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附录一 期权基础知识
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期权分两种，认购期权（call）和认沽期权（put）。购买认购期权之后，投资者便获得了一个权利（而非义务），可以在从购买之日起到期权到期日（expiration date）之间以预设价格购买期权的标的资产，这个预设的价格称为行权价格（strike price）或执行价格（exercise price）。而认沽期权则为投资者提供了从购买之日起至到期日之间以预设价格卖出期权标的物的权利（而非义务）。注意，买入认沽期权表明对市场看淡，而卖出认沽期权则表明对市场看好。期权的价格称为权利金（premium）。举个例子，IBM的4月210认购期权给购买者提供了在期权有效期内以210美元买入100股IBM股票的权利。
认购期权的购买者预期市场价格会上行，因此通过期权锁定一个买入价格并由此获利。认购期权购买者的最大损失就是他们支付的权利金的数额。这个最大损失（即权利金数额）发生在如果整个期权的有效期内期权的行权价都比市场价格高的情况下。举个例子，如果IBM在210期权到期的时候市价还只是205美元，那么这个期权毫无价值 [2]
。如果在期权到期前它的标的物市价比行权价高，那么这个期权就有价值，而且会被购买者执行。当然，如果市价虽然高于执行价，但是二者之差小于权利金的话，购买者在这笔交易中仍然发生了净损失。认购期权的购买者要想实现净利润，市价与行权价之差在扣除佣金之后必须大于买入时支付的权利金。而市价越高，利润越大。
认沽的购买者预期市场价格会下行，因此通过期权锁定一个卖出价格并由此获利。与认购期权购买者一样，他们的最大损失就是他们购买期权时候支付的权利金的数额。如果一个认沽期权被持有至到期日，那么整个交易在行权价超过市价，而且这个差异（扣除佣金之后）大于权利金的时候，会产生净利润。
认购和认沽期权的购买者有着无限的利润空间和有限的风险，但是这点对于卖出这些期权的一方则正好相反。期权的卖方（或称立权者，即writer）的收益是买方支付的权利金，但是他们在买方行权的时候必须以行权价与买方进行反向的交易。比如，在买方对一个认购期权行权的时候，卖方必须对期权的标的物按行权价进行卖出（因为买入期权的买方要用行权价买入）。
认购期权的卖方的获利点是预期大市会一直横盘或者轻微下跌，这样出售认购期权所获的权利金便成为最好的投资机会。但是如果投资者觉得大市会大幅下跌，他还不如在市场上卖空，或者买入认沽期权，这样盈利的空间无限。同样，认沽期权的卖方的获利点是期望大市会横盘，或轻微上扬。
有些菜鸟会奇怪，如果是这样为什么大家不都做期权的买方呢（可以是认购或认沽期权，视市场条件而定）？这样的话不就上行的空间无限而风险确定了吗？这种疑惑反映了他们没有考虑到概率。虽然理论上卖方的风险是无限的，但是市价最有可能的走向（即期权交易时市价波动的空间）会给期权的卖方带来净利润。换句话说，期权的买方是以一个大概率的小损失（即支付的权利金）来博取一个小概率的大收益，而期权的卖方则是以一个大概率的小收益来交换小概率的大损失。
期权权利金包含两个部分：内在价值（intrinsic value）和时间价值。认购期权的内在价值是当前时间高于行权价的部分（对认沽期权来说，是现行市价低于行权价的部分）。实际上，内在价值是购买者如果在现行市价下行权所需要支付的那部分权利金。内在价值是期权价格的底线。为什么呢？因为如果权利金比内在价值还小的话，投资者可以马上购买期权并且行权，然后在市场上进行反向操作，这样他们就获得了净利润（假设他们的收益超过交易佣金）。
具有内在价值的期权（即行权价低于市场价的认购期权或者是行权价高于市场价的认沽期权）被称为价内期权（in-the-money）。而没有内在价值的期权则被称为价外期权（out-of-the-money）。行权价与市价接近的期权被称为平价期权（at-the-money）。
价外期权，顾名思义，其内在价值为0。但是，这样的期权仍然有些许价值，因为还是有一定可能在到期日之前未来市价会超越行权价。而价内期权的定价则比内在价值更高，因为要不然的话大家都会买价内期权而不是期权所代表的资产，毕竟二者在资产市价上涨的时候挣的钱一样多，但是后者在资产价格下跌的时候风险有限。期权定价超过内在价值的部分就是时间价值。
期权的时间价值受到以下三个因素的影响。
（1）行权价和市场价之间的关系。深度价外的期权时间价值很小。这是因为在到期日之前市价都不太可能接近或者超越行权价了。而深度价内的期权时间价值也很小，因为这些期权所提供的头寸和市场能提供的一样。就是说，期权标的物市场价格上涨下跌的时候，期权的价值也随之上涨下跌相同的数额，除非市场发生巨大的反转。换句话说，对于深度价内的期权而言，由于行权价和市场价相差太远，反转的可能性很小，所以期权具有的控制风险的这个特性就不值钱了。
（2）在到期日之前所剩时间。离到期日越远的期权越值钱。这是因为有效期越长，内在价值超过一个既定数字的可能性就越大。
（3）波幅。 时间价值与在期权到期之前的剩余时间内预计资产波幅直接相关（波幅指的是期权标的物的市价波动幅度）。这是因为波幅越大，在到期日之前内生价值超过一个特定数额的可能性就越大。换句话说，波幅越大，期权标的物市场在到期日之前可能出现的价格区间就越宽。
虽然波幅是期权定价的重要因素，但是值得注意的是，在事前我们无法准确知道从现在开始到期权到期日为止市场波幅到底有多大。（而时间价值则正好相反，我们在任何一个时点都能准确知道当前市价与行权价之差。）因此，我们总是以历史波幅 数据来估计未来波幅。期权市场价格（及其权利金）里所隐含的波幅很可能比历史波幅高或者低，我们把这个隐含的波幅称为引伸波幅 （也有译作隐含波动率，implied volatility）。
一般而言，期权的引伸波幅要比其后（直至到期日）市场真正实现的实际波幅 （realized volatility）要高。换句话说，期权定价偏高。这种偏高的定价是必需的，它诱使期权的卖方愿意给买方提供价格保险，并接受无限的风险。这正如保险公司会将保费定得偏高来保证自己从中获利一样，要不然他们才不愿意承担那无限的风险呢。
[1] 本附录由本书作者杰克D.施瓦格的《金融怪杰》（纽约：金融机构出版社，1989）一书的附录改编而来。
[2] 就是说，如果行权价是210美元，但是市价仅为205美元，那购买者就没必要行权。他还不如直接在市场上买。但是如果行权价是210美元而市价是220美元，那期权购买者就应该行权，用210美元买入IBM的股票然后在市场上用220美元卖掉，这样就挣到了10美元。——译者注