西敲了我一下。我曾经有过这种感觉。我见过这种情况。
为什么你的交易记录和其他时间驱动型基金相比的波动率极低呢？
你必须能够砍仓。我不能接受任何人说他们不能砍仓。
你是如何管理资金来避开2007年和2008年波动率向下的风险的？
在2007年，我放弃了任何方向性或者长期的交易，将所有的资金都投入到我们几乎确定要关闭的短的久期风险套利交易上，由于市场波动率，它的价差很大。这些公司关闭交易的能力还没有被世界上正在发生的事情所削弱。我能看到的唯一风险就是有些事情的发生会让大宗经纪人改变保证金的要求，这会迫使我们结清头寸。我唯一想到这种情况会发生的办法就是越来越多主要的市场困境。为了对冲这种可能性，我买了标普的虚值看跌期权，通过卖掉虚值看涨期权所获得的期权费来支付看跌期权。如果市场上下波动或者向上，我们会因为核心投资组合而表现很好。如果市场突然下跌，我们仍觉得自己的核心组合能够撑住，看跌期权会为保证金要求的改变提供保护。
2008年，世界发生了改变。波动率加重了四倍。我认为我们应该降低交易幅度。大多数人没有这么做，最后全军覆没。
有什么事情让你减小敞口呢？
我们有一个好的月份，接着另一个很好的月份，再下一个月开始非常强劲。接着2天后，我们那个月的表现开始下降。什么事情都没发生。我只是发觉，我们需要减仓。我们砍掉了75%的敞口。
所以你没有在2008年逐渐砍仓？
没有，我不相信这个看法，我们将平掉25%的仓位，然后考虑看看。
直觉对交易很重要？
绝对的。我已经学会了相信自己的判断。直觉很重要，你可以根据它来交易，但你需要设立规则来控制头寸，设立止损点。
你赖以生存的交易规则是什么？
如果你早上醒来的第一件事是考虑仓位，那仓位就太大了。
永远不要停止问问题。与尽可能多的人交流。研究所有的反对意见。
当一切结合起来，你就可以安心地待在市场里了，因为在这些情况下，即使你错了，也不可能错很多。但如果仓位的表现让你不理解时，你就需要砍仓了，因为你明显不知道发生了什么事。市场会告诉你，你什么都不知道。
您的市场哲学是什么？
市场并不是事实，而全部是人们的观点和头寸。结果是，在任意时间，任何东西可以在任何价格。一旦你理解了这些，你就意识到你需要保护性的止损。
最后还有什么话说吗？
交易员的工作就是权益线从左下角画到右上角。就是这样。如果这条线下降得太多或者太长，你就错了。你无法争辩说市场是错的，因为你的工作就是预测市场的每一个动作。你的经理，在2008年损失了50%，有的甚至损失了80%。为什么？因为他们不能接受自己的错误。他们一直在计算，不停地说自己是正确的。他们忽略了重点。在计算上他们可能是正确的，但他们的工作不是计算，而是交易他们面前的东西。你有一群家伙在说自己是正确的，市场是错误的，他们所管理的投资组合的隐含价值有几十亿美元。他们的工作不是创造几十亿的隐含价值，而是让权益线从左下角移动到右上角。一旦你理解了这就是你作为交易员的工作，你将会开始保护这条线的方向。
克拉克对交易员的核心建议是做更多有效的交易，减少失败的可能，这听起来如此符合常理，以至于看起来几乎没必要陈述。但令人吃惊的是，有非常多的交易员没能遵守这个看似明显的原则。这样的例子不胜枚举。一些交易员可能善于做深思熟虑的长期交易，但也会一时兴起做一些他们没有优势的短期交易。其他的交易员有一个有效的系统，但对于跟随计算机的方法感到无趣，所以用任意的决策来推翻他们自己的系统，这降低了他们的整体表现。交易员偏离他们最擅长的事情的例子从来不缺，有的是由于无趣，有的是由于感觉，如果他们能做好一种类型的交易，他们也可以做好其他类型的交易。克拉克对交易员想说的是，他们需要找到自己最擅长的地方，然后专注做这些交易。
许多交易员都不能清楚地认识到他们在哪里会赚钱，哪里会输钱。一个有用的方法是，交易员可以分析他们过去的交易来分隔开“输家”和“赢家”。通常情况下，这种分析就可以显示出某些交易类型模式在赚钱或者输钱。如果你确实发现了某些类型的交易在赚钱，另一些类型的交易在输钱，那么就像克拉克建议的那样：做更多有效的交易，减少失败的可能。
类似地，克拉克劝诫交易员不要远离他们的专业技能。一些交易员成功是因为他们善于做一类交易。这种成功会鼓励交易员扩展到其他，他们不擅长或者没有特殊优势的领域。
交易员几乎将全部注意力都放在进入市场的位置上。事实上，入市的仓位通常比入市价格更重要，因为如果仓位过重，交易员更可能在毫无意义的不利价格变动上退出好的交易。仓位越重，交易的决定受恐惧而不是经历和判断影响的危险越大。根据克拉克的说法，知道自己仓位过重的一个方法是如果你醒来的时候还在想着它。你也需要确定你的方法与风险容忍度一致。比如，如果你要实现交易策略需要建立三个仓位，但你天生的风险容忍度只有一个仓位，你就可能由于仓位超过了舒适的水平，很容易因恐慌结清自己好的头寸。这样交易的仓位就要保持足够的小，才能避免恐惧成为指导你判断的直觉。如克拉克所说，你必须“在情感可控的范围内交易。”
头寸的大小不仅在避免在交易过重上很重要，而且也可以在有保证时进行更大的交易。如果一切就绪，交易可以进行的具有说服力的原因，潜在的相对巨大的风险，对头寸的高度自信等，那么交易就应该比正常建立更大的仓位。克拉克用Fiat认股权低于内在价值的交易举了一个实例。
交易员也需要调整头寸大小来应对正在变化的市场环境。如果市场波动率急剧增加了，交易员就需要相应地减少正常的敞口，否则他们的风险就会激增。在2008年，克拉克将敞口水平减少了75%，来应对波动率的激增。
灵活性是交易成功的重要因素。它很重要，因为他可以让交易员不执著与一个想法，并且远离一项交易。克拉克说，如果价格的运动与交易假设不一致，真正好的交易员可以瞬间改变自己的想法。他们可以完全相信市场此时是要上涨的，下一刻，他们就会确信市场在下跌。
实际上，所有的交易员都经历过与市场不同步的时候。当你在一直亏损时，你无法通过努力去扭转局面。这时，克拉克的建议是结束掉所有事，去度个假。结清头寸会让你重拾客观性。如果你在市场中，你无法保持客观。进一步的损失会减少交易员的信心，身心的休息能够在损失期，阻止恶性循环的继续。当你再次开始交易时，交易较小的头寸，直到你恢复了信心。
谨防交易所感染的亢奋情绪。如果你发现自己受市场狂热情绪的影响建仓，小心！克拉克回忆起欧洲迪斯尼的一个案例，他意识到自己在股票急速回弹中盲目地试图加仓本身就是一个预警信号。一旦这个意识清楚，他就即时从买方变成了卖方，此后不久，股价就急剧逆转下跌。
克拉克认为整天盯着屏幕会适得其反。他相信关注着价格每一点的变动都会让他过早地卖掉好的仓位和过度交易。他建议交易员去找其他人最好是有帮助的人，占用他们的一部分时间，来避免太近地盯着市场的诱惑。
克拉克认为交易员需要监控他们的股票来避免严重的损失。“作为一个交易员，”他说，“你的工作是保护权益线的方向。”
[1]这个策略在2007年2月被重新命名为Omni全球基金，在此之前，它叫做Hartford成长型基金，没有对外部投资者开放。
[2]这里的城市指的是伦敦中心的一个小的历史区域，它是金融区域的核心地带。
[3]出于充分披露的目的，我儿子在第一纽约证券公司工作。在采访中，当我知道克拉克与他们公司之间的联系，我很吃惊。
[4]在标准的以股换股的并购交易中，风险套利经理会买入被收购公司的股票，因为并购失败的风险存在，被收购公司的股票会折价于换股的价格交易，同时，他们也做空收购公司的股票来对冲风险。如果并购成功，他们就能赚到这个折价的利差。克拉克可能进行可转债套利交易，或者直接交易并购中的股票。
[5]附加股是让公司增资的一种方法。认股权是股东才具有的，允许他们按照持股比例，在固定的时期，通常以低于市场价格购买额外的股份。股东可以选择行权购买额外的股份，或者卖掉这个权利。内在价值是市场价格与行权价之差。如果股票很方便借到，那么认股权将以高于内在价格交易，否则，购买认股权，做空股票，会带来无风险套利的机会。