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10.2 困境反转
困境反转型的公司是受事件影响暂时生产经营困顿的公司，这类公司原先经营状况不错，业绩可以，但因为某些灾难事件，生产经营暂时出现困顿，或者仅仅是对投资者的心理产生影响，股价被恐慌心理打压得比较便宜，如果能够从困顿中恢复过来，投资收益率可观。
会对公司生产经营产生重大影响的危机事件从宏观上可以分为：①经济危机，例如次贷危机和欧债危机；②政治危机；③战争危机；④政策危机，因为国家颁布的整顿行业相关政策所引发的危机；⑤自然灾害，包括地震、海啸、火灾、传染疾病等。
从微观上看，危机事件可以分为：①重大事故，包括安全事故、环保事故；②产品、服务质量危机；③舆论危机，因为公司或领导人不恰当的言行造成的舆论压力；④投资失败；⑤其他导致需求消失事件。
投资困境公司就是相信公司能够走出困境，这需要考虑公司有下列条件支持。①大股东背景，实力雄厚的大股东一般不会对旗下上市公司陷入困境置之不理；②公司自身根基，包括此前在顾客心中树立的品牌、产品品质、营销能力、公关能力、行业地位等因素，例如肯德基爆出了多次食品安全问题，可每次事件都没过去多久，消费者还是继续吃。在钓鱼岛事件中，日企汽车虽然受到冲击，但凭着一贯优秀的产品品质，事件消退后销量就恢复了。③关联程度越小越好，事件没有直接涉及公司，最好仅是对投资者心理产生影响，顾客推迟购买、减少购买，但不会永远不购买。④检查是否存在别的主要原因导致长期下跌趋势，而危机事件可能只是加重了下跌，即便危机解决了，公司也无法扭转长期颓势。⑤事件不具备反身性，事件不会因为造成了公司股价的下跌而反过来对公司的经营产生影响。一些靠融资而活的公司和金融类公司就存在反身性。⑥资产负债表是否足以应对事件冲击。危机事件的爆发对公司股票影响的情况不一，有的是事件爆发后仅仅一天就能够见底，而有的则可能需要几个月的时间才见底。
投资困境公司需要结合估值状况，需要足够便宜，在入场时机上最好等待恐慌情绪释放完毕，因为危机事件股价下跌会异常快，短期均线（例如10日）走稳是买入信号，保守点等待中长期均线走稳入场。恐慌情绪的高潮点往往会在股票已经便宜得不能再便宜的基础上，开盘交易时，仍然立刻大幅下跌20％～30％甚至更多，但会很快回升，K线带有很长的下影线，基本这是见底信号。即便如此购买困境公司仍可能会短期套牢，但就是要买在血洒街头时，包括自己的血。
案例：9·11事件带来的投资机会
提及逆向投资又不得不提约翰·邓普顿，1939年，正值第二次世界大战爆发后，全球经济处于恐慌时，年仅26岁的邓普顿用借来的1万美元，买进104只股价在1美元以下的股票，4年后全数出售，获利高达3倍，赚进人生的第一桶金。后来，美国9·11恐怖袭击事件发生，全美陷入恐慌之中，邓普顿故伎重演，逆向买入最受冲击的美国航空业，为了避免单一公司破产倒闭风险，组合包含多只航空公司个股，其中美洲航空公司股票，不到半年时间，该笔投资获利高达61％，如图10-1所示，而其他航空公司股票也获利颇丰。虽然恐怖袭击事件发生后，短时间内造成没什么人敢乘坐飞机，但事实上飞机作为长距离最快速便捷的交通工具，人类无法摆脱乘坐飞机的需求，恐怖事件只会暂时推迟这种需求，而且此后美国安保加强，再发生类似的概率微乎其微。如果小概率事件在近期没有发生，那么人们就会低估它们的发生概率；如果近期发生过小概率事件，那么人们就会高估其发生的概率。巨灾发生，虽然保险公司可能赔得很惨，但却强化了人们的灾难意识，购买保险意愿上升，保险公司同样会受益。
图10-1 美洲航空9.11事件后股价走势图
案例：温州动车事故
2011年7月23日，D301次动车运行至甬温线永嘉站至温州南站间路段，与前行D3115次动车发生追尾事故，后车四节车厢从高架桥上坠下，事故造成40人死亡，约200人受伤，举国震惊。7月25日股市交易，高铁板块个股悉数下跌，其中中国中铁（SH：601390）下跌5.7％，无疑市场认为中国高铁的发展会因此事件停滞。事实上，中国每天在路上死于车祸的人数更多，只是不那么集中，高铁仍然是最快捷和安全的出行方式之一，出现事故概率极小，但一旦发生伤亡惨重，给人心理造成严重震撼。不过，中国中铁在该事件发生后并未立刻跌到谷底，而是又连续下跌5个月，再跌去了33％，至2012年1月6日才跌到了几乎是历史最低点2.22元。从估值角度考虑，7月25日即便经过下跌，中国中铁市净率倍数是1.14倍，而此前年度净资产收益率也就在10％左右，即便考虑增长因素，合理的市净率倍数应该在1倍多，所以1.14倍的市净率并不显得有多便宜。而阶段低点2.22元对于的市净率为0.75倍，则是比较具备吸引力的估值水平。中国中铁的历史最低价格出现在2013年6月25日的2.20元，对于0.63倍市净率，应该是具备吸引力了。从均线角度看，中国中铁直至10月17日才向上突破20日均线，如果此时买入，则再跌18％到历史底部，如果等到向上突破120日均线，则需等到2012年5月初才能买入，这时较历史底部高出约13％。此后受到“一带一路”政策刺激，如果从历史底部2.22元算起，至2015年6月初，中国中铁最多上涨了874％，如图10-2所示。一只业绩平平股票受一坏一好消息影响，4年间竟然华丽地成了10倍股。类似的案例还有因为日本海啸而造成的福岛核电站泄漏事件，虽然和中国没什么关系，但同样影响了中国核电业的发展。
图10-2 中国中铁动车事故后股价走势图
案例：次贷危机和欧债危机
2008年的美国次贷危机震撼全球，其高潮应该是2008年9月15日美国投行雷曼破产。2008年10月股神巴菲特买入并呼吁买入，股指仍然继续下跌，至2009年3月最低点6469点，离巴菲特呼吁买入时点也套了20％～30％，但是此后却开启了美国长达6年多的牛市，如图10-3所示。如果投资者选择根据120日均线操作，应该能够在8000多点买入。
欧债危机始于美国次贷危机之后，2011年9月，欧债危机到达阶段高潮，全世界媒体都在铺天盖地地报道欧债违约事件，当中以希腊违约最严重，金融界的“地震”、“海啸”又卷土重来，仿佛世界命悬一线。这本来与香港市场并无直接关系，香港上市公司多为中国内地公司，受到欧债危机影响很小，但无奈香港是国际金融中心，欧债危机使得来自各国的机构投资者不得不抽出资金以应对，这就使得恒生指数大跌，众多缺乏流动性的中小盘股票跌得就更惨了。如图10-4所示，恒生指数最低曾跌倒了16000多点，但奠定了日后牛市的基础，至2015年4月，恒生指数上涨到28500多点。不幸的是，恒生指数在2015年的6、7月份又再次受到希腊违约的烂事影响，外加中国中小盘股票股灾，在估值不贵的情况下又大幅下挫至22800多点，港股中小盘股票几天内跌幅超过50％的比比皆是。不过，我认为，这又为恒指另一轮的牛市打开了空间。
图10-3 道琼斯工业指数走势图
图10-4 恒生指数走势图
案例：三聚氰胺与伊利股份
2008年9月，三聚氰胺毒奶粉致婴儿死亡事件持续发酵，进入高潮，首当其冲的三鹿集团后来就在此次事件中倒闭破产。值得思考的是同样涉及三聚氰胺事件的上市公司伊利股份为什么能够在此次事件中起死回生呢？第一，性质恶劣的程度不同，三鹿集团奶粉抽样样品100％不合格，而伊利35份样品中1份不合格，三鹿集团是该事件的发源地，矛头直指。第二，人们更多地将三聚氰胺和乳制品中的奶粉联系，三鹿集团奶粉占其收入的40％，比例较高，而伊利的奶粉销售占收入的15％，伊利在消费者心目更熟知的是液态奶。第三，绝大部分的奶企都涉及其中，因而大多数涉案企业的市场份额都不会被竞争对手夺走，伊利作为奶企龙头，产品质量相对保障，消费者迫于无奈也只好烂中选优。三聚氰胺对当时整个乳品行业造成了非常严重的负面影响，但是显然人们无法摆脱对乳制品的需求，这种需求只会被推迟。伊利股份在当时一个月多内股价跌掉一半后见底，市净率最低1倍，此后至2015年6月，股价令人瞠目结舌地上涨了18倍，如图10-5所示。不过，三聚氰胺事件的飞刀并不好接，伊利股份2008年度亏损16.87亿元，原因在于三聚氰胺事件影响造成存货报废8.85亿元和为恢复市场销售大幅增加促销和宣传费用，亏损后归属于上市公司净资产只剩27.89亿元。显然如果乳品需求持续不恢复，伊利股份也不见得能支撑多久。换另一个角度看，与其接牵涉其中股票的飞刀，不如考虑谁能够从中获益。无疑，事后来看是海外的乳品企业和豆浆机制造商。
图10-5 三聚氰胺事件后股伊利股份价走势图
案例：牵涉政治案的雅居乐
雅居乐地产（HK：3383）是全国排名前20名的地产商，近年来销售收入高达三百多亿元，ROE常年百分之十几。2014年10月10日，雅居乐公告公司董事局主席陈卓林已经在9月30日晚间被昆明检察院执行了“指定居所居住”的措施。据悉，此事缘起纪检部门在对原云南省委常委张田欣进行调查时，发现了雅居乐地产因云南地产项目行贿官员的线索。次交易日雅居乐股价大跌，股票竟然以0.3倍市净率交易。12月14日，雅居乐宣布，“指定居所居住措施”对陈卓林已不适用，陈卓林将恢复履行其作为雅居乐执行董事、董事会主席及公司总裁的职务。我此前一直关注雅居乐地产，觉得该公司有息负债并不高，即便实际控制人被检察院控制，公司2014年10月、11月两个月仍然分别获得50.6亿元及52.6亿元的销售金额，运作正常。2015年7月，雅居乐公布上半年营运数据实现累计销售208.1亿元，已完成全年业绩目标46.3％。公司的确定性在增加，不过目前股价仍然以0.44倍市净率交易，对应股息收益率高达8％，我认为目前价位机会大于风险，如图10-6所示。
图10-6 雅居乐股价走势图
案例：一蹶不振的霸王集团
霸王集团（HK：1338）以销售含有中药配方的洗发水闻名，公司最高净利润曾达4.1亿元。2010年7月14日，据香港媒体报道，霸王品牌旗下的中草药洗发露、首乌黑亮洗发露以及追风中草药洗发水，经香港公证所化验后，均含有致癌的二恶烷。消息一出，公司顿时陷入舆论的风口浪尖，股票更是暴跌了14％。15日，霸王强调并无刻意在产品中添加二恶烷，其产品中所发现的二恶烷是生产过程中产生的“自然残留”，且是目前技术上无法避免。16日，国家食品药品监督管理局通报霸王洗发水二恶烷含量水平不会对消费者健康产生危害。我也认为这确实是没什么大不了的，相信其他洗发水也有。然而霸王受此事件一蹶不振，此后五年每年巨亏，公司净资产从23亿元亏到了只剩1.9亿元，股价也是一跌再跌，最多曾跌掉95％，如图10-7所示。为什么霸王反转不了呢？我从事后的角度归纳总结投资者如何能避免投资到霸王第一，霸王2009年7月上市属于新股，业绩的真实性和持续性有待时间考证；第二，霸王在危机公关事件中表现极差，居然爆出上门殴打财经记者的事情；第三，霸王危机事件爆发前公司估值过高，市净率高达8倍，单一的洗发水业务居然支撑起160亿元的市值，下跌空间本身巨大；第四，霸王产品本身过度依靠营销销售，依靠着“中药世家”、“防脱”这两个概念进行营销上的狂轰滥炸，2006年～2009年，公司营运收入分别为3.9亿元、9.8亿元、15.6亿元、19.9亿元，成长惊人，但是“中药世家”的故事成疑，“防脱”效果也未必如宣传所说，公司的根基不稳定。而致癌化学物质的曝光，和中药纯天然的属性矛盾，直接冲击了霸王在消费者建立起来的心智，即便花再多的营销费用，也挽回不了消费者受骗后失去的信任，上述因素或许是霸王销售收入从19.9亿元又迅速打回3.7亿元的原因；第五，如果参考均线所发出的信息，等待120日长期均线走稳，或者跟随20日短期均线交易，投资者也能够避开很大幅度的下跌。
图10-7 霸王集团洗发水致癌事件后股价走势图