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B股市场——不该被遗忘的金矿
长期以来，B股市场因为交投清淡，缺乏机构投资者，总是被市场遗忘。然而，这绝不意味着B股市场缺乏投资机会。事实上，B股市场正在以A股市场的对折价进行售卖，这对于以价值投资为取向的投资者来说无疑是一座金矿，一方面同股同权的B股比A股具有更高的安全边际，另一方面B股投资者的潜在分红收益率要远高于A股市场。不仅如此，B股市场的制度性改革很可能会给B股投资者带来意料之中的政策性“红包”。
B股投资的三大看点
我们认为目前的A股市场已经比较充分地反映了投资者对经济复苏的预期，相反同股同权的B股市场以其巨大的折价效应正在不断地吸引各路投资者，特别是上海B股市场在世博会的引领下可能在未来相当一段时间内都会有较好的表现机会。我们将从三个方面来剖析B股市场的投资机会。
看点一：巨大的折价效应呈现B股的价值洼地
目前的A股市场，充裕的资金使得上市公司的价值充分反映出来，而在B股市场，交易清淡，机构投资者寥寥，大量优秀公司的股权价值以白菜的价格被“贱卖”。以2010年3月24日的收盘价来算，86家同时发行A、B股的公司中，B股股价均低于其A股股价，平均折价率达到54%，折价率超过50%的有62家，占比逾七成。其中，折价率最高的是ST中纺B股（900906.SH），其A股的价格是人民币18.10元，同日B股的价格仅为人民币4.34元，折价率高达76%。紧随其后的是双钱B股（900909.SH），折价率也达到了70%。这种高折价率给B股投资带来了极高的安全边际。这种安全边际更具体地反映在投资收益比，如果一家公司同时在A股市场和B股市场发行股票，以目前的折价率50%来算。假设其A股股价是10元，而B股股价仅为5元，那么，当这家公司对全体股东进行现金分红时，持有相同股数的A股投资者和B股投资者将获得相同的现金分红，但由于B股股价只有A股股价的一半，因此，B股投资者的分红收益率将是A股投资者的两倍，同时还会享受溢价空间收敛的超额收益。
看点二：外资基金和民间资本的涌入或致B股新一轮牛市
最近一年，随着中国证券市场地不断上涨，外资基金借道B股热情也被不断激发起来，举牌的现象接二连三。2009年8月12日，张裕B发布公告称，外资基金首域投资（香港）有限公司通过旗下7只基金合计持有张裕B股3151.9528万股，占张裕已发行股份总数5.9778%。同年12月30日，小天鹅A也宣称截至2009年12月24日，GaolingFund、L.P基金已持有公司B股3160.22万股，占总股本的5.77%。而就在2010年2月25日，深赤湾B发布公告，由邓普顿资产管理有限公司管理的基共持有公司B股3223.97万股，占公司已发行股份总数的5.0002%，构成举牌事实。这么多外资基金的扎堆涌入，并且大肆重仓。一方面是当然是看中了B股相对A股的折价效应带来的安全边际，另一方面可能是出于B股制度性改革带来的政策性“红包”。
另外，从人民银行公布的最新数据来看，金融机构中居民外汇存款为565.04亿美元，这相当于目前B股市场市值的3.5倍多。尽管B股当初是为吸引外资而设立，但事实上国内的个人投资者也逐渐参与到B股市场中，如果这部分存款受到外币利率下调而部分流向B股市场，那么必然推升股价上涨。
从最近半年B股的整体走势来看，相对A股涨的多，跌的少，大资金介入的迹象十分明显。而且B股市场没有大小非减持的问题，相对A股来说又少一个重要的利空因素。从历史经验来看，当折价效应越来越明显，同时资金大肆介入的时候，通常是引发B股新一轮上涨的前兆。
看点三：B股制度性改革的预期越来越强
管理层开创B股市场的初衷是为了吸引外籍投资者投资我国证券市场，强化股市的融资功能，解决我国外汇短缺问题。然而现在的B股市场已经完全失去了投融资功能，开创时期的外汇短缺的困境也早已经不存在。B股市场的定位变得越来越不清晰，关于B股市场改革的争论也从来没有停止过。
现在随着创业板在2009年的成功推出，10年融资融券和股指期货等创新业务的相继上马，中国证券市场的投资环境越来越完善，关于B股市场改革的呼声越来越强烈，方案也层出不穷。毕竟建设估值体系统一的市场将是中国资本市场发展壮大的内在要求，同股同权是必然的趋势。现在摆在管理层面前的选择题，无非是先设立国际版还是先解决B股市场的时间顺序问题。
B股在2009年11月13日的飙升行情给了我们很多启示，据当时传闻，这和奥巴马访华施压人民升值有关，但实际上当时A股市场货币升值受益的银行地产板块并无此反应，所以导致B股飙升最大的可能是国际板的推出。之前有建议使用回购B股发行A股，或者采用类似股改的方式解决B股问题，以及将B股合并到港股，这些方式虽然在理论上都是可行的，但是由于B股投资者的结构比较复杂，适用的法律体系存在争议以及两个交易所在规则上的差异，实际操作的难度较大。而据相关的专业人士透露，B股市场认为与国际板的合并解决是最现实的选择。
鉴于B股市场存在巨大的折价，在解决预期明朗和时间表可预测的情况下，我们预期A、B股折价率会逐步缩小，B股逐步回归价值的趋势指日可待。
B股回购带来的井喷效应
对于二级市场来说，上市公司回购股票无疑比增持和承诺不减持更能获得投资者认同。2008年市场极其低迷的时候，丽珠集团公告称将用1.6亿港元资金回购公司B股、回购股份价格每股不超过16港元，接近当天B股价格的一倍。从宣布回购的那天起，丽珠B股的股价一路攀升。之后其他上市公司也纷纷效仿，天音控股、海马股份相继公告进行回购，虽然根据2009年年底的统计数据，各家公司的回购力度参差不齐，但这无疑激发了投资者的做多热情，相关公司的股价走势远超大盘指数。最近长安汽车的一纸公告重新唤起了市场对于上市公司回购的信任和期待。
对于B股回购而言，公司的行为不仅仅表明公司对未来经营情况和财务状况的信心，回购行为本身也给长期以来如何解决B股历史遗留问题提供了的新思路。一直以来，对如何解决B股问题的建议和意见层出不穷，但细分析起来，回购B股这种市场化解决方式的成本最低，制度性摩擦也最小。
值得注意的是，目前B股公司的回购程序仍比较烦琐，需要比A股回购多履行商务部、外管局的审批手续。丽珠集团2008年6月宣布回购，但同年年底才履行完毕行政手续就是很好的例证。对于上市公司来说，由于需要履行完整的信息披露义务，回购的进程是完全透明的，这为其他资金二级市场套利提供了空间。因此，时间成本的背后往往夹杂着高昂的资金成本，而资金成本恰恰决定着上市公司回购的最终力度和效果。
如果说股价涨停是股民民意的体现，那么长安汽车A股复牌后连续6个涨停，高达77%的涨幅以及丽珠B的井喷已经向市场清楚地表明，什么是上市公司与股东的“和谐共赢”。
案例分析一：丽珠B回购提升股价26%
2008年6月5日，丽珠集团发布公告，拟通过深圳证券交易所以集中竞价交易方式回购丽珠B股，在回购资金总额不超过1.6亿港元，每股回购价格不超过16港元的条件下，拟回购B股1000万股，占公司已发行B股股份和总股份的8.18%和3.27%。公司公告称：回购的目的是“增强公众投资者对公司的信心，并进一步提升公司价值，实现股东利益最大化”。回购的直接动因是因为丽珠B股股价持续下跌，已接近每股净资产，公司认为股价被严重低估。
图3—55 丽珠A股历年周线走势图
图3—56 丽珠B股历年周线走势图
盘面精解：从丽珠集团A、B股走势看，在周线图上都出现了一根巨大的周成交量。之后，股价出现了长期的横向调整，并在大盘配合下开始了大涨行情。需要指出的是，当股价成功站上前期出现密集成交的股价高点之后，新的一轮上涨空间已经被充分打开，而开始发散的均线系统，也为股价走牛提供了足够的动力。
作为国内首家回购B股的公司，丽珠集团此举得到市场的热烈回应。受回购方案获得全部政府部门审批的消息刺激，公布方案之后，丽珠B股（200513）股价上涨，从12港元最高上涨到15.17港元。
案例分析二：长安B连拉6个涨停，公司回购激活B股市场
长安汽车回购B股这一消息公告后，长安汽车和长安B依然双双涨停，已经连续拉出6个涨停板，涨幅高达77%，成为近期的大牛股。受回购题材等影响，两市B股周一再度强势回升，其中沪B指大涨2.42%，收于151.24点，再创去年10月28日反弹以来的新高。
图3—57 长安B股历年周线走势图
盘面精解：从长安B股的周线图观察，该股的波段特性非常强烈。这给熟悉该股的投资者提供了波段操作机会。周线图显示，在每轮波动行情发动前，长安B股都有一次放巨量的过程，这往往意味着有主力采取了主动性吸纳行为。而且，作为周期性股和成分股指数的代表，长安B股的走势往往与机构对汽车行业经营周期的认识有着重大关系。
“闭关”长达四个多月的长安汽车终于复牌“重见天日”，并公布了B股回购的有关预案，成为继丽珠集团之后第二家推出B股回购计划的上市公司。根据预案，长安汽车将以自有资金拟最多回购公司B股70%的股份，回购价格为不高于3.68港元/股。此次回购计划的资金最高限额为9.09亿港元，回购期限为自股东大会通过后12个月内。
图3—58 长安汽车周线图（2008年10月9日停牌前股价最低3.4元，复牌后最高涨至16.33元）
盘面精解：长安汽车的回购方案激活了市场的投资热情，各路资金闻风而至，在涨停板价位上排起了长长的队伍。长安汽车和长安B双双连续6个涨停板，堪称2009年的牛股。