坚守

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  推荐序

  伯顿·马尔基尔 很多金融机构都自称“共同基金”，事实上只是徒有其名。约翰·博格创立的先锋领航集团却是真实践行着“共同”两个字。先锋基金由委托人所有，始终把持有人的利益放在第一位。任何“盈利”最终都以降费的形式返还给持有人。任何新的投资工具，只有当它们能为持有人带来切实利益的时候，才会被创造出来。 我在先锋领航集团董事会任职28年。我可以证明，董事会的每项政策

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  作者序

  本书讲述了我的职业生涯是如何开始，如何中断，然后我又如何重操旧业的。这是一个关于突破与创新、胜利与失败、欢笑与泪水、巧合与运气、固执与狡猾，以及信守承诺的故事。所有这些都是为投资者服务的，无论是个人投资者还是机构投资者，无论他们直接投资还是通过他们的401（k）计划进行投资，无论他们的投资回报如何，他们都公平地分享我们的投资所创造的回报。 这也是一个关于革命

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  第1章 共有基金模式

  第1章 共有基金模式 1974年7月，我在洛杉矶美洲基金的总部拜访了老朋友乔恩·洛夫莱斯，他曾经当过州长、美国投资公司协会的主席，现在是美洲基金董事会主席。洛夫莱斯是一位诚信、独立且聪慧的人，所以我急于听取他的建议。 在我拜访了他的公司之后，当天，我还要参加一个晚餐会议。第二天一早，我就要乘7点30分的航班飞回费城。“好的，”乔恩说，“明天早上6点，我在洛杉

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  第2章 稳健投资模式 （1945—1965年）

  第2章 稳健投资模式 （1945—1965年） 1945年9月，我进入美国新泽西州的一所顶级寄宿学校布莱尔学院。我在那里度过了初中与高中时代，这要感谢慷慨的奖学金与勤工俭学工作。我开始做服务员，然后做服务员的队长。我接受了良好的大学预科教育。在毕业的时候，我在班里的成绩排名第二，被评为“最具潜力学生”。 我在布莱尔学院取得的学习成绩来之不易。由于成绩优秀，1

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  第3章 变革共同基金 （1965—1974年）

  第3章 变革共同基金 （1965—1974年） 在先锋领航集团成立之前，那些拥有伟大故事的投机性股票的价格一直在飞涨，但是这些“故事”通常都没有基本面的支持，之后成长股估值过高。不可避免的是，股市随后出现了50%的跌幅，股市的这轮疯狂结束于1974年10月1日，具体数据见表3-1、图3-1。 表3-1 1965—1974年威灵顿基金与股票市场 注：①先锋领航

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  第4章 指数基金：从诞生到辉煌

  第4章 指数基金：从诞生到辉煌 指数基金由先锋领航首创。表4-1和图4-1表明指数基金不仅存活下来，而且在股票价格长期上涨中蓬勃发展——其间标准普尔500指数年化收益率为11.5%，高于标准普尔500指数前74年历史年化收益率9.6%逾20%。[1] 表4-1 1975—2018年指数基金和股票市场 图4-1 标准普尔500指数 数据来源：雅虎金融。 播种期

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  第5章 共同基金的三角结构 （1974—1981年）

  第5章 共同基金的三角结构 （1974—1981年） 在股市低迷的时候创建公司不是一件好事，悲观情绪弥漫着整个资产管理行业。我们认为或许没有比这更差的事情了，而且事实的确如此。在接下来的6年中，各种棘手的问题接连出现。其间，标准普尔500指数上涨了175%，但先锋领航集团的管理规模仅增长了80%，达到27亿美元，我们的市场份额显著下降，一度达到历史最低值1.

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  第6章 指数基金蓄势待发 （1981—1991年）

  第6章 指数基金蓄势待发 （1981—1991年） 20世纪80年代是第二个股票与债券都上涨的大时代，尽管如此，人们印象更深刻的还是1987年10月19日的“黑色星期一”，在那一天股票价格下跌了23%，参见表6-1、图6-1。（但是很少有人记得在那一年，标准普尔500指数上涨了5.3%。） 表6-1 1981—1991年先锋领航集团与股票市场 图6-1 标准

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  第7章 崭新的共同基金 （1991—1996年）

  第7章 崭新的共同基金 （1991—1996年） 任何一只股票在没有较大回撤的情况下价格稳步上涨5年，这一定不是坏事。1991年到1996年，股票年均回报率高达15.2%，远高于1900年到1974年的长期年均回报率8.6%。在这15.2%的年均回报率下，股票价值在短期内翻了一番，参见表7-1、图7-1。 表7-1 1991—1996年先锋领航集团与股票市场

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  第8章 ETF变革指数化投资 （1996—2006年）

  第8章 ETF变革指数化投资 （1996—2006年） 从1998年到1999年，股票价格进入泡沫期——“新经济”概念股票价格飙涨，2000年泡沫开始破灭，其间股市迅速下挫51%。泡沫破裂和实体经济复苏之后，大牛市随之而来，股票资产在1996年至2006年的10年间收益非常稳健，年均回报率为8.4%，参见表8-1、图8-1。 表8-1 1996—2006年先

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  第9章 争霸共同基金 （2006—2018年）

  第9章 争霸共同基金 （2006—2018年） 总的来说，这个漫长的时期，对于股票与债券而言都是一个美好的时代。2003年股市崩盘下跌50%结束之后，2007—2009年，股市再次发生下跌50%的崩盘。在全球银行系统几近坍塌的时候，股票市场幸存下来并开始了新牛市，截至2018年年中，股票市场估值再创新高，参见表9-1、图9-1。 表9-1 2006—2018

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  第10章 关怀——创始人的遗产

  第10章 关怀——创始人的遗产 历史已经证明，创新思想是先锋领航集团蓬勃发展的动力源泉。它们改变了投资的基础，但是正如我之前反复强调的那样，“思想仅仅是开始，实践才是一切的根本”。 因此，在第一部分的最后一章，我想聊聊如何确保实践者（我们的员工）坚守公平、训练有素、充分知情，致力于我们的使命，并受到我所秉承的价值观的启发。如果我创建的企业可以做到这些，那么我

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  第11章 威灵顿基金

  第11章 威灵顿基金 威灵顿基金（现在叫先锋威灵顿基金[1]）成立于1928年，是先锋领航名副其实的第一号基金，不仅因为它是先锋领航成立的首只基金，更重要的是，作为股债平衡型基金的代表，威灵顿基金奠定了后来先锋领航的禀性。 成立半个世纪以来，威灵顿基金一直是唯一由威灵顿基金管理公司管理的基金。今天，威灵顿基金规模已经超过1 040亿美元，成为先锋领航旗下规模

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  第12章 指数基金王国

  第12章 指数基金王国 先锋领航集团于1975年创建了全球首只指数基金——第一指数投资信托，1981年更名为先锋500指数基金。很长一段时间，这一创举在美国共同基金行业中只激起了一丝小小的涟漪。直到20世纪90年代中期，指数化投资理念才形成涓涓细流。2000年，指数基金方兴未艾，细流汇成江河。2018年，指数化投资已凝聚成一股汹涌澎湃的激流，势不可当。 在第

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  第13章 温莎基金

  第13章 温莎基金 从1928年到1958年，先锋领航集团的前身威灵顿基金管理公司只管理着威灵顿基金一只共同基金。公司专注于单一的保守平衡型策略，从一开始威灵顿基金就成为共同基金行业的平衡型基金的标杆。用今天的时髦话讲，威灵顿基金在当时的共同基金行业中占据了利基市场。 但是到20世纪50年代末，基金管理人为吸引股票经纪公司开始向客户销售基金产品，竞争越来越激

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  第14章 PRIMECAP系列基金

  第14章 PRIMECAP系列基金 1984年夏发生的一件事，后来成为先锋领航集团历史上的一段佳话。当时我在加利福尼亚州，为先锋领航集团即将成立的成长基金寻找新基金管理人。我认为先锋领航集团需要一只成长基金，以改变过分依赖于温莎基金的局面。 20世纪80年代初，温莎基金在约翰·内夫的掌管下，资产规模达到了先锋领航集团权益类基金的一半；到1985年，温莎基金的

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  第15章 债券基金

  第15章 债券基金 在共同基金行业的早期，行业里几乎没有债券基金。我从1951年7月进入威灵顿基金管理公司开始，就被灌输了平衡型基金的理念，我深刻地理解债券作为固定收益资产可以抗风险，而股票资产却以获取资本增值为目标。 当时，债券基金只是行业里一个微不足道的品种。1960年，共同基金行业共有161只基金，债券基金只有12只，占6%的资产规模。1970年，当时

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  第16章 共同基金的失败者

  第16章 共同基金的失败者 第11章到第15章我们主要回顾了先锋领航集团历史最悠久、规模和影响最大的几只共同基金，主要介绍了成功的案例，但我不想给读者留下这样的印象，貌似先锋领航集团有点石成金的能力，实施的每个投资策略、聘用的每位投资顾问都能获得成功。 在本书的前几章，我曾经坦承我们在历史上犯过的错误，包括1984年创建先锋领航专业投资组合基金和1995年创

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  第17章 共同基金的“互惠”

  第17章 共同基金的“互惠” 共同基金的发展（1951年和2018年） 我想援引我1951年在普林斯顿大学完成的毕业论文的最后一句话作为本节开始的论述： 共同基金通过以下两项功能实现其经济效益：助力经济增长，让个人和机构投资者分享经济成长的果实。 正如我们现在所知，我在1950年至1951年研究过的规模只有25亿美元的小型共同基金行业，今天已经达到了20万亿

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  第18章 标准普尔500指数基金面临的挑战

  第18章 标准普尔500指数基金面临的挑战[1] 上一章讲到我努力推动行业公司治理结构的改变。这一章主要谈谈我对共同基金产品的改革理念。我所谓的共同基金，指的是大型、分散化的投资组合，往往持有同一行业中多个公司的股票。目前有不少学术文献对共同基金提出各种质疑，而标准普尔500指数基金又是其中的众矢之的。 指数基金已被认作“为个人投资者创造的最重要的金融产品”

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  第19章 2030年金融机构法案

  第19章 2030年金融机构法案 公共政策的制定者对证券投资行业的未来有很大的影响力。目前，在证券投资行业中，共同基金是主流，现在，共同基金的监管法案是《1940年投资公司法》，它已经运行了将近80年。自1940年以来，共同基金行业经历了巨大的变化。该法案通过的时候，整个行业资产规模不过4.5亿美元，占今天20万亿美元的0.002%。当时，行业只有68只开放

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  第20章 真正重要的事

  第20章 真正重要的事 建议（advice）。人生在世，总有起起落落，有开心和不开心的日子。我最中意的古老的波斯谚语这样说：一切都会过去的。 美国印第安大学基金（American India College Fund）。美洲大陆早期殖民者宣称，这块印第安人世代居住的土地属于他们这些白种人。从哥伦布发现美洲大陆以来，美洲印第安人受到了侵略者和之后的美国联邦政府

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  译后记

  巴菲特曾经说：“如果非要在华尔街给谁立一个雕像，以纪念为普通投资者做出最大贡献的人的话，那么这个人非约翰·博格莫属。” 约翰·博格是先锋领航集团的创始人和前任首席执行官，也是指数基金之父。他毕业于布莱尔学院与普林斯顿大学，并将其67年的职业生涯奉献给了共同基金行业。 目前先锋领航集团的管理规模已经接近6万亿美元。这取决于先锋领航集团独特的股权结构。传统的基金

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  附录1 博格的继任者

  附录1 博格的继任者 1996年1月31日，我卸任先锋领航集团首席执行官一职，继续担任董事会主席。我一直觉得应该将管理权交给年轻人，最终我的健康状态加速了这一决定。从1961年32岁时第一次心脏病发作以来，在接下来的36年里，它一直困扰着我。我一直在努力与周期性并发症做斗争。在费城的曼哈顿医院经历了128天漫长的等待之后，我于1996年2月21日进行了心脏移

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