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第5章 筛选标准——市盈增长比率
未知
第5章
筛选标准——市盈增长比率
对市盈增长比率进行检验
REFS中已经有了足够多的数据，现在看看，在实操中市盈增长比率作为一个投资指标来说应该有多低。表5-1显示了1995年9月30日至1996年4月30日，以6个月为一个周期的8个周期的市盈增长比率的业绩表现：
如你所见，在每6个周期，市盈增长比率低于0.6的股票都大幅度跑赢了市场。它们的平均涨幅为22.9%，而整个市场的涨幅仅为8.9%。换句话说，低市盈增长比率股票的上涨幅度是市场的2.5倍。
表5-1 市盈增长比率低于0.6的股票表现
我们在测试中以6个月作为一个周期，因为通常这么长时间之后，股票的市盈率状态才会发生变化，然后反映到股价上。此外，这6个月会包括年度或中期业绩，这是公司及其股票能充分展现的重要时刻。6个月后，我们可以重复这个过程，寻找下一个可能发生状态变化的候选股票。当然，在很多情况下，处于首选名单中的一些股票未来仍能在名单中占据一席之地。
新兴公司指数的成分股被排除在测试之外，因为它的预测在大多数时候仅包含一个经纪人的判断，而且许多股票相对来说都处于有价无市的状态。这并不意味着投资者应该回避这个指数，但他们应该对此采取谨慎的态度。
“新兴公司”表示“羽翼未丰”，暗示一家年轻的公司即将起飞。对于像阿斯兰集团和普雷萨克控股这样的公司来说，情况无疑如此。然而，你也应该记住，对于那些已经掉出富时小盘股指数或更高指数的公司来说，新兴公司指数也是一个收容所。换句话说，它既是出生地，也是墓地。
寻找低市盈增长比率公司最理想的地方就是富时小盘股指数，那些未纳入指数的公司也可以考虑，其中包括一些新发行的股票，这给我们提供了绝佳的投资机会。我最近的最爱——JJB体育就是一个很好的例子。它于1994年11月以215便士的价格上市，到1995年年底股价达到620便士。到1996年1月，它宣布同类产品的销售额增长了18%，整体销售额增长了50%以上，利润率也略有提高。即便是在经历了令人咋舌的上涨之后，它的股票仍有充足的上升动力。
市盈增长比率法则也非常适用于交易量巨大的富时100指数和富时中盘250指数。从富时100指数到AIM指数，REFS为各个指数都列出了市盈增长比率最低的公司排名。例如，在被格拉纳达集团收购之前，福特公司在1995年10月的股价是248便士，以0.52的市盈增长比率位列富时100指数市盈增长比率最低排名的首位。在最主流的两个指数中，低市盈增长比率公司的表现如下表所示。表中涵盖了以6个月为一个周期的13个周期；第一个周期结束于1995年4月30日，最后一个周期结束于1996年4月30日。如你所见，市盈增长比率在0.75或以下的非周期性股票的表现明显优于两大主要指数。这里，我们将市盈增长比率的筛选值从0.6提高到0.75，因为这两个主流指数的股票更具流动性。因此，它们更受机构欢迎，市场赋予的评级也会更高。
在6个月的测试中，富时100指数平均上涨了9.53%，而低市盈增长比率股票则上涨了21.04%；富时中盘250指数平均上涨了9.56%，对应的低市盈增长比率股票涨幅为14.88%。
表5-2 富时100指数中，市盈增长比率低于0.75的成长型公司的股票业绩表现
表5-3 低市盈增长比率股票业绩对比富时中盘250指数与市盈增长比率低于0.75的股票业绩
非常有趣和令人满意的一点是，当用低市盈增长比率方法投资失败时，股票相对于市场的损失可以小到忽略不计。在富时100指数中，最糟糕的时期是1995年6月30日之前的6个月，当时该指数上涨了8.12%，但同期的低市盈增长比率股票仅上涨了6.31%。然而在策略表现最佳的时期，低市盈增长比率股票能明显跑赢市场。例如，1996年2月29日前的6个月里，富时100指数上涨了5.09%，而低市盈增长比率股票上涨了近25%。富时中盘250指数表现没有那么惊人，但规律是差不多的。
很多人会对这些出色的业绩感到惊讶，但我反而不理解他们的惊讶。如果1996年年初市场的预期市盈率为15，且预计未来一年每股收益增长率仅为10%，那么平均市盈增长比率就是1.5。在我看来，平均市盈率为15，但未来每股收益增长率为20%，也就是市盈增长比率为0.75的公司应该跑赢市场。如果它们做不到，这反而很奇怪。
我相信我的投资系统已经赋予你一个激动人心的优势，但在你冲出去开始实践之前，请继续阅读本书。在后面的章节中我将进一步讨论这个话题，并通过引入额外的筛选条件帮助你取得更好的投资效果。
表中所示的信息距离我们的结论还很远。在撰写本书的时候，有这些测试结果就足够了。测试会持续进行，每个月计算并比较结果。有时，低市盈增长比率股票的表现不如市场整体或某特定指数。
可能给低市盈增长比率股票带来危险的时期，是牛市接近尾声的时候。优秀的成长股将打败市场，并屡创新高。但当熊市来袭时，投资者往往会惊慌失措，在那些表现良好的股票利润消失之前及时止损。因此，如果是在熊市的前期，低市盈增长比率股票表现得令人失望是正常的。然而，投资是一个看平均值的行业。总体来说，我对那些增长速度快于同类公司并且满足许多严苛的标准，且相对于增长率，市盈率较低的成长型公司是绝对有信心的。