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第15章 投资组合管理
未知
第15章
投资组合管理
在上一章中，我提到了我在《星期日金融邮报》中向读者推荐的新年投资组合。我试着把这些股票按吸引力排序，但我警告读者：“……这总是非常困难的，因为总有些股票可能会让我们感到惊讶。”以下是基于上周五（1995年最后一个交易日）的买入价格而选择的投资组合：
表15-1 基于1995年最后一个交易日的新年投资组合的数据
而下图，是1996年6月30日，也就是6个月之后的最后一个交易日基于卖出价格汇总的图表：
表15-2 基于1996年6月30日的投资组合的数据
* 1996年6月，买入价调整为每2股派发1股红利。
这里没有考虑分红，而且所显示的卖出价格是可以获得的最低价。例如，商业邮政集团的收盘价是438~445便士。6月28日，星期五，市场对股票的需求表现得比较温和。因此，你实际上可能会以439便士或440便士的价格卖出股票。经纪人的佣金和印花税总共将花费股票价格的1.5%左右。而这8只股票的价格，在我推荐的第二天平均上涨了3.5%。因此，扣除所有成本并考虑舆论的影响之后，最终利润率为22.4%。在这6个月中，富时精算全股指数仅上涨了3.0%，富时小盘股指数则上涨了12.4%。尽管按照通常的方式，富时精算全股指数使用了中间价，而且没有扣除交易成本。在这种情况下，富时全股指数能够更好地衡量，对整个市场进行筛选发现的这8只股票的表现。
从这个投资组合的表现来看，我们可以总结如下：
1. 股票很难按照个体的吸引力进行排序，也没必要这样做。投资本质上是一个与平均值打交道的行业，而且常常创造惊喜。
2. 将风险分散到许多股票上是很重要的。如果我所有的鸡蛋都放在我的最佳选择——商业邮政集团的篮子里，结果将比较令人失望。事实上，到4月时，商业邮政集团的股价几乎没有上涨，直到5月，其股价才开始迅猛上涨。
尽管你知道低市盈增长比率的股票很可能会发生状态的变化，但你永远不知道股票什么时候会上涨。无论你对某只股票有多热衷，都不要与银行对赌。
3. 高富诺集团的例子说明了低市盈增长比率股票能提供的安全边际。1996年2月，公司公布的中期业绩令人失望，每股收益的增长率已从预期的47%放缓至25%左右。然而，在快速复苏之前，股价只下跌了一点，因为相对购买时支付的市盈率，25%的收益涨幅仍然非常可观，远远高于平均增长率。
4. 8只股票的平均预期每股收益年增长率为25.75%。因此，6个月来，每股收益的增长可能会占股价上涨的12.87%。其他结余来自市盈率的状态变化。这种双重推动效应是购买低市盈增长比率股票的最大支持。
5. 低市盈增长比率股票的另一个吸引人的地方在于：即使在大幅上涨之后，股票看起来仍然是很便宜的。比如JJB体育、商业邮政集团和帕瑞提，在1996年3月，5位独立保险公司的董事以超过460便士的价格买入了很多公司股票之后，市盈增长比率仍在0.8以下。