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第18章 周期股
未知
第18章
周期股
本书主要围绕成长股进行讨论，但我还是准备用一章专门讨论周期股，因为从某种程度上说，所有公司都或多或少属于周期股。“周期股”一词通常指那些对于经济整体涨跌特别敏感的公司。
对经济影响最大的因素之一就是利率水平及其变动趋势。在利率下降的环境中，周期股受益最大，因为这通常是经济得到刺激的信号。相反，在那些利率上涨的日子里，周期股的表现就很差了。
在经济繁荣的时候，所有公司表现得都很好，而在经济恶化的时候，所有公司的日子都不好过。但是，即使是在最恶劣的交易环境下，伟大的成长型公司仍能一年又一年地增加自己的收益。也许增长率会低于长期的平均水平，但成长仍然是它持续保有的特征。周期股，比如钢材制造、造纸、汽车制造、房屋建筑以及化学公司的股票，对利率的变化反应会更为剧烈。通常，在非常萧条的环境中，它们会经历巨额的亏损，在经济好转之前，它们看起来都很难存活下去。但当它们开始恢复的时候，从亏损到盈利的钟摆摆动的速度也会远高于预期。
我自己更喜欢成长股，乐于把它们当作我的家常菜，但毫无疑问的是，有些年份，周期股的表现会远好于成长股。幸运的是，对我来说，这种情况发生的频率不高。但当周期股苏醒的时候，成长股投资者确实很难再维持他们卓越的业绩。
找到投资周期股的最佳时机非常关键。一家叫里昂信贷银行的经纪人公司在1994年年末的时候做了一个非常有意思的统计，标记了周期股表现超过非周期股的情况。下表就摘自他们那篇优秀的研究文章：
表18-1 周期股表现超过非周期股的情况
如你所见，周期股最好的年份是1983年（+12.8%，非周期股为-5.4%）、1985年（-2.5%，非周期股为-4.1%）、1987年（+0.2%，非周期股为-4.1%）和1993年（+26.2%，非周期股为-13.1%）。另外11年里，周期股的表现都不如非周期股。这意味着，要想成功投资周期股，找到绝对正确的时机是至关重要的。
里昂信贷银行的统计显示，下降的利率水平是成就周期股那4年成功的关键因素。换个角度看，在利率上升的时候，没有哪一年的周期股表现良好。
在周期股表现好的那4年里，有3年都是在利率下降的最后一年。
在那4年中，英镑也在上涨。当然，很容易判断英镑何时升值，利率何时下跌。但判断利率是否已经到了下降的最后一年则很难。要想确定这一点，最好的方法可能就是检查排除石油之后的国内生产总值增幅是否处在相对较高的水平。很明显，1983年4.5%的增幅和1987年5.3%的增幅闪过了一个警示信号，即利率下降已经结束，加息迫在眉睫。
在1983年、1987年和1993年这三个最好的年份里，利率在前一年已经下降。而1987年和1993年，利率已经连续下降了好几年。因此，利率下降的第一年似乎对周期股不太有利。1985年是一个例外，但考虑到超额收益实际上微不足道，我们可以将其忽略不计。
在寻找适合投资周期股的时间点时，我们需要考虑的一般因素如下：
1. 利率下降的第二年或随后的年份，周期股似乎比降息的第一年在市场上的表现好得多；
2. 英镑在升值；
3. 降息的最后一年是最佳的时间点。如果排除石油之后的国内生产总值增幅上升到4%或更高，这就是一个明显的信号，表明未来一年利率可能会升高。