看得懂的金融投资课

第6章

借贷的风险成本与信用价格

信息不对称会造成什么危害

天下有谁不借钱？从某种意义上说，人类所有的金融活动，归根结底都可以用“借钱”来概括。个人、家庭、企业、政府等所有经济活动的主体，必然都有需要借钱的时候，用专业术语来说，就是融资。人类生活之所以离不开借钱，是因为人类生活的本质是面向未来的，但未来充满不确定性。当个人和家庭面对教育、投资理财、买房买车、医疗等一系列现实的生活问题时，他们可能资金不够、入不敷出，需要借钱；当企业遇到经营收入不够周转，资金链出现问题时，也需要借钱；当政府的财政收入入不敷出，出现财政赤字时，同样需要借钱。

在过去，找熟人借钱是中国最流行的传统方式；现在，人们则主要和金融机构打交道。但无论是个人之间相互借钱，还是个人向金融机构借钱，都面临一个最基本的困难，即信息不对称。

信息不对称是整个金融理论里讨论最多、最重要的问题之一。例如朋友找我们借钱，约定半年或一年后偿还，甚至可以用房子来做抵押等。但人心隔肚皮，我们并不能百分之百地确定朋友在约定的时间点是否能够还钱，这就叫信息不对称。这是所有融资活动中最麻烦的问题，也是一个最根本的问题。金融学有大量围绕不对称信息的研究，实际上，从20世纪后半期以来，世界上有很多经济学家在深入研究信息不对称带来的经济和金融问题，以及如何降低和减少此类问题。阿克洛夫、斯蒂格利茨、斯宾塞，以及其他一些经济学家，都是因为研究不对称信息而获得了诺贝尔经济学奖。

信息不对称有两个层面的问题。第一个层面是交易双方掌握的信息不对等，各自更了解与自己相关的一些信息。例如银行和企业打交道，企业经营的情况究竟怎么样，能不能按时还本付息，企业自身掌握的信息当然比银行要多。第二个层面是，在经济活动中，交易双方的一方在刻意隐瞒信息。例如，上市公司的高管刻意隐瞒、歪曲公司的情况来误导投资者。

信息不对称不仅仅在经济和金融生活中普遍存在，其实在人类生活的其他方面也照样存在。例如很多美好的爱情没有结果，就可能是信息不对称造成的：一个人深爱着另一个人，被爱的人有时可能感受不到；另一方面，恋爱中的双方都有可能隐瞒自己一些不好的信息。可见恋爱和婚姻的问题同样受不对称信息的影响。

如果金融活动中存在信息不对称的问题，便会造成两大麻烦：逆向选择和道德风险。

那么信息不对称为什么会导致逆向选择呢？以二手车交易为例，卖家更加了解自己汽车的质量，都希望卖出足够高的价格，但是买家并不了解，自然会低估这辆车的价值，进行杀价。如果这种情况在所有二手车市场同时发生，就会造成二手车市场无法交易。无法达成交易的这种选择就是一种逆向选择，了解详情的人愿意抬高价格，而不了解情况的人会尽可能低估价格。诺贝尔经济学奖得主阿克洛夫曾专门讨论过二手车市场的问题，他认为由于存在信息不对称的问题，如果没有二手车的中间商，就会出现逆向选择的情况，导致劣质品驱逐优质品，由于买家不愿意出高价，汽车质量好的卖家就会退出市场，所以就需要有中介机构来负责进行质量的评估、价格的确定。实际上，在某种程度上所有的中介机构都是因为不对称信息和逆向选择产生的，金融机构同样如此。

那么什么是道德风险？道德风险就是一旦达成某种金融交易之后，对方可能会采取另外一方不愿意看到的行动。比如，有些公司IPO（首次公开募股）时，把未来经营的蓝图描绘得天花乱坠，并通过招股说明书向投资者广泛宣传。一旦公司融到投资者的资金以后，它可能就会把资金用在别的事情上，甚至拿去炒股票、炒房地产、个人挥霍等。这就是一种典型的道德风险。

银行贷款给企业，同样会存在道德风险的问题。企业拿到银行的资金以后，可能会滥用资金，不按照以前承诺的用途去使用银行贷款，最终无法按时还本付息。

为了降低逆向选择、道德风险的成本，促进市场的有效运作，各种各样的金融中介机构、金融监管部门应运而生，相关部门要求上市公司必须披露信息，并制定各种非常严格的法律法规来惩罚那些虚假陈述、歪曲事实的上市公司股东或高管。我们可以从道德风险和逆向选择的角度去深入思考所有的金融活动问题。

可以说，融资既是一门科学，也是一门艺术。

“科学”是指我们在融资时，一定要对自己的资产情况、资金使用的情况，进行认真的分析和慎重的选择。是选择银行贷款还是债券融资？是选择发行股票还是选择其他融资方式？是选择长期贷款还是短期贷款？这些都需要仔细、慎重的研究。更重要的是不能借高利贷，也不能放高利贷。同时要切记，不能用高杠杆、高负债投入股票、房地产等投机生意。

为什么又说它是一门“艺术”呢？因为当我们找人借钱，或者借钱给别人时，都要三思而行，不要轻易开口向别人借钱，也不要轻易借钱给别人，正如一句谚语所说“如果你想远离你的朋友，损害友谊，那就借钱给他”。融资不仅是一门科学，更是一门艺术，一门做人的学问。

为什么会有利息

人类生活的必要活动之一是借钱或融资，而收取利息则是这项活动的重中之重。我们投资理财时，都会关心银行存款的利息、理财的收益率。但是可能很少有人会思考，为什么会有利率和利息。

在中世纪欧洲，基督教曾经禁止对放款收取利息长达1 000多年，当时借钱收利息被认为是一件大逆不道的事情，高利贷尤为罪大恶极。意大利的伟大诗人但丁在其著作《神曲》里写道：“地狱一共是18层，每一层地狱都是为不同的犯人准备的，其中第8层地狱就是为放高利贷的人准备的。”

基督教为什么要长期禁止对放款收利息？为什么他们认为放款收息是一件极其罪恶的事情？《圣经·创世纪》中说道，天地间的一切是上帝创造的，时间也是上帝创造的，时间是属于上帝的。教徒认为，利息的产生就是时间的价值，人怎么能够把上帝的时间拿来为自己谋私利？这当然是对上帝极大的亵渎，所以基督教在1 000多年的时间里面，禁止任何人对放款收取利息。

当然，尽管基督教在漫长的时间里严格禁止高利贷，但还是不能阻止人们变相地放款和收取利息。例如借钱的人们不选择直接付利息，而是用其他商品或服务来代替。当时圣殿骑士团就是一个代表，他们放款给贵族、国王，不直接收取利息，但国王和贵族会把房产、土地等作为礼物赠送给他们。

那么中世纪的欧洲，主要是哪些人从事金融活动？根据历史学家考证，主要是犹太人。至少在公元1000年前，犹太人就已开始在欧洲各国大量从事金融活动。犹太人信奉的犹太教并不禁止放款收息。而且在当时，犹太人在欧洲各国都受到限制，他们不能当官、参军，甚至不能从事正规的经商活动，所以他们只能从事边缘的经济活动，也就是放款收息、货币买卖等。经过长时间的积累和沉淀，犹太人掌握了高超的金融投资技术。公元1000年后，全球主要的金融中心都随处可见犹太人的身影，比如威尼斯、佛罗伦萨、阿姆斯特丹、伦敦、纽约，全球主要金融机构的创始人也多数都是犹太人。从历史的角度来分析，犹太人擅长金融其实是历史偶然性的一个产物，人们也没有必要对犹太人能够掌管全球金融感到震惊。

在人类历史上，哲学家、宗教家、政治家、经济学家也曾围绕“人们借钱是否应该收取利息”有过激烈的争论。16世纪之后，随着新教的改革和兴起，基督教逐渐放松对收取利息的禁令，到后来基本取消，但是经济学家对利息的起源仍然感到困惑，他们仍然想不明白利息是否具有合法性和正当性，这个问题一直到19世纪都没有得到很好的解决。比如，马克思在《资本论》中就严厉谴责了利息，按照马克思的分析，利息不过是剩余价值再分配的产物，既是资本家剥削无产阶级的产物，也是资本家不劳而获的产物，所以从根本上是不道德和罪恶的，不应该存在。

奥地利学派经济学家庞巴维克的《资本实证论》则解释了利息的正当性和合法性。庞巴维克认为把资金借给别人，能够帮助他人更好地完成生产和分工，增加产量，提高产品质量。庞巴维克提出了一个著名的概念——迂回生产方式，即简单的产品可以立即完成，但是手机、汽车、飞机等复杂的产品，都要进行精细的分工，经过各种工序，使用各种零配件，用很长的时间迂回生产。企业为什么要借钱，就是因为要实现迂回生产方式。因此，庞巴维克认为给人们借钱的人应该收取利息，因为他并不是不劳而获，而是参与了生产和技术的进步。

在庞巴维克理论的基础之上，欧文·费雪也提出，利息的产生是因为我们所有的生产、经营都是面向未来的，为未来的生活做好准备需要人们放弃目前的消费和享受，把资金储蓄起来。这是人类经济生活一项必不可少的工作，所以当然要在未来获得补偿。同时，投资既然会创造收益，那么储蓄的人自然要分享收益。所以投资与储蓄之间的关系，就决定了利息和利率不仅必然存在，而且合理、正当。欧文·费雪最主要的著作是《利息理论》，他不仅证明了利息的存在符合人类经济最基本的需求，而且还系统性地从资金供求、投资储蓄的角度阐述了利息的产生以及利率的波动。今天人们已经不再去争论为什么会有利息和利率，而是主要去讨论利率为什么会大幅地波动。

利率会决定哪些资产的价格

利率和我们的生活息息相关，无论是投资、理财、按揭贷款，还是融资创业，在所有的金融活动中，利率都是最为关键的一个变量。它决定我们生产经营活动和投资理财的收益和成本，也是整个人类经济体系、货币金融体系里最重要的价格决定因素。

第一，利率的变动会极大地影响投资和消费。道理很简单，如果利率太高，人们的各种消费活动就会受到影响，人们可能会推迟买车、买房；企业也可能因为利率太高而贷不到资金，从而陷入经营困难。相反，如果利率水平比较低，就能够鼓励投资和消费。

第二，利率是股票、债券、房地产等所有资产价格最重要的决定因素。如果利率水平持续下降，通常股票、房地产的价格就会持续上涨。相反，如果利率上升，资产的价格通常就会下降。所以股票市场和房地产的投资者一般都希望中央银行维持较低的利率水平。

第三，利率会影响汇率的波动。利率和汇率的关系是经济学家研究得非常多的一个重要问题。其中一个著名的理论是利率平价理论，即运用数学公式把汇率和利率最重要的变量连接起来，分析它们会如何相互影响。2008年，一些国家的货币大幅贬值，这与美联储的加息有着直接关系。

第四，利率会影响一般物价水平，也就是通货膨胀和通货紧缩。如果利率水平持续保持低位，通常可能会刺激出比较严重的通货膨胀。而为了遏制通货膨胀，中央银行通常都会选择加息，甚至大幅度提高利息。

由此可见，利率在整个经济体系里面处于一个特殊、重要的位置。这也就是为什么调整利率不仅是世界各国中央银行最重要的货币政策工具，也是我们通常最关心的宏观经济政策。

利率是如此重要，那是什么决定了利率的高低？如何分析利率的变动？

我们可以先从一些现象入手，找到回答这个问题的线索。你可能会发现，发达国家的利率水平通常比发展中国家低，无论是中央银行的基准利率，还是市场上实际的利率水平。发达地区的利率水平相对于欠发达地区和贫穷地区往往要低很多。通常而言，中国的北京、上海、广州、深圳等一线城市的利率水平，特别是市场利率水平要比中西部边远地区的低一些，所以在一些经济不发达的地区，高利贷往往更加泛滥。另一种现象是在经济缓慢增长、经济衰退停滞的时候，利率往往比较低。相反，在经济高速增长时，利率就比较高，而且会持续升高。

利率的决定因素非常复杂，但有两个最基本的因素。第一个因素是资金市场的供求关系。如果市场上可用于借贷的资金比较多，流动性非常充分，利率相对就会比较低。如果可用于借贷的资金比较少，利率就相对较高。发达国家、发达地区的资金通常比欠发达国家和欠发达地区的资金更充裕，相比之下，后者的利率水平就会低一些。同样，当经济非常疲弱、陷入停滞甚至衰退时，人们对资金的需求往往比较疲弱，这时的利率水平就会比较低。当经济增长前景非常好，人们对资金的需求非常旺盛，利率水平就会比较高。所以在历次金融危机之后，市场通常会维持一段较长时间的低利率，主要是因为人们在经济前景不看好的时候，没有投资渴望，消费意愿也偏弱。当然，影响资金供需的因素非常多，我们要详细地分析利率的决定因素，就要详细地分析资金的供应量和资金的需求量。中央银行通过调整利率来影响经济金融，在很大程度上也正是利用了这个最基本的经济学原理。

第二个决定因素是市场风险的大小。如果市场的资金面、流动性没有发生变化，但出现了金融恐慌或金融危机，这导致人们对风险的预期大幅上升，这时很少有人继续投资，为拉到资金，市场的利率往往会急剧飙升，甚至利率再高，也借不到钱，这时的利率可以理解为无穷大。相反，如果市场没有风险，大家对未来都有确定的预期，可出借的资金多，那么理论上，利率也会持续降低到接近零。

在当前中国的环境中，流动性看似很宽松，但是很多企业和个人都感觉到市场的实际利率在上升。一般的项目如果没有两位数的利率水平，根本无法融到资，当中的核心因素，就是人们认为市场的风险已大幅上升，这极大地推高了市场利率的水平。这也就是为什么中国一直在反复强调，要防范风险。

基准利率与信用有什么关系

分析利率的时候，需要注意区分基准利率和市场利率。

基准利率一般分为三种。

第一种是各国中央银行规定的基准利率。在利率已经实现市场化的国家中，中央银行通常只能够规定中央银行和商业银行之间拆借资金的利率。而在利率还没有完全市场化的国家中，它们的中央银行不仅会规定和商业银行之间拆借、回购、再贴现的利率，还会直接规定金融机构吸收存款、发放贷款的基准利率。

第二种是由市场金融机构确定的一种市场参照的利率。美国、欧洲、日本等比较成熟的金融市场，就形成了一种以国债收益率为基础的基准利率。以美国为例，美国金融市场通常会根据十年期国债的收益率来确定金融市场的一个基准利率。当然，这个基准利率不是中央银行强制规定的，但它是市场会普遍参考的一个重要指标。长期国债的收益率可被用来分析金融市场的风险变化以及整体经济情况的变化。长期国债收益率的上升或下降，通常会反映经济体系里人们对未来的利率水平、流动性、通货膨胀水平的预期，甚至也会反映整体经济的增速。很多时候，商业银行也会参照长期国债收益率调整它们的金融产品利率和金融政策。

市场有时还会参考某个国家的国债收益率，例如在欧元区，德国国债的信用级别最高，是AAA级，欧元区的其他国家发行债券，通常就会以德国国债作为一个参考的基准利率，在这个基准利率之上再加上风险溢价等。所以，AAA级的国债、信用级别高的国债收益率，也是金融市场上一项非常重要的基准利率。

第三种是由商业银行工会确定的利率。例如新加坡、伦敦、纽约等地的银行协会，会定期发布存贷款的参照利率，这些参照利率也会成为各个银行、金融机构吸收存款、发放贷款、投资理财的利率水平的一种参照。

利率水平是非常复杂多样的，我们首先要明确基准利率是一个标准的参照，并非从银行和金融机构融资、存贷款所获得的市场利率。

那市场利率是什么？一般意义上，市场利率就是市场资金借贷成本的反映。市场利率和基准利率有一个简单的公式：

市场利率=基准利率+风险溢价

如果现在的基准利率是5%，某家公司要发行债券，它的风险溢价是500个基点，所以这家企业所发行债券的实际利率水平是，5%基准利率再加上500个基点，即10%。

这里面牵涉一个非常重要的问题，就是我们每个人、每家企业、每个国家的信用评级。信用评级实际上是对个人、企业和国家的全部金融活动进行一个检阅和评估，它决定着个人、公司和国家的风险溢价。风险溢价就是衡量国家信用能力、公司和个人还款付息的能力。不同的信用评级对应着不同程度的风险溢价，信用评级越高，风险溢价就越低，通常发行债券利率水平会比较低；相反，如果信用评级较低，风险溢价就相对较高。金融市场有一套非常重要的信用评估体系，也有一些非常著名的信用评级公司，比如穆迪、标准普尔、惠誉。这些公司不仅为很多企业给出信用评级，而且为国家给出信用评级。在欧债危机期间，穆迪和标准普尔就曾经把希腊的国家信用评级下调至垃圾级之下，垃圾级基本上就意味着在市场上无法进行任何融资。所以对于国家和公司而言，信用评级最好保持在投资级之上，风险溢价越低，银行贷款和发债的成本才会越低。

当然，信用评级如此重要，自然也有各种信用评级模型。现在很多国家都有征信体系，每个人、每家企业的各种交易历史都被登记在案。我们的违约、逃债、犯罪等行为都会影响到自己的信用评级。

名义利率和实际利率有什么区别

在经济学中，名义利率与实际利率这两个概念使用频率非常高，它们与我们的日常生活也是紧密相关的。

名义利率，即所有金融活动合约上的利率。无论是按揭买房，还是买卖债券，我们和金融机构签订的合约上的利率水平就是名义利率。例如中国银行体系三年期的定期存款利率是2.75%，这就是名义利率水平。

实际利率就是真实的利率。如果一年的通货膨胀率是5%，而银行同期一年期的存款利率只有1%，人们把钱存到银行不仅得不到收益，实际上还损失了4%的购买力。所以实际利率就是–4%。所以，实际利率与名利利率之间有一个简单的公式：

实际利率=名义利率–通货膨胀率（或通货紧缩率）

如果出现比较严重的通货膨胀，这对于存款人而言是非常不利的。相反，如果此时到银行贷款，对于借款人则是有利的。假如银行的贷款利率是10%，同期的通货膨胀率是15%，当我们贷款1万元，到年底名义上要支付10%的利息，也就是还本付息要还11 000元。但由于通货膨胀率是15%，所以实际上年初所贷的1万元的购买力，大大超过了年底需要偿还金额的实际购买力。这笔贷款的实际利率就是–5%。所以贷款1万元，不仅没有支付利息，还可以赚5%。由于货币大幅贬值，通货膨胀很高，从货币实际购买力的角度来说就是“赚”，这就是名义利率和实际利率之间的重要差别。

当然，在通货膨胀率较低时，名义利率与实际利率之间的差别比较小，人们通常视而不见，但也有很多人理财非常精细，再低的通货膨胀率也会引起他们的高度关注。例如现在用CPI衡量的通货膨胀率大约每年是2%~3%，一年期的定期存款利息根本不到2%。所以存款在银行，实际每年会损失货币的购买力。因此，现在绝大多数人并不愿意到银行存款，而是选择购买银行的理财产品。一般情况下，银行理财产品的收益率会高于通货膨胀率以及CPI每年的增幅。

相反，如果出现通货紧缩，虽然名义利率很低，但因为市场价格在不断下降，货币的购买力实际却在不断上升，所以实际利率会变高。日本在20世纪90年代经济泡沫破灭时，市场的名义利率很低。通常名义利率很低时，企业应该进行更多投资，老百姓应该进行更多消费，但当时并没有出现这样的情况，就因为当时日本出现了通货紧缩。例如当时日本的银行贷款名义利率最多只有2%，假设物价水平每年下降3%，这时借钱的人实际上支付的利率就是2%–（–3%）=5%，即实际利率为5%。虽然名义利率很低，但是实际利率更高，这会使得贷款的成本增加，这就是在经济衰退时，很多企业不愿意借钱的原因。

将名义利率和实际利率做出严格的理论区分，是经济学上的一个重要研究，它是欧文·费雪的贡献。他在其著作《利息理论》中，非常明确地阐述了名义利率和实际利率之间的关系，提出：实际利率=名义利率–通货膨胀率。不过他在书中所用的通货膨胀率是“预期通货膨胀率”，因为未来的通货膨胀率是多少，我们不可能提前知道，所以预期通货膨胀率通常是通过民意调查的办法，访问企业、家庭、个人得出的一个预估数据。

费雪在《利息理论》中还明确指出，我们真正研究的利率是不需要货币的，也就是说即使没有货币，完全是物物交换，利率和利息也是应该存在的。因为利息的本质是现在和未来的一种交换，这种交换原则上不需要用货币做媒介。如果没有货币因素，那么所有的利率就都是实际利率，实际利率就是由真实的经济活动的收益率所决定的，这是经济学理论里一个相当重要的话题。《利息理论》主要就是研究在没有货币的情况下，利率是如何决定的。当然，这是一种理论上的假设，在实际生活中，货币极大地方便了人们的交换活动。正是因为有了货币，才有实际利率与名义利率之分。这两个利率都是我们在分析金融产品和经济活动时需要用到的两个重要概念。

凯恩斯在《就业、利息和货币通论》一书中，也用了很大的篇幅讲利率。凯恩斯认为，人们签订合约时使用的就是名义利率，所以我们更应该关注货币市场如何决定和影响名义利率水平。

对大众来说，我们可以利用“实际利率=名义利率–通货膨胀率”来仔细计算储蓄、理财、债券的实际收益率。我们可以用CPI作为通货膨胀水平的估值，也可以参照很多机构对未来通货膨胀的预期，计算出实际的利率水平。

很多时候，各国政府也会根据这个公式来调整金融政策。例如为了稳定储蓄资金，世界上很多国家都曾经实行过保值储蓄，即银行的存款利率要随着通货膨胀的变化而同步调整。假设银行存款利率是2%，下一个季度预期的通货膨胀率是5%，存款利率可能会上调至7%，如果通货膨胀率进一步恶化到7%，那么存款利率就可能会上调至9%。

实际利率的计算公式看似非常简单，但它不仅对于货币政策非常有用，对于我们投资理财也非常重要。

利率波动会影响哪些市场

利率是影响所有资产价格最重要的因素，利率的调整会影响我们每一个人，每一个家庭、企业和每一个市场。那么利率的变动究竟会影响哪些市场，又是如何产生影响的呢？

首先要记住三个最基本的公式。第一个公式是费雪公式，也被称为“财富公式”。即资产的价格=资产未来的收入/利率或贴现率。

第二个公式是利率平价公式，这个公式描述的是利率和汇率之间的关系。通过这个公式，我们可以计算中央银行调整利率之后，汇率会朝哪个方向变化。

第三个公式是货币供求恒等式，有两种写法。一种是MV=PY。其中M是货币供应量，V是货币流通速度，P是一般物价水平，Y是GDP。另一种是M/P=L（Y,i）。L代表人们对流动性的需求，i是利率。这个公式能体现利率的调整会如何影响一般的物价水平。

这三个公式其实是整个金融学中最基础的理论框架，我们可以通过它们来分析利率的变动会如何影响各类市场。

第一个是房地产市场。通常利率持续下调或持续低利率，会让房价快速上涨，甚至诱发房地产泡沫。2008年货币汇率遭受重创的土耳其就存在这种情况，土耳其总统埃尔多安认为“高利率是万恶之源”，所以他要求土耳其中央银行一直维持低利率，但该国的房地产价格持续飙涨，已经形成了比较严重的泡沫。这也从一个侧面说明了，利率是调节房地产市场的杠杆。针对房地产市场，我们在下一小节展开阐述。

第二个是股票市场。持续低利率的情况下，股票价格也会持续上涨，出现比较严重的股市泡沫。中国在过去出现过的股市暴涨，与当时的低利率和宽松的货币信贷环境直接相关。一旦加息往往就会导致股票价格的回落，所以人们认为从2008年开始美联储的不断加息，早晚会让美国的股票指数整体出现回调，甚至大幅度回调。

第三个是外汇市场。它对于利率变化反应最为直接、迅速，通常上调利率会使本国货币升值，降低利率会使本国货币贬值。2018年人民币出现贬值的态势，实际上与中美两国货币政策的反向操作有很大的关系。美联储在持续加息，美元在持续走强，但是中国连续四次降低存款准备金率，实际上是一个货币政策稍显宽松的动作。所以中美两国货币政策实际上对人民币的汇率稳定形成了一定的压力。相反，如果为了避免货币贬值，中央银行就要大幅提高利率，甚至有时上调利率的幅度会非常高。例如2008年土耳其为了防止自己的货币急剧贬值，其中央银行已经把利率提高至25%以上。

当然，这样极高的利率是一把双刃剑，一方面，它有可能会起到稳定汇率的作用，另一方面，它必然会伤害本国的经济，使经济陷入衰退，甚至停滞之中。1992年，金融大鳄索罗斯就是利用这个原理成功地狙击了英镑。当时，英国为了维持英镑的固定汇率，大幅提高利率，索罗斯认为大幅提高利率会伤害英国的经济，英国政府最终会因此放弃这个政策，而一旦放弃这个政策，英镑的汇率就会大幅贬值，索罗斯就用数十亿美金做空英镑，进行了一次豪赌。结果正如他所料，英国被迫放弃了稳定汇率的政策，英镑大幅贬值，索罗斯一夜之间就赚了十几亿美元，一举成名。很多金融投机者最喜欢利用外汇市场和利率市场之间的联动关系，来牟取暴利。

第四个是债券市场。下调利率通常会刺激债券市场繁荣，债券价格会上涨。债券是固定收益产品，它和股票市场实际上是一个反向的关系。通常我们会观察到，当股票市场走强时，债券市场往往会走弱，而股票市场走弱时，债券市场会走强（可能涉及市场上流动性的问题）。当然这些关系都不是一定的，因为影响债券市场的因素非常复杂，我们还是需要根据具体情况分析债券价格和利率走势之间的关系。

第五个是期货市场。期货有很多品种，包括外汇期货、大众商品期货等。期货市场对利率的反应是非常敏感的，投资期货市场一定要高度关注世界上主要的中央银行，如美联储、欧洲中央银行、中国人民银行的利率调节。由于美元是全球主要期货市场计价和交易的货币，所以投资期货市场的人一定要高度关注美联储的利率调整。通常美元利率上调，美元汇率走强，绝大部分期货，特别是贵金属的期货价格就会走弱。

第六个是大宗商品市场。通常所说的大宗商品市场包括三大类：贵金属市场，包括黄金和白银等；粮食市场，包括大豆、玉米等；工业金属品市场，例如铁矿石等。我们也需要针对不同的市场做具体的分析，因为贵金属、工业金属、石油、粮食等商品的种类不同，它们对利率的敏感程度差异较大。

第七个是一般的商品服务市场。通常上调利率会遏制通货膨胀，遏制价格的上升。而下调利率往往会刺激通货膨胀，甚至让其恶化。例如美国在20世纪70年代末，曾经出现严重的通货膨胀，为了遏制通货膨胀，美联储曾经把利率提高到24%。中国在1994年前后也出现过比较严重的通货膨胀，当时利率的水平也曾经提高到了两位数。

从以上分析可以看出，利率对几乎每一个市场都有重要的影响。所以，中央银行的利率政策是所有宏观政策里面最重要的政策，也是用得最多的政策。有时中央银行调整利率也是迫不得已。有的国家可能会出现“三杀”局面（有时也会出现“双杀”局面），即在同一时刻，汇率急剧贬值，股票急剧下跌，债市接近崩盘。1998年金融危机、2008年土耳其汇率危机都出现过这样的情况。在这种情况下，很多国家就要做出一个痛苦的选择。为了捍卫汇率，必须大幅提高利率，这时无法顾及股市与债市。从这个意义上来看，我们可以深切地体会到利率是一个极其重要的杠杆，同时也是一把双刃剑，中央银行必须非常慎重地使用这把利剑。

利率波动为什么会影响房价

房地产是中国的支柱产业，房价也成为大多数人非常关注的资产价格。我们通过费雪公式可以看出，任何资产的价格取决于两个因素：这项资产在未来能够带来的收入，以及市场利率的高低或者贴现率的高低。

这个公式对于理解企业和分析企业的价值非常重要，例如，一家企业购置了很多土地、设备，这些资产就构成了企业的价值。如果这些资产在未来能够给企业带来利润，企业的固定资产就比较值钱；相反，如果企业的这些资产在未来无法带来利润，这些资产可能就一钱不值，甚至为负。

银行为企业发放贷款，都会看企业的三张报表：资产负债表、利润表以及损益表。有时候从账面上看，企业总资产虽然不小，但可能这些资产根本无法为企业带来利润，其实这家企业的价值就会相对较低，甚至是负价值。所以往往单看这三张报表不是很准确，有一点误导性。

公式中的“收入”是一个非常广义的概念，在房地产市场中同样适用。一处房产的地段好、房屋质量优异、周边配套设施完善，它在未来可能就有升值空间。房产带来的收入不仅仅是货币收入，也包括提高生活质量等非货币的收入。

任何资产价格的变动都可以从这个简单的公式来理解，包括人力资产、房产、企业资产，同时，利率的变化也会极大地改变或影响我们所拥有的资产的价值。所以从这个意义上来看，房地产是一个非常特殊的行业和市场。它的特殊性体现在它是一个资金高度密集型的行业，我们可以看到全中国的开发商，比如万科、恒大、碧桂园、保利、绿地等，甚至一些不知名的中小开发商，往往都会高负债运转，很多公司的负债率都在80%甚至90%以上。

为什么它是资金密集型行业？第一，开发商购买土地需要大量的资金。第二，房地产的开发建造需要一定的周期，从拿地到建成再到销售，这一圈下来可长可短，快则半年，慢则几年。

而对于高负债运转的开发商来说，负债期限越长，付出的利息成本就越高，对它们而言，时间成本是最大的“杀手”。所以资金充足与否决定生死，融资成为所有开发商在经营管理中最关键的一个环节。如果融资出现问题，往往会造成整个资金链断裂。很多“烂尾楼”、房屋无法按期交付等情况，基本都是源于资金链断裂。

为了避免出现这种情况，开发商也采取过很多办法，归结起来就是尽快回笼资金。例如预售“楼花”，即在房屋建设尚未完工时，提前销售房子，回收部分资金。在房地产市场如火如荼时，“楼花”还成为一种重要的炒作手段。除此之外，有的开发商还会拖欠土地出让款，甚至有的比较强势的开发商会要求建筑公司带资承建，以减轻自己的资金压力。

在这种巨大的资金和利息的压力之下，房地产经营模式往往会出现一种“四高”模式，即高融资、高产量、高周转、高盈利。中国开发商之间的竞争，拼的就是“四高”。因为它们有大量的负债，要支付巨额的高利息，所以要加速资金周转。

因此，调节房地产行业最重要的杠杆就是利率，利率的调整对房地产市场的繁荣有关键性的影响。

第一，利率的调整会影响开发商获取资金的成本，甚至会影响开发商能否拿到贷款。如果利率下调，信贷比较宽松，开发商就能够很方便地从银行获得资金，而且成本较低。所以，放松利率会推动房地产市场的繁荣。这些年，造成中国房地产市场高速扩张的一个重要因素就是宽松的银行信贷。据不完全统计，前几年的房地产行业贷款约占全部社会融资的42%。近两年，随着金融监管的加强，信贷有所收紧，利息也越来越高，有的开发商就开始从民间融资，甚至通过P2P、第三方财富管理公司进行融资。

第二，按揭贷款利率的调整也会极大地影响民众的购房意愿。当按揭贷款利率大幅下调时，还款付息的压力也会大幅下降，很多人可能就会开始考虑买房；反之，利率大幅上调，人们购房的需求会相应萎缩，房地产市场的景气程度也会下降。

住房按揭贷款有多复杂

“按揭”一词是英文“Mortgage”（贷款）的粤语音译，源于香港，后来在全国流传开来。按揭贷款是以房子（已购）作为抵押，从银行贷款购房，它是一种抵押贷款。原则上，它和其他的资产抵押贷款没有区别。

虽然我们买房通常都有开发商或二手房中介全程帮助办理按揭手续，但其实按揭贷款是一项非常复杂的金融业务。按揭贷款一般有5项关键因素。

第一个是按揭成数，即从银行获取的贷款占整个房价的比例，这是各国调节房产市场的一个重要变量。在中国，最高的按揭成数是8成，也就是借款人可以从银行获得房价80%的贷款。

第二个是按揭期限。按揭期限比较自由，既可以长达30年，也可以是1年。

第三个是按揭的利率。在按揭贷款的金融活动中，利率是最值得我们去认真计算和慎重考虑的因素。

第四个是利率的波动。一般情况下，按揭贷款的合同会约定，如果中央银行调整利率，贷款人所获取的按揭贷款利率也会做相应的调整。

第五个是贷款人的收入来源、收入证明和未来还款的保障。

对于很多家庭来说，按揭贷款可能是一生中最大、最重要的一笔开支。具体来说，我们需要从三个方面来把握好按揭贷款。

第一是确定按揭贷款的额度。每个人、每个家庭在按揭贷款时，都需要量力而行，对自己的经济实力，对未来的收入和还款能力有较为明确的判断，这是最重要的一点。特别对于年轻人来说，买房往往是一个巨大的财务负担，按揭贷款会让很多年轻人成为“房奴”。我们需要根据按揭贷款的5项关键因素做一个财务规划，如果没有承受能力，可以选择租房，而不是买房。

第二是选择银行。在同样的基准利率下，不同银行的按揭贷款的实际利率有很大差别。很多人可能会把精力放在对楼盘的选择上，而忽视了对银行的选择。其实我们应该下功夫去选择一家合适的银行，它要能提供非常周到、灵活的服务，以及足够多样的按揭品种，比如贷款期限和利率的选择、权利人的变更、提前还贷的服务等，这些方面都是我们需要考量的。

第三是选择适合自己的还款方式。按揭贷款通常有两种还款方式：等额本息还款与等额本金还款。等额本息还款，是按揭贷款的本金总额和利息总额相加，然后平均分摊到还款期限的每一个月还款，还款人每月需要偿还的是一个固定金额。等额本金还款，是将本金分摊到每个月，同时要付清上次还款至本次还款之间的利息。这种还款方式与等额本息还款相比，利息支出总额要低，但是前期需还的本金和利息较多，还款负担是逐月递减。所以我们需要根据自己的收入情况和财务安排做出一个比较好的选择。

另外，按揭贷款的主要风险和隐患也是我们值得认真思考的。

第一是利率的波动。如果我们预测中央银行在短期之内会大幅上调利率，申请按揭贷款时就需更加慎重。因为利率的大幅上调往往会极大地增加还款负担。很多国家都出现过这样的情况，有些人刚开始按揭贷款时的利率较低，但后来中央银行突然大幅上调利率，导致很多购房者无法按时还本付息，不得不将房子转手或者被银行收走。所以我们在申请按揭贷款时，要慎重研究货币政策的走势，最好仔细咨询一下银行的工作人员。

第二是贷款期限。因为未来的利率水平的走势很难预测，我们需要根据自己的实际情况做出合理的规划。可能有人会认为，收入增加可以提前还清全部贷款，所以不用关注贷款期限，但实际上，提前还款也是需要付出代价的。通常按揭贷款的合约会规定，如果要提前还款则需要提前一个月书面通知银行，并且多给银行一个月的利息作为补偿。

第三是尽可能按时还款。如果没有按时还款，除了必须要补交本息，还要承受罚息。一般而言，罚息是在原利息的基础之上加收20%，并且是以“天”为单位进行累计的，就是所谓的“利滚利”。

第四是我们对于用按揭贷款来炒房要非常慎重。利用银行贷款炒房，短期之内看似可以获得较高收益，但从长期看，这蕴含着很大风险，特别是当遇上利率调整或房地产价格变化时，炒房的人往往会出现负资产，无法还本付息。即使考虑将房产脱手，但由于房地产市场的流动性比较差，房产从挂牌到真正出售，少则要一个礼拜，长则可能要几个月，“远水解不了近渴”。

第五是千万不要利用民间的高杠杆参与炒房，炒房者因此倾家荡产的例子时有发生。

总而言之，按揭贷款是一个非常复杂的融资活动，我们在决定按揭贷款买房时，要做仔细的研究和认真的考察，最好先咨询银行和法律方面的专业人士。

为什么会出现现金贷

自2015年起，现金贷在中国迅猛发展，各种乱象也开始凸显，随后监管部门高度关注，开始严厉监管。2017年起，现金贷迅猛发展的势头受到遏制，可谓是“其兴也勃焉，其亡也忽焉”。

通常，无论任何场景、任何用途，直接发放现金的贷款就叫现金贷，包括银行信用卡透支、提现等。不过也有另一种说法：现金贷面向的是社会上没有信用卡和信用卡额度不足，需要小额现金应急的人群。

现金贷之所以发展迅猛，是因为其有存在的必要性。因为全世界还并没有实现普惠金融，即人人都能享受正规的金融服务。实际上，金融发展到今天，依然是一个典型的“嫌贫爱富”的行业：越大的公司就越容易获得金融服务，不管是银行贷款、债券融资，还是发行股票，而小公司则非常困难。

这也是至今人类金融体系尚未解决的一个非常重大，甚至是致命的缺陷。有学者做过初步统计，全世界只有不到10%的人能够享受现代金融服务，而剩下90%的人并非没有融资的需求，他们的融资需求反而更强烈。但是，传统金融机构对借贷机构、个人的资质审核极为严苛，导致无法为这90%的人提供服务。

与传统金融服务相比，现金贷有不容否认的优点。

第一，它不需要任何的抵押和担保，手续简单。我们到正规的银行和金融机构去寻求贷款，都需要抵押和担保，而且手续非常复杂。

第二，现金贷的金额较小，对于贷款人和借款人而言，风险都不是很大。

第三，现金贷能够应急，满足借款人的临时需要。很多现金贷在申请后几小时内就可以发放贷款，而正规的金融机构或银行发放贷款，少则要等几周，多则一年。对于很多需要临时资金周转的机构、个人，现金贷非常方便、及时。

现金贷既有现实存在的合理性，又有自身的优点，从原则上讲，监管部门应该持鼓励的态度。但是，现实与理想之间往往有很大的差距：理想中，借款人和贷款人都能够严守信用，按照约定条件从事现金贷的业务；而现实则是，虽然现金贷有着各种优点，人们对其也有着迫切的需要，但是它在发展中也确实面临很多的问题。

近年来，现金贷之所以会发展成为一个新兴的金融业务，是因为金融科技的迅猛发展，特别是大数据和人工智能在金融领域得到广泛运用，不仅使搜集、处理、分析大量数据的成本降低，还使现金贷可以覆盖广大的用户。同时，随着现代金融的发展，政策层面在过去几年一直在强调普惠金融的重要性，各种相关支持政策也随即出台。例如2015年，中国专门制定了普惠金融的发展规划，并且提出要让所有的市场主体都能够分享金融服务的雨露甘霖。

正是在科技和政策的双重推动之下，从2015年开始，市场上一下子冒出了很多小额贷款公司，或者叫科技金融服务公司，但它们在发展过程中出现了两个方面的问题。

第一，现金贷的期限非常短，利率水平却比银行的贷款利率水平要高。这种情况本来是合理的，也是被监管部门允许的，但在现实操作中，很多小额贷款公司除了收取利息，还会收取各种高额的手续费，因此很多现金贷的年化利率甚至可以达到50%以上。这就是极其典型的极端高利贷。

第二，由于利息高昂，很多人拿到第一笔钱以后就已无力归还本息，或者已经不愿意归还本息，于是这些放贷的公司就开始出现了各种不规范、暴力的催收。因为现金贷没有抵押担保，一旦违约，它们可能会动用一些非法的手段，由此引发一些社会问题。

针对这些问题，监管部门在2017年开始对现金贷，特别是和互联网相关的各种金融风险进行专项整治。面向未来，监管部门也明确了几条基本的原则。

第一，任何机构必须取得放贷业务的资质才能够进行相关业务。

第二，贷款的利率必须符合监管部门关于借贷利率的规定，要审慎经营，不得为了暴利而肆意发放高利贷。

第三，要做好客户的信用评估，不能因为短期的暴利，同意所有的申请。

第四，不得采取暴力催收的手段，同时还要加强对客户信息的保护。

普惠金融是人类的一个基本的需要，但现金贷想要良性发展，所有参与现金贷的公司和个人都必须要遵纪守法，并持有合格的资质。唯有如此，现金贷才能够行稳致远，普惠金融也才能得到真正健康的发展。

高利贷有多可怕

高利贷的定义非常简单，就是索取超高额利息的贷款。从历史上来说，高利贷的历史相当悠久，甚至可以说，在现代金融业出现之前，多数的融资都具有高利贷的某种特质。

“存在即合理”，高利贷既然如此普遍，一定有它的现实合理性。借钱融资是人类最基本的金融活动，其中最关键的困难则是信息不对称。在早期，人们借钱主要是通过朋友介绍，取决于人与人之间的信任。所以在现代金融业出现之前，信息不对称的问题比现在严重得多。为了防范风险，通常债权人会对债务人收取很高的利息，也就是我们所说的高利贷。所以高利贷从本质上来说，是信息不对称导致的必然结果。

美国学者悉尼·霍默和理查德·西勒合著的《利率史》一书，用大量的数据证明了在现代金融发展之前，世界各国的利率水平都是非常高的。从这个意义上来说，高利贷在人类历史上有它客观存在的基础。

那么现代社会怎么定义高利贷？中国人民银行有过明确的规定，民间个人借贷的利率由借贷双方协商确定，但最高不得超过中央银行公布的金融机构同期、同档次贷款利率的4倍。假设银行一年期的贷款利率是5%，民间个人借贷的年利率最高只能达到20%，超过就算高利贷。2015年9月1日，中国最高人民法院公布了一个关于民间借贷的司法解释，这个解释对高利贷也有明确的说法：借贷双方约定的年利率没有超过24%时，人民法院就会支持债权人偿本付息的要求。但是，如果借贷双方约定的年利率超过了36%，超出部分的利息在法律上是无效的，该部分如已偿还可以追回。两者相比，最高人民法院的解释比人民银行的规定相对宽松，这可能主要是为了适当保护中小微企业的民间融资渠道，解决中小微企业的资金周转问题。即使在今天的中国，高利贷也有它迫切的现实需要。

我们常常可以看到很多与高利贷相关的故事。例如在经典影片《白毛女》中，农民杨白劳因还不起地主黄世仁的高利贷，被逼着在女儿的卖身契上按下手印。莎士比亚的名作《威尼斯商人》中，债务人因为还不起债权人的高利贷，而被要求割下一磅肉来还债。历史上有很多悲剧都是由高利贷引起的。

概括来说，高利贷的主要风险和危害有三个方面。

第一，高利息往往会让借款人倾家荡产。这样的案例每天都在上演，不仅有普通的工薪阶层，还有些企业家也会迫于无奈去借高利贷，最终让家庭和企业都陷入危机。

第二，出现暴力催收。暴力催收会引发很多刑事犯罪，这种事情在民国时期的上海滩屡见不鲜。当年上海的黑帮头目杜月笙有一项重要业务，就是帮人催收贷款。如果借款人不能偿还贷款，或者故意不偿还贷款，就会被挑断脚筋，扔进黄浦江。这当然是最典型、最野蛮的暴力催收。现在社会依然存在着暴力催收的问题，例如2016年发生在山东聊城的“辱母案”，就是由高利贷暴力催收引起的。

第三，高利贷很可能增加借款不能按时偿还而引发的纠纷，高利息带来的暴利还会引发一些巧取豪夺、金融欺诈的案件，严重危及社会稳定。

正是因为有这些危害，放高利贷在很多人心目中是一种犯罪。其实从严格意义上讲，如果大家都能够严格遵守规则，即使要付出比较高的利息，这种高利息的贷款对经济活动、金融活动也是必要的。当然，我们也需要保持理性、趋利避害，避免掉入高利贷的陷阱之中。

第一，我们每个人都要量力而行，量入为出。可以适当借贷应急，但无论是消费还是投资，都不能大大超出自己的支付能力。

第二，不要有一夜暴富的心理。有些人之所以借高利贷，可能就是想用它来投机、赌博，希望一夜暴富，结果可能是“赔了夫人又折兵”。

第三，不要把必要的生活费当作还款的赌注。有些人借高利贷，可能会把家庭的日常开支都当作还本付息的保障。万一出了问题可能就会毁灭一个家庭的幸福。

如果能够记住这几点，绝大多数人是可以避免陷入高利贷的陷阱的。当然，更重要的是正规的金融机构或金融企业要为更多的人提供利率适当的金融服务，也就是普惠金融。毫无疑问，普惠金融是人类金融服务发展非常重要的方向。

基点，通常在计算利率、汇率、股票价格等范畴被广泛应用，1个基点是0.01%。