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盈利稳定增长：盈利收益率法
未知
盈利稳定增长：盈利收益率法
盈利收益率法是很多朋友开始指数基金投资所接触的第一个估值方法，它适合盈利稳定增长的指数基金品种。
什么是盈利收益率法
盈利收益率是市盈率的变种。市盈率是用公司市值除以盈利，而盈利收益率则是用公司盈利除以公司市值。换句话说，盈利收益率约等于市盈率的倒数。
盈利收益率法最早是由巴菲特的老师格雷厄姆提出的。
盈利收益率法的使用方法如下。
•当指数基金的盈利收益率大于10%且大于国债收益率两倍以上的时候投资。
•当盈利收益率小于债券基金预期收益率（目前为6.4%）的时候卖出。
盈利收益率法，其实是绝对估值法的一种应用。
盈利收益率法是一种绝对估值法
绝对估值法，是把一个品种未来的现金流折现到现在，计算出所有现金流的现值，如果股价低于这个现值，说明当前的价格被低估了，如果低估很多，我们就可以考虑投资。
这就涉及一个概念——折现。什么是折现呢？
比如说现在有个朋友来问我们借10万元，打算借3年。
如果朋友说，现在借我10万元，3年后我还你10万元。我们心里会不舒服，心想这10万元我就算存银行，假如一年5%的收益率，3年下来也有1.5万元的利息，为什么要白白借给你。
如果朋友说，现在借我10万元，3年后我还你11.5万元。我们还是会有些不舒服，因为同样的钱存在银行，3年下来也是1.5万元的利息收益。银行的信用比你个人的信用强多了，我借钱给你，还得担心你能不能还上。
如果朋友说，现在借我10万元，3年后我还你14万元。我们算了一下，3年后14万元，年化收益率超过10%了。这个收益率还不错，可以借。
这就是货币的时间价值的体现。我们借钱的时候，是知道货币有时间价值的。
但是3年后的100元，相当于今天多少钱呢？这个具体换算关系如何？
这就涉及一个概念——折现率。
折现率就是按照一个百分比，把未来的现金流折算成当前值多少钱。
比如说折现率为10%，那1年后的100元，就相当于现在的100/（1+10%）=90.9元。2年后的100元，就相当于现在的100/（1+10%）2=82.6元。
换一个角度理解，折现率就是我们想要的年复合收益率。
比如说我们想要10%的年复合收益率，那就可以用10%折现到现在，算一个价格。用这个价格买入持有，就可以获得10%的年复合收益率。
从这里我们可以看出，如果我们要求的年复合收益率越高，使用的折现率越高，那折算到现在的价格就越低。那对应资产出现这么低的价格的机会也会越少。
不同人给出的折现率通常是不一样的。那折现率有没有一个通用的参考标准呢？还真是有的。
折现率不仅仅是用来做投资，做项目、做工程的时候，也经常遇到折现率的概念。比如说针对社会平均折现率，国家给出过一个参考数字：8%。这个8%是整个社会的平均折现率。
很多项目、工程在开始建设前，都要评估内部收益率，也就是IRR收益率。如果IRR收益率低于8%，项目可能不予通过。
当然，这个折现率是社会的平均折现率。如果项目或者所要投资的行业，风险更大，那折现率也可以更高。也就是说，国家认为，我们在做工程投资的时候，年复合收益率至少要8%以上才值得投、值得做。
对股票投资来说，波动风险更大，所以使用的折现率通常为10%~12%。换句话说，我们投资股票资产时的预期年复合收益率，至少是这个数字。
货币有时间价值。我们要用折现率，把未来的钱折算成现在的价格。
盈利收益率法：折现率10%的绝对估值法
盈利收益率法第一条规则是盈利收益率大于10%，这也是使用盈利收益率法买入指数基金的主要规则。
这其实是一个绝对估值法的简单应用。
我们先看一下永续年金的计算公式：
永续年金现金流的现值=每年的现金流/折现率
再来看看盈利收益率的计算公式：
盈利收益率=盈利/市值
换句话说：
市值=盈利/盈利收益率
图9.3 永续年金现金流公式和盈利收益率公式的对应关系
其中，盈利就是指数基金的“现金流”；市值也就是指数基金目前的“现值”。所以这样对照一下，盈利收益率就是折现计算公式里面的“折现率”了。
格雷厄姆要求盈利收益率大于10%的时候投资，就是要求投资者的折现率要大于10%。
这就是盈利收益率法的核心：折现率10%的绝对估值法。
盈利的增长
这种计算方法，适合的是未来现金流固定不变的品种。但实际上，我们投资的指数基金的盈利会稳定增长。盈利稳定增长的品种，应该使用永续增长年金模型。
假如指数基金背后的公司，一年赚100万元。用永续年金模型，我们算出来现值是：100万元/10%=1000万元。用永续增长年金模型，假设长期增长率为5%，那算出来现值就是：100万元/（折现率-增长率）=100万元/（10%-5%）=2000万元。
只要指数基金背后公司的盈利是长期增长的，而不是不变的，那么用永续增长年金模型计算出来的现值，就比永续年金模型更高。哪怕盈利只是每年增长1%，也是应该更高的。
那为何格雷厄姆不用永续增长年金模型呢？
安全边际
这里体现的就是格雷厄姆的安全边际理论。
在盈利收益率大于10%的时候买入，即使是对于一个“盈利以后再也不上涨”的永续品种来说，也是划算的。
如果买入后，盈利永远不增长，保持不变，那就变成“盈利保持不变”的“债券”了。利息收益率10%的债券，其实也是不错的一笔投资。
在这个基础上，指数基金背后公司的盈利是上涨的，那我们就能赚得更多。
格雷厄姆做投资的年代，是20世纪发生第一次、第二次世界大战的时候。当时很多上市公司都是朝不保夕，根本谈不上发展。上市公司的整体盈利增长几乎停滞，或者增长缓慢。一直到战争结束后才恢复增长。所以，格雷厄姆在估值的时候，所用的估值方法是非常谨慎的。
世界上大部分国家的股票市场，长期盈利都是上涨的。所以盈利收益率法，过去几十年，在大多数国家股票市场都是很有效的。
这就是盈利收益率法的原理。它本质上是一个折现率为10%的绝对估值法。
定投策略
了解了盈利收益率法，那具体到定投的时候该如何应用呢？
在当前的国内利率和基金的收益水平下，我们使用盈利收益率来定投指数基金的策略如下。
•当盈利收益率大于10%时，分批投资。
•盈利收益率小于10%，但大于6.4%时，坚定持有已经买入的基金份额。
•当盈利收益率小于6.4%时，卖出基金。
卖出后可以投资其他低估指数基金或者债券基金资产，等待下次机会出现。
在定投的过程中，有的朋友有疑问：“如果我这个月发现盈利收益率大于10%，定投了，下个月盈利收益率小于6.4%了，要卖出，这样操作会不会很频繁呢？”
其实，一般情况下，盈利收益率在短时间内变化不大，不会出现这么极端的情况。所以，我们只需要配合定投，在每月定投的时候，查看一下盈利收益率，再根据盈利收益率当时所处的范围，选择相对应的操作，也就是继续定投、坚定持有或是分批卖出，就可以了。
盈利收益率法的局限性
盈利收益率法也有它的局限性。盈利收益率的使用条件比较苛刻，只适合于流通性比较好、盈利比较稳定的品种。如果是盈利增长速度较快或者盈利波动比较大的指数基金，则不适合使用盈利收益率法。
目前国内适合盈利收益率法的品种，主要是上证红利、中证红利、上证50、基本面50、上证50AH优选、央视50、恒生、恒生中国企业等指数的指数基金。这几个品种的投资很简单，当盈利收益率大于10%时就可以投资，小于6.4%时就可以卖出。
我们了解了盈利收益率法非常方便好用。不过，在投资指数基金的时候，并不只有盈利收益率法一种方法，而且由于盈利收益率法自身的局限性，只有有限的一些品种适合使用盈利收益率法进行投资。除了这些适合盈利收益率法的基金品种，另外还有很多可供选择的指数基金，它们又该如何去估值呢？我们来学习另一位大师的估值策略，约翰·博格使用的博格公式法。