Local EPUB Text
7.1 制造业企业“从大到伟大”
未知
7.1 制造业企业“从大到伟大”
7.1.1 产业政策为制造业高端化发展提供支持
产业政策是一国制造业龙头企业高速成长、脱颖而出的基石和催化剂，海内外工程机械、新能源等行业的经验皆是如此。政策能够带动市场需求爆发，也能提高行业门槛，促使尾部企业出清，帮助龙头企业快速优化供给格局。对于发展中国家来说，产业政策更是保护国内支柱型产业自主可控、帮助国内企业生存乃至反超的关键。日本反超欧美、中国反超美日都验证了产业政策的重要性。接下来我们从中国两个优势的制造业细分行业——工程机械和新能源汽车，来说明产业政策的作用。
装备制造业振兴计划推动工程机械进口替代——产业政策连贯有序，供给端着力振兴装备制造业，需求端房地产基建提供市场需求。2006年和2009年的《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》和《装备制造业调整和振兴规划》为2006年起的国产工程机械进口替代打下政策基础，供给端政策给予了企业资金、税收、项目等支持，需求端基建和房地产提供了广阔市场，中国的三一重工、徐工机械、中联重科等制造业核心资产摆脱全球行业的低谷经营向好，同时吞并了海外技术、渠道占据优势的传统企业，实现弯道超车。
除“量的增长”之外，近年来政策还聚焦“质的提升”，为工程机械行业龙头企业提供再成长机遇。《中国制造2025》提出着力开展工业强基工程，2020年工程机械40%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障，2025年保障率达到70%；工程机械等制造业产品性能稳定性、质量可靠性、环境适应性、使用寿命等指标达到国际同类产品先进水平，同时加快智能工程机械等产品研发和产业化。环保政策是产品质量的另一重要抓手，标准升级将促进设备更新加快。在道路机械方面，重型柴油车将于2020年7月1日起执行“国六”排放标准，京津冀及周边等重点区域、珠三角地区、成渝地区提前于2019年7月1日起实施国六排放标准；非道路移动机械将自2020年12月1日起执行“国四”排放标准。更严格的技术标准、环保要求，将进一步增强中国工程机械行业核心资产的竞争力，把技术、规模等优势的雪球滚起来，国内市场格局集中化，在国际市场上占据更大份额。
此外，《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》（征求意见稿）使制造业发展迎来良机。自2014年来，中国是全球新能源汽车补贴力度最强的国家，这也促使中国的新能源汽车行业发展速度领先全球。目前限牌城市牌照驱动效应依旧明显，三四五线城市私人消费随着车企渠道下沉有望放量，同时运营领域经济性明显，依旧有较强的需求，在公共领域尤其是重点污染防治区，出租车更换新能源也将逐步放量，因此我们预计国内新能源车需求将保持稳步增长态势。《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》（征求意见稿）已起草，中国已经处于抢占新能源汽车产业链的有利位置，具体见以下方面。
●长期产销目标符合预期，行业发展大势明确。根据规划，预计2025年新能源汽车占当年汽车总销量20%（预计500万～600万辆，2018～2025年年均复合增速22%～25%，动力电池需求量250～300gah，2018～2025年年均复合增速24%～27%），2030年占40%（预计1200万～1400万辆，2018～2030年年均复合增速21%～22%，动力电池需求量660～770gah，2018～2030年年均复合增速23%～24%）。
●行业精细化发展，注重安全性以及经济性。相比《节能与新能源汽车产业发展规划（2012—2020年）》，此次规划取消电池能量密度要求，提高油耗和电耗要求，乘用车平均油耗由2020年5L/100km下降至2025年4L/100km，同时新增新能源乘用车平均电耗11kwh/100km的要求。行业朝着安全化以及经济化发展。
●提升充电技术，着重强调便利性及可靠性。规划明确加强有序充电、大功率充电、无线充电、即插即充等新型充电技术，加快形成以慢充为主、应急快充为辅的充电网络，强调充电便利性以及可靠性，为新能源汽车的大规模普及奠定基础。
7.1.2 广阔市场机会让企业由“小”变“大”
制造业企业成长离不开足够的市场空间，中国作为全球制造业集中地和全球人口最多的国家之一，拥有大量中下游市场需求。下游需求为2C端的制造业企业提供试错空间和细分需求市场，完备的制造业产业链则为2B端的企业提供丰富的产业资源和需求。以化工行业为例，化工下游市场主要有建筑、家电、制鞋等，而中国是21世纪以来建筑、家电、制鞋等行业增长最快、规模最大的国家之一，因此中国也成为全球主要化工消费地，孕育出一批依托国内市场的化工龙头企业。
1.工程机械：基建、房地产让工程机械行业享受广阔市场空间
基建：2003年至今3轮基建投资大潮，近两年基建再发力。2001年后城镇化带动基建需求，2009年、2012年基建则成为房地产之外政府调控增长的重要手段。基建包括公路、铁路、港口、电力等方面，都是工程机械行业的重要市场。近两年政府屡屡提及积极的财政政策，为工程机械行业需求增长再添一把火。
房地产：2003年为国家支柱行业，销售存在3年小周期，目前坚持“房住不炒”。2003年、2006年、2009年、2012年、2015年均是中国地产小周期起点，或是国家采取“宽松+地产”政策组合维持经济稳定增长，或是经济向好地产需求提升。未来城镇化和高速发展的房地产市场能为工程机械行业创造城市建设需求。
工程机械行业中的挖掘机、混凝土设备、起重机行业等实现快速增长。工程机械行业细分行业主要分为挖掘机（市占率31.1%）、混凝土机械（市占率15.8%）、起重机（市占率12.9%）等。工程机械行业经历2006～2007年全球复苏的第一波成长、2009～2010年“四万亿”刺激下的第二波成长和2016年至今设备更新换代的第三波成长。2004年至今，挖掘机销量年均复合增速15.9%，1999年至今混凝土泵、搅拌机、搅拌车销量年均复合增速16.9%、23.4%、28%。国内挖掘机行业的三波成长高峰（虚线框）如图7-1所示。
图7-1 国内挖掘机行业的三波成长高峰
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院。
2.化工：中国经济快速发展，孕育全球最大化工消费市场
加入WTO以来，中国成为全球制造中心，同时也创造了全球最大的化工消费市场。化工下游消费市场主要集中于建筑（35%[1]）、电子（19%）、家用电器（8%）、农业（7%）等领域。①建筑：21世纪初，中国推行了城镇化以及多轮房地产建设；②电子：加入WTO后，中国东南部多个省市通过产业、税收、土地、融资政策，大量承接了海外电子制造；③家用电器：格力电器、美的集团、海尔、TCL等企业在地产周期中逐步替代外资家电企业，成长为世界龙头企业；④农业：中国作为全球人口大国，每年政府都着力扶持农业发展。
政府频频推出下游政策，促进化工需求高速增长，中国成为全球最大的化工消费市场。国内化工行业高速发展，2004年至今A股化工行业营业收入增加5.1倍，复合增速达到12.8%。从细分行业来看，化学原料、农用化工、其他化学制品、化学纤维分别增加7.6倍、7.3倍、4.8倍、0.8倍，复合增速15.5%、15.1%、12.5%、4.2%。
从地区来看，中国化工是全球中坚力量，未来占比仍将持续提升。2017年，全球化学品销售额约3.5万亿欧元，其中中国1.29万亿欧元，占比达37.2%，预计到2030年全球化学品销售额将达6.6万亿欧元，届时中国占比将增长至49.9%（见图7-2）。
图7-2 中国化工品销售额占全球比重
资料来源：CEFIC，兴业证券经济与金融研究院化工组。
7.1.3 转型、改革、监管，龙头企业优势凸显
中国GDP增速自2007年达到14.2%的阶段性峰值后，呈现“逐级下降”态势。从高速增长向高质量发展转变，既符合社会发展的客观规律，也符合当前人民生活的长期需求。在经济转型中，更有效率地生产、摒弃GDP增速唯一论的发展目标、建设更加环境友好型的经济，成为政府和企业持之以恒的发展方向。2015年底，中央经济工作会议提出要更加注重供给侧结构化改革、“三去一降一补”。传统重工业行业持续优化行业格局，有序退出落后产能，逐步提高产品和排放标准，促使近几年国内环境质量大幅提升。但是，未来经济转型、供给侧改革仍有巨大空间：①国内煤钢等产能仍有较大处置空间；②中国单位GDP能耗仍然落后美国等发达国家水平较多。
2017年是中国环保工作的考核年，《大气污染防治行动计划》《水污染防治行动计划》等中的多项硬约束目标都要在这一年实现，生态环境部启动了史上最严的大气污染整治行动，4月调集了5600名执法人员在京津冀及周边区域“2+26”城市展开了史上持续时间最长的大气污染防治执法行动。2017年也是环保督察严抓问责的一年，中央环保督查组以层级高、力度大和“敢于动真碰硬”之势在全国掀起了“环保风暴”，在2017年内进驻了31省区市、问责上万人，较2016年明显提高。2017年还是环保新政密集出台的一年，如颁发多行业排污许可证、对固定污染源全生命周期实现“一证式”监管、完成环保费改税筹备次年第一日正式实施、促进企业减排意愿、淘汰环保不达标企业。
更加严格的环保监管、产品能耗要求，有利于龙头企业做大做强，将行业内落后的企业挤出市场。而从上市公司营收来看，行业正呈现集中趋势。2015～2018年，工程机械行业营业收入规模前5家分别为三一重工、徐工机械、中联重科、上海机电、柳工，占全行业比重从71.8%上升至81.0%，提升9.2个百分点。化工行业经过2017年“史上最严”环保整治后，行业前30家营业收入占全行业比例从2016年的51.4%上升至2017年的52.2%，提升0.8个百分点，未来可能会进一步提升。龙头企业在经济转型、供给侧改革背景下，享受了政策带来的行业集中红利。
7.1.4 中国走向世界，制造业企业由“大”变“强”
参考日本20世纪80年代制造业升级转型经验，目前中国制造业同样步入出海阶段、踏入世界市场，由“大”变“强”，角逐世界制造业核心地位。从各项指标来看，目前的中国与日本制造业升级转型中期（1980年）有相似之处，在人均GDP（中国人均8123美元，日本人均9417美元）、老龄化程度（65岁以上人口占比中国10.12%，日本9.05%）、工业和服务业比重（中国39.8%/51.6%，日本38.4%/58.6%）、储蓄率（中国46.1%，日本31.1%）等指标上都与日本相似。从制造业结构来看，目前中国也与日本20世纪八九十年代有相似之处：一方面，重化工业比重仍然较高；另一方面，以电子、汽车、机械为代表的新兴制造、高端制造已经成为主导产业。在出口导向型政策、产业政策等政策方面，中国更是充分借鉴了日本的经验。出口经济带动两国经济从弱至强，产业政策则帮助中日两国制造业弯道超车，逐步成为世界上领先的国家。稍有不同的是，日本已经先于中国在全球价值链条上占据较优位置，中国核心资产则刚刚进入起步阶段。
未来，中国的制造业增长空间要大于当时的日本。原因如下：①中国城市化率仍然较低，区域平衡的发展空间很大。产业升级的雁阵模型不但适用于国际，也适用于一国之内。东部地区丧失比较优势的产业可以向中西部转移，如Intel、富士康向中西部搬迁。②中国TFP水平仍然较低。2014年，中国TFP水平仅为美国的0.43，而日本1980年TFP水平为美国的0.81。中国的技术水平距离世界先进水平尚有较大差距。当然，制度的改革也是提高TFP的重要途径。
中国制造业由“大”变“强”，TFP增速较高的行业占据了主导地位。根据1998～2013年的工业企业数据库计算各行业TFP，我们发现TFP年均增速较快的行业有交通运输设备制造业，通信设备、计算机及其他电子设备制造业，仪器仪表及文化、办公用机械制造业，食品制造业等。这些行业也正是目前出口占比较高的行业，间接说明了中国制造业正走在正确的道路上。出口作为制造业升级转型的重要拉动力量在发挥作用，近年来高新技术产品的出口增速要快于普通产品，也反映出制造业正在升级。
[1] 下游市场销售份额占比，余同。