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第14章 成长股选择综合应用
未知
第14章
成长股选择综合应用
筛选标准分类
在前几章中，我们介绍了大量关于成长股的选择和投资标准。在这些标准中，有一些是强制性的要求，另一些是强烈建议参考的，剩下的则可以看作额外的加分项。首先，我会列出所有筛选标准，并将它们分为以下几类：
第一类：强制性要求
1. 市盈增长比率
在富时全股指数中，只有不到一半的股票有市盈增长比率。因此，如果一家公司有这个指标，这就是一个直接且非常重要的加分项。虽然未来的前景预测还要基于公司过去的成长记录，但有了市盈增长比率意味着公司至少有了一个4年的增长历史。
当一家公司明显会在1年内有市盈增长比率指标，或因为小困境而错失了获得市盈增长比率的机会，这时可以适当做出妥协。然而，在大多数情况下，有市盈增长比率指标是必要的。
之前，我把公司主席的声明应该是乐观的这一点作为强制性要求。但事实上，当一家公司拥有市盈增长比率的时候，就相当于在某种程度上提供了一些保证，即经纪人认为公司不太可能在每股收益方面遭遇挫折。然而，年度报告中关于未来前景的所有声明，以及董事长在年度股东大会上的报告（在REFS中都有展示）仍应与相关新闻信息一起进行检查，以确保投资的地平线上没有乌云。
我们需要根据市场的平均水平确定市盈增长比率的阈值。1996年4月，整个市场的市盈增长比率水平约为1.5，这在历史上是相当高的。在这种情况下，任何低于1.0的股票从表面上看都是非常具有吸引力的。市盈增长比率为0.75的股票吸引力则是市场的2倍，市盈增长比率在0.6以下的少量股票，吸引力已经是市场整体的2.5倍了。
市盈增长比率的阈值水平因所管理基金的规模而异。当把阈值设置在0.6的时候，再结合其他一些筛选标准，通常只会剩下10家公司，这对于大多数个人投资者来说已经足够了。对于真正意义上的基金，1.0以下的市盈增长比率则是一个很好的起点，可以给我们更多的投资选择，其中一些股票包含在高度市场化的富时100指数中，还有大量的股票包含在富时中盘250指数中。
2. 预期市盈率不超过20
对于市盈率在20倍的公司，则需要高到可能无法持续的收益增长率，才能把市盈增长比率控制在一个较低并且有吸引力的水平。这里，最推荐的预期市盈率范围是10～20倍，预测增长率范围为15%～30%。
3. 强劲的现金流
正如你看到的，现金流的筛选并没有直接改善投资业绩。然而，这对于绷紧了神经的投资者（我自己就是这一类）来说，可以让他们更加安心，而且很可能会让投资者的股票在熊市中表现出色。
对于我的账户来说，强大的现金流是必不可少的。我希望看到每股收益能年复一年地转化为现金，并至少能进一步体现在资产负债表的现金余额项中，从而迅速地降低公司的杠杆率。
上一报告年度的每股现金流应超过每股收益。有时，如果差异刚刚为负，只要有充分的理由（例如，伴随着营运资本的增加，销售额迅速增长），还是可以放宽标准的。但是，如果上一期报告的年度每股现金流是负值，就要求前5年的每股平均现金流必须大大超过该时期的每股收益。
此外，公司的资本支出不应超过最近一年的现金流，并且应该相较于前5年的平均数值明显减少。同样，如果最近一年的数值不符合要求，只要公司能给出一个合理的解释，有时还是可以放宽标准的。不过，在理想情况下，人们寻找的还是那些能够产生大量现金的公司，这些公司不需要为了生存而被迫把所有资金都花在资本支出上。
4. 低杠杆率或积极的现金余额
当公司的杠杆率超过50%时，投资者就需要特别小心了。在实践中，如果现金流强劲，我可以把这个上限提高到75%左右。例如，弗兰克·亚瑟控股在1995年年初的杠杆率超过75%，但到1996年4月，杠杆率已经降至25%的水平。
令人乐观的现金余额仍然是辨别一家公司是否能成为卓越的成长型公司最好的迹象之一。例如，1996年6月，能多洁、莱克斯特、卡皮莱特、欧陆、洛奇卡、帕瑞提和JJB体育，这些公司都具有这一讨人喜欢的特点。强劲的现金余额往往是最令人信服的证据，证明一家公司的增长是真实的，并且它可以持续将其不断增长的每股收益转换为现金。这对于资本支出和收购、回购股票或向股东支付股息来说都至关重要。
5. 相对强度高
前一个月股价的相对强度必须为正，前12个月的相对强度必须为正且大于前一个月的数值。
对于相对强度，我建议唯一可以放宽标准的情况是，上个月的相对强度是轻微的负增长。这可能是由于这只成长股暂停上涨，在休息。在这种情况下，我会检查股票前3个月的相对强度。如果这些也是负值，我会放弃这些股票，再看看其他公司。
6. 竞争优势
在投资的时候，我通常都是从整个股票市场中的所有股票开始，运用一系列的筛选标准，如低市盈增长比率、强劲的现金流和较高的相对强度，来找到我可能投资的股票。然后，我会仔细分析那些通过了我筛选标准的股票，并试图找出，在如此优异的财务数据背后，公司拥有的竞争优势。1995年年底，我的筛选标准帮我找到了第四港口和拉特兰信托公司。这两家公司的共同特点是它们都拥有港口。我以前从来没有研究过港口，但现在看来，像收费大桥一样，这让公司在当地具有强大的竞争优势。因此，我才可以理解，为什么这些公司的财务业绩会这么出色，前景这么光明。
投资之前，我就能看到JJB体育的体育用品店、卡皮莱特公司的地毯店、比萨速递的餐厅都有着各自可复制并且能吸引客流的商业模式。然而，我是用REFS和数字筛选标准才找到了它们。直到那时，我才试图分析它们的竞争优势，了解它们是如何取得如此优秀的结果的。
第9章强调了许多不同类型的竞争优势，这些竞争优势可能是公司获胜的源头。高投资下的资本回报率和良好的运营利润通常是公司有竞争优势的有力证据。
7. 董事的交易
如果董事正活跃地减持公司股票，我也会毫不犹豫地开始卖出。董事买入是我们希望看到的，但并不是我们投资的必要条件。必要的条件是，你看好的股票没有人在大额卖出。
第二类：强烈建议参考的标准
1. 加速的每股收益
这是所有指标中最令人振奋的一个。如果加速的源头（例如：模式克隆）能被你找到，而且加速势头看起来还不错的话，那就更好了。
2. 董事买入
多位董事购入自己公司的股票，这总是令人非常鼓舞的。
3. 公司市值
我偏好的市值范围是3 000万～2.5亿英镑。
4. 股息收益率
我建议优先考虑那些会进行分红的公司。大多数公司都会分红，对那些不分红的公司，投资者应该谨慎。
第三类：额外的加分项
1. 低市销率
低市销率是一个很好的价值过滤标准，可以应用在成长股上面，给我们的分析增加可信度。
2. 新变化
首席执行官的变更、新产品的推出或重大收购的发生都可能对未来的每股收益产生重大影响，并且往往是造成重新评估公司每股收益的关键因素。
3. 低市研率
对于每年从事大量研究和开发的公司来说，低市研率只是一个有用的衡量标准。如公司最新年度报告所示，当研发支出超过公司市值的1%时，REFS系统会在该公司详情中显示该市研率数值。
市研率的计算方法是将公司的市值除以研发支出总额。对于制药和计算机软件公司来说，低市研率才是我们想要的，这表明公司正在为未来投入大量资金。更详细的内容可以参阅本书第17章。
4. 合理资产头寸
对于成长股来说，这一点并不是很重要，资产头寸只有在公司负债率较高的情况下才有真正意义。