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估值解决方案
如果说对成熟型公司估值的关键是评估它们转变经营方式后的价值增长潜力，那么从广义上讲，这些变化可以概括为3种：运营上的变化、财务结构上的变化和非运营资产的变化。
运营重组
在对某公司估值时，我们对收益和现金流的预测是建立在公司经营方式的假定之上。该公司运营资产的价值是3个变量的函数，即在用资产的现金流、预期增长率和增长期的持续时间，而这3个变量都会因管理政策的变化而变化。
在用资产的现金流：如果现有投资的运营效率低下，削减成本和提高雇员生产率或重新调配资产以做新的用途都会提高现金流。
预期增长率：公司可以通过更多的再投资（高再投资率）或更好的再投资（高资本回报率）来提升它们的长期增长率。此外，它们还可以提升现有资产的回报率，以推动短期增长。对于那些资本回报率较低（尤其是当资本回报低于资本成本时）的成熟型公司来说，通过现有资产提高增长率会取得一定成效，至少从短期来说是这样。对于小型公司来说，如果产生合理回报的在用资产相对较少，那么它的增长必须通过可产生健康回报的新投资来实现。
高增长期的持续时间：一家公司维持高增长和超额回报的时间越长，它的价值就越高。公司提升价值的方式之一就是抬高所在领域的进入壁垒，并开发新的竞争优势。
财务重组
融资的两个方面影响资本成本，而通过它，我们可以得到公司的价值。首先，我们将考察用于支持运营的债务和股权组合的变化是如何影响资本成本的。其次，我们将考察融资的选择（就年资、期限、货币和其他特征而言）是如何影响资金成本和价值的。
估值驱动器#1：运营不调
改善资产的管理可以产生巨大回报。就公司运营而言，你的改善幅度有多大？
债务和股权之间的关系很简单。利息费用是可以免税的，而股权现金流则不可以，因而在边际税率上升时，债务相对于股权也就更具吸引力。此外，对成熟型公司的经理人来说，债务也会发挥一种约束机制的作用；如果每期都会支出利息费用的话，那么经理人会尽可能地减少不良投资。另一方面，就明细账而言，债务有3个不利之处。第一是预期的破产成本，因为随着债务的上升，破产的可能性也会随之加大。但什么是破产成本呢？其一就是破产的直接成本，比如说法律和庭审费用，这会吞噬公司很大一部分价值。更大规模的毁灭性成本是对公司陷入财务困境的感知效应：顾客停止购买你的产品，供应商要求以现金支付货款，雇员拒绝运送产品，从而使得公司陷入一种可致其毁灭的下行螺旋。第二是代理成本，源于股权投资者和贷款者不同的且相互竞争的利益。相比于贷款者，股权投资者更看重风险投资的有利之处。在贷款者看到这种利益冲突之后，他们就会采取自我保护措施，要么在贷款协议中写入保护条款，要么收取更高的利息。如此一来，就需要我们在现实中对债务的成本和益处做定量处理。
在资本成本法中，最佳融资组合是可以最大化减少资本成本的组合。以债务替代股权具有明显的积极效应，因为这是用一种相对低廉的资金模式（债务）替代一种昂贵的资金模式（股权），但在这一过程中，债务和股权的风险也会上升，进入使得两者的成本进一步加大。资本成本法依赖可持续的现金流来确定最佳债务比率。一家公司的现金流越稳定、越具有可预测性，这些现金流的规模越大（是指其在企业价值中所占的比例），公司最优债务比率就会越高。此外，债务最大的好处是税项收益。高税率理应导致高债务比率。荷美尔食品当前的债务比率是10.39%。利用表7-1中的资本成本法，我们得到荷美尔在2009年年初的最佳债务比率在20%~30%之间。
表7-1 荷美尔食品公司的资本成本和债务比率
随着债务比率的上升，荷美尔食品的β值和股权成本也随之上升。此外，税后债务成本也在上升，因为高债务比率会增加违约风险，而在债务比率超过80%后，税项收益逐渐消失。
对于那些债务现金流和资产现金流搭配失当的公司（利用短期债务支持长期资产，利用一种货币的债务支持另一种货币的债务，或者利用浮动利率债务支持易受高通货膨胀影响的现金流）来说，最终的结果将会是高违约风险、高资本成本和低公司价值。公司常常会给出一系列令人眼花缭乱的债务组合，并单纯地以利息支付为界定标准，表明公司的债务成本是低廉的。如果公司减少债务和资产的错配情况，那么它的违约风险将会降低，而公司的价值则会上升。
估值驱动器#2：财务不调
改变债务和股权组合以及债务的类型，可以改变公司的价值。你的公司拥有合适的债务和股权组合吗？拥有合适的债务类型吗？
非运营资产
在公司的价值中，有很大一部分来自非运营资产——现金和有价证券，以及其他公司的持股。虽然现金和有价证券本身都是中性投资，它们拥有合理的回报率（回报率较低，但相对于投资的风险和流动性来说却是合理的），但在两种情况下，大规模的现金余额会对公司价值造成破坏性影响。第一，所投资现金的回报率低于市场利率。如果一家拥有20亿美元现金余额的公司持有无息支票账户，那么这显然会损害股东的利益。第二，投资者关注的这些现金被管理层滥用。无论是在哪一种情况下，投资者都会对现金流贴现；1美元现金的价值将会被视为低于1美元。因此，若公司以股息或股票回购的形式返还这些现金，对股东来说是有利的。
对于那些在多家企业交叉持股的公司来说，它们所持的股份往往会被市场低估。在有的情况下，这种低估可归咎于信息的缺失，因为关于这些交叉持有的股份的信息，如增长率、风险和现金流并没有被传递给市场。另外，这也可能反映了市场的怀疑主义，即对母公司管理这些交叉持股投资组合的能力产生怀疑，因而给出了一个“集团贴现”。如果这样一种贴现适用的话，那么提高公司价值的方法就很简单。剥离或去除公司的交叉持股，以获得公司的真实价值，而这对母公司的股东来说是有利的。