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5.1 为什么消费品板块最容易诞生核心资产
5.1.1 庞大的需求空间
世界羡慕的优渥土壤
中国拥有世界上人口最大也最有潜力的市场，这一点是市场的共识。我们人口规模大，人均消费水平不高，具备巨大的提升空间，且消费市场规模仅次于美国。改革开放以来，我国经济总量迅速增长，2015年已是世界第二大经济体。GDP总量约为第三名日本的3倍（见图5-1）。[1]经济总量迅速增长的背后是我国的GDP增速多年保持在世界前列（见图5-2）。近年来随着经济结构转型升级，我国经济增速有所下降，但增速仍然位居世界前列。
图5-1 我国已是世界第二大经济体
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
图5-2 部分国家GDP增长率
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
收入提升可以满足更高层次需求。根据马斯洛需求层次理论，从低到高人们会追求五种类型的需求，依次是生理、安全、归属、尊重和自我实现的需求，其中前四种都可以通过消费相关的产品或服务来实现——生理需求对应着基本的衣食住行需求；安全需求直接对应着医疗保健需求，间接对应着更高质量的衣食住行需求；归属需求则对应着社交活动，往往伴随着对娱乐、互动、交流类的服务消费实现；尊重需求对应着高端服务和高端奢侈品消费（见图5-3）。随着人们收入水平的提升，实现更高层级需求的能力自然也会随之提升，从而带动对相关实现形式的商品和服务的消费。
图5-3 与马斯洛需求层次理论对应的部分实现方式
资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理。
5.1.2 清晰的市场格局
各领域龙头座次已现
目前，消费品行业的发展已从渗透率阶段过渡到市占率阶段，从渠道扩张进入品类提升阶段。部分企业在通过渠道扩张实现增长后，逐渐意识到品牌的重要性——品牌影响力大的企业能够占据市场大多数份额。但是企业之间的核心竞争力不在于品牌的优劣，在于企业的产品创新能力，优质的产品或服务能保证企业在行业竞争中争取到更多的市场份额。在这个阶段，具有渠道和品牌优势的行业龙头企业会继续做大做强，抢占更多市场份额，行业集中度不断提升。消费品行业内的龙头企业经历多年的市场拼杀，绝大多数细分领域内第一梯队、第二梯队甚至第三梯队已经基本成型，前几名龙头的座次已经基本显现，如白酒中的贵州茅台、五粮液、泸州老窖，家电中的格力电器、美的集团，调味品中海天味业，零售业中的永辉超市，医药中的恒瑞，乳制品、肉制品、百货店、农业、男装、女装等领域中也都有各自领先的品牌公司，传统行业的新进入者很难颠覆行业既有格局。
在宏观经济下行背景下，行业间的格局逐渐清晰，优势行业易受到市场资金的青睐。由于消费品行业属于弱周期行业，受经济下行影响较小，受到了长线资金欢迎。消费品行业具有消费属性，能够保持持续成长性，如白酒、医药等部分细分领域发展迅速，逐渐显露出优势。经营业绩显著的行业龙头企业则因规模、品牌、渠道或技术等方面的优势，垄断地位更加稳定，盈利能力持续增强。同时，保险资金及北上资金等长线资金持续流入，配置行业龙头企业比例不断提升，也推动了股价上扬，使消费品行业的核心资产脱颖而出。
5.1.3 升级的产业结构
工业走向消费服务业
后工业化时期，我国边际消费倾向可能即将迎来拐点。与消费贡献较低相对应的是，我国居民的边际消费倾向目前很低。从美国、日本两国的经验来看，在从投资到消费驱动经济转变过程中，边际消费倾向会呈现出随着收入增长而先降后增的态势，这是由经济结构决定的。我国边际消费倾向与人均GDP的变化如图5-4所示。
图5-4 我国边际消费倾向与人均GDP变化
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
我国产业结构确实在向下游消费品行业转型。2011年之前，工业企业利润主要来自上游原材料和中游原材料行业的贡献，两者利润合计贡献率一度接近60%。这也是我国经济主要依赖投资驱动的一个表现，消费品行业贡献的利润占比始终徘徊在20%附近。然而，2008年美国次贷危机以来，我国逐步推进经济结构转型升级，消费品行业贡献的利润稳步上升，并且表现出了相当程度的韧性。以2017年2月的数据为例，上中游原材料行业受益于供给侧改革带来的产品价格上涨，企业利润普遍提升，行业利润占比也有了明显上升，但消费品行业利润占比仍然在30%附近，没有出现剧烈下滑（见图5-5）。这种行业转变从供给端为消费升级提供了保障。
图5-5 上中下游行业在工业企业利润中的占比
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
[1] 资料来源：世界银行。