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第70节 经典战例：双良转债的“危”与“机”
双良转债是转债中的异类，明明是很有前途的大好青年，却被公司玩成了“植物人”，长期在转债榜上做反面教材，故事很有代表性，也很值得投资者玩味再三。
2010年5月4日双良节能发行了7.2亿元可转债券，并于2010年5月14日在上交所上市交易，简称“双良转债”，交易代码为“100009”。
进入2011年7月，沪深市场受到流动性危机而大跌，股价节节下挫。2011年7月22日，已经低于当年转股价20.81元的70%——14.57元。但此时，可转债价格仍然在106元~110元左右，原因在于第一，双良有103元回售保护；其次，正常情况下双良为了不被回售，应该主动下调转股价，而此事应该视为利好。
2011年8月底，市场受中石化A股拟二次发行300亿元可转债的利空影响而加速破位，形势岌岌可危。双良正股迅速下跌，双良转债价格因有回售价保护，跌到103元以下一些以后，稳定在该价格附近。
2011年7月22日至9月5日，双良节能已经连续30个交易日收盘价格低于当期转股价20.81元的70%，即14.57元，回售条款正式生效。
2011年9月6日，双良节能发布公告回售公告，回售申报期为2011年9月14日至20日，回售资金到帐日为2011年9月23日。同时还发布向下修正“双良转债”转股价格的议案公告，拟于2011年9月22日召开临时股东大会审议转股价修正议案，新转股价拟按修正转股价格的股东大会召开前20个交易日公司股票交易均价和前一交易日的均价高者的160%确定。
双良转债的转股价修正来得太迟了，即使股东大会通过也于事无补。修正后的转股价依然远高于正股二级市场价格，持有人丝毫看不到上市公司的诚意。其拟定的转股价居然是“股东大会召开前20个交易日股票交易均价和前一交易日的均价高者的160%”，这样的自杀行为，连大股东双良集团和一致行动人江苏双良科技、江苏双良停车设备、江苏澄利投资都看不过眼，经“指点”后，公司再度将下调标准降为“均价高者的120%”。尽管如此，该转股价显然还是太高。持有人只能等待双良节能正股未来大幅上涨至转股价之上，才有可能通过转股获取超额收益。鉴于当时低迷至极的大盘，这显然是不现实的。因此，大幅下调转股价的预期落空之后，前期进入的套利资金选择短期退出，再次将转债价格拉低到103元以下；新进入的转债套利资金成本多在103元以下，这就给回售造成极大的隐患。
双良本来的如意算盘是回售的同时下调转股价，这样持有人会预期下调转股价后能对转债价格形成支撑，如果转债价格在103元以上，那么显然持有人就不会选择103元回售给公司了。这是效法唐钢转债的故智。
然而雪上加霜的是大盘继续下跌，加上对双良形同儿戏般下调转股价的失望，双良正股套利人纷纷认赔出场，造成正股迅速跌破了新的回售触发线，最低达5.69元。此时，转债价也随着跌跌不休，一度最低下跌到99元。双良想要再次下调转股价，在程序上已经来不及，只能眼睁睁看着回售被真正触发。
附注：之前，沪深转债最近一次发生的有效回售案例还是2008年10月，当时澄星转债110078满足回售案例，随后持有人行使了96.5万张转债回售权，涉及金额1.01亿元人民币。
截至2011年12月5日，双良转债尚有2600万，流通数量已小于3000万元，根据上交所的有关规定，双良转债于2011年12月15日停止交易，但尚可转股和回售，利息照付。
双良转债的教训：
1．在预测市场方面，上市公司和散户处于同一水平，双良不仅水平低还是外行；
2．不要相信所谓的大概率，1%的可能一旦发生在个体身上，就是100%的灾难；
3．回售价貌似无用，实际上在市场、证监会和上市公司同时不正常的时候，它是唯一一个表现正常的，这大约就是制度的力量和保底的力量吧；
4．市场存在大量103元以下的持有人，当预期不好的时候，套现是必然的；
5．市场存在大量短期进入的套利资金，时间有限，无论预期是否实现，必须套现；
6．套利转债，顶多是104元、106元、110元亏损到103元。套利正股，一旦失败，下面就是无底洞，双良就是污点证人，至少应有个止损价；
7．按照“面值-高价折扣法”，在这种极端情况下，依然能够保持正收益，全身而退；
8．双良不过成为笑柄，但套利持有人是血淋淋的杯具；
9．一切皆有可能，如果没有足够的肉可以割，至少可以在保本的龟壳里安睡。
但是祸福相依，当危险降临，明智的人夺路而逃的时候，不要忘了地上可能的黄金或者白银，哪怕是鞋子也好。
在双良夺路而逃的日子里，热门的预期发生了巨大的逆转，但有一个东西是不变的：双良公司只要存在，转债依然要到期赎回，依然要回售，依然要付利息；而且，双良当时没有可能倒闭。实际上，双良公司账面上有16亿现金，回售近7亿，确实是灾难，但不至于违约。算上双良集团和一致行动人，双良只是失足，还不至于死刑。
机会在黑暗中悄悄闪光：
2011年12月5日，双良公告只剩2600万转债，面临退市。于是，保持在102元左右许久的双良转债放量大跌，一路下跌到12月14日退市前的95.22元。其中，12月13日1815万，12月14日221万——简而言之：敞开供应。
但事实是：如果以96元买入双良转债，转股是不用想了，到期更是遥遥无期，但回售价依然是103元。而双良肯定不愿意再下调转股价或者拉升股价了，区区不到三千万，还不够成本的。最大的可能是任其自生自灭。
由于2011年9月份双良已经发生过一次回售，在2012年5月4日后进入新的回售年度，如果继续满足回售条款，回售还会发生。而双良高达14元的转股价已经说明其已无心维护，大盘依然向坏，区区不到7元的股价触发回售概率极大。
事实果然如此，2012年6月15日，双良发布公告以103元再次回售双良转债。以96元买入的话，103元被赎回，机构不交税的收益率是7.29%。此外，在2012年5月4日，转债持有人还能获得一次0.8%的利息（税前）。时间前后不过180多天，刚好半年，年化最高16%以上。
这不是暴利，是保底的银子，而且弯腰捡起来就可以了，“No对手，No城管”。
双良之战，早已收官，但意义深远。同一个转债，前后不到1年，充分体现了“机”化为“危”，“危”又化为“机”的辩证转换。先看到“机”的，忘了还有不保本的“危”；后来发生了“危”，又变为夺门而逃，扔下所有身上的赘物，甚至是定期存折。
问君何能尔？源于投资者对产品的深刻理解，以及在当时的纷纷扰扰中能有10分钟的灵台清明。
不理解产品，终为土灰，纷纷扬扬而去；
深入骨髓的，早晚兑现，熙熙攘攘而来。