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附录A 读者热门问题答疑
作者在2014年3月23日北京讲座后收到的来信较多，在此做统一回复，谢谢！
1．“面值-高价折扣法”是《可转债投资魔法书》的精华，但有点简单，我在《安道全周报》里发现与其有些出入，买入价、卖出价定得较低，能否解释一下是不是方法已经改进了？
答： 如您所说，确实“面值-高价折扣法”是《可转债投资魔法书》的精华所在，这个原则是不会改变的。不过，世界是变动不居的，在对可转债正股有了深入研究之后，投资人对可转债的转股时间和股性会有进一步的认识，进而做出更有效率的投资决策。这就是“三条安全线”，可以看做是对“面值-高价折扣法”的随机应变和具体而微，但肯定不是颠覆和改弦易辙，不妨看做1.5版吧。不过确实因人而异、因转债而异、因风格而异。
2．美丰最高见155元，你们在136.75元，或者145元就走了，还有必要开讲座吗？
答： 有喜欢吃鸡头的，就有喜欢吃牛尾的，我们喜欢吃和能吃的是中段。能够在155元短线卖出的人，是极少数人；而面值折扣法普适于所有懒惰、愚钝和没有时间的大多数人。此外，在155元走的人，未必能从105元一路持有到155元，即使有，也未必有时间开讲座，所以给了我们这样仅仅吃到30%~40%利润的小富即安者以讲座的机会。（补充：美丰最高188元，几率在136元、145元、178元走三次）。
3．您能推荐一些很好的可转债投资书籍吗？我很喜欢低风险投资，希望做您的好学生。顺便问一下您的老师也就是我的师爷是谁呀（偷笑）？
答： 做老师，不敢当。目前确实没有很值得推荐的可转债投资书籍，因为国内这类书籍本身就很少。不过关于低风险投资，有很多值得阅读的经典，包括《黑天鹅》、《憨夺型投资者》和花荣先生的盲点套利系列。我的老师是世界上最好、最严格的老师——股市，我得过小红花和口头表扬，也挨过耳光、站过墙角。您应该是我的不同班同学。
4．美丰太牛了！170元了，谢谢安道全，谢谢美丰，谢谢可转债！您有地址吗？我给您发锦旗！
答： 谢谢，同样发来贺电的外国领导人还有XXX和YYY……（此处省略1000字）是的，同样发来表扬信的还有我们的投顾，因为买入量大，150元没有卖出的仓位，没想到居然还有机会170元卖出。可转债永远有惊喜，不是更低的买入价，就是更高的卖出价，太理智的人（如我们，不是夸，是批评，继续往下看），反而不会收益最大化：不会在104元瞬间重仓，也不会在170元乃至更高价精准全部卖出，只能享受平均买入价109元~160元之间的收益。同样感谢中国有可转债，感谢今年有美丰，晚上清点部分战利钞。美丰很负责任，有锦旗请快递到四川。
5．安道全为什么不太看好银行股？好像对石化转债也不太感冒？可是我觉得这些反而都是基金重仓的品种啊？
答： 基金限于规模和流动性，只能重仓大转债。比如恒丰、海运这样的，总量不过区区几亿，成交量清淡之极，几十亿的基金是想买都买不到的。关于银行，特别是工行和中行，由于其稳定性和市值决定，不太可能走出巨幅波动，而这恰恰是可转债获得超额收益的大忌；一旦走出稳步微升的年线，最终年化收益未必好，一旦到期转股而不是提前转股，持有人虽然保本，但所得太少，不值得。这种情况以前从未发生过，因为以前没有几百亿的大转债，但不得不防。（目前好像从来没有人讲到这种可能性）。
当然，安道全不是不看好银行和石化转债，恰恰相反，如果他们给出很好的价格，我们也很乐意搭车，比如2011年8元左右的时候；但整体来讲，我们更喜欢在山脚上车，在更高的山峰上下车，而且最好有进山保险。
6．个人投资者能够跑赢基金吗？为什么？你们跑赢了吗？
答： 能跑赢基金。因为基金体量大，转身难，怕挤兑，被迫做波段，他们对恐惧和贪婪的体验其实比散户更强，何况还有排名和下岗的鞭策。过去5年，我们很幸运地跑赢了，但2012年可转债仅能做到全身而退而已（虽然可以在分级A中得到补偿）。未来，我们有信心99%不亏损，赢利多少看中国的命运，但没有兴趣和任何人比较，那只会影响灵台的清明，胜利后的谈资而已吧。
7．我是安道全的客户，我发现你们的收益很少是短线的，基本都是中线和长线，即使是最近爆发的美丰，也有两个月的时间，以前的双良套利也要5个多月吧，是不是不太擅长做短线啊（偷笑）？
答： 确实如此。我们都不太擅长做短线，但更重要的是短线做预测的概率不高，我们还是习惯做大概率发生的事件博弈，而短线投资者往往会把长期价值给出较低的短期价格来。此外，由于概率大、准确率高、有保底，所以敢于重仓，往往要比小赌怡情的小量、短线收益更好些。但确实有人在转债上短线做得很出色，可能是天赋。羡慕嫉妒+围观中……
8．能否针对个人的持仓给予一定的建议？
答： 持仓配置是一个严谨而慎重的事情，关乎投资人个人的风格偏好和资金性质（大小和时间等），尤其还涉及投资人的个性和心理建设，乃至家庭和事业的资金调配，不能一概而论，更不能泛泛而谈。我们往往是在对投资人进行深入地了解和倾谈之后，才敢提出一些系统的书面报告。有时候，适合A的建议，不一定适合B和C。投资如战场，死生之地，身家大事，不可不慎，没有包打天下的方案的。
9．安道全的“三条线”概念很好，希望详细讲讲三条线设置的依据，我觉得同是安全建仓线，有的可转债设得很高，有的可转债设得却很低；重仓线也一样；而且加仓线有点模糊，希望详解。
答： 谢谢。三条线的设置的确是安道全的独到之处，分别对应了可转债的安全买入线、安全加仓线和安全重仓线，对可转债的安全投资具有重要的参考价值，也是我们在投资实践中的一点经验。不过这个东西，确实因人而异、因转债而异、因风格而异，激进者可以更激进些，稳健者可以更稳健些，相对来说我们对大盘和低PB转债稳健些，对看好的高PB转债激进些，不能一条竹竿量遍天下，建议还是根据具体情况自己设置。但个人建议，还是胆小些好，尽量在到期收益率为正或者为负不大的情况下设置建仓线。
10．我是安道全的理财客户，但是比较习惯通过债券质押来放大杠杆，今年以来收益不错。我曾经听过您的讲座，说很少放杠杆，而且有个放杠杆的安全线，没有记住，能不能再公布一下？
答： 谢谢，杠杆始终是把双刃剑，建议小心。以前很多券商可以放大到10倍，现在很少了，5倍的都很少见，最多为4倍。我们自己测算的安全标准为：套作1倍，目标债券跌幅不能超过37％；2倍时跌幅不能超过16％；3倍时跌幅不能超过6％；4倍时基本有点跌幅就要补足，所以波动性有时很可怕，即使最终走势如预先所计算的那样，但中间一个小波动就可能造成不败而败。
11．请问周报以前说“节前”往往是买入的良机，现在深有体会了，很惨的体会……是你们预测到了会有这么低的价格？还是一种规律性的东西？还是仅限于转债？
答： 我们是不能预测的，没有这个特殊技能。这算是在中国A股的生存智慧吧，或者应该说是一种常识，主要因为中国信贷扩张的周期明显，而中国股市又很依赖资金。这个规律连经济学家都认识到了，提出一种“寒假买股票、暑假卖股票”的说法，还有人真的为此做了模型。该规律适用于可转债，更适用于股票。
2013年去杠杆运动，加剧了下跌，但收紧了上涨，因此2014年能不能重演1季度资金大放松和暑假大逃亡，存在一定的不确定性。
12．我理解“节前”是元旦前，原来春节也算？请问到什么时候资金能放松呢？
答： 这个问题只有“习大大”能回答，等他吃完包子请拨本尊电话。股市资金依赖银行信贷，银行信贷依赖“央妈放水”，“央妈放水”具体何时？确实不是我等升斗小民能预测的。不过，显然“央妈”不是要饿死孩子，给还是要给的，什么时候给、给多少？完全要等“圣旨”下来才知道。
13．请问为什么没有重仓到了重仓线的恒丰、民生、南山、隧道等，反而重仓的是没到重仓线的海运转债和中鼎转债呢？
答： 重仓线是在出现重仓线之前设定的，不是事后设定的；可以微调，但不能随着价格的下移节节后退，更不能随着价格的上涨而步步紧逼。因此，哪个转债先进入重仓线完全是不可预测的。可以理解为现在的重仓线，是以前某个时刻对未来的一个预期。从结果看，似乎重仓线表现得还不错，尤其是已经存续较久的转债，规避了很多风险：工行、石化、重工、深机、中海转债等，避免了过高、过早持有。但是，如果多只转债进入重仓线后，还要看数字不能表现的性质：确定性、容易提前转股程度和股性。以恒丰的股性和确定性来说，属于惰性或朦胧的；南山股性不错，只是担心政策风险，如果能确认100%无此风险的话，可以重仓。同样，有些行业今年肯定不会很好，比如银行和机械行业，应该是一目了然的。作为投资人，要么规避，要么放严三条线，比如把加仓线当作建仓线、重仓线当作加仓线、重仓线下移等。目前还不能转股的徐工就比较适合，民生也有下调的空间；但泰尔以其股性、两行和石化以其低价，暂时不建议下调三条线。
看好海运和中鼎，是看好其成长性和保底。他们价格虽高，但在几年内实现提前转股的概率大于惰性的歌华、深机、恒丰甚至泰尔。
14．我被徐工重套了。我觉得安道全的三条线对老转债做得非常好，但对新转债似乎过于宽松，比如徐工、隧道、深燃、民生转债等，是不是有什么原因？为什么不在周报里面提示呢？
答： 您的感觉很对。安道全是个很小而且很胆小的团队，精力有限，对新转债的跟踪，公告以后才慢慢研究，慢慢熟悉股性，不敢轻易下定论，把握度也不能如老转债那样熟能生巧。投资者的眼睛确实是雪亮的。
对于新转债，由于有大股东配售需要减持，加上半年内不能转股，一般上市一两个月后主动做高的可能性不大。因此，我们一般先本能地规避，给出一个中性的“三条线”，以后会根据研究的深入而修改。
在周报里，实际上做了很多提示，包括本周提示、虚拟池、金债银债、问答等，可能您没有留意或者免费周报里没有重点提及。对于新转债，我们也有部分持有（但量不是很大，民生、隧道、深燃都有一些，建仓而很少加仓），同样也是“被套”的。徐工所在行业非常萧条而且高杠杆，在1年之内反转的可能性不大，但长期其高端制造仍然可能是中国的希望，建议可以看看央视的《大国重器》，信心可能会大增。徐工在年化较高的时候，值得持有，但必须有持有3年以上的信心。根据我们的调研，机械行业能否在5年~6年反转，有但只有50%多的概率，不够确定。徐工是前3名，巨无霸难转身；泰尔是小鳄鱼，反而可能被兼并重生。此外，其实东华、华天、同仁堂等新债，我们一直也在蹲守，可惜他们没有进入伏击圈（华天偶尔），包括平安，我们给出的价格线不宽松。
15．请问1号理财师为什么在2014年选择了海运、重工、博汇三个重仓？南山是怎么考虑配置的？
1号理财师答：我的风格是在“面值-高价折扣法”上，加时间效率，在两三年内基本很难或低概率爆发，尽量不持有；除非出现非常好的年化：以前这个标准是6%，现在是8%。没办法，纯债和分级A的收益率水涨船高。海运一向是团队看好的，不赘述。其他看好的，其实还有中鼎、东华、同仁堂等，奈何这些“妖精”不进我的“金刚圈”，因此退而求其次转向重工和博汇。前者是看重其军工证券化前景，以及自身的主动性很强；后者不敢看得太高，在102元~103元持有，当作现金配置吧，因虚拟池不允许买其他的现金管理产品。
南山则是博取中线反弹的一种投机。个人感觉南山不会一直在年化7%，会有机构在资金充裕后买入。只是做一个波段而已。如果“习大大”能给南山颁布一个免死金牌，我还是愿意长持南山的。（注：3月卖出博汇转买入88元的民生转，现金替代功能完美转换。）
16．请问3号理财师您还看好重工的转股吗？我记得您是在112元买入的，以您的风格应该在110元卖出对吗？
3号理财师答：您记性很好。我是在112元买入的，但没有拟在110元卖出，因为110元是重工的建仓线了。不过我得承认，现在112元持有的重工是给老大交学费了。我觉得重工在110元以下的机会很少，事实上“我觉得”一点都没用，市场最厉害。短线预测——好奇害死猫啊。“三条线”可能没有那么聪明，但它永远不会“自作聪明”。
17．请问你们都持有什么转债？是不是所有现在表现不好的转债都不持有？所有跌不下来的转债都持有？
答： 这种人只能是“此君只应天上有，人间哪得几回闻”了，没有。准确地说，重仓中的海运跌幅不大，中鼎跌幅居中，重工跌幅不算小，中等仓位的泰尔也跌了3%~5%；由于资金量大，很多转债必须配置，比如国电、石化、中行、民生、平安等，一样是浮亏的，只是有“三条线”和仓位限制，有“节制”而已。此外，很多人被“套”的中海、南山、博汇、隧道、恒丰、深燃都有少量配置，一样是负的；华天、川投确实是正的。但目前确实没有持有深机、歌华、徐工、燕京，希望以年化好的价格持有徐工，很希望持有海直、东华、同仁堂，但没有合适的建仓价格。
18．请问可转债是不是都跌到位了？可转债现在是不是满地都是金子？
答： 我们没有能力预测市场的底部。根据浅薄的经验，只有回售期内的中小优质转债大量跌破100元才可能出现转债的黄金机会，目前东华、同仁堂、华天、中鼎、海直等较优质转债都在110元以上，似乎不能和2011年相比。现在只是大转债的满地流血而已。
19．民生转债近期逆大盘和正股走强，是不是要下调转股价了？
答： 下调转股价仅是一种猜想，没有必然性。下调转股价仅仅是上市公司的一种权利，不是义务。民生转债没有回售条款，也就没有回售的压力；同时还有5年多到期，从大股东的角度来讲，应该是首选高价转股，而不是像重工那样贸然下调转股价，失去“高价增发”的可能。从民生银行分散的股权结构来看，通过下调转股价的难度也很大。除非民生有我们不知道的极端情况，需要短期大量融资。现象是一个，但原因可能万千条。
20．2013年你们预期转股的可转债是哪些？转股情况怎么样？
答： 在2013年1季度，我们确实预期了一下当年转股的可能性，该表格在免费群、VIP群的群共享里都有，当时预测2013年最有可能提前转股的三甲是：国投、同仁堂和巨轮，备选的是重工和国电（当时美丰已经成功登顶）。事实是国投、巨轮确实成功了，同仁堂和重工都登上了强制赎回线，价格超过了130元甚至140元，但出于种种原因没有完成强制赎回（同仁堂主动放弃）；国电最高见127.89元，咫尺之遥；反而是川投几次在130元附近震荡。总体来说，有得有失，成绩尚可。
21．2013年安道全对无杠杆原则和大转债把握得很到位，谢谢！还有哪些事情值得总结呢？
答： “面值-高价折扣法”基本上把巨轮、国投吃得涓滴不剩（但我们自己相对错过了国投），美丰、中鼎、重工、川投、海直也都能饱餐一段，同仁堂、东华则望洋兴叹。
2013年比较成功地规避了大转债，不放杠杆是原则，没有什么可说的。比较满意的是：1．经过研究适当放弃了歌华、南山的建仓；2．放弃了新钢的博弈；3．能在中鼎、重工的反复电梯中守住原则，不为波动所动，不为浮亏所动，锻炼了心性，统一了队伍。这是最大的收获；4．海直收益虽然不是很大，但操作完美，堪称“面值-高价折扣法”的教科书案例；5．不追涨东华、同仁堂，即使如此看好也如是，守住了节操。
不满意的是：1．美丰应该可以多加仓些；2．中鼎、重工的分批卖出操作还有稚嫩处；3．队伍中出现的多种风格，让大家迷惑，抱歉（但原则不变）；4．2013年下半年对机构客户很遗憾，只能规避风险，不能提供更多的收益（除重工转），抱歉之余，不得不说这是没有办法的，2013年大转债确实没有多大机会，倒是风险多多，能不中枪、少中枪已经万幸。
22．我已经满仓了，怎么办？
答： 只要是安全线内，特别是加仓线内满仓的，锁仓就好了。在到期前没有风险，只是一个早爆发、晚爆发的问题，或者是完胜、大胜的区别。当然，前提是您确实是用来长持的。
如果仅仅打算持有几个月或1年，那么以我们浅陋的意见来看，深机、歌华可能还是要回避，隧道、徐工这样爆发的可能性也不大，工行、中行完成提前转股的可能性也不大。
23．今年周报介绍的很多保本类产品和固定收益类都很不错，希望继续。
答： 谢谢！我们会加强这方面的研究，只要是安全+保本的东西，我们都有兴趣。
24．今年周报忽然介绍了很多保本类产品和固定收益的产品，是不是代表团队不看好2014年的行情？是不是不看好可转债的行情？
答： 谢谢！不是忽然，只是一直在免费周报中体现较少。只要涉及保本或有安全垫的，我们都有兴趣，只是限于精力，涉猎较少。2014年限于资金面，可能不会有波澜壮阔的大牛市，但在某些题材和领域，会有阶段性的爆发机会；转债可能不会有整体性的机会，但有个体性的机会，这也是我们一直试图“沙里掘金”的原因。
25．今年值得套利的品种也很多，比如垃圾债、转股套利、分级基金、现金选择权、重组等，希望周报也能增加提示和介绍！
答： 首先要说套利有风险，投资需谨慎。有些套利号称无风险，其实起码是低风险甚至是中高风险的，我们不愿意读者处在枪林弹雨中。其次，精力和经验有限，在短时间内找到并确认一个无风险、低风险的投资品，还是很困难的，需要知识的积累和24小时的跟踪。2014年，我们会尽量提示可能类似的机会，同时也提示风险，请投资者自己选择。