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8.3 时代际遇，迎接科技核心资产大潮
未知
8.3 时代际遇，迎接科技核心资产大潮
8.3.1 信息技术产业发展历程
PC、功能机—移动互联网—万物互联
1.PC、功能机时代（1980～2009年）
PC（个人计算机）起始于20世纪70年代末至80年代英特尔PC芯片技术的发明。1990年后，英特尔的“奔腾年代”和2006年后“酷睿年代”实现PC机能大幅提升。基于快速迭代的PC芯片，以IBM和苹果为首的PC制造商不断推出新设计、新功能的台式计算机和笔记本计算机，推动了20世纪90年代美国和2000年后中国的计算机普及热潮。基于计算机普及和互联网渗透，操作系统提供商微软等、互联网门户搜索服务商雅虎、Google等以及相关应用开发商，实现了业绩和股价的持续提升。
功能机起始于20世纪80年代1G通信技术出现时，快速普及于1991年2G技术和2001年3G技术商用推广的。在1G至3G时代，通信运营商AT&T等实现了客户的大规模渗透和收入提升，具备绝对技术领先优势的海外通信设备制造商爱立信、诺基亚、摩托罗拉因此享受运营商加大资本开支的红利。占据技术优势的通信设备商同时推出了多款极具性价比的功能机，诺基亚和摩托罗拉成为功能机时代王者，巅峰期市占率合计超50%，成为那个时代客户的“独家记忆”。
2.移动互联网时代（2010～2019年）
2010年前后，4G技术的推广和商用掀起了智能机和移动互联网时代的大潮。与PC、功能机时代不同，中国借助加入WTO后形成的庞大制造业集群和消费市场从边缘走向舞台中央，从落后跟随走向领先世界。中国是全球智能机和平板计算机最大的消费国，也是苹果、华为等智能设备制造商最大的市场。爱立信、苹果等海外企业起到鲶鱼效应，刺激中国通信设备制造商中兴通讯、华为等，移动终端制造商华为、小米、OPPO等成长为世界巨头。基于中国庞大的消费市场和移动互联网人口红利，中国企业创造、发展了诸多创新商业模式，如网购、短视频、直播、外卖等，成为移动互联网时代应用端最大的受益者。
3.万物互联时代（2020年至未来）
依靠4G时代积累的技术、市场和经验，中国通信设备商华为、中兴通讯等走在5G前沿，有望驱动下一阶段万物互联时代发展。中国政府为5G技术提供了积极的产业支持政策，中国三大运营商于2019年底获得5G牌照、正式推出5G商用套餐。在政策支持下，上中下游形成“活水”：一方面，资本开支提升反哺上游，华为、中兴通讯等通信设备制造商规模化生产降低成本、加大技术研发投入；另一方面，刺激下游移动设备制造商推出5G手机，迎合消费者换机需求。
5G技术不仅限于刺激手机等消费电子发展，更重要的是改变传统行业商业模式（如影视手游）、居民生活习惯（如智能家居）、工业生产流程（如工业物联网）等。
信息技术产业发展历程如图8-5所示。
图8-5 信息技术产业发展历程
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
8.3.2 PC时代，诞生英特尔、微软、IBM、Google等核心资产
PC产业变革起始于20世纪80年代，美国政府政策奠定产业发展基石。20世纪70年代，日韩承接部分半导体DRAM产业（日本三菱、韩国三星等自此起步），80年代进入爆发式增长，挤出美国企业。20世纪80年代初，PC的出现让信息电子产业在红海中看到新的发展方向。克林顿在任期内提出美国信息技术产业需要取得世界领先地位，并由此开展“信息高速公路计划”。回顾美国20世纪的产业政策，主要包括税收减免、鼓励风投、知识产权保护、政府采购、外贸干预等措施（见表8-4）。经历20世纪90年代高速发展后，全球逐步形成了“美国占据中上游设计架构，日本、韩国及中国台湾地区占据中游半导体制造”的产业分工格局。通信产业在基础设施建设较为完善的环境下形成了第一代移动通信革命，出现以功能机产品为主导的初代移动通信终端产业链。
表8-4 美国20世纪产业政策
资料来源：《美国信息产业政策及其对中国的启示》《美国信息产业政策启示》，兴业证券经济与金融研究院整理。
1.英特尔、AMD、爱立信等是技术层面核心资产
PC芯片：英特尔、AMD成为互联网时代最大的受益者之一。
20世纪70年代末，英特尔推出4004、8008、8085、8086四个跨时代的PC芯片，其中8086芯片架构开启了x86时代，自此基于CPU高速更新换代的PC产业进入快车道。20世纪90年代，英特尔与AMD分道扬镳，推出新品牌奔腾系列芯片，成为PC芯片第二轮革命的开始。
在研发方面，①在英特尔8086芯片奠定x86框架后，美国计算机及电子产业研发支出进入第一个高峰，1980～1984年研发支出复合增速为14.1%；②奔腾芯片研发伴随着芯片制程工艺的快速发展（从800纳米到65纳米），摩尔定律处于黄金期，1994～1998年研发支出复合增速达15.2%。
在固定资产投资方面，1980～2000年计算机和电子行业固定资产投资维持近20年的高增长，复合增速为9.1%。在公司方面，英特尔和AMD成为PC芯片两大巨头，与芯片制造相关的产业链公司也因此受益。
移动通信：爱立信、AT&T闪耀移动通信升级更新换代，特别是在2G、3G大时代。
从投资来看，20世纪80年代至90年代，美国1G、2G通信投入较大，3G、4G逐步衰落。①1983～1988年，美国1G时代的通信投资额复合增速为7.5%；②1993～2000年，美国2G时代通信投资额复合增速上升至13.6%，是通信设备商的黄金年代，其间爱立信涨幅曾超过20倍；③2003～2007年，美国通信投资额复合增速再次恢复到8.4%水平，但2010年后整体投资额增速趋于平淡。
爱立信是4G时代前全球最大的通信设备生产商。AT&T经历美国20世纪90年代的反垄断拆分后，主体成为美国最大的通信运营商。
2.IBM、微软、诺基亚、摩托罗拉成为PC时代产品端的核心资产
PC：20世纪八九十年代，IBM、英特尔、微软共同将PC带入千家万户。1981年，IBM推出首款PC IBM5150，IBM、英特尔、微软的PC铁三角形成。1981年，IBM的PC出货量大约为3.5万台，1985年上升至370万台，1990年则达到1700万台左右。20世纪90年代初，IBM的市占率超过80%，基本确立市场格局及产业链技术框架。1992～2000年，美国计算机及电子产品年出货额从2733亿美元上升至5096亿美元，复合增速为8.1%，美国家庭PC普及率也从1989年的15%左右上升至2000年的50%以上。
功能手机：诺基亚、摩托罗拉是功能机时代的“独家记忆”。2G和3G时代手机功能较为单一，基于通信设备方面的优势，诺基亚、摩托罗拉推出多款性价比极高的手机，在2G、3G技术带来的手机普及潮中一度占据了功能机的绝大部分市场（2006年诺基亚市占率达35.1%、摩托罗拉市占率达21.9%，合计57%）。2008年后，手机从功能机时代转向智能机时代，诺基亚和摩托罗拉逐步退出手机市场。
3.Google、Facebook、YouTube等在应用端逐步成为核心资产
基于性能不断更新换代的PC和快速普及、传输提速的互联网，诸多创新商业模式和当今互联网巨头于2000年前后成立，并自此走上爆发增长之路。
●操作系统：微软等。微软自成立之初就绑定英特尔和IBM，成为PC生态系统的基石，windows操作系统和off ice软件几乎垄断市场。
●门户网站：雅虎、网易等。在门户网站成为互联网流量入口的年代，雅虎市值一度达到1300亿美元。中国3大门户新浪、网易、搜狐网站诞生于2000年前夕，且都赴美上市。
●搜索引擎：Google、百度等。搜索引擎出现后替代门户网站成为PC流量入口。Google不断创新扩张公司边界成为科技企业，百度独占中国市场，BAT一度成为中国互联网企业代名词。
●社交媒体：Facebook、腾讯等。互联网改变人际互动方式。在互联网人口红利下，Facebook和腾讯分别成为国内外主流社交媒体公司。
●娱乐游戏：Blizzard、盛大游戏等。PC性能和网络传输速度的提升都刺激了游戏产业发展，电子游戏也成为PC普及、彰显性能的最佳推广工具。
●流媒体：YouTube等。网速提升极大增强了视频画质和观感体验，同时促进互联网视频行业发展，YouTube已经挑战传统娱乐巨头地位。
●电商：Amazon、阿里巴巴等。互联网普及改变原有商业模式，B2B、B2C、C2C模式层出不穷。
中美部分互联网巨头如图8-6所示。
图8-6 中美部分互联网巨头
资料来源：阿里研究院，兴业证券经济与金融研究院整理。
8.3.3 移动互联网、4G、5G让中国科技行业核心资产逐步显现
2009年起，我国通信产业进入高速发展阶段。在技术方面，2009年1月3G牌照发放，同年4月中国电信3G正式商用；2013年12月4G牌照发放，当月中国移动4G正式商用；2019年11月5G牌照发放，3大运营商同时推出5G套餐。
通信技术换代移动传输速度大幅提升，手机行业剧变。变化一：传统功能机行业龙头诺基亚、摩托罗拉逐步退出历史舞台。变化二：三星和苹果作为智能手机的先行者，2010～2013年占据主要市场，合计市占率接近50%。变化三：随着2013年中国4G网络普及，手机厂商华为、小米、OPPO市占率快速增加，抢夺三星和苹果份额。2019年，华为已经超越苹果成为全球第二大手机厂商，小米和OPPO分列第四和第五位。
在此轮移动互联网浪潮中，应用端让中国企业走向前台。2010年以来，依托中国庞大的移动互联网人口红利和消费市场，中国涌现了大量创新商业模式的企业。
过去10年是移动互联网的黄金10年。依靠中国庞大的移动互联网人口红利，中国孕育出一批核心资产，未来这些核心资产的成长空间依旧潜力巨大。信息技术革命背景下的中国概括如下。
●从边缘走向舞台中央。中国在加入WTO、开放经常账户前处于科技产业革命的最边缘，与电子制造相关的芯片半导体企业、与通信技术相关的设备企业、与移动终端相关的手机厂商、领跑PC互联网的门户搜索企业几乎都以欧美公司为主。从4G时代开始，经历2001～2010年的外资持续投资，中国产业链初具规模效应并有了一定的技术积累。在政策扶持和人口红利下，承担起部分制造研发的中国产业正式走到技术变革、产业链更迭、产品应用研发的舞台中央。
●从落后跟随走向领先。站在技术、产品、应用舞台的中央，中国科技企业从“别人说什么，我们做什么”的低端制造阶段和“照猫画虎”的初级模仿阶段，走到了能够领导5G技术研发、普及5G建设的位置。人口和人才、经常账户开放、产业政策、巨大的消费市场带来的创新试错红利，成就了中国科技企业发展。这批核心资产未来有望继续走在产业趋势前沿，同时为资本市场提供丰厚收益。