Local EPUB Text
Chapter 10
测量法则和形态
◆ 支撑和阻力位的历史追溯
◆ 当前股票图中没有重要价位
◆ 趋势线的测量含义
◆ 主要趋势线更加可靠
◆ 形态的测量含义
◆ 头肩形态的测量含义
◆ 测试头肩形态的测量公式
◆ 头肩形态测量法则的可靠性
◆ 三角形态的测量含义
◆ 旗形与三角旗形的测量方法
◆ 测量规则仅适用于旗杆
◆ 旗形测量规则不能预测反转
◆“半旗杆”震荡形态
◆ 半旗杆震荡形态的例子
◆ 一个不太明显的例子
◆ 半旗杆形态的可靠性
◆ 缺口的测量理论
◆ 单缺口测量理论
◆ 缺口之后的股价运动非常多变
◆ 一个不太容易解读的例子
◆ 多重缺口理论
◆ 也适用于两个调整型缺口的情况
◆ 测量缺口分析的实例
◆ 多重缺口规则的可靠性
◆ 测量过程的时间因素
◆ 虚假移动和突然下跌
◆ 股票图中最令人困惑的敌人
◆ 幸运的是虚假移动不常出现
◆ 三角形态最容易发生虚假移动
◆ 普通对称三角形态的虚假移动
◆ 大多数虚假移动都伴随着低成交量
◆ 伴随高成交量的特殊虚假移动
◆ 直角三角形态的虚假移动
◆ 矩形的虚假移动
◆ 虚假移动 vs 线外运动
◆ 头肩形态之后的虚假移动
◆ 如何防范虚假移动
◆ 高成交量的突然下跌
◆ 突破规则的严格定义
◆ 运用止损指令应对虚假移动
◆ 虚假移动的积极作用
◆“甩尾”——不是虚假移动
◆ 止损指令
◆ 止损指令的原理
◆ 何时下达止损指令
◆ 改变止损指令
◆ 在什么价位上布置止损指令
◆ 多头仓位中止损价位确定原则的应用
◆ 止损价位的第一次改变
◆ 缺口提供新的基点
◆ 结束美国橡胶公司例子的讨论
◆ 终于被执行的止损指令
◆ 卖空操作中的止损指令
◆ 卖空操作初始止损指令的布置
◆ 卖空交易中的止损指令是买入指令
◆“心理”止损的使用
◆ 形态内设置止损指令几乎无用
◆ 不要忽略其他的图形信号
◆ 止损指令的其他用途
股票交易者在决定买入任何一只股票之前，都有三个问题要解决，分别是：
1．股价运动何时开始？
2．股价运动方向如何——上涨还是下跌？
3．股价运动将持续多久之后，才会被反转或者在某一个位置停滞不前？
对于前两个重要问题，学习技术分析的学生可以根据本课前七章分析的各种形态及现象知识，直接给出可靠的回答。而第三个问题同样非常重要，因为我们在面对整个市场中众多的股票，当然希望自己的资金总能配置在最优选择上。我们只愿意买入或卖出那些能够带来最高回报率的股票。因此，我们在分析股票图表时，有必要比较不同的投资机会，并尽可能估计哪个机会能够带来最大的利润。
支撑和阻力位的历史追溯
在第九章学习支撑与阻力位时，我们看到在股价历史走势中建立的价位在预测未来走势时发挥着重要作用。尤其在分析周线图中的主要和中期趋势时，过去的支撑与阻力价位可能在几年之后仍然能够发挥影响。利用这些价位，我们可以得到对股价运动目标价位估计的首要且效果最佳的辅助。假设我们在跟踪的大量股票中，发现了这样两支股票：它们的股价处于同一区间，走势都形成了重要性相近的形态，二者的股价同时突破形态，而且突破的过程都预示着后续运动将有利可图。但是，其中一只股票的历史周线图表明，在当前股价以上几点的位置存在潜在阻力区，而在另一只股票的历史走势中，突破价位以上20〜30点的范围内都没有出现过阻力现象。很明显，在其他条件相同时，利用第二只股票交易获得丰厚利润的概率高于第一只股票。对于第一只股票来说，如果它的技术力量非常强，那么有可能直接冲破过去的阻力位，毫无障碍地上涨许多点，但是从概率角度来看，这种情形是有风险的；更可能的结果是，股价在过去的阻力区内波动很长一段时间，甚至可能受阻回落，在形成某种重要技术形态之后才最终穿破阻力区。
当前股票图中没有重要价位
因此，如果我们想交易某只股票，那么对它的历史走势进行一番彻底的分析是非常必要的。尽管这个过程可能耗时耗力，但从其重要意义来看，这些努力都是值得的。研究股票的交易历史和可能的支撑及阻力价位，最适宜的工具是股价周线图。研究的起点应至少回到前一次主要趋势的开端。换句话说，如果我们正在追踪的股票处于长期牛市之中，那么我们应选择股价从高位开始进入上一个熊市的时点作为研究起点。如果我们正在跟踪的股票处于熊市中，那么就应选择股价从低位进入上一个牛市的时点，以便我们找到潜在的支撑价位。
如果我们希望研究得更加深入，那么可以通过采用月线图来将研究期间再向前推，进而在买卖力量重复交替的过程中找到最重要的价位。事实上，月线图也可以用于分析近期趋势，但是月线图上某些重要价位和成交量变化可能不太明显，而周线图则更加适宜研究近期趋势。当通过研究股价历史走势，确立了支撑及阻力价位在当前趋势中最可能出现的位置时，我们可以在当前日线图中标记出这些价位，还可以根据预期的价位影响重要性，采用一些方面的代码来区别标记。当需要新建一张图时，可以将这些价位的标记延续到新图纸上，从而可以在观察股价的运动时，继续用这些价位来估计股价的可能运动范围，以决定何时出手交易，而不必每次股价变化时都回头研究历史走势。
趋势线的测量含义
在第八讲中，我们学习了趋势线和趋势运动，并了解到当一个明确的趋势建立起来时，我们有一定把握认为这种趋势将持续，直到出现有力的反转信号。因此在趋势运动中，我们也有一个测量当前微小或中期趋势可能目标的方法，一般趋势停止并反转的位置很可能处在趋势线附近。但是，反转发生的具体价位取决于趋势线的“角度”，或者说股价到达趋势线所花费的时间。如果趋势线比较陡峭，那么股价脱离通道的运动幅度可能很小。这一点可以通过工业人造丝公司走势图（图8.7）中的趋势运动分析来说明。
主要趋势线更加可靠
总体来说，我们发现趋势线用于股价修正运动幅度的预测很有帮助，这里的“修正”运动指股价运动方向与基本趋势相反。例如，趋势线在确定重要熊市中的中期上涨运动可能幅度，或者在中期下跌趋势中的微小上涨幅度，以及牛市中的类似分析时交易最好。在这些情况中，我们一般使用单条或者主要趋势线，即下跌趋势中各顶峰的连线，或者上涨趋势中各底部的连线。少数情况下，我们可以画出较好的平行或者次要趋势线，它们对于预测趋势通道内任一方向上股价运动的幅度的可能目标也非常有帮助。
形态的测量含义
学习者将看到，前面介绍的两种估计股价运动幅度目标的方法都有一个前提，即我们首先识别出某种可能对这一运动设限的条件，或者说某种股价的运动遇到后将被阻止并反转的障碍。但是在许多情况中，股票的交易历史并没有显示出支撑或阻力问题，而且股票图中也没有建立起明确的趋势线。此时我们不得不根据运动的产生过程来估计可能的运动幅度，即观察运动开始处的形态特点，或者运动本身的特征，来决定股价运动的强度以及可能的幅度。
在较早的几章中，我们曾提到一个非常宽泛的结论，即不论是反转形态还是调整形态，形态规模越大、边界越清晰，则形态完成后的股价运动幅度将越强。另外我们也强调了一个原则，即评估形态重要性时，必须考虑基本趋势的方向。与基本趋势的方向一致时，股价将运动得更轻松。因此，一般在牛市中，相对较小的底部形态可能导致非常强的上涨运动，而很大的顶部形态之后则只出现非常不明显的下跌。熊市中的情况正好相反，即顶部形态会导致长期、大幅的下跌，而底部形态则伴随着相对小幅的上涨。不过，当比较的两支股票价格走势方向相同时，我们不必担心这种基本趋势的影响
头肩形态的测量含义
本课程中我们学习的第一个反转形态是头肩形态。在分析此形态时，我们曾提到一个比较可靠的测量公式，简述如下：股价突破颈线之后运动的距离（用点数或美元数来衡量），将至少与头部与颈线的距离相等。股价可能在该位置上短暂停留，接着要么继续在原方向上运动，要么在反方向形成短暂的反转，股价回到颈线附近，然后再按照头肩形态的预测方向运动。另一种情况下，股票的技术形势可能发生彻底改变，冲销了原先头肩形态的预测。
测试头肩形态的测量公式
我们可以将这个测量公式应用在前面几讲头肩形态的例图中，以检验公式的准确性。首先来看图2.1中共和钢铁的头肩形态，如果我们画一条通过点C和点I的颈线，则这条线与头部顶端的垂直距离约为28点。在10月最后一周，股价在112的水平上突破颈线。应用测量公式，我们预期股价应在下跌28点（即84的水平上）或更低的位置上出现暂停。实际上，这次下跌一直持续到73的水平上才出现暂停，接着一次小幅反弹使股价回到89。
在西部联盟（图2.2）的头肩顶形态上，测量公式给出的预测惊人地准确，但是在美国工业酒精（图2.3）的头肩顶形态中，公式预测的暂停位于56附近，但股价毫不费力地穿过这个水平，一直运动到38才停下来。另外，这条公式在波登公司（图2.4）的股票图中，以及蒙哥马利–沃德公司（图2.6）和杜邦公司（图2.7）的头肩底形态中都有良好的效果。不过在伍尔沃思公司的股票图（图2.5）中，小型头肩底形态的测量结果说明股价应该在上涨到52时出现暂停，但实际情况中股价在50½的G点上就出现了小幅反转。而将测量公式应用于图中规模较大、位置较靠外的头肩形态时，预期股价应上涨到56，这也与实际情况存在一定差距。
头肩形态测量法则的可靠性
仔细观察前面提到的各例子，我们可以对这条测量法则的可靠性有一个大致了解。不过我们仍然建议学生观察所有与头肩形态相关的例图，包括图2.9、图3.5、图4.10、图9.8。尤其值得注意的是在图9.8，即纽约中央铁路公司的股票图中，测量公式的结果说明朒应在40左右的位置出现暂停，实际中小幅反转发生在41¼的位置上。很明显，这条测量公式效果相当好，但也存在诸多例外情况。我们无需根据这条公式规定具体的交易原则。这里有一条有时比较有用的建议：如果另一只股票的走势图中出现了更好的机会，那就立刻平仓获利吧！
三角形态的测量含义
学习股票技术分析的学生总会试图找到适用于测量三角形态中股价运动幅度的法则。但是我们在仔细检验了上百幅例图之后得出结论，目前已经提出的各种理论中没有一种是可靠的。其中最有意思的一种理论声称，突破后股价运动的幅度将等于之前股价从震荡段到三角形态第一个反转点的距离。我们之所以认为这种理论有趣，是因为它确实在许多情形中都取得不错的预测效果，例如荷利食糖公司（图6.2），公共汽车公司（图5.11）和电船公司（图6.1）。但是，如果观察一下本章中其他三角形态的例图就会发现，这种理论在大多数情况下都不成立。而且显然它不适用于反转三角形态。
一条更加保守的三角形态测量公式则认为，突破后股价运动的幅度将至少等于三角形态开口端的垂直距离，或者说，等于形态最宽处的距离。这条测量法则看上去确实具有较高的可靠性，但实际上我们完全可以利用趋势线或支撑阻力分析法得到同样的结论，一般趋势线分析更加常见。
旗形与三角旗形的测量方法
尽管三角形态的测量含义可靠性有限，但是与其相似的旗形和三角旗形却呈现出完全不同的测量效果。事实上，这两种有趣且可靠的调整形态能够为我们做出最精准的测量之一。
我们在第六讲中曾介绍过，旗形形态是建立在“旗杆”之上——一段近乎垂直的价格轨迹，方向朝上或朝下。旗杆的长度（以点为单位），即从之前的价格堵塞位置到旗形开始形成位置之间的距离，在大多数情形中都能较好地反映出价格离开旗形最后一个反转点后的运动幅度，例如迪尔公司（图6.14）中的情形。图中的旗杆长18点，即从旗杆开始处（57）到旗形形成点（75）。请注意，测量时需算到旗形的顶点。现在旗形的底部位于69的位置，从这里股价开始继续之前的快速上涨。69加上18等于87，按照测量含义股价上升的可能目标价位是87，实际情况仅仅比我们的测量超出2个点。
测量规则仅适用于旗杆
同样的测量方法适用于所有类型的旗形形态以及三角旗形态。一个非常好地证明上升趋势中上升旗形测量效果的例子是国际收割机公司（图6.16），旗杆从79到91，形态后股价运动从89〜101。但是需要注意的是，在计算长度时，我们只考虑从股价震荡或小幅反转后开始形成的旗杆本身，而去除之前股价的波动过程。例如灰狗公司股票图（图6.15）中三月上旬形成的第一个旗形形态中，我们对旗杆的测量应当从30的微小反转开始。而在该图中四月末形成的第三个旗形中，我们则应从该周股价震荡点39的位置开始测量。
旗形测量规则不能预测反转
灰狗公司的股票图（图6.15）还揭示了旗形测量规则的另一个要点。这个规则告诉我们之后股价可能的运动幅度是多少，但无法预测趋势的反转，甚至不能预测股价达到该目标运动幅度后是否会出现一段较长的停滞。实际上，股价可能只在目标价位上稍做停留，然后迅速继续沿着之前的趋势运动，正如灰狗公司股票图中1935年春天的情形。注意图中的旗杆非常短，而旗形本身则相对较大。但是，如果旗杆很长（即头尾价位相隔较远）同时旗形本身较小，那么我们一般可能预期股价在达到目标价位后，会处于“气数已尽”的状态。总而言之，我们应当一如既往地对技术规则在实际交易中的应用效果保持谨慎。如果股价的运动已经达到了我们预期的幅度，那么旗形规则给了我们一个非常好的“标杆”，在这个位置上我们应该卖出获利，静观其变。
“半旗杆”震荡形态
显而易见，旗形（和三角旗形）形成于股价异常快速变动时的抛售获利行为。大多数情况下，这种形态都形成于股价快速运动过程的中期，对此我们也很难给出一个合理的解释。不过，正如本讲中多次提到的，我们最关心的是规律本身，而并非一定要找到背后的可能解释。不论原因是什么，最终的结果是我们得到了另一个与旗形有着相同预测的形态。
这种与旗形联系紧密的测量形态被称为半旗杆震荡形态。它很难被归到本课程前面提到的分类之下，因为它没有一个明确的形式。它只是一段非常紧密、持续时间从5天到3周不等的股价震荡，从而形成一根“旗杆”，具体的持续时间粗略地取决于旗杆的长度。这段震荡的形状可能类似一个小型的三角或者矩形形态，同时成交量逐渐萎缩，与调整形态即将完成时成交量的变化方式一样。有的时候，这段震荡的形状又与其他形态都不同，但不管怎样，都符合“紧密”的要求，没有减弱的趋势，震荡的幅度也不会逐渐扩大。这种形态表示股价将在同一方向上走出一轮快速的调整，幅度与旗杆的长度大约相同，而且在大多数情况下，它暗示我们这是卖出获利的好时机。
半旗杆震荡形态的例子
该形态的一个几乎完美的例子出现下面西部联盟公司1935年下半年的股票图中（图10.1）。在挣扎了两个月之后，51〜52上的阻力位终于在10月14日爆发式的交易之下被突破，紧接着股价几乎垂直上升至64。在这个位置上股价的运动停止上升，而是形成一段非常紧密的震荡形态，同时成交量持续下跌，直到11月7日出现又一次交易量的突升，接着在不到两周的时间里股价升至77。测量从52被突破的位置到第一根旗杆的顶端64，我们预测接下来运动的可能幅度是12。从后来的走势可以看到，这一预测相当精准。这个例子中的半旗杆震荡形态看上去有点类似三角形态，但根据严格定义判断并不符合三角形态的要求。但是，它仍然符合“一段非常紧密的震荡过程”，没有丝毫减弱的趋势。如果我们此时尚未持有西部联盟的股票，那么在观察到11月2日当周股价和成交量的变化时，我们很可能会买入这只股票。
一个不太明显的例子
在美国橡胶公司1936年上半年的股票图（图10.2）3月21日当周的变化过程中，我们可以看到半旗杆震荡形态的另一个例子。股价从19½上涨到27，形成一根旗杆，接着在26左右的位置上紧密震荡约一周时间，同时成交量下降。这段变化表明股价将迅速上升至34左右，实际情况中股价确实从3月24日（注意成交量）开始上涨。但是这一次股价在30左右的位置上突然停住，即只实现了预测幅度的一半，接下来两周里股价都没有明确的变化。由于当时市场整体突然发生剧烈反转，因此半旗杆形态的预测被打断。尽管如此，4月8日成交量又出现突升，同时股价终于涨到预测位置。
半旗杆形态的可靠性
虽然上面两个例子中半旗杆形态的预测效果十分精确，但是我们要再次强调应谨慎防范对于技术形态或其他预测信号过分依赖的危险。在股票图的技术分析中，没有“绝对”一词。半旗杆震荡形态和旗形作为技术形态都非常可靠，但是它们也会出现不好用、不按套路出牌的情形。按照这种预测进行买卖的交易者必须做好准备依实际情况灵活应用，而且当规则不适用的“特殊情况”出现时，应果断放弃预测。
就像旗形和三角旗形一样，半旗杆震荡形态既可以出现在上涨过程中，也可以出现在下跌过程中。不论方向如何，预测意义都不变。
缺口的测量理论
接下来这组测量理论建立在股价的缺口之上。事实上，调整型缺口也被一些学生称作测量性缺口，因为它们具有公认的测量价值。我们有理由认为缺口可能与股价运动幅度相关。缺口本身就是股票技术形势异常变动的证据，因此自然可以用来测量技术力量的强弱，而技术力量的最终结果就是后续股价上涨或下跌幅度。然而，我们在实际交易中发现种类繁多的缺口规则中没有一种能够提供非常可靠的预测。尽管如此，我们仍然有必要认真学习其中的两种理论，因为它们确实告诉我们当股价反常地出现缺口时，股价运动幅度应如何测量。
单缺口测量理论
第一种测量理论适用于股价突破后快速运动一段，接着出现调整型缺口的情况，其测量含义是股价从缺口开始的运动幅度将大约是从突破到缺口之间距离的1〜1.5倍。换句话说，快速上涨或下跌过程中的第一个调整型缺口（假设前面没有出现突破缺口）出现在整个运动约40%〜50%的位置。这里提醒一条应用上的注意事项：如果某只股票经常出现缺口，那么这种缺口几乎没有技术意义。
下面我们举一个单缺口测量理论的应用实例，见美国钢铁公司的股票图10.3。在1936年1月之前，股价运动中都没有出现缺口。1月末股价向上突破一个小型对称三角形态，同时成交量明显增长，但是没有明显迹象表明股价将迅速上涨。直到2月10日股价运动才攒足力量，当天上涨将近4点，并收盘于当天价格顶点55½。强有力的上涨趋势持续至第二天，将股价推升至58½，并在身后留下一个将近1个点的缺口。考虑到该公司股票的收盘价一般都与前一天的价格线形成重叠，因此这个缺口意义非常显著，正是让我们检验测量理论的良机。从突破位置49到缺口形成位置56（忽略分数位），我们得到7个点的长度，这说明接下来股价将再快速上涨7〜10个点，即股价将上升至63〜66，然后可能出现一段停滞或者反转。美国钢铁公司的股票确实是这样做的：股价一直上升到65，很好地实现了我们的预测。
缺口之后的股价运动非常多变
如果学习者手中有大量历史股价图，那么他可以找到许多证明某一测量理论成立的例子。一般来说，我们很容易在运动完成之后发现对应的测量理论。但是，应用单缺口测量理论时，缺口刚刚出现在图中，因此我们面临的一个难题是如何判断股价运动开始的位置，以及测量开始的位置。另外，我们往往也无法立刻有把握地判断缺口属于调整型还是竭尽型。最后，即使股价运动的开始位置比较明确，而且缺口很明显地属于调整型，但是后续运动幅度仍然可能远远低于或高于我们的预测值。
下面我们通过两个公司的股票图来说明快速运动中的单缺口情形，分别是通用剧院设备公司（图4.12）和新泽西州标准石油公司（图5.5）。前者的股票图中，在4月22日和23日，单头多肩形态顶部反转之后的下跌趋势中出现了一个缺口。理论颈线（即图中1月29日和3月13日两个底部的连线）被突破于4月11日当周，突破位置为10½。缺口出现在7¾处，根据我们的测量规则，接下来的快速下跌幅度将在3到4½点之间。实际情况中，股价下跌了4点，而且几乎在一天内完成。
一个不太容易解读的例子
在新泽西州标准石油公司的股票图（图5.5）中，3月24日和25日之间出现一个明显的调整型缺口。在应用测量规则之前，让我们首先判断一下股价运动的起始点。最安全的——当然也是最保守的——选择是缺口正下方67位置上一段较小且不太明确的震荡，这样得到的测量结果确实很好地预测了下一轮小幅震荡。但是，如果往前看一下股价的走势，很明显在64位置上有一个更重要的“突破”，即1月与2月间各顶部组成的向下倾斜的中期趋势线被穿破，同时成交量显著地增加。如果将64作为测量起点，那么后续股价将上升至77〜80之间。但是，如果我们再往前看一些，会发现这轮形成缺口的上涨运动实际上开始于61位置上的一段底部震荡（注意观察成交量），而在这个基础上，缺口理论预测股价在反转之前将上升至79〜84之间。实际情况是，股价上升到80的位置，也就是说这两种预测结果都是合理的。
学习者还可以参考以下几个前面课程中提到过的例子，有的很好地印证了缺口理论，而有的则没有按套路出牌。
图1.3——7月28日趋势线被突破后131位置上出现的¼点缺口；
图2.1——8月末在118位置上出现的大型缺口；
图2.3——3月末在58位置上出现的小型缺口；
图5.13——在112位置上的缺口；
图6.8——8月10日当周在10½位置上的缺口。
一个提示：如果缺口很快被封上，那么不能使用单缺口规则。
多重缺口理论
前面几节中我们学习了适用于单个调整型缺口的测量规则。但是，如果股价运动开始于突破缺口，然后出现调整型缺口，那么我们面对的就是一个技术形势变化更剧烈的情形，其后的股价运动自然也更复杂。
这种情形下的理论是多重缺口测量规则，它表明股价离开第二个缺口后的运动幅度约为第一个与第二个缺口之间距离的两倍。
一个应用这条测量规则的良机出现在美国工业酒精公司的股票图（图7.15）中。5月19日，股价向下突破调整三角形态，形成突破型缺口D。紧接着股价形成调整型缺口E。第一个缺口出现在45位置上，第二个在41½位置上，二者距离为3½点，它的两倍是7点。那么我们的预测就是股价则从41½开始下跌7点至34½左右。实际情况中，下降过程进行到33½处。
也适用于两个调整型缺口的情况
这条测量规则既适用于一个突破型缺口与一个调整型缺口的情况，也适用于股价快速运动中出现两个调整型缺口的情况，理论上来说，只要调整型缺口仍在出现，我们都可以使用这条规则。当然，常识告诉我们任何过于异常的股价快速运动最终都会“以悲剧告终”。超买或超卖时，股价都会快速变化。因此，我们不应过于依赖任何一条测量规则，因为这些规则都建立在股价的异常变化之上。毕竟缺口理论始终存在一个风险：某一个缺口可能是竭尽缺口。
测量缺口分析的实例
下面我们以“老朋友”——伍兹沃思公司的股票图（图7.14）为例，来看一下多重缺口规则的应用。第一个应用机会出现在调整型缺口B紧跟着突破型缺口A出现时。这两个缺口之间的距离约为1½点，因此它们预测股价将继续上升约3点，即从第二个缺口位置56½升至59½处。但是，缺口B后面紧接着出现缺口C，因此我们可以再次应用这条规则。这里略去数学上的细节，相信学生可以很容易地自己证明，现在新的预测认为股价将上涨至60左右。这一预测很快就实现了。
第二个应用机会则出现在突破缺口E的3天之后又在62位置上出现另一个缺口。这一组合的预测含义是股价将继续运动至65。然而，一个小型岛形反转出现了，股价掉头回到了缺口E附近的支撑线，然后才恢复上涨运动。虽然之后股价达到了预测价位，但这次预测仍然是失败的。第三次应用出现在最终反弹过程，缺口G跟承受着缺口F，规则表明股价将继续运动至71½处。从图中来看，这一预测没有实现。不过此时的成交量显示，缺口H很可能是一个竭尽缺口，因此我们应该预期到后面可能出现的变化，尤其在第二天缺口被封住之后，它的竭尽特征已经完全建立。
多重缺口规则的可靠性
伍兹沃思公司的股票图让我们有机会对多重缺口测量理论做出相当透彻的检验，而且提醒我们当股价的运动轨迹离良好的基础形态越远，我们应越小心对待。另外，它再次表明不能过于固执地依赖测量规则。我们必须密切关注股票图中的变化，时刻注意发现其他的技术迹象，而且当扰动因素出现时应立即放弃原来的测量预测。在第七讲中我们曾强调，对于调整型和竭尽型缺口的区分是困难的，而这种困难进一种放大了盲目依赖多重缺口规则的风险。
克莱斯勒公司的股票图（图4.7）可以用来学习多重缺口规则在两个缺口相隔很远时的应用。如果实际应用中两个缺口的距离超过这个例子中的情况，那么可能就不再具有测量意义。总的来说，两个缺口离得越近，测量预测就越可靠。
测量过程的时间因素
在结束关于测量规则的讨论之前，我们需要再次强调：至今我们尚无任何一种时间周期理论能够可靠在应用在实际交易当中。时间理论的研究是非常吸引人的，它激发了众多分析师进行详尽的研究。但是目前还没有发现一个可靠的时间规则。
虚假移动和突然下跌
在前面的内容中，我们曾多次提到“虚假移动”和突然下跌，但是直到现在我们还没有对这两个现象给出具体的解释。这种现象确实会发生，虽然不太频繁，但是误导性很强（至少对新手来说），值得我们进行接下来的探讨。
这些现象在股票图中的表现非常符合它们的名字——“虚假的移动”、“突然的下跌”。实际上许多学生将这两个名字看成同义词，对此我们没有什么意见。
但是严格来看，“虚假移动”指的是一段比“突然下跌”持续更久的股价运动。后者通常只用一天或两天完成（类似于日内反转和一日线外运动），而前者则没有那么剧烈而且可能持续一周甚至更久。突然下跌可能发生在任意时刻，可能在形态内或形态外，而虚假移动则通常指的是明确的形态在即将完成时在错误方向上——即与真实的后续运动方向相反——出现的令人困惑的、不明确的但是幅度相对较小的股价运动。我们假设突然下跌的出现归咎于职业操盘者想要扰乱公众而进行的操作，而虚假移动的出现则更多由于市场暂时显现出的不确定性或者职业操盘者的离场。
股票图中最令人困惑的敌人
与往常一样，我们更关心的是现象出现的结果而不是原因。为了大家更好地学习本讲内容，我们统一使用“虚假移动”来描述导致（或者表面上导致）错误预测的股价运动。如果这种股价运动持续相当远，而且伴随着成交量的上升，那么它们就成为了股价图分析以及实际交易中最危险、最麻烦的一种形态。它们可能看起来非常类似一次真正的、有效的突破，诱使我们买入该股票，结果后续运动证明这是一次错误的操作，我们不得不承受损失以及精神上的折磨。
即使这种股价运动并不符合有效突破的所有要求，但是它们仍然是令人困惑的，因为它们会让我们怀疑（至少暂时怀疑）图中形态是否适用于技术分析理论。例如，假设股票图中形成了一个强有力的、非常可靠的向下反转形态，所有信号都表明股价将进入一次长期的有利可图的下跌过程。但是就在股票看上去即将开始进行这次主要下跌时，股价突然在几日内跃升了几点。这一变化与我们的技术分析结果正好相反。但是我们从理论和实践中都记住一点：没有任何技术形态是万无一失的，它们都时不时地会出错，而如果真的出错了，那么接下来的长期运动方向可能就是完全相反的方向。因此很明显，当我们满心期待着一次大规则的下跌时，即使是小幅的突然上涨，也能打乱全盘计划，给交易者造成心理上的困扰。
这种虚假移动可能使交易者对自己的股票图失去信心，认为他的分析全部错误，应该从长期下跌的预测转向长期上涨。假设就在他决定改变之前预测结果时，虚假移动结束了，股票掉头向下，进入之前正确预测的长期、强有力、有利可图的主要下跌过程，想象一下这位交易者将会多么混乱！
幸运的是虚假移动不常出现
虚假移动可能出现在任何容易得到确定、可靠分析的图表形态中，也就是说它可能出现在本课程教大家识别和进行技术分析的任何形态中。幸运的是，如果我们按照之前介绍的方法仔细考察有效突破的每一项要求，那么大部分虚假移动都不应该对我们形成误导。尽管如此，我们还是应当注意这种现象，因为它们确实能够给出错误的预测。我们必须学会发现虚假移动，并能够有效地保护自己，不仅是降低可能的损失，更重要的是完善股价运动理论，并避免对预测方法丧失信心。
三角形态最容易发生虚假移动
我们已经看到三角形态既可能是反转形态也可能是调整形态，不过调整形态的概率更大。这种“双重身份”导致我们有必要在三角形态完成、股价明确突破之后才去预测后续运动的方向。这使得三角形态尤其容易受到虚假移动的困扰。同时，我们也能很自然地预期虚假移动经常发生在三角形态中，尤其在端点附近，因为随着股价运动接近端点，交易活动将非常低落，股价范围也非常狭窄，使得技术形势只需一点不平衡就能导致一次虚假移动。同时在这种环境下，职业操盘手能够很轻易地发动一次虚假移动。这里我们并不认为所有的虚假移动都是内部交易者人为制造的，但是其中一部分确实是。
普通对称三角形态的虚假移动
一个对称感触形态中出现虚假移动的好例子是通用汽车公司1936年的股票图（图10.4）。图中展示了虚假移动的一般形式，也是不容易导致错误预测的形式。注意图中4月30日到6月1日之间的股价运动形成了对称三角形态，同时成交量承受着形态接近端点而逐渐下降。到6月1日三角形变得非常窄，使得一次普通的价格波动都很容易穿透三角形的边。实际上，三角形的下边线在6月2日被穿透，接着股价不显著地向下运动了三天，于4号和5号收盘于61，穿透以下一个点。接着趋势发生反转，仍然不显著，到6月10日股价上升了一个半点，收盘于三角形端点水平之上，然后明显的上涨开始。请仔细观察这个过程中成交量的变化。当股价处于三角形之下的一周内，成交活动一直处于极低潮的状态——比图中之前时间都要低。但是，当股价开始上涨时，成交量逐渐增加并且在股价向上穿透端点水平时出现明显上升。
大多数虚假移动都伴随着低成交量
这个例子展示了虚假移动的一种较为普通、不太具有欺骗性的形式，这种形式中当股价在错误方向上运动时，成交量一直保持在低位，而当股价进入真正的趋势时，成交量才开始增加。我们可以看到，这个例子中的虚假移动不具有有效突破的特征。股价运动是不显著的，成交量没有上升，也就是说对称三角形态中真正突破的特征它都不具备。因此，如果我们在跟踪通用汽车公司的股票，那么6月6日这周的股价变化可能会引起我们的关注，但不会误导我们形成下跌趋势的错误预测。仔细观察成交量，我们就应怀疑这是一次虚假移动，而且当成交量在接下来的一周内逐渐上升时，我们可以确定自己的怀疑，并得到股价上涨的正确预测。
伴随高成交量的特殊虚假移动
对称三角形态的虚假移动中一种更罕见但更具有欺骗性的形式出现在海勒姆·沃克（Hiram Walker）公司的股票图中（图10.5）。这一次三角形完成于8月5日，但是没有出现有效的突破。股价在边线附近不显著地运动着，直到当周周六，成交量上升，同时股价开始下跌。到下一个周二，8月11日，股价和成交量都表明这是一次有效的向下突破，股价将进入下跌过程。但是第二天，尽管成交量更高，但是股价稳住了。两天后股价开始上升，并收盘于端点水平之上。周六时它向上跳跃了1½个点，同时成交量非常高，形成了1点高的突破缺口。接下来的股价运动非常正常。
8月8〜12日之间的股价运动是最危险、最令人困惑的虚假移动，不论是股价还是成交量都无法判断它的真实身份。对于根据虚假移动进行了交易的投资者来说，唯一的办法就是当真正趋势开始时迅速反转操作，以小幅损失为代价，获取真正趋势带来的大幅预期收益。如果我们仔细观察整个变化过程可以发现，这种虚假移动很明显是内部人谋划的行为，目的是在股票上涨之前从公众手中“抢夺”更多的股票。简要地说，这是典型的“突然下跌”，幸运的是现在的市场中这种现象已经非常罕见，而且一般在进入最后的真正趋势时都伴随着比较明显的信号。这一点我们将在后面谈到突然下跌图形的积极影响时再具体介绍。
直角三角形态的虚假移动
前面所举的两个虚假移动的例子是在对称三角形态中，大家要记住的是这种情况中虚假移动发生在形态已经处于端点附近且即将完成。虚假移动也可以发生在条件类似的直角三角形态中，但是这种情况下虚假移动不会有很强的迷惑性，因为直角三角形态有明确的方向指示，所以任何与形态指示方向相反的股价变动都很可疑。在前面几讲中，我们曾简要地介绍过这种虚假移动，出现在阿那康德铜业公司（图6.4）的上升三角形中。我们建议学生回头再看一下这张股票图以及分析中关于虚假移动的部分。阿那康德铜业公司的例子中，上长三角形明确地指出股价最终的突破方面将向上。因此，当1月17〜21日出现的股价走势与预测方向相反，再加上这期间成交量很低，我们应该能够辨别出这是虚假移动，不应轻易卖出股票，甚至卖空股票，直到更明确的信号出现。需要强调的是，这种发生在上升或者下降三角形中的虚假移动很少会破坏形态的形状，也不需要重绘形态的边界线。
矩形的虚假移动
矩形是一种非常可靠的预测形态，因此发生在矩形中的虚假移动也是最具有欺骗性的一种。好在虚假移动极少发生在矩形中，但是一旦出现了这种异常情况，往往很容易导致误读。
下面我们来看一个异常情况的例子，出现在美国机械与铸造公司（American Machine and Foundry）的股票图10.6中。1935年7月8日到8月25日的股价走势形成一个矩形形态，最后一周里成交量明显下降，表明即将发生突破。8月27日，股价向下穿过矩形的下边线（23），最终收盘于当天最低点22½，同时成交量明显增加。这个变化非常类型于一次有效的突破，唯一的不足是股价突破的幅度只有1/2点，而根据我们之前的结论，在这个股价范围内1个点以上的幅度更可能是有效的突破。然而，第二天的股价没有继续之前的趋势，而且接下来一周内成交量继续走低，股价也没有明显变化。9月9日开始出现一波强有力的上涨，在11日形成一次高成交量的有效突破，接下来股价进入良好的上涨趋势。
虚假移动 vs 线外运动
使矩形中的虚假移动分析更加复杂多变的一个因素是，交易者往往将之错认为线外运动。例如，如果9月6日美国机械与铸造公司的股价回落至矩形边线以内，那么交易者有理由认为之前向下的突破是一次线外运动，并预测了最终的真正趋势。这使得接下来向反方向上发生的突破完全出人意料，形成更严重的干扰。
头肩形态之后的虚假移动
另一种罕见的但同样非常具有欺骗性的虚假移动出现在股价突破头肩形态的颈线，但没有按照形态预测的方向变化时。这种现象的一个例子出现在纽约中央铁路公司的股票图9.8中。图中7月23日至8月21日之间的股价变化形成头肩形态，其中左肩形成于7月28日，头部形成于8月6日，右肩形成于8月19日。形态的颈线稍微向上倾斜，并于8月21日被突破。突破时成交量上升，股价下跌至39并收盘于当日最低点。这个突破的幅度将近为1个点——考虑到成交量和股价的情况，这个幅度基本可以认为突破是有效的。然而，第二天的股价回升并收盘于颈线附近，之后再没有收盘于颈线之下。8月27日，伴随着成交量的再次上升，一股强有力的上涨趋势正式开始。
如何防范虚假移动
现在学生很可能有一个疑问：我们是不是只能任由虚假移动的摆布？坦白说，对于最极端类型的虚假移动，我们没有万无一失的防范措施。但是这种极端类型并不常见，而对于常见的普通虚假移动，我们拥有许多防范手段。
其中一种防范方法前面已经提到过，主要是仔细观察成交量的变化。大多数情况下，如果股价离开形态时或者穿透某条关键线时成交量上升，那么这种运动更可能是真实的。如果股价变化时成交量比较低或者逐渐下降，那么这更可能是虚假移动。这种判断是合理的，因为当内部人准备推升股价时，他们会首先在当前价格上获取尽可能多的多股票，此时不需很高的成交量就能促使股价发生变化。如果内部人想要导演一出虚假移动，那么他们会谨慎地对待出手的股票数量，不希望浪费手中宝贵的仓位。大部分情况下，虚假移动的势头正好符合公众希望抛售这只股票的愿望，这里内部人就会进一步减少他们的交易量。但是如果股价真实地突破形态，那么内部人必须在吸引公众注意之前，快速大量交易以完成仓位储备。
高成交量的突然下跌
低成交量代表虚假移动、高成交量代表真实趋势的规则有一个例外情况，就是日内反转。这种现象的特点是全天成交量都很高，股价上午上涨或下跌，下午再沿反方向运动回到上午开始的位置。股价突破形态时发生日内反转的现象更多出现在突然下跌中。一般我们都能通过当日股价运动方向的反转容易地判断出日内反转现象，它表明上午的运动是虚假的，真实运动的方向是相反方向。当然，这种现象中股价很少能显著地脱离形态，因此一般不会形成可靠的突破信号，尤其当我们将可靠的突破定义为“股价当日收盘于距离形态显著的位置”而不仅仅是运动到形态外。
突破规则的严格定义
总结起来，防范虚假移动的最佳方法就是确定一个严格而且保守的突破规则，从成交量和股价运动幅度及收盘位置两个维度进行衡量。如果某次运动不仅符合上述条件，同时还伴随着突破缺口（适用于不常出现缺口的股票），那么对于这次运动的真实性我们可以得到双重保证。
此处需要再次提醒同学们注意的是，在除息或除权日当天或之后一两天内股价运动到形态之外的现象不应算作突破，除非后续的股价和成交量在基本面因素的影响下，发生符合突破要求的变化。尤其当这种脱离现象伴随着普通水平的成交量，而且股价下跌的幅度与股票除息或权的金额相近时，我们更要小心。这种由于除权变化引起的虚假移动例子可以参见国际收割机公司的股票图6.16中9月19日当周的股价走势。
运用止损指令应对虚假移动
经验告诉我们，实际交易中运用止损指令（stop-loss order）非常有帮助。我们知道，最罕见也最具有欺骗性的虚假移动中，股价和成交量的表现非常类似真实有效的突破，若要防范这种虚假移动，正确布置止损指令非常重要。不幸的是，应用止损指令的一个常见缺陷是，虚假移动的极端情形或者突然下跌现象造成的股价大幅波动，产生迫使止损指令被执行的风险。但尽管如此，止损指令仍然十分常用。
布置止损指令时应注意价格的选择，使得除了股价进行真实运动之外，指令都不会被执行。这意味着指令设置的水平必须足够得远，使它们被突然下跌现象中股价“触发”的概率尽可能地低。这里只是简单提及了止损指令，要想真正应用好止损指令，需要深入理解止损指令的基本原理，并通过经验积累形成良好的判断力。稍后我们将具体介绍止损指令，在学习那一节时希望同学们时刻提醒自己虚假移动可能造成的风险。
虚假移动的积极作用
现在我们已经了解虚假移动在股票图中如何形成以及如何识别，下面我们来学习一个令人高兴的结论。当股价脱离形态时，虚假移动很少发生两次以上，所以我们有理由相信在相反方向上不会再发生虚假移动。正因为这样，许多技术分析师实际上非常欢迎虚假移动，一旦发生虚假移动，那么他们有把握预期股价将地相反方向上进行真实运动。因此虽然虚假移动发生时容易令人困惑，但是它们其实是带有伪装的帮手，让我们在股价最终在真实趋势上运动时，信心十足地守住仓位。
总结起来，虚假移动经常出现在股票图中，我们应该时时对其保持警惕。尽管它们可能发生在任意一种形态中，不过最常见的还是三角形态的端点附近，而且通常可以根据伴随的低成交量和不显著的股价运动幅度进行识别。波动幅度较大的突然下跌类现象，基本没有防范措施，我们只能在后来技术形势改变时迅速改变操作，好在这类现象非常罕见。总而言之，无需惧怕虚假移动，在认真识别之后，将它转化成有积极作用的帮手。
“甩尾”——不是虚假移动
一种有时在股票图中出现，容易被怀疑成虚假移动的现象是甩尾（End Run）。这种现象发生在股价从一个强形态中有效突破之后，并没有完成形态预测的运动幅度，而是迅速掉头向相反方向运动了一段距离。甩尾去垢一个好例子出现在肯纳寇特铜矿公司（Kennecott Copper）1936年上半年的股票图中（图10.7）。图中2月19日至4月4日之间形成了一个强有力的上升调整三角形态，而且在39位置上有一条非常清晰顶部阻力线。4月6日股价明显地从形态中突破，所有信号都表明接下来将发生大幅度的上涨。但是，股价在41½位置上迅速掉头进入快速的下跌，穿过上升三角形顶部的支撑线，一直跌至33½，跌幅达到8点，比例为20%。作为龙头股，肯那寇特公司股票的这种走势变化无疑是由于市场整体正在经历的一次实质性中期下跌引起的，这次下跌当时已经导致多个均值指数下挫达30%。虽然肯那寇特的股票已经准备上升，但仍然无法抵抗当时普遍的抛售势头。尽管如此，2月到3月间强有力三角形态表明上涨趋势一定会发生，最终肯那寇特公司的股价确实迅速恢复并持续上涨，到11月份涨至63。
甩尾现象有时也可以通过突破水平之前强有力的阻力（或支撑）区域来预测。此时对股票历史走势的研究通常能提前预警，防止我们过分依赖形态单独的预测信号。在肯那寇特公铜业公司的股票图中，历史走势显示41〜42区间内很可能存在强有力的阻力，因此上涨趋势可能在这个区间内滞留一段，不过这个理由不能很好地解释股价一直下挫到33½的现象。
如果甩尾现象是由市场整体情况引起，或者由某个影响整个行业的不可预期变化引起，那么当看到股价轻易地突破形态设立的强支撑或阻力位时，我们就应明确地知道应该以尽可能小的损失退出，并等待时机的到来。以肯纳寇特股票为例，4月20日到23日之间股价和成交量的变化是显著的，如果不是这只股票本身情况较好（通过之前的技术形态反映），那么股价的下跌幅度可能更大。
像虚假移动一样，甩尾现象并不常见，但是学会识别并正确处理这种现象非常重要。
止损指令
在前面介绍虚假移动时，我们曾简要提及止损指令的防范作用，实际上这只是一种比较有限的应用。止损指令的首要目的——损失最小化——清楚地反映在它的名字里，但是它也能够在保护浮盈不受股价突变影响方面发挥重要作用。总体来说，止损指令最重要的功能就是自动实现华尔街上一句古老的谚语：“控制损失，放任利润。”
一个普遍的现象是，没有经验的交易者赚到一点就很满足，而亏到很多仍然不甘心地等待股价回升。这种错误策略导致一种有趣的局面：大多数个人交易者都会时不时获利，但如果固定一段期间，大部分账户的期末余额为亏损状态。这是因为几次不必要的大额损失超过了数量众多的小额利润。习惯性地在每一笔交易上应用止损指令，不论多头还是空头，情况会改善许多。如果止损指令的价位选择得当，那么它能将初始资本金的损失控制在适当幅度内，当股价向有利方向变动时保护交易的资本成本，并且逐步保证大部分累积的浮盈能够最终实现。
止损指令的原理
止损指令，或者更严格地称为“停止”指令，是要求经纪商在股价达到或超过某个特定价位时，买入一定数量的某只股票。止损指令在股价达到要求价位之前不会被执行。例如，假设你以50美元买入了100股美国钢铁公司的股票，并决定如果股价跌到48美元或更低时就卖掉股票，因此这个幅度的下跌意味着股价将进入下行通道。这时你可以通过设置一道48价位上的撤销前有效止损指令，来保证股价一旦触及48美元，股票将立刻被卖出。“撤销前有效”是一句行话，说明这道指令要么被撤销，要么当美国钢铁公司的股价达到48或更低时被执行。如果股价跌至48½，对指令不会有任何影响，但一旦交易价格达到48或更低，那么止损指令将立即生效，生成一个常规卖单，经纪商立即将你持有的美国钢铁公司股票以最合适价格卖出。
如果止损指令卖出的是散股（odd lot），即少于100股的数量，那么你的指令将在股价达到止损价格后，以成交的第一单整笔交易上浮1/8点的价位上被执行。
交易频繁股票的止损指令往往在非常接近止损价格的位置上被执行，但是对于交易不频繁（稀薄）的股票以及受重要未预期信息冲击的股票来说，最终执行价可能距离止损价格好几个点。不过，不要因为这种偶尔发生的、令人沮丧的现象而停止使用止损指令。止损指令的最终结果总会证明未雨绸缪的价值。
何时下达止损指令
使用止损指令时，首先要解决的问题是何时下达止损指令。止损指令应该与首次常规买单同时布置，或者最迟在经纪商反馈常规买单已经被执行时。任何情况都应遵循这个原则，没有例外。在布置买单时，你对止损价位的判断能力比之后任何时间都要好，包括买单被执行时、被股价走势困扰时、得知重要新闻时，以及担忧损失时。
当你看到强有力的技术信号——例如股价从明确的反转或调整形态中有效突破——说明应该买入或卖出某只股票时，你应当同时研究一下股票图，决定股价在反方向上运动到什么价位时就明确表明你的预测是错误的，或者股价超过什么价位时你希望不再持有该股票。决定之后，你在向经纪商下达买入或卖出指令的同时，布置你的止损指令。
改变止损指令
止损指令一旦被下达就不能轻易改变，除非你希望在获利方向上提高止损价位。如果你的预测正确，那么你可能也应该将止损价位向该方向移动，但是记住第一个止损价位的目的是将损失降至最低。除非你想留存利润，否则不应移动它。如果你已经买入股票，并已经在买入价格以下布置了止损指令，那么你只可以将止损价格设置得更高，而绝不能降低。相反地，如果你卖空某只股票，并将止损价格设置为高于卖空价，那么当利润积累时可以将止损价降低，但绝不能提高。
在什么价位上设置止损指令
关于止损价位的选择有许多不同的公式。尽管我们认同根据某个公式决定——即使是僵化的算术法则——好于没有公式依据乱猜，但是正确布置止损指令的首要依据应该是本课程中学习的技术图形分析。分析的原则很简单。止损指令是用来帮助我们在预测出错时或者趋势改变时快速、自动地解除“坏交易”。因此止损价位应该能够反映到改变我们初始预测，或者预示有利趋势将转向的股价运动。同时，它们还应“躲开”并不影响或改变基本预测的小幅波动。
应用这些原则并不困难，最简单的方法是根据一张具体的股票图表来研究。如果我们已经持有某只股票，下面来看一下止损价位应设置在什么位置才能起到保护作用。不妨假设我们认为美国橡胶公司1936年秋季的上涨过程有利可图。在图10.8中，股价8月和9月的走势形成一个对称三角形态。9月23日股价向上突破形态，同时成交量明显上升，尽管当天收盘价格没有形成显著幅度，但我们已经有足够理由立即买入该股票，尤其考虑到当时市场整体正处于周期性上升阶段。
多头仓位中止损价位确定原则的应用
买入这只股票时，我们坚信美国橡胶公司的股价将强势上涨，但是我们没有考虑到虚假移动或线外运动的可能性。如果这是线外运动，那么买入该股票最终能够获利，但股价会先跌回形态中。这种下跌不应显著低于9月19日形态最后一次小幅反转的底部位置30美元。但是我们还应为突然下跌现象预留一定距离。根据经验，这种预留幅度约为股价的5%。在美国橡胶的例子中，底部30点的5%约为1/2点，所以我们的止损指令应当比30低1½点，即布置在28½的位置上。决定了止损价位之后，我们于9月24日向经纪商下达指令：市价买入美国橡胶公司股票，同时在28½价位上布置止损指令。9月25日，股价小幅跌回形态，但第二天就掉头向上，并接着快速上涨。最终我们的止损指令被没有执行。
在继续观察美国橡胶公司的止损指令之前，或者我们应该再解释一下前面提到的5%的预留幅度。如果一只股票市价在10美元范围，预留幅度约为0.5点；如果市价在50美元范围，预留幅度约为2.5点；如果市价在80美元范围，预留幅度约为4点，以此类推。当然，这是一个非常主观的数字，磆就像所有其他测量规律一样，根据操作者的判断最终决定。如果股价习惯性地在小范围内波动——比如像通用汽车这类股票——我们可能将预留幅度调至5%以下。与之相反，如果是像钒钢公司（Vanadium Steel）那样大幅波动的股票，我们就应该给它更大的幅度，比如8%。研究股价的历史表现可以发现预留幅度应当比正常水平偏离多少。
止损价位的第一次改变
现在我们回到美国橡胶公司的案例，考虑止损指令的下一步操作。当股价离开预测形态之后，会出现小幅回挫、缺口、调整形态、震荡或者不明确的横向运动，根据我们学过的知识，这些现象将形成新的支撑位，并且是我们布置新止损指令的基础。在美国橡胶的例子中，我们已经看到一个例子——9月25日股价回挫至31½——当股价上涨并远离形态时，我们可以在距离31½以下5%，即29
的水平上布置一道新的止损指令。有一个惯例是将止损价位设置为略低于25、30、50等整数的位置。突然下跌现象一般会停止在这些价位上。
但是这里出现了另一个问题：隔多长时间之后我们可以安全地改变止损指令？这里我们需要再次提出一个非常主观的指导性原则，实际操作时根据股价历史表现调整。这条原则就是：等到出现两个交易日内股价范围全部在设立新止损指令当日股价范围之上时。如果我们正处在上涨趋势中，正如美国橡胶公司的例子，那么我们应当等到出现两个交易日最低股价比下挫最低点当日最高股价还高时，改变止损指令。本例中，下挫最低点出现在9月25日，当日股价范围的最高点是32¾点。第一次出现两个交易日的股价范围全部在这之上是9月29日和30日。那么在10月1日，我们可能取消之前买入股票时在28½位置上布置的止损指令，并在29
位置上布置新的止损指令。
这条“两日原则”（可以根据具体情形和操作者判断进行调整）适用于上涨和下跌趋势中，也适用于缺口以及其他用来确定止损价位和小幅反转位置的图表形态中。在对美国橡胶公司股票接下来的研究中，我们还将应用它。
请时刻记得在取消前次止损指令的同时，布置一道新的止损指令。否则，在你的经纪商的记录中，两个指令都处于有效状态，都可能在将来某个时候被执行。除非你有明确指示，否则你的经纪商不会撤销前次止损指令。事实上，只要指令没有被撤销，经纪商都有义务执行它。
缺口提供新的基点
9月25日的小幅回挫之后，美国橡胶公司的股价稳步上涨，没有再出现需要改变止损价位的新技术信号，直到10月3日。当日股价运动形成了半个点的缺口，从35½到36。正如我们所知，调整型缺口建立小幅支撑和阻力水平，除非趋势改变，否则通常不会被突破。但是，在改变29
的止损价位之前，我们应该再次应用“两日法则”。缺口的最高价格是36，直到10月7日才满足两个交易日的股价范围全部在36以上。10月8日，我们可能取消29
位置上的止损指令，并在33¾位置上，即缺口位置35½以下5%，布置新的止损指令。
在这之后，股价再次小幅上涨，然后于10月23日回挫至35¼。这个价位暂时看起来像一个微小反转点，但是紧接着26日股价再次下跌到34。不过这次小幅下跌就这样结束了，股价又一次开始上涨，没有触及33¾的止损价位。注意我们不会因为位于34的新底部而改变止损价位，因为这意味着降低止损价位，但我们的原则是只能向获利方向移动止损价位。
结束美国橡胶公司例子的讨论
下一次上移止损价位的机会出现在11月18日，这一天满足了11月14日底部36½的“两日原则”，我们可以将止损指令上移至该价位以下5%的位置。11月24日我们可以再次上移止损价位至36½，即约为11月20日底部以下5%的位置。12月第一周出现的下跌，在12月10日满足了“两日原则”，此时我们可以将止损指令设置在其下5%，即41¼的位置上。一个多月之后，股价的发展才需要再次移动止损价位。在此期间股价形成了矩形，并于1月15日向上明确突破形态，接着是连续5天的震荡——几乎形成旗形——从1月8日到14日，这次震荡的底部可以作为确定止损价位的新基点，将止损价位上移至44½位置。
1月20日股价运动形成的缺口使我们可以再次移动止损价位，这次移至49
（避开整数50）。2月9日出现信号将止损价位移至50
，即2月5日下跌底部以下5%的位置。2月9日至15日之间的横向需求形成一个良好的基点，新的止损价位移至54¼，不过更保守的办法是等待股价运动更明确，即2月最后一周股价跌至56时。3月2日，距离上一个底部满足“两日原则”，我们可以将止损价位移至53½。3月8日可以根据3月4日下跌的底部58，将止损价位上移至55¼。
终于被执行的止损指令
3月10日的大型缺口为我们提供了下一个止损价位的基点。直到3月13日，这个缺口的“两日原则”才被满足。然后我们可以将止损价位上移到60¾。这是最后一次移动，因此之后没有再出现新的基点。3月22日的下跌停在止损价位之上，但是4月7日的剧烈下跌终于达到了止损价位。当股价跌至60¾时，我们的止损指令转为市价卖出指令，经纪将据此卖出我们的股票。到这时，我们手中的股票已经从33美元升值到60多美元，实现了约27点的利润。
在根据止损指令卖出股票之后，股价反弹了，在月底前一直回升到66，但是这次反弹并不表明应再次买入。相反，触发止损指令的那次下跌已经完成了一个重要的反转形态，即轮廓鲜明（1-2-3-4-5-6）的喇叭顶形态（见第四章），这次反弹实际也只实现了之前形态预测结果的50%。至此我们已经充分利用了美国橡胶公司的股票，6个月后这只股票跌到了20美元。
卖空操作中的止损指令
刚刚我们讨论的美国橡胶公司股票中期上涨趋势非常好地表明，正确布置的止损指令能够有效保护交易者仓位，并为交易者省去“盯盘”造成的担忧和困扰。如果止损指令在多头交易中非常有用，那么它们在空头操作中也基本是不可或缺的。当交易者买入股票多头，股价走势最多让他损失掉买入的成本，但是如果他卖空股票，那么理论上他的风险是无穷大的。实际上每一位博学的经济学家都认同，卖空操作有其优点，但是除非给每一笔交易设置明确的止损指令，否则从实际交易观点来看，卖空交易是不合理的。
卖空操作初始止损指令的布置
前面美国橡胶公司的假想操作中，我们为保护多头头寸而使用的布置止损指令技巧在空头交易中同样适用。如果学生认真学习了前面美国橡胶公司例子中止损指令的应用，那么他此时不需要进一步地解释了，不过这里我们还是简要地说明一下卖空操作中止损指令的应用。
下面假设我们在美国钢铁公司1937年8月开始的下跌趋势中进行了交易。图10.9记录了这只龙头股票1937年下半年的日成交价和交易量。美国钢铁公司的股票从当年3月的高点127跌至6月的低点91，然后在7月快速反弹，几乎达到之前的高点。这期间开始时成交量比较高，但随着8月股价反弹逐渐减速，成交量也越来越小。8月第三周里，股价下跌，但成交量上升。到8月26日，股价形成清晰的圆形顶，非常适合卖空。
如果与后面的日线图和周线图一起看，图中还有其他的信号证明美国钢铁公司的股票在7月末和8月初里应该清仓，但是我们现在关注的是一种保守的卖空，即等到趋势完全改变之后才进行操作。这种改变的决定性信号就是圆形顶形态（在第三章中介绍）。我们知道圆形顶是最重要的反转形态之一，而且这种形态的特点是经常出现在熊市反弹的顶部，因此意味着大幅下跌即将到来。1937年这种形态出现在多个领先股票中，是大熊市到来的最有力证据之一。（参见第三章）
卖空交易中的止损指令是买入指令
回到我们的例子，假设我们在8月26日完成股票图后决定卖空美国钢铁公司的股票。不过，在向经纪商下达卖出指令之前，我们必须首先确定在什么价位布置止损指令，以便当下跌预测没有成真是我们能及时抽身。仔细观察股票图，我们发现8月23日震荡的顶部117可以是距离最近的有效基点，因此我们的第一个止损指令就可以设置在该价格以上5%，即122¾位置上。注意在这个例子中，我们进行的是卖空操作，因此止损指令执行时将变为买入指令，执行价格将高于而不是低于止损价格。8月27日一开盘，我们就向经纪商下达指令，如市价卖出美国钢铁公司100股，同时在122¾的止损价格上买入100股。
有一条原则要求我们将止损价位设置在距当前价格相当远的位置，一般相隔15个点。这种情况下，大部分交易者都有充分理由认为，不管他们对技术形势解读的正确性多么有信心，都不愿意冒这么大的风险。比较灵活的操作者此时可能会稍微调整原则，将止损价位降低，如117½，比8月11日的微小底部略高。实际上，在我们进行操作的一天之后，就已经距113位置上的小型缺口实现“两日原则”，这说明将止损价位设置在117½上是合理的。
接下来的周三，即9月1日，股价形成一个下降制品，同时成交量上升，进一步确认了我们的预测。当接下来两天股价范围均在缺口水平之下时，我们就可以下移止损价位至该水平之上5%，即113½。9月7日出现另一个缺口，比之前的缺口更大，成交量也更高。因此9月9日时我们可能在这个基础上设立新的止损价位，降至109¼。下一次降低止损价位的机会出现在9月13日，止损价位降至106
。9月23日股价下跌满足前一周价格线顶点的“两日原则”之后，我们可以撤销106
上的止损指令，并在103位置上布置新的指令。
接下来的4周里，美国钢铁公司股票的空头随着股价持续下跌而不断累积利润。在此期间还有几次良好的技术信号告诉我们可以改变止损价位。下面我们只简要地列出这些信号，学生可以在图中检验它们，并自己发现新价位确定的基点。
9月25日之后——降至96¾；
9月27日之后——降至90¼；
10月4日之后——降至 88¼；
10月7日之后——降至82；
10月11日之后——降至77¾；
10月20日之后——降至73½。
到10月末，股价下跌趋势减缓，但直到股票图最后还没有反转证据出现。不过在11月中又有两次向获利方向（即向下）移动止损价位的机会。11月3日之后止损价位可以移至69½，11月19日之后可以移至65¼，两个价位都由前一次反弹高点上浮5%确定。再接着，12月14日止损价位可以降至63。
“心理”止损的使用
出于种种原因，许多交易者不喜欢使用止损指令，而是倾向于“心理”止损，即当股价市价达到心理止损价位时，做出买入或卖出的决定。反对采用常规止损指令的人认为，向经纪商提前下达止损指令，对于当前多变的市场几乎是无效的。一种常见的反对观点说，如果股价刚刚触发止损指令就立刻反转并按预测方向运动，那么结果是交易者承担了不必要的损失而且失去了仓位。不过很明显，这种不幸的结局更多由于止损价位的错误选择，而不是由于使用了止损指令。
还有一些交易者不太愿意用止损指令去打扰他们的经纪商，因为他们的账户比较小，或者因为他们的经纪商态度恶劣。不过，接受和执行止损指令是经纪商义不容辞的责任，交易者有权在这方面获得经纪商礼貌、高效的服务，因此交易者应该坚持自己的权利。好的经纪商会鼓励客户使用止损指令，因为这是一种能够保护客户本金和利润的明智、保守的做法。
理论上来说，如果交易者与市场密切联系，当股价达到心理止损价位时立刻获知，那么心理止损应该和由经纪商执行的常规止损指令达到同样的效果。但是在实践中，人们总是容易在关键的时刻由于种种诱惑而贻误行动时机，想着“再给它一次机会”，于是改变了心理止损价位，结果承担了更多不必要的损失。从长期来看，经验丰富的交易者认为谨慎地布置止损指令是成功交易必不可少的一部分，而且通过提前布置止损指令的“冷血”操作，交易者能够避免由于市场发生未预期到的变化而产生的困扰和耽搁。
形态内设置止损指令几乎无用
请注意，在本讲中用于解释上涨和下跌趋势中布置止损指令的例子里，买入或卖出操作都是在重要预测形态完成之后才进行。只有在这种相对安全的技术位置上，止损指令才最有效。有一些交易者喜欢通过形态内股价的微小运动操作获利，比如1937年10月大恐慌之后，有好几个月股价出现大幅摆动的获利区间。在这些区间或者大型形态里进行交易是不安全的，而且不幸的是，此时止损指令也无法起到有效的保护作用，因为止损价位很难设置，要获得更多的利润就伴随着更大的风险。我们不推荐在形态内的交易中使用止损指令。
不要忽略其他图形信号
本讲用大量篇幅强调使用止损指令的重要性，但我们不希望学生获得一个错误印象：总要等到止损指令被触发之后才平仓。在大多数的交易中，如果学生密切跟踪股价走势，那么他会发现一些反转或者竭尽的信号，从而能够在比止损价位好得多的水平上平仓获利。测量公式、阻力价位、成交量高点、竭尽缺口——本课程学到的所有不同技术现象——我们都应该留心，从而在最有利的价位上平仓。
止损指令的其他用途
止损指令除了可以为交易者平仓、在市场趋势突变时反转仓位之外，还可以用来建立新的头寸。例如，如果我们买入100股某股票，同时设置止损指令，在买入价之下卖出200股，那么趋势改变时，我们不仅可以卖出持有的100股股票，同时还卖空了100股股票。这种止损指令也叫作双重止损（Doubling Stop）或者转换止损（Switching Stop）。有的交易者预期股价将从某个形态中突破，比如矩形，就可以在有效突破的价位上设置一道止损指令。因此不论突破在什么时间、什么价位上发生，交易者都能立即持有该股票。有时资金充足的交易者会这样应用止损指令，但我们并不觉得这些操作有什么特别的优势，也不建议普通技术分析学生进行这类操作。
止损指令最好还是作为保险措施，它对于股票交易的重要性正如保险对于其他商业活动的重要性一样。