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第十七章 银行业
银行业在全球经济中拥有令人羡慕的地位，它们是资本形成过程的漏斗和引擎。没有银行，公司在寻找资金用于扩张方面，消费者在寻求安家置业和投资储蓄方面，将面对不能逾越的障碍。因为银行提供的服务对经济增长是生死攸关的，银行业几乎与世界的总产出同步增长。无论哪个行业发展，最大的需求就是资本。不管资金的需求源于哪个行业，比如科技、制药或者消费者对住房的需求，银行都会从中获利。
银行的盈利模式很简单。银行从存款人和资本市场那里拿到钱，然后把它贷给借款人，从利息差里获利。如果一家银行从一个存款人那里以年利率4%借到钱，然后把它以年利率6%贷给借款人，银行就赚了2%的息差，也就是净利息收入。大多数银行还要从基本的收费业务和其他服务中赚取利润，这就是通常提到的非利息收入。净利息收入和非利息收入合在一起就是银行的净收入，这就是银行业的商业模式。
银行有与生俱来的竞争优势。通过集中大型的、多种多样的贷款组合，银行降低了自己的风险，并且通过持续的储蓄来满足所有的借款人，因此这比在市场里贷款方和借款方自己直接交易成本低得多。这些独特优势是银行业强大而持久的竞争优势的基础。
另外，联邦政府通过资助赋予了银行流动性。联邦政府保证银行业一半以上的流动性（通过美国联邦存款保险公司保险），而且如果银行遭遇了短期的流动性危机，银行可以转向美联储这位最后贷款人寻求帮助。这些绝对的津贴（其他任何公司都难以得到），实质上是允许了银行以低于市场利率的价格借款，这也使得银行业成为世界上成本最低、最安全的流动性制造者。低成本的借款加上银行在贷款效率方面的优势，所有这些让银行在息差上赚取了极其诱人的收益。
资金是一种商品，但金融产品是非常特殊的。到底是什么使银行比其他行业更好呢？这没有一个固定的公式，我们会告诉你什么是你要寻找的。这里有几个不同战略的银行的例子，它们都拥有很强的竞争优势。
•花旗集团利用它在全球范围的影响和复杂的产品组合，大大增加了收入，并使得它的风险呈现多样化，这使花旗集团即使在环境困难的情况下也有上佳的业绩表现。
•富国银行集团是吸收存款的专家，存款是低成本资金的关键来源，该集团根深蒂固的、优秀的销售文化驱动着收入增长。
•五三银行公司拥有积极的销售文化、低风险的贷款哲学和对成本很强的控制力。
关于风险
不管一家金融机构专门从事商业贷款还是消费者贷款，银行业都以一件事情为中心，那就是风险管理。银行主要管理三种风险：信用风险、流动性风险、利率风险。而且银行也要为承担这些风险付出代价。借款人和存款人以利息或费用方式付给银行费用，因为客户不愿意管理他们自己的风险，或者因为银行做这些业务更便宜。
但是正像它们的优势减轻了它们的风险一样，银行在管理信用和利率风险的能力上显示出强大的实力。但如果贷款损失比预计增长快的话，这些实力就会迅速变成弱点。
管理信用风险
信用风险是贷款业务的核心部分。投资者通过审查银行的资产负债表、贷款分类、不良贷款趋势和坏账率，还有管理层的贷款哲学，就可以对贷款质量找到感觉。问题是这些指标都是针对过去的，这是很多财务指标的问题所在。这些指标告诉你一家公司曾经怎么样，而不是它将要怎么样。一家贷款机构几乎所有有关信用质量的问题，都是在其发生之后我们才知道。
这种风险常常以拖欠贷款或者直接以不履行还款义务的形式暴露出丑陋的嘴脸，人们往往不自觉地在容忍，不仅仅是银行。
设想一份商业贷款的年利率是7%，银行知道它们客户中的某些人会不履约，所以它们把这项费用加在每一笔贷款上。如果你作为个人做这样的一笔贷款，你就没有足够的资本将它多样化，结果，你要么赚这7%的收益，要么放弃这一切。银行庞大的资产负债表提供了3种主要的防护措施以隔离风险，这是其他行业无法做到的：
（1）贷款组合多样化；
（2）保守的承销和账户管理；
（3）积极进取的回款程序。
这些方法在实际工作中起什么样的作用呢？银行管理风险最直截了当的方法是按照贷款的数量在借款公司、行业或不同地区之间分摊风险。用石油大亨保罗·盖蒂的话说：“如果你欠银行100美元，那是你的问题；如果你欠银行1亿美元，那是银行的问题。”要管理这种风险，银行要么自己创立一个宽泛的多样化贷款组合，要么买进或者卖出贷款组合。通过不同的贷款组合，银行降低了风险。
在行业内，银行也通过稳健的承销和回款程序来分辨借款人信用。换句话说，它们要寻找规避不良贷款的办法，如果一笔贷款出问题，银行要找出这些赖账不还的人。银行会开发比其他竞争对手更有优势的特殊系统。而一些大型非银行类公司常常缺乏久经考验的信用认证系统和程序，难以减少违约风险。这些公司有一段时期曾试图以提供信用赚钱，却陷入了困境，因为这些公司缺乏经验。
在银行吸引投资者之前，投资银行股票最大的挑战是给银行的信用质量做定位评估。要避免被银行的宣传误导，投资者应当密切关注坏账率和逾期还款比率，后者可以作为未来坏账率的一个指标。要发现趋势，而不只是看绝对数。在经济低迷时期，最好的地方性银行的坏账率也会迅速上升，但是还可以保持较低的水平，低于贷款总额的1%。（这个指标对于信用卡公司是比较高的，而对于一家储蓄贷款银行则是比较低的。）
遗憾的是，没有能判断是好还是坏的绝对指标，投资者必须把银行的坏账率与它们的竞争对手进行比较，并看一看经过一段时间所形成的趋势。坏账、不良贷款和逾期还款比率在公开信息里都有报告，而且也可以在证券交易委员会的年度报告和季度报告中找到。另外，仔细听管理层的讨论，虽然没有管理人员准确地知道坏账将朝哪个方向发展，但是一个好的管理团队应该能够描述出趋势。
最后，对超高速的增长率要保持警惕。在金融服务行业这是一个公理：高速增长可能导致大麻烦。高速增长不是永远不好，很多优秀银行的增长率一直保持在平均增长率之上，但是任何金融服务公司的增长如果明显比竞争对手快的话，应当以怀疑的眼光来看待它。
要寻找银行的信用文化是否是健康的、保守的、经得起检验的证据，你可以核查坏账率和逾期还款比率，通过阅读年报对贷款银行变得熟悉起来，并且考虑它的经营环境。毕竟在理想的经济条件下，5年的快速增长不能准确地告诉你更多信用质量信息。如果你投资于快速增长的贷款银行，就要密切关注这些。
管理销售流动性
毫无疑问，优秀的信用文化是银行和客户之间紧密的关系，它能为公司在行业内创造竞争优势。应以一定的注意力关注银行的前景，这就是风险管理所起的作用。这是银行必须处理的第二种主要风险。
假设在没有银行的世界里，出借方直接面对借款人。只要出借方准确地知道何时可以把钱收回来就行。但是，不可预见的事情发生了，出借方突然需要尽快拿到资金。这时，他就要以很大的折扣卖出这笔贷款。在到处都有银行的世界里，不管怎样，存款人（出借方）只需跑到最近的银行分支机构提款就可以了。
银行是提供多种形式流动性管理的机构。例如，很多公司向银行付费以维持信用贷款额的上限。实际上，银行除了承诺什么也没有卖。一些公司也把它们的应收账款以一个折扣卖给金融机构，这就是众所周知的保理业务，因为公司需要尽快拿到现金。
对很多消费者来说，为流动性服务付款是隐性的。看看富国银行的案例，富国银行是美国最大的零售银行，在2002年，存款人为他们在银行的账户支付了22亿美元的费用，银行为存款人支付了19亿美元的利息。轧平这两个数字，账户所有人用他们的资金为银行多付了大约3亿美元。然后，银行转过来把钱贷出去，用它赚更多的钱。
在世界上，再没有其他的生意能使你既从人们手里拿走钱，又能向他们收取费用。设想一下，当你走在大街上向某人提出，如果他付一点钱给你，你就可以支配他100美元的支票。这是多么的滑稽可笑！然而，这就是银行每天在做的事。从这个意义上说，以存款形式存在的负债是银行的真正资产。低成本的核心存款（例如支票存款）是非常稳定廉价的。
这就是为什么跟踪存款水平如此重要的原因。例如，核查一下存款是正在增加还是正在减少，特别是对低成本的存款类别，如支票存款和储蓄存款是否在增长。大多数银行在它们的年报里提供存款类别的分类账。如果管理层一边谈论强大的存款基础有多么重要，一边谈论存款为什么在过去的5年里一直在下降，那他们就没有真的重视存款基础。
投资者必须密切注意银行的资产负债表，挑选出贷款多样化的银行，以防止贷款合同的违约率上升导致银行陷入困境。年报会披露一家银行手里的贷款种类，投资者应当跟踪一段时间，看看它后来是怎样变化的。银行是否已经把传统的抵押贷款扩大到了风险更大的间接的汽车贷款？要花时间熟悉不同类型贷款的特性，你不应当投资一家对它贷出的钱没有感觉的银行，这样的金融服务公司往往在贷款业务中有一定的经验，但缺乏信心。
管理利率风险
这是银行要面对的第三种主要类型的风险。投资者经常把投资银行当作安全港，其实银行的利润会被利率挤压，而利率不完全是受银行控制的。
在银行方面，利率的影响常常被简单化为“高利率，好；低利率，糟糕”。但是，利率管理有比这更多的细微的差别。例如，在某一时点，银行可能既对资产敏感又对负债敏感。资产敏感性意味着资产（像贷款）的利率变化比负债的利率变化要快，在这种情形下，提高利率是有利的，至少暂时是有利的。但是如果银行是负债敏感型的，负债利率的提高比资产利率的提高速度快，这种情况下提高利率就压缩了银行的毛利。
不管怎样，银行不可能对利率不敏感。银行努力把它们的资产和负债的期限进行更为严格的匹配。一家大银行在对它的资产进行配置时，会使用很多小银行所没有的附加管理工具。
要弄清楚为什么银行不是全部业务都受主要利率的摆布，可以考察一下银行是怎么报告它们的收入和利润的。不像传统公司，银行没有直接的“收入”或者“销售收入”科目。取而代之的是4个主要的组成部分：①利息收入；②利息费用；③非利息（或者收费）收入；④风险准备金。这里有一个例子告诉我们怎样看银行的利润表的前半部分。
眼下让我们忽略非利息收入部分，因为这部分通常比利息收入和利息费用更稳定。当我们这样做的时候，就等于给它们的业务建立了一个自然对冲。下面的例子是在经济增长强劲时期，一家银行经营的基础案例。
假使现在美联储要降低利率。因为美联储知道维护强大的银行系统的利益，所以在降息之前通常会与银行界有微妙的沟通。与此同时，银行会重新配置它们的资产负债表，以使自己变成负债敏感型的，从而使净利息收入增加。如果降息发生，银行往往都是有充分准备的。
经济不景气可能导致失业人数上升和银行破产风险增加，那将导致银行计提高额风险准备金。这就是在经济低迷时银行可能发生的情况。
利率对银行产生影响了吗？是？不是？的确，净利息收入增加了，但是孤立地看这个数字是没有意义的。毕竟，低迷的经济导致风险准备金翻倍，因此也抵消了更大的息差所得。在现实世界里，这种关联不会完全取整数摆在那里，但是可能很接近。例如，2000—2001年，美国联邦存款保险公司数据显示，银行业的净利息收入增长了161亿美元，这主要是因为低利率。不管怎样，疲软的经济导致银行以风险准备金的形式让出了138亿美元的收益。
事实上，所有的银行都能够在这种类型的情况下获得收益，更何况大银行对它们的资产配置还有另外的管理工具。对于银行业来说，它们的业务范围使得它们很容易重新配置资产负债表，当然这也依赖经营环境。最重要的是，大银行有能力通过资本市场让投资者购买贷款组合（更像债券）以承担利率风险，把为难的事推给别人。然后银行继续为这些贷款服务并收取费用，从这里我们可以看到银行风险和流动性管理的实力。
例如，在2002年底，美国第一银行只有116亿美元信用卡贷款，这些是反映在资产负债表上的，此外它还管理着总计740亿美元的信用卡贷款组合，这是在行业范围内发生的，并使大型贷款人的实力表现更为显著。又如，尽管1990年商业银行和储蓄银行在它们的资产负债表上反映占有美国消费贷款的56%，但是到了2002年底这一数字已经下降到了37%。为什么？因为资产证券化。按照美联储的统计数字，那些已经卖给投资者而银行继续管理的资产已经从6%上升到发放贷款总额的35%。
因此，当毛利率受到利率影响的时候，大型金融机构朝着管理利率周期的目标前进。当你思考利率风险的时候，记住它对银行资产负债表的影响是复杂的、动态的，而且从一家机构到另一家机构也是不断变化的。
银行业的竞争优势
作为风险管理的领导者，银行有相当大的与生俱来的优势。几个其他的因素导致了银行更深更强的竞争优势。这些对竞争对手的威慑包括：
（1）巨大的资本需求；
（2）巨大的规模经济；
（3）整个地区垄断的行业结构；
（4）消费者转换成本。
资产负债表
一般来说，没有行业比银行和其他金融服务业对资本更敏感的。按照晨星公司的数据，在2003年初按资产排名的20家最大的公司中，其中19家是金融集团企业。唯一闯入20强的非金融类公司是通用电气公司，而且即使是通用电气公司也从它的金融业务中产生了一大块利润。大量的资本需求是对竞争对手主要的威慑之一。例如，在2001年，花旗集团的资产负债表上的资产创造了1万亿美元的纪录。这是一个很难提升的资产基数，这个数字超过了少数国家的经济总量。
规模经济
与资本需求相提并论的优势是银行业巨大的规模经济。这一直是银行业并购背后的驱动因素，1980—2001年美国银行的数量减少了44%。按照美国联邦存款保险公司的数据，大型银行（定义为那些资产超过100亿美元的银行）每个员工在2002年创造了26.4万美元的收入，这一数字是小的社区银行（定义为资产在1亿美元以下）的2.2倍还要多。这种优势源于大型银行的员工平均负责的资产几乎是小银行的两倍，而且大银行也能更好地从客户资产中赚取更多的收入（主要通过收费）。从这方面分析，大型银行每一美元的资产比小银行多产生23%的收入。
垄断的市场
美国顶尖的零售银行——美洲银行在2002年控制着差不多10%的全美存款。这个行业在区域一级已经变得非常集中，同时大银行在个别城市常常是在一个很难渗透的垄断市场里经营。例如，2002年在美国10个最大的地铁地区，排名前三位的3家银行取得了平均50%的市场份额，而其余的市场份额被数以百计没有定价能力的小的社区银行瓜分。即使全美银行业都在努力，但仍常常是少数银行占据垄断地位。例如，银团贷款前三位是摩根大通银行、美洲银行、花旗集团，它们控制了2002年70%的承销市场份额。在信用卡行业，花旗集团、MBNA、第一银行占据了一半以上的市场份额，这全是由于它们的低成本优势。
消费者转换
另一个关键的优势是银行往往有非常忠诚的顾客。美洲银行、富国银行和其他大型零售银行因为摩擦每年大约会跑掉15%的客户。换句话说，85%的账户每年都会产生收入。这部分是由于品牌和你对一家公司的信任程度，而与此同样重要的是惯性。大多数人不喜欢换银行，即使他们感到他们对银行来说微不足道。例如，一份2001年的研究发现，38%的支票账户客户对他们账户费用上一次价格上涨没有回应，其余的62%中只有4%的人换银行是因为收费太高了。
成功的银行的特点
当投资者在投资银行时，应当关注什么？因为银行整个业务包括它们的实力和它们的机会，都是建立在风险基础上的，所以关注适度管理、始终如一地分配利润又不引人注目的银行是一个好主意。这里有一些要考虑的重要指标。
强大的资本基础
强大的资本基础是投资一家贷款银行要考虑的首要问题。投资者能找到的几个尺度中最重要的是权益资产比率，这个比率越高越好。很难给出一个单凭经验判断投资价值的方法，因为资本水平基于不同的环境基础而不同（如贷款风险的不同等因素），但是大多数我们分析的大银行资本充足率在8%~9%。同样，要关注坏账准备金相对于不良资产高的银行。
这些比率的多样化取决于贷款机构的类型，还有它们所处的商业周期的位置。所有这些指标在银行的财务报告中都能找到，通过登录美国联邦存款保险公司的网站（www.fdic.gov）就可以把它们与同行业平均水平比较。
净资产收益率和资产收益率
这些指标事实上是测量银行盈利能力的标准。一般来说，投资者应当寻找能持续产生15%~20%净资产收益率的银行。反过来说，对于有良好净资产收益率的银行，即使银行赚的与同行业基准相比差不多，投资者也应当关心。
很多高速增长的贷款银行就是通过少计提坏账准备金使净资产收益率达到30%甚至更高。记住，通过少提坏账准备金或者利用杠杆作用提升盈利在短期是很容易的，但它却为银行的长期经营埋下了过度的风险。一些表现出高水平的资产收益率的银行往往也是出于同样的原因。对于银行，最好的资产收益率应当在1.2%~1.4%的范围内。
认识杠杆作用
对一家拥有平均水平资产（基于权益）的银行来说，设想一下它将来的发展并不困难。盈利是信用风险的第一层保护。如果在某一特定阶段，亏损超过了盈利，资产负债表上的准备金账户就是第二层保护。银行必须有足够的准备金以保护股东，也就是保护那些因为杠杆作用的缘故在公司的投资已经变成一点点的可怜的人。
如果亏损超过了准备金，差额直接来自所有者权益。所有者权益是一家公司净价值的会计学表述，而且它对银行来说至关重要。回顾一下基本的资产负债表等式：资产＝负债+所有者权益。
对银行清算而言，所有者权益就表现为剩余的价值。除去所有者权益，对剩余部分主张权利的是债权人。当亏损开始摧毁所有者权益的时候，银行就该关门了。
银行的状况很容易用一个比率表达：资产股东权益比率。平均水平的银行有一个12:1左右的资产股东权益比率，而一般行业的公司这个比率往往是2:1或者3:1。杠杆作用并不总是邪恶的，它可能扩大收益，但是有与生俱来的风险。例如，如果你用8000美元购置价值10万美元的房子，你的权益就是8%。换句话说，你正在使用的杠杆比率是12.5:1，这对银行来说是相当典型的。现在，如果某些非典型的事情发生，你的房子突然降到了9万美元（降了仅仅10%），你的权益就没有了。你还欠出借人9.2万美元，但是这房子不值那么多。你可以从付了可怜的8000美元的房子搬走，但是还欠2000美元。高杠杆作用的公司就是把它们自己放在了类似的位置上。
效率比率
效率比率测量的是非利息费用或者营业费用占净收入的百分比，它告诉我们这家银行的管理效率如何。很多好银行的效率比率在55%以下（低是好的）。作为对照，按照美国联邦存款保险公司的数据，在2002年第四季度，参加存款保险的金融机构的效率比率平均水平是58.4%。要寻找有好的效率比率的银行，好的效率比率是银行费用一直被有效控制的证据。
净利息利润率
另一个简单的指标是观察净利息利润率，就是看净利息收入占平均盈利资产的百分比。实际上所有银行都报告净利息利润率，因为它是测量贷款盈利能力的指标。你将看到各个多样化的净利息利润率，这取决于银行从事的贷款类型，但是大多数银行的净利息利润率在3%~4%。观察一段时间内利润率的趋势，如果利润率上升，看看利息率正在发生什么变化（降息通常推高净利息利润率）。另外，审查银行的贷款分类，看看银行是否已经进入了不同的贷款领域。例如，信用卡贷款比住宅抵押贷款有更高的利息率，但是信用卡贷款的风险也比借钱给买房人高。
强大的收入
从历史的观点看，很多表现最好的银行已经证明，其有能力使收入增长保持在平均增速之上。高额的毛利率通常在竞争服务质量的日用品行业是不可思议的。一些成功的银行已经能够交叉销售新的服务，这就增加了费用收入；另外，它们还会对存款付稍微低一点的利息，同时对贷款稍微多收点利息。
你可以重点关注三个主要指标：①净利息利润率；②收费收入占总收入的百分比；③收费收入的增长。净利息利润率因为各种经济因素、利率环境和借款人经营生意的类型等有很大的不同，所以最好是把你感兴趣的银行与其他类似的金融机构相比较。收费收入在2001年银行业的总收入中占42%，在过去的20年里实现了11.6%的年复合增长率。一家大型的多样化银行，比如五三银行的收费收入超过了净收入的40%。反过来看小型的多样化程度较低的银行（如Golden West银行），收费收入仅仅占到总收入的12%。因此，要确认你正在对比的是相类似的公司。你还要弄明白银行的战略，应当每过一段时间就核查一下数字，找一找趋势变化的感觉。
市净率
因为银行的资产负债表主要是由不同流动性的资产组成，所以账面价值是银行股票价值很好的代表。假设资产和负债相当接近它们报告的价值，银行的基础价值就应当是账面价值。对于任何在此基础上的溢价，说明投资者正在为未来的成长性和超额利润支付金钱。有代表性的是，在过去的10年间，大银行往往以账面价值2~3倍的价格交易，一些例外的情况会比这个价格低一点。
一家稳健的银行以低于账面价值一半的价格交易，常常是物有所值的。记住，银行股打折交易总有理由，所以要确信你搞清楚了风险所在。从另一方面说，某些银行值三倍或者更高的市净率，但是我们在以高价买入之前应当保持警惕。银行股是不稳定的，如果你有耐心，你就有可能发现更值得买的股票。特别是即使最好的银行，在遇到金融服务行业高位危机的时候，一般来说也要遇到惨重的打击。把几家银行用相对市净率估值排好队，虽然不等同于折现现金流模型估值，但是对这个行业，可能已经是相当合理的近似估值了。
这些指标应当成为挑选高质量银行股的起点。全面来看，我们认为对那些希望自己挑选金融服务业股票的投资者来说，最好的防御是耐心和一个持怀疑论的健康的心态。构建一个看上去有前途并经过了一段时间了解的核心银行组成的投资组合（在实际投资之前），对它们贷款发放、风险管理的方法、管理的质量和银行拥有的权益资本数量有一个概念，当机会出现的时候，你就可以从最好的点位介入。
投资者清单：银行业
•银行的商业模式可以归纳为管理三种风险：信用风险、流动性风险和利率风险。
•关注经营适度的良好的银行。投资者应当挑出那些相对于竞争对手持有巨额流动性基础的资产，并为未来的坏账已适度计提了风险准备金的银行。
•银行利润表的不同组成揭示了财务表现的不稳定程度，这源于诸如利率和信用环境等诸多因素。一般来说，经营好的银行应当在各种各样的环境下表现出稳定的净利润增长。投资者应当为能够挑选出过往记录好的银行多付出些努力。
•经营良好的银行会严格匹配资产和负债的时间期限。例如，银行应当用长期负债（比如长期债务或存款）做长期贷款，而不是用短期资金来做这件事。投资者应规避不这样做的贷款银行。
•银行业有巨大的竞争优势。它们能以甚至比联邦政府还要低的利率借钱。它们巨大的规模经济源于已经建立起来的巨大的销售分配网络。银行业资本敏感的天性阻止了新的竞争者，而且客户转换成本高。
•投资者应当挑选那些有良好权益基础，有适度的、稳定的净资产收益率和资产收益率，盈利能力能稳步增长的银行。
•用市净率指标比较相类似的银行，可能是避免为银行股票付钱过多的一个好办法。