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生要逢时与退要择机
每个行业都有其固定的波动规律，这种波动规律被称为行业周期。投资者应当根据行业周期的规律，选择最佳的时机进入或退出，即要做到生要逢时、退要择机。但纵观华源在农机业务上的进退，却是生不逢时、退不择机。
华源的农机航母共整合了华源行星、华源莱动、华源潍拖、华源山拖、华源光明和华源聚宝等六家农机企业。在行业的低谷期，这六家企业本应精诚合作、共渡难关，但最终的结果却是劳燕分飞、各奔东西。其具体的过程如下：1999年，因传统单缸柴油机市场萎缩，华源行星被华源凯马脱手。2000年以后，国内中马力拖拉机生产企业骤增至数十家，华源凯马主力企业——华源山拖的中马力拖拉机失去了市场占有率第一的坐席，且自当年起开始亏损。在利润下降、资金缺乏的情况下，华源求助于股市，计划在2000年增发B股，同时发行A股以进一步融资。但华源的计划终因财务状况恶劣而没有实现。上市融资不成，华源凯马转以提供担保形式，为旗下农机企业贷款融资。由于整合力度微弱，华源凯马这种以巨额借贷支撑的转型，不仅没有收到任何功效，反而使得各农机企业负债沉重。2000年，国内市场对轻型载货汽车（轻卡）的需求上升，华源凯马发现了新的商机，决定放弃农机而移向轻卡。2000年底，华源凯马斥资7 560万元收购了湖南汽车制造有限公司90%的股权，借此进入轻卡生产。进军轻卡市场后，华源开始谋求将原有的农机资产剥离出上市公司。
2001年底，华源潍拖的小四轮拖拉机市场份额也急剧下降，当年亏损7 000万元，华源光明停产告急。2002年4月，华源凯马将华源光明全部股权以零价格转让给泰安市政府。2003年12月，华源凯马又将华源潍拖全部股权以零价格转让潍坊当地政府。剩下的华源聚宝则转投轻卡生产，华源莱动则主要为轻卡配套生产发动机。这样华源就完全退出了农机业。2005年6月，华源凯马将最后一家农机企业华源山拖99%的股权以2 000万元转让给了上海华源投资发展（集团）有限公司。这样，曾经声名鹊起的“中国农机航母”——华源凯马，彻底烟消云散。
华源从进入农机，到最终解散农机，整个投资过程几乎无收益可言。但市场真的是如华源所认为的那样，农机行业已经无药可救了吗？
从农机的发展来看，其发展的环境与整个机械工业的增长呈正相关关系。从机械工业产值增长情况的分析来看，其具体历程如图18所示。可见在1998年时，正好是机械行业的谷底期。从1999年开始，整个机械行业又开始好转，到2003年达到了389%的高增长率。整个机械行业如此，农机行业也不例外。特别是在2004年以后，国家开始对农业机械进行补贴，农机的发展速度更快。
图18机械工业的历年增长速度
——机械工业增长速度
分析华源进入农业机械的路线图（如图19），可知华源进入和退出的时机都不是最佳的。
从理论上来说，投资者进入一个行业的最佳时机，是在这个行业的最不兴盛时期，也就是行业周期的谷底。因为这时整合的成本最低，而且可以享受行业马上好转所带来的有利环境。但华源的操作恰恰属于逆行业周期而行。华源1996年开始进军农机时，恰恰是农机行业的兴盛期，整合成本高，而且市场可能很快转入萧条，在这时进入一个行业，显然不是最佳时机，此为兵家大忌。
生要逢时与退要择机（2）
华源退出农机的时机也不好。从图18我们可以看到，从1999年开始，整个机械行业持续增长，并且在2003年增长速度达到了最高点，为3890%。此时本是华源丰收的时节，但华源已经基本退出了农业机械。特别是从2004年开始，农业机械在国家政策补贴的拉动下呈现爆发性增长，而机遇早已与华源擦肩而过。对于华源对农机的选择，我们只能感叹其生不逢时，退不择机了！
图19华源的农机进退时机选择
华源在进退农机时，显然没有对行业周期进行深入研究，进退时机选择都不利，导致整个农机航母折戟沉沙。而那些曾经被华源凯马剥离的农机企业的命运又如何呢？在市场好转的形势下，它们何去何从？
我们来分析曾经被华源凯马第一家剥离的农机企业——无锡凯马，它的命运恰恰与华源凯马的命运相反。它逐渐发展成了微型农机市场的一颗新星。我们来看看无锡凯马的发展历程，如表13所示。
表13无锡凯马的发展历程
时间历程
1998年无锡凯马原名为江苏无锡行星动力有限公司。1998年，无锡行星被中国华源集团收购，主要生产单缸柴油机。华源还同时收购了其他五家企业，组合成“华源凯马”。华源凯马成立后，于1998年6月，登陆B股（上海交易所代码：900953）。
(续)
时间历程
1999年无锡凯马因传统单缸柴油机市场萎缩，被华源凯马整体转让。整体转让的目的是华源凯马进一步压缩公司传统单缸柴油机的生产规模，调整公司柴油机产品结构，重点发展技术含量较高的小缸径多缸柴油机，提高公司盈利能力。在上市公司发布的公告中称，无锡凯马的转让账面净资产值为11 68425万元(截止1999年6月30日)，转让价格是以资产评估机构评估后并经国有资产管理部门确认的净资产值为基准的。受让方为江苏行星机械集团公司，主要从事柴油机、汽油发动机、油嘴、油泵等的制造与销售。
2001年无锡凯马自行研发和生产了柴油机、汽油机、通用发电机、电焊机、水泵、园林机械等系列产品。
2004年无锡开普动力有限公司成立。开普（KIPOR）成为该企业继凯马之后的主打品牌。
从无锡凯马的发展历程来看，在1998年，它作为一家农机柴油发动机生产商而被华源选中，作为六家被收购企业之一而组合上市。但由于在1998～1999年，整个农机行业出现调整，农机发动机市场迅速下滑，再加上该企业技术含量低、业绩表现差，仅在1年后，无锡凯马就被华源凯马作为第一家亏损企业从上市公司剥离。
被剥离的无锡凯马，对微型农机发动机的前景仍然持乐观态度，认为其业绩不佳主要有以下两大原因：一是行业处于低谷期，只要度过行业低谷期，就会迎来希望，而1999年将是微型发动机行业好转的拐点；二是本身技术含量低，只要提高产品的技术含量，就能重生。因此，无锡凯马在被剥离后，并没有作重大转型，而是继续坚持原有的主业，在原有技术上进行创新提高，经过几年的发展后，目前该企业已经成为国内10kW以下功率的农业机械发动机的主要供应商。
无锡凯马被华源凯马作为第一家企业剥离是幸运的，这能使它继续沿着原来的航向前进，并逐渐成为制造微型农机发动机的领先者。而华源凯马后来剥离的农机企业要么已经负债累累，翻身无力；要么无法适应市场发展，干脆破产。
华源的经历启示我们，企业并非做大就能做活，并非做大就能做强。当航母注定要沉没时，弃船逃生可能是最好的求生法则。