Local EPUB Text
第五章 财务报表讲解
现在我们对一项生意怎样产生现金以及利润是怎样登记在财务报表上的这些事项已经有了一个很好的概念，下面我们就开始逐一研究这三张主要的财务报表。遗憾的是，不是所有的生意都像热狗亭那样简单，所以我们要想分析现实世界的公司，还需要引入一些复杂的概念。我们将考察几家真实的公司，看一看它们的财务报表能告诉我们什么，以及这些公司是怎样运作的。
我将从戴尔公司和惠普公司的财务报表及其提交给美国证券交易委员会的10-K报告里做些摘录。（戴尔公司引用的数据截至2003年1月31日，惠普公司引用的数据截至2002年10月31日。）我们将从资产负债表开始，到现金流量表结束。在每一部分的开始，你都将看到一张从ACME公司（虚拟公司名）得到的财务报表，这些报表将展示给你每一张财务报表是怎样组合的。
提示：本章的某些部分对你也许有些困难，但这是全书最重要的章节，因为阅读财务报表是分析公司的基础。如果你发现自己对一个概念有些困惑或者感到疲倦，不要着急，先休息一下，然后我们再一起开始。
资产负债表
资产负债表有时也叫“财务状况表”（见表5–1），它告诉你一家公司拥有多少资产、多少负债，资产和负债之差就是所有者权益。所有者权益显示的是股东投入公司的资金价值，股东在公司里的所有者权益就是公司的资产减去负债。
资产负债表有一个基本的等式：
资产–负债=所有者权益
表5–1 虚拟的ACME公司资产负债表
资料来源：晨星公司
这个等式也可以这样表示：
资产＝负债＋所有者权益
关键是要懂得资产负债表在任何时候都必须是平衡的，因此它又叫作平衡表。比如发行债券引起负债增长，而销售债券收到的现金也导致资产增长；公司产生大量利润会导致资产增长，同时所有者权益也在增长。让我们仔细看一下资产负债表，帮我们一点一点地建立起一个整体的概念。
资产账户：流动资产
资产账户里最重要的是流动资产，因为流动资产很可能在一个商业周期里被耗尽或者转化成现金。通常商业周期被定义为一年。这类资产的主要部分是现金及其等价物、短期投资、应收账款和存货。
现金及其等价物和短期投资：该项目涉及存在金库中暂时不用的现金以及仅次于低风险钞票的短期投资。现金及其等价物通常包括货币市场基金，还有其他任何可以迅速转化成现金并且价格风险很低的东西。通常认为短期投资与现金类似，它包括一年内到期的债券，或者比现金的收益率高很多但卖出影响很小的债券。在大部分案例中，当我们讨论一家公司手上有多少资产可以应付急需的时候，你可以在内心把这些资产和现金等同。
应收账款：就像我们在热狗亭那个例子中看到的，应收账款是公司还没有收到的现金，是那些如果不出现意外公司会在不久收到的货款。你要观察这个账户与公司销售收入之间的变化，如果应收账款比销售收入增长快，说明这家公司的账上记录了大量还没有收到的款项，这可能是一个会出问题的信号，因为这意味着公司为增加销售收入提供了一个相当宽松的信用条款。一家公司把产品移交给客户马上就可以记录销售额，但很少有公司能永远保证借出去的现金一定可以全部收回。
表5–2 戴尔公司流动资产
资料来源：戴尔公司SEC报表
在表5–2中，戴尔公司应收账款上升了14%，而销售收入也在以同样的速度增长，我们在研究公司的利润表时就会看到。
表5–3显示，惠普公司的应收账款从44.88亿美元迅速增长到84.56亿美元，这是一个90%的增长幅度，而销售收入只增长了大约25%。（记住，把应收账款的增长率与销售收入增长率进行比较是判断一家公司回收应收账款能力的好办法。）尽管惠普公司在此期间因合并康柏公司业务受到一些扭曲，但应收账款问题是更大的矛盾。在这时，惠普公司的投资者应该重点关注应收账款将怎样从消费者那里回收。
你常常在资产负债表“应收账款”后面看到一个“坏账准备”账户，它反映的是一家公司估计有多少钱可能会被赖账不还，这些钱将彻底损失。例如，在惠普公司的资产负债表上，你会看到截至2002年10月这家公司提取了4.95亿美元的坏账准备金。
表5–3 惠普公司流动资产
资料来源：惠普公司SEC报表
存货：存货有几种类型，包括还没有制成成品的原材料、半成品和还没有销售的成品。存货对于观察制造业和零售业都非常重要。因为存货记账方法的不同，它们的清算价值也许和它们在资产负债表上显示的价值大不相同，这用常识就可以判断。
更重要的是存货的占用资本，现金转化成存货放在仓库里不能做任何事情。一家公司的存货周转速度对收益率有巨大的影响，如果存货占用资金的时间少，这些资金就可以用到其他地方。你可以用公司的销售成本除以平均存货水平计算出存货周转率。
例如，戴尔公司2002年的销售成本是256亿美元（见表5–4），同期的存货是2.78亿美元，可以算出它有一个让人难以置信的存货周转率92。换句话说，戴尔公司一年之间全部存货周转了92次。与之形成鲜明对比的是惠普公司。2002年惠普公司的销售成本是345亿美元（见表5–5），同期存货是58亿美元，可以算出它的存货周转率仅仅是6。
表5–4 戴尔公司利润表
资料来源：戴尔公司SEC报表
表5–5 惠普公司收入分类账
资料来源：惠普公司SEC报表
所以你能看到，惠普公司的存货周转一次要比戴尔公司所需时间长很多，如果你认为高技术产品贬值很快的话，周转慢可不是一个好现象。
资产账户：非流动资产
非流动资产是那些不能转化成现金或在报告期内要耗用完的资产。它主要包括固定资产、投资和无形资产。
固定资产：固定资产是公司的长期资产，形成公司的基础设施：土地、建筑物、工厂、家具和设备等。例如，戴尔公司截至2002年底有大约9.13亿美元固定资产，而惠普公司有69亿美元固定资产。
如果我们比较两家公司的总资产数字（见表5–6和表5–7），我们会对它们固定资产的情况有个大概的了解。戴尔公司的固定资产占总资产的大约6%，而惠普公司大约占10%。因此，惠普公司比戴尔公司资金占用更多。
表5–6 戴尔公司资产
资料来源：戴尔公司SEC报表
表5–7 惠普公司资产
资料来源：戴尔公司SEC报表
投资：指资金投资在长期债券或者投资在其他公司股票上，从一个象征性的数量变为一个实质性的投资。它远没有现金那样好的流动性，而且其价值可能比资产负债表上反映的数字或高或低。
你需要观察财务报表注释一栏，看一看这个账户里准确反映的是什么，以及你看到的价值有多少是值得怀疑的。在表5–6和表5–7里，惠普公司没有长期投资，但是戴尔公司在资产负债表上有大约53亿美元的相当数量的长期投资。因为这些投资几乎占了戴尔公司总资产的1/3，所以这是你要深入挖掘并要搞清楚的事情。（如果戴尔公司的投资主要是债券，你就不需要为它太担心；但如果主要是股票投资或风险投资，你就要查清楚这53亿美元投资的真正价值。）
无形资产：无形资产最普通的形态是商誉，当一家公司收购另一家公司时商誉就会上升。商誉是收购公司支付的价格和目标公司实际资产或权益之间的差值。本质上，商誉表现为一家公司收购另外一家公司时全部溢价的价值。例如，可口可乐公司的大部分价值不是企业建筑物和设备，而在于可口可乐公司过去数十年建立起来的强大品牌。如果一家公司要购买可口可乐公司，它将不得不支付比可乐公司股票账面价值高得多的价格，这溢价的部分就叫作商誉。
你应当用一种极度怀疑的眼光看这个账户，因为大多数公司会为它们的目标公司支付更多的钱，这就意味着资产负债表上反映商誉的一栏常常比它们的真实价值高得多。（例如，在2003年，美国在线-时代华纳公司大笔一挥，就把它资产负债表上的商誉令人惊讶地减少了40%，实质上这样做是因为当年两家公司合并时美国在线的价值被高估了。如果你看到商誉这个账户作为一项资产可以被公司自由处理的话，你会非常失望的。）
在表5–7，惠普公司2002年的商誉账户里有150亿美元，它占总资产707亿美元的21%左右。公司合并时，康柏公司真的比它的现金价值、固定资产、消费者名单和专利多值150亿美元吗？也许值，但如果不值那么多，惠普公司就会在未来某个时点减少这个账户的数字，这意味着公司总资产的价值将会大大降低。
负债账户：流动负债
我们已经知道一家公司的资产状况，现在我们来看硬币的另一面，它的负债。
流动负债是与流动资产相对的那面，它指一家公司一年内要付清的资金。它包括应付账款、短期借款或短期应付款。
应付账款：这是公司从某人或机构那里借贷并应在一年以内归还的借款，像迈克出具给食杂店的买小面包的借据。大公司和它们的供应商之间经常发生一些应付账款，这意味着它们持有现金更长的时间，而这对改善公司现金流是有好处的。
短期借款：借款期限短于一年的借款，通常是为了应付短期的需要。它是一家公司临时之需导致的银行贷款，尽管它有时会是下一年长期负债的一部分。这个科目对一家处于财务困境中的公司变得异常重要，因为全部短期贷款必须很快归还。惠普公司应付票据和短期借款的数额约是18亿美元（见表5–8），这对惠普的资产规模来说是比较小的数目，所以我们不必担心。
表5–8 惠普公司流动负债
资料来源：惠普公司SEC报表
负债：非流动负债
与非流动资产相对应的是非流动负债，它表现为公司一年或一年以上的借款。有时你会看到在这个标题下有各种各样的科目，但其中最重要的是长期负债。长期负债通常是企业发行的债券，有时也是几年之内不用还的银行借款。
所有者权益
所有者权益等于总资产减去总负债，它也表现为公司向股东的负债。这可能是任何一家公司的财务报表最混乱的部分，因为这部分充斥着很多实践中不适当的、具有时代错误的科目。
唯一值得关注的是未分配利润，这是一家公司一定的资本数量存续一段时间发生的利润减去分红和股票回购后的基本记录，它也表现为股东再投资。未分配利润是一个累计账户，因此，每一年公司赚取的利润如果没有作为红利全部分红，未分配利润就会增加。同样，如果一家公司随着时间流逝亏损了，未分配利润可能就变成负的，在资产负债表上的账户也就改为“累计亏损”。未分配利润是一家公司长期盈利情况的记录。
利润表
我们已经知道一家公司有多少资产、多少负债的基本情况，现在我们要看看公司用这些资产和负债是赚钱了还是赔钱了。在10-K报告里，你通常看到利润表作为“收入汇总表”或者“利润汇总表”（见表5–9）。
表5–9 ACME公司利润表
资料来源：晨星公司
收入
有时也被称为“销售收入”。这个账户很简明地告诉我们，公司在一个季度或一年内销售了多少。大公司有时在利润表上按照不同的业务部门、地理区域或产品与服务的类别列示分类收入。
首先要搞清楚藏在财务报表中的收入确认原则，你就知道你要怎么看了。公司可能按照它们所从事的业务，以不同的时间段确认收入。例如，一家软件企业可能在把产品交付给客户时记录一个完整的收入，然而一家服务企业可能是按照合同期限平滑地分笔记录收入情况。
销售成本
大家都知道的销售成本，这个数字显示的是直接创造收入的有关费用。例如，人工成本、原材料（对制造商而言）或者货物批发价格（对零售商而言）。大公司根据制造与服务（例如惠普公司）的不同，有时将其分解为销售成本和服务成本。
毛利
这项不出现在利润表里，它是简单地把收入与销售成本相减。一旦你知道毛利，你可以计算毛利率，即毛利相对于收入的百分比。本质上，毛利率告诉你一家公司能把它的产品标多高的价格。在表5–10中，戴尔公司只有17.9%的毛利率（63亿美元的毛利除以354亿美元的销售收入），因为它销售的是计算机产品。对戴尔来说，很难为它销售的计算机开更高的价。
表5–10 戴尔公司部分利润表
资料来源：戴尔公司SEC报表
而惠普公司销售的是更高一级的计算机终端，它的客户更乐于一次性付款。在表5–11中，你可以算出它的毛利率：用销售收入459亿美元减去销售成本345亿美元，得到毛利114亿美元，再除以销售收入，我们得到毛利率为24.8%。所以你能看到两家公司的产品是有区别的，惠普公司的产品标价比它的制造成本高得更多一些。惠普公司销售的计算机也捆绑软件所有权，软件也有很高的毛利率。
表5–11 惠普公司部分利润表
资料来源：惠普公司SEC报表
销售和管理费用
它指众所周知的营业费用，包括营销费用、管理人员工资，有时也包括研发费用（研发通常作为一个分开的科目）。你将看到销售管理费用和毛利率之间的联系，公司要想提高产品的价格，就不得不在售货员和市场营销方面多投入。你可能对销售和管理费用占收入多少百分比表明公司是有效率的有了一点感觉，营业费用相对于销售收入较低，意味着公司比较严格地节省了成本。例如，惠普公司花费了90亿美元的销售和管理费用，占565亿美元收入的16%（见表5–12），而戴尔公司这一类费用只占总收入的8.9%。
从事实中也可以得到证明，戴尔公司把产品直销给客户，而惠普公司不得不雇用售货员把高价计算机卖给大公司。与惠普公司相比，戴尔公司看起来好像经营了一家薄利商店。
表5–12 戴尔和惠普公司部分利润表
资料来源：戴尔/惠普公司SEC报表
遗憾的是，我们很难给出一个必须遵守的规则来判断一家公司应该花费多少销售和管理费用。最好的办法是把一家公司和最接近它的竞争对手比较，看看哪家公司一段时间里所花费的销售和管理费用占销售收入的比例较低而做的事情更多。（如果销售和管理费用占销售收入的比例上升过快，当心这家公司在追求高销售收入上花费太多销售和管理费用，致使企业无法收获利润。）
折旧和摊销
当一家公司购置一项资产并打算使用一段时间，如一座新的建筑物或者一台新设备，那么在未来几年它要在利润表上逐步摊销那项资产的一部分成本（回想一下迈克的烤肠夹子）。这个数字在利润表上偶尔也是分开的，但是它通常计入营业费用。它也总出现在现金流量表中，因此，你可以看到一家公司净利润中的多少是受非现金因素影响的，比如折旧。
非经营性损益
公司会把它的全部非常规营业的一次性费用或收益放在一起，比如关闭一间工厂的费用或者卖出一个分部的收益。理想的情况是，利润表中这个项目大多数时间最好是空白的。
你应该以极大的怀疑态度考察一次性费用。公司有把很多真实营业活动中的费用加到这个项目中的习惯，好像每年公司都受到某种冲击，分析起来变得更困难，因为各种费用全部隐藏在一次性费用里了。这些费用背后的理由往往在财务报告注释部分逐条列出，你应该阅读它们，搞清楚是什么原因引起了这些费用。
你可以看表5–13，惠普公司在2002年提取了近18亿美元一次性重组费用，其中7.93亿美元费用用于工艺流程的研发，其他7亿美元是用于与康柏公司合并的混合性一次性费用。尽管这样规模的合并不是每天都发生，但这也意味着我们可以忽略惠普一些无关紧要的部分。我们看到惠普在2001年也发生了3.84亿美元这样的重组费用。如果我有惠普公司股票，我应当很仔细地研究这些费用是否真的是非经营性的，因为连续的非经营性的费用是管理层缺乏信心的一个信号。
表5–13 惠普公司部分利润表
资料来源：惠普公司SEC报表
营业利润
这个数字等于收入减去销售成本和全部营业费用。理论上，它表现为公司在实际经营活动中赚取的利润，与之相对的是利息收益、一次性收益和其他一些非营业性项目。实际上，公司常常把非经营性费用（比如销账）算到营业利润中，你自己可以再加上一次性费用（或者减去一次性收益）来计算营业利润。
营业利润是一个接近于真实的数字，对大多数企业来说是这样。因为它不包含几乎所有的一次性科目，比如来自非经营性的投资的利润。你可以用营业利润计算营业毛利率，这个毛利率可以与其他公司和行业相比较。
利息收益/费用
有时利息收益和费用是分别列示的，在某些时候也混合在净利息收益中（或费用中，根据具体情况而定）。无论怎样，这个数字显示的是公司为它已经发行的债券支付的或者因自己持有的债券而收到的利息。你可以通过公司息税前盈利洞察一家公司的财务健康状况，这就是利息偿付比率（ICR）。这个比率告诉你公司的利润能够覆盖企业需要的利息支出的程度。我将在下一章探讨更多的财务健康指标。
税赋
税赋是通常列在净利润之前的费用。遗憾的是，公司税款是一项极端复杂的课题，因为公司为了缴税要向美国税务局递交一套完全独立的财务报表，与我和你看到的给美国证券交易委员会的报表类似。（进度表中两者折旧不一样，但这没有关系，你也不用担心。）
一般而言，美国政府对公司的税率是35%左右。如果你分析的公司的税率比这个低很多，要找出原因，要弄清楚这个税率是永久的还是暂时的。一些公司得到优惠是因为公司注册地在美国境外，即使它们大部分的销售是在美国。
另外，看一看你正在分析的公司的税率。如果它一年又一年反复变动，那么这家公司通过逃避税收产生的盈利也许比销售货物和服务来得多。税收优势是很好的，但是政治家们通常有一个在不适当的时间把它拿走的坏习惯，所以它不是你实际上可以指望的。
净利润
这个数字显示公司的税后利润（至少在理论上），而且它也是几乎所有的公司每季度发布的亮点。让我们看一看迈克热狗亭的例子，净利润可能不全表现为公司产生的大量的现金，因此，我们需要研究现金流量表。尽管净利润是你常常看到大多数公司重点鼓吹的数字，但不要忘记它可以被一次性费用或者一次性投资收益野蛮地扭曲。
股份数字（基准和稀释）
这个数字表示用来计算每股收益的股份数，它代表在报告期发行在外的平均股份数（一个季度或一年）。基准股份数只包括实际的股份数，也许你常常忽视它，但事实上它一直记录在财务报表中，比其他任何东西更有参考意义。
稀释的股份数包括潜在的可以转化成股票的有价证券，比如股票期权和可转换债券等。在过去的几年中发生过异乎寻常地赠予大量股票期权的情况，这就是你要研究稀释数字的原因。因为你要知道，如果这些期权持有人把期权全部转换成股票，对你在这家公司中的投资将是潜在的缩水（或稀释）。
看表5–14，惠普公司基准和稀释股份数是相同的，但戴尔公司的稀释股份数比基准数高2%。稀释股份数可以比基准数高5%或更多，这不是一个巨量的稀释。
表5–14 戴尔和惠普公司部分利润表
资料来源：戴尔/惠普公司SEC报表
每股盈利（基准和稀释）
这个数字用净利润除以股份数表示，当一家公司报告季度或年度业绩时，这个数字通常会被注意到。但它不是财务表现最重要的部分，事实上，如果不看现金流量并综合其他很多因素，单看这个数字是没有意义的。所以当你在报告中阅读到一家公司“超过”或“未达到”预计的每股收益时，不要激动，要查清楚为什么会这样。
现金流量表
现金流量表是一家公司创造价值的真正的试金石，它反映的是一家公司在一个会计年度发生的现金是多少，以及现金是由哪些部分组成的（见表5–15）。事实上，当你估计一家公司去掉伪装之后有多少现金时，我推荐你首先要看现金流量表，然后再检验资产负债表财务基础的稳固性，最后再看利润表，查看一下毛利率等。
表5–15 ACME公司现金流量表
现金流量表去掉了全部难以理解的东西，比如折旧这类你在利润表上看到的非现金科目，它告诉你实际发生了多少现金。这张表上的很多科目也基于利润表或资产负债表，但是在这个表里经过重新整理，使你可以更清楚地看到现金的产生以及它和盈利之间的关系。现金流量表分成三个部分：经营活动发生的现金流量、投资活动发生的现金流量和筹集资金活动发生的现金流量。
现金流量表最前面是经营活动发生的现金流量，它告诉你公司经营活动中发生了多少现金。这是你要关注的重点区域，因为发生现金流量的动力——经营活动是我们最需要关注的。以下是戴尔公司的现金流量表（见表5–16）。
表5–16 戴尔公司部分现金流量表
资料来源：戴尔公司SEC报表
净利润
这个数字可以从利润表中直接找到，它下面的所有科目相加或相减就得到最终结果——经营活动现金净额。在戴尔公司的案例中，现金流量表中的净利润和利润表中报告的一样，为21亿美元。
折旧和摊销
这不是现金费用，比如前面例子中迈克不需要为已经磨损的烤肠夹子实际支付1美元折旧的现金，所以我们需要把它加到净利润中去。在戴尔公司的案例中，我们要加2.11亿美元。
员工股票计划的税收收益
当员工行使股票期权的时候，公司老板会从净利润中扣除相应的从员工购买期权中得到的利润（员工补偿通常可以抵减税收）。这导致低税账单，我们需要把已经纳税的净利润加上税收收益。对这个科目要保持警惕，如果它相对于总的经营性现金流量数额巨大，并且公司的股票是快速上升的，你就不应该在未来计算这些现金。因为当股票下跌时，很少有员工行使期权，公司也将只有很少的现金税收收益。你可以看到，戴尔公司从行使股票期权中得到的税收收益2001—2002年下降了一半，2003年又继续下降。经历这个时间段后，戴尔公司的股票不再是一只热门股，而且这不仅仅是巧合。
营运资本变动
还记得迈克允许一些人用赊销的方式买热狗，并且自己也从食杂店借钱买那些额外的面包吗？这些行为都影响了营运资本。如果公司这一年比去年向客户借出了更多的钱，那么应收账款增加，同时现金流量减少；如果公司从供应商那里借入了更多的钱，则应付账款增加，现金流量增加。最后，如果公司把更多资金注入存货里而存货没有卖出去，则现金流量减少。记住，存货占用资本。
在戴尔公司案例中，我们应回到资产负债表中，看一看12亿美元从哪里进入所登录的科目里（见表5–17）。
表5–17 戴尔公司流动性资产
资料来源：戴尔公司SEC报表
你可以看到，应收账款从22.69亿美元增加到25.86亿美元，这就有3.17亿美元，因为戴尔公司的客户在2003财务年度末比2002财务年度末向戴尔公司借了更多的钱。另外，戴尔公司存货也从2.78亿美元增长到3.06亿美元，这也消耗现金，因为戴尔公司增加的资本已经被存货占用了。
其间，应付账款从50.75亿美元增加到59.89亿美元，这就意味着戴尔公司在2003财务年度比2002财务年度向供应商多借了9.14亿美元，这意味着戴尔公司的口袋里有了更多的现金（见表5–18）。
表5–18 戴尔公司流动性负债
资料来源：戴尔公司SEC报表
所以，通过增加应收账款，有9.14亿美元的现金发生，减去增长的3.17亿美元应付账款，减去0.28亿美元的存货变动，得出5.69亿美元的现金流量，再加上5亿美元的“应计及其他”（主要是授权和戴尔公司未来要支付给员工的红利，还有一些零碎的东西逐条在财务报表中披露），你也会为在戴尔公司现金流量表中看到的12.2亿美元的营运资本感到振奋。
你不需要每一次都仔细检查现金流量表的每一项，因为这些都已经完美地包含在“经营活动现金净额”项下。但是“营运资本变动”科目常常是导致净利润和经营现金流量二者不同的最大原因，这是一个我们需要特别注意的地带，因此要逐条分析。
一次性费用
还记得吗？戴尔公司没有一次性费用，而惠普公司有（见表5–19）。因为大多数这样的费用是非现金费用，这就是说惠普公司没有为公司的重组开出支票，因此当计算现金流量时（类似折旧，也是非现金项），需要把它们加回来。
表5–19 惠普公司部分现金流量表
资料来源：惠普公司SEC报表
经营活动现金净额
这个指标是你判断一家公司是否发生现金的“圣杯”。众所周知，经营活动现金流量就是从净利润中加上或减去这个指标的结果。它并不能代替净利润，但是如果除了净利润之外你不研究它，你就不能得到全部的图景，因为这两者常常告诉你不同的方面。
现在我们到了现金流量表的第二部分，也就是“投资活动现金流量”部分，包括购置或处置固定资产、公司收购以及任何投资产品的售出或购进。
资本支出
这个数字显示的是花在长期性投资项目（比如固定资产）上的钱，以及公司维持当前的速度正常运转或要推动增长所需的长期性投资。经营性现金流量减去资本支出等于自由现金流量，或者等于公司完成投资后发生的现金总量。在表5–20中，戴尔公司资本性支出为3.05亿美元。
投资收益
公司常常把它们过剩的现金投资到债券或股票上以获取比基本储蓄账户更高的回报。投资收益告诉我们在这些投资上这家公司已经赚取（或亏损）了多少钱。当你看表5–20时，可以知道戴尔公司在证券上投资了87亿美元，并且从以前的投资中回收到期的和卖出的证券近77亿美元。
表5–20 戴尔公司部分现金流量表
资料来源：戴尔公司SEC报表
现金流量表最后是“筹资活动现金流量”部分，筹资活动包括与公司股东和债权人的所有交易。在这部分里展示的典型指标在后面还会简要描述。
支付红利
你可以看到惠普公司在2002年支付红利8.01亿美元（见表5–21）。
表5–21 惠普公司部分现金流量表
资料来源：戴尔公司SEC报表
发行/购买普通股
这是一个要重点关注的数字，因为它揭示的是一家公司是怎样开展筹资活动的。成长迅速的公司常常发行大量的新股，这将稀释现有股票的价值，但也充实了公司的现金。增速较慢的公司有大量的自由现金流时，常常趋向于大量回购自己公司的股票，虽然公司向员工派发了很多股票期权，但也会回购股票以使稀释作用最小化。
你可以在表5–22戴尔公司财务报表中看到这种回购活动。在“购买普通股”项下，注意戴尔公司花费了约23亿美元回购自己的股票，并且在利润表中你可以看到股份的稀释数降到了3%，从27.26亿美元降到26.44亿美元。尽管股份回购是股东友好使用过剩现金的表现，但毕竟只是回购很少的股份，股东所拥有的股份是公司更大的一块，你一定要小心观察那些像戴尔公司一样派发大量股票期权的公司的股份回购事项。给予雇员大量股票期权的公司和花费公司现金回购，本质上是以较低的价格把股票卖给员工，而在公开市场上再以更高的价格回购，这样做不是资本的最优使用方式。
表5–22 戴尔公司部分现金流量表
资料来源：戴尔公司SEC报表
发行/偿还债务
这个数字告诉你，这家公司是否有借款以及是否已经还了先前的借款。在表5–23中，你可以看到惠普公司从债券持有人那里筹到25亿美元，以调整一些长期债务并还清了24亿美元的短期债务。
你可以注意这两个科目——“发行长期债务”和“（减少）应付账款和短期借款”。
表5–23 惠普公司部分现金流量表
资料来源：惠普公司SEC报表
结论
虽然可能有点痛苦，但你还是得到了一些很有价值的东西。你现在已经知道足够的财务报表知识，以及如何更有意义地分析一家公司。尽管你可以花费更多的时间研究财务报表的隐蔽处和缺陷处，但懂得一家公司怎样产生现金流量才是你要马上掌握的，这相当重要。我们已经浏览过的细节不像基本概念那样重要。现在你已经完成了本章的大部分，你已经走到了很多人的前面了。
让我们全神贯注跟着看一看1美元通过戴尔公司发生了什么。一个消费者，我们叫他史蒂文，一兴奋花了1000美元从戴尔公司买了一台计算机。戴尔公司转身付给制造计算机的雇员和零部件供应商821美元（销售成本）。我怎么知道的？看一下戴尔公司的利润表（见表5–24）。这家公司制造成本和销售收入的比是29055美元/35404美元，即82.1%，说明1美元的销售收入支付给计算机制造的成本是0.821美元。所以说戴尔公司收到的1000美元在支付完制造成本之后还剩179美元。
表5–24 戴尔公司收入分类账
资料来源：戴尔公司SEC报表
现在，看一看利润表的其余部分（见表5–25），看看剩余的179美元发生了什么。大约86美元用于电视广告和公司管理费用（销售和管理费用），13美元用于研发，其他25.50美元给美国政府缴税。加上戴尔公司用巨额的现金余额进行的投资收益，1000美元的销售收入中剩下大约60美元的净利润。这60美元可以用在公司经营活动中的再投资，用来回购股票，或者就存在银行账户上等到有好的投资机会再说。你可以从戴尔公司利润表中的这些数字进行一个简单的计算，就是用这些科目除以总的销售收入，然后用1000美元乘以作为结果的百分数。
我们从戴尔公司的经营活动中了解到了什么？首先，我们知道利润率相当低，1000美元的销售收入只有60美元左右的净利润，我们可以看到戴尔公司的收入大部分给了计算机的制造者、零部件的供应商以及公司运营。
我们也知道在研发或市场营销方面它没有投入很多，这是可以理解的，因为公司在努力做一家低成本的生产商。如果戴尔公司是一家制药公司，在研发上只投入相当于营业收入1.5%的资金，我们就应该非常担心了。
当然你需要学习的东西还有很多，这也正是我们下一章要学的。我们要好好掌握已经学习的财务报表，并且要分析它是怎样在一家公司里起作用的。
表5–25 戴尔公司部分利润表
资料来源：戴尔公司SEC报表
不要忽略这个简单测试的力量：如果你无法知道1美元现金是怎样从一家公司的消费者转到股东手里的，肯定是某些地方出了问题。要么是公司的商业模式太混乱，要么你还需要更深地挖掘和研究。
投资者清单：财务报表讲解
•资产负债表告诉你一家公司拥有多少资产、多少负债，二者之间的差值就是股东投入公司的资金价值。股东在公司里的权益就是公司的资产减去负债。
•因为资产负债表在任何时候都必须是平衡的，任何资产或负债的变化都会引起权益相应的变化，因此，如果一家公司产生巨额利润就必然导致资产的增长，所有者权益也会相应增长。
•密切注视相对于销售收入的应收账款的变化。如果这家公司记录了大量的应收账款，这可能是公司遇到麻烦的信号。
•当你评估一家公司的负债时，记住债务是一项固定的费用。太多长期负债会提升一家公司的风险，因为不管公司经营状况怎样，利息都是必须支付的。
•对公司报告中的“非经常性费用”要保持警惕，很明显公司已经养成了这样的习惯：所有各种费用都可能隐藏在“一次性费用”里。
•现金流量表是一家公司创造价值的真正的试金石，因为它反映的是一家公司在一个会计年度里发生了多少现金，以及这些现金是由哪些部分组成的，因此首先要看现金流量表。
•当你分析一家公司的时候，要确认你弄清楚了1美元的现金在公司里是怎样流转的。如果你不这样做，你也许根本没有弄明白这家公司，因此也不能轻率地购买它的股票。