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5.3 如何有效筛选消费品板块中的核心资产
未知
5.3 如何有效筛选消费品板块中的核心资产
上文我们分析了消费品板块容易诞生优质的核心资产，那么在优秀公司众多的消费品行业中，哪些能够成为股票投资的核心资产呢？我们在分析消费品行业的时候，需要关注哪些指标？消费品行业的核心资产应该具备什么样的核心竞争力和驱动力呢？
首先，通过市占率、毛利率和净利润率寻找依靠品牌与渠道形成的核心资产。
其次，通过专利、研发投入占比、毛利率和费用率寻找依靠技术形成的核心资产。具有强大技术优势的企业通常能不断创造出有较高技术含量或较高技术壁垒的产品或者生产工艺，这类企业往往会有较多或较为稀缺的专利。此外，为了保持长期竞争力，在专利保护期过后仍然能够有新产品推出，企业往往也会有较高的研发投入，占收入的比重可能较高。此外，对于传统消费品行业，企业同样有可能拥有较高水平的管理能力，从而将成本控制在极低的水平，体现出来就是企业的成本和费用率都显著低于行业平均水平。基于这几个指标，易于寻找依靠技术形成的核心资产。
再次，通过硬资产寻找依靠资源禀赋形成的核心资产。所谓“硬资产”，是指企业拥有的某种稀缺资源，可能是通过排他性牌照带来的，共同特点是往往为某些或某个企业所独有，或者在区域范围内“仅此一家”。依靠政策形成的核心资产最为显著的特征是拥有排他性牌照。这种牌照或者数量有限，或者获取难度较大，或者颁发后能够较长时间有效。拥有这些排他性牌照的企业，往往能够在一定时间内享受到牌照带来的高收益，从而为后续发展积累资本。
最后，通过优秀或者独特的商业模式寻找核心资产。商业模式是利益相关者的交易结构，[1]好的商业模式不易模仿、不易替代，可以为企业带来跨越式的成长机会，形成独特的竞争优势。比如永辉超市以生鲜为特色带动整体的商业模式，在传统零售行业内自成一体，实现全国化扩张，在竞争激烈的环境中胜出。
下面我们分别从品牌渠道力、技术优势、资源禀赋及商业模式四个角度出发，结合各个消费品细分行业，运用公司实际案例，理论联系实际，分析如何有效筛选消费品板块中的核心资产。
5.3.1 品牌渠道力
白酒、乳制品、调味品
首先从我们大家最熟悉的核心资产——贵州茅台开始分析，作为“明星气质”最足的A股上市公司，贵州茅台成了投资“标杆”。虽然大盘起起落落，指数近乎10年“原地踏步”，但是贵州茅台的股价却节节攀升，成就了一批批优秀的投资人。不但跑赢整个市场，而且贵州茅台一路领跑整个食品饮料行业。
贵州茅台是如何一路领先的呢？我们先带大家一起了解下整个白酒行业的发展。我国白酒行业的发展大致可分为以下五个阶段。
第一阶段（1979～1988年）：产量驱动。新中国成立时，我国白酒产量仅为10.8万吨，之后产量缓慢增长。由于经济体制由计划经济向市场经济转变，白酒行业逐渐向市场化发展，产量逐渐增加，在这段时间内行业发展由产量驱动。
第二阶段（1989～2002年）：产量、营销驱动。在产量增长的同时，各大酒企逐渐重视营销策略，广告营销竞争激烈。当时，中央电视台是全国影响力最大的平台，成为各大酒企进行广告营销的必争之地，白酒行业逐渐进入广告营销时代。1995年，首届央视广告竞标孔府宴酒以3079万元夺得标王桂冠；1996年，秦池酒以6666万元夺得标王桂冠，1997年以3.2亿元卫冕标王。
第三阶段（2003～2012年）：经济增长带动需求快速增长。2003～2012年，我国经济在投资驱动下高速增长，固定资产投资增速保持在20%以上。由于经济活动较为频繁，高端白酒需求增加，白酒产量整体保持快速上行的发展趋势，2008年曾因国际金融危机短时间增速下滑，但并未受到较大影响。白酒行业逐渐开始对渠道、品牌文化有更多思考，产品结构中高端化、品牌化，渠道方面扩容明显，行业开始由产量和营销驱动迈向渠道和品牌驱动。
第四阶段（2013～2015年）：政策施压，行业进入深度调整期。2010年酒驾入刑、2011年限价令、2012年禁止公款购买烟酒、严控三公消费、2012年塑化剂事件，使我国高端、次高端白酒消费量迅速下滑，行业产量增速大幅下降，收入和利润停滞不前。
第五阶段（2016年至今）：高端化进程加速，消费结构改变，行业复苏。2016年，一线高端白酒开始提价，带动白酒行业量价齐升，上市公司业绩增速明显，行业进入了新的复苏阶段。同时，消费结构逐渐改变，居民消费量逐渐上升，在一定程度上弥补了白酒商务消费量的下降。且此轮行业复苏伴随着消费升级，拉动了高端、次高端白酒的消费，龙头企业增长迅速，行业集中度逐渐提升。
我国白酒产量及增速如图5-51所示。
图5-51 我国白酒产量及增速
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
贵州茅台是我国白酒行业的龙头企业，主要生产销售世界三大名酒之一的茅台酒。贵州茅台成为核心资产的主要原因在于两点。
第一，产品体系不断丰富，高端酒龙头企业地位突出。以1982年为分界点，之前贵州茅台酒厂仅有53度茅台酒一个单品，之后陆续在度数、系列、品类等方面有所创新，如推出38度、43度低度酒以适应低度白酒消费需求；推出陈年酒、王子酒、迎宾酒覆盖超高档、中高档、中低档酱香消费群体；推出生肖纪念酒，开发白酒的投资属性。同时，贵州茅台持续聚焦高端酒市场，在持续供不应求的背景下，批发价持续上涨。
第二，实现渠道扁平化，直营模式落地。2000年以前，茅台酒以政务特供为主，市场销售根据计划安排进行，各省糖酒公司获有相应的销售指标，贵州茅台营销力量薄弱，基本不做终端。2000～2012年，贵州茅台开始主动营销，大力推进并深化以专卖店为主的渠道体系，招揽大批在地方具备大型客户开发能力的经销商成为茅台特约经销商，主做团购渠道。2013～2015年，为应对政务需求的萎缩，贵州茅台营销渠道逐渐下沉，释放大众消费潜力。2015年至今，贵州茅台探索新的销售模式，推动直营模式落地，积极拓展与酒店、商超、卖场、电商等渠道合作。
在业绩方面，截至2019年第三季度末，贵州茅台营业总收入为635.09亿元，同比增长15.53%；净利润率为53.19%。从估值来看，截至2019年第三季度末，贵州茅台PE为36.67，PB为11.53。
贵州茅台股价如图5-52所示。
图5-52 贵州茅台股价
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
贵州茅台营业总收入和净利润率如图5-53所示。
继白酒行业龙头企业之后，我们再来看一看乳制品龙头企业伊利是如何依靠多品类与多渠道战略制胜的。伊利稳居全球乳业第一梯队，蝉联亚洲乳业第一，也是中国规模最大、产品品类最全的乳制品企业之一。
伊利多渠道营销的优势很明显，它采用了深度分销与直营渠道结合的方式。深度分销即在全国各个省区建立分公司，下属多级分销商、经销商和零售商，并向二级、三级经销商下沉。该模式能够深入三四线城市与农村乡村终端，开拓全国营销渠道。同时，伊利还采用直销模式，在地区建立直营渠道，并积极拓展互联网销售模式，在各大电商平台都设有直营店铺。目前伊利营业收入来源以经销渠道为主。
图5-53 贵州茅台营业总收入和净利润率
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
在业绩方面，截至2019年第三季度末，伊利营业总收入为686.77亿元，同比增长11.98%；净利润率为8.24%。从估值来看，截至2019年第三季度末，伊利PE（TTM）为25.67，PB为7.14。
伊利股价如图5-54所示。
图5-54 伊利股价
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
伊利营业总收入和净利润率如图5-55所示。
图5-55 伊利营业总收入和净利润率
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
在食品饮料行业中，近年来调味品龙头企业海天味业的表现也十分亮眼，体现出了品牌与渠道力领先的“威力”。海天味业成为核心资产的关键在于以下两点。
第一，产能推动发展，加速建设营销网络。1995年，海天味业改制为国有参股企业，管理层得到有效激励。2005年高明一期投产，海天味业引进了全自动的灌装系统实现生产自动化，加速产能布局。同时，海天味业营销网络的建设也有所加速，于2003年首次在央视黄金时段投放广告，并启动农村市场销售，收入规模跨过30亿元门槛，占据行业领头羊地位，成为全国化的调味品龙头企业。
第二，管理效率不断提升，进一步深耕渠道。在调味品行业飞速发展的同时，海天味业开始加强内部管理，ERP、SAP等先进系统上线，管理效率提升。同时，海天味业进一步深耕渠道，设立5个营销中心、20个营销大区、110个营销部、350个营销组，基本覆盖全国大小省市。2014年，海天味业实现A股挂牌上市，2015年高明二期投产，调味品年产能超过150万吨，行业领先优势进一步扩大。
截至2019年第三季度末，海天味业营业总收入为148.24亿元，同比增长16.62%；净利润率为25.88%。从估值来看，截至2019年第三季度末，海天味业PE（TTM）为60.98，PB为19.70。
海天味业股价如图5-56所示。
图5-56 海天味业股价
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
海天味业营业总收入和净利润率如图5-57所示。
图5-57 海天味业营业总收入和净利润率
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
5.3.2 技术优势
创新药、家电
与科技制造业类似，不少消费品行业也讲究技术研发，特别是在医药、家电甚至农业领域尤为突出。
我们首先以医药行业龙头企业恒瑞医药为例，分析如何依赖技术优势来寻找核心资产。国内制药企业大多以生产原料药和仿制药为起点，不断发展壮大，完成资本积累。在仿制药阶段，企业发展主要以供给为核心驱动力，规模大、品种多的企业能够持续发展。随着近年来政策的推动，创新成为制药企业的前进方向。针对我国医药行业存量药品质量不高、创新研发不足、新药注册审批通道堵塞等现实问题，国家有针对性地颁布了仿制药一致性评价和鼓励药械创新等一系列政策，医药供给侧改革成为鲜明时代特色。医药行业伴随改革进入了新的发展阶段，大多数企业简单依赖发展仿制药业务已难获得大的成长空间，而已在创新药领域充分布局和深耕的企业则在政策推动下持续增长。
恒瑞医药是一家从事医药创新和高品质药品研发、生产及推广的医药健康企业，是国内知名的抗肿瘤药、手术用药和造影剂供应商。
多年来，恒瑞医药产品结构不断优化，从仿制药到首仿药，再到创新药，成为国内创新驱动发展的制药龙头企业。1997年，恒瑞医药由连云港制药厂改制而来。随后10年医保扩容，恒瑞医药以“只做首仿药”的理念在这段时间实现肿瘤、麻醉等领域产品的进口替代，实现了原始积累。2008年，医药行业野蛮扩张期结束，控费期开始，医药企业估值普遍下行，恒瑞医药正式提出“创新+国际化”两大战略，开始布局从仿制中创新和制剂出口。2015～2018年，恒瑞医药从仿制中创新式创新开始转向首创一类新药创新，研究靶点全面转向全球还未上市的药物，聚焦肿瘤、糖尿病、风湿免疫。随后恒瑞医药的重磅创新品种陆续获批和放量，制剂出口也初具成果，逐渐完成从仿制药龙头企业到“创新+国际化”龙头企业的转变。
在业绩方面，截至2019年第三季度末，恒瑞医药营业总收入为169.45亿元，同比增长36.01%；净利润率为22.03%。从估值来看，截至2019年第三季度末，恒瑞医药PE（TTM）为78.11，PB为15.41。
恒瑞医药股价如图5-58所示。
图5-58 恒瑞医药股价
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
恒瑞医药营业总收入和净利润率如图5-59所示。
图5-59 恒瑞医药营业总收入和净利润率
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
传统农业中的种业也是一个依赖研发技术能力的行业，我们以种业龙头企业隆平高科为例来分析。
从整体来看，种业经过常年市场化发展，行业集中度低，企业间无序竞争激烈，产品同质化严重。同时，随着我国主要粮食产能趋于过剩，以及对粮食生产功能区、重要农产品生产保护区的划定，我国对水稻、小麦、玉米等农作物的供种总需求数量趋于稳定，种量增长遇阻。因此，种业进行整合调整，解决行业中存在的公司“多小散弱”、品种“多同乱杂”等问题势在必行。只有提高种子质量才能继续扩大规模、提高行业集中度，因此在整合阶段，众多技术先进、品种优良的企业持续向好发展，不断做大做强。
隆平高科主业聚焦种业，以杂交水稻、杂交玉米种业为核心。它成为核心资产的原因在于研发实力雄厚，能助力长久发展。种业属于农业的前端，种子研发是具有“资金、技术、法律上品种权的排他性保护”的高壁垒行业，科研能力是种企的核心竞争力。隆平高科一直以科研为公司驱动核心，研发投入绝对额逐年提高，占总营收的比例同样稳步提升。
在业绩方面，截至2019年第三季度末，隆平高科营业总收入为11.99亿元，同比减少17.66%；净利润率为-18.34%。从估值来看，截至2019年第三季度末，隆平高科PE（TTM）为35.53，PB为2.66。
隆平高科股价如图5-60所示。
图5-60 隆平高科股价
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
隆平高科营业总收入和净利润率如图5-61所示。
图5-61 隆平高科营业总收入和净利润率
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
需要补充一点，消费品领域核心资产具备的核心竞争力并不是单一的，常常是几种竞争优势综合的结果，如同时具备品牌、渠道、技术优势，或者渠道、商业模式、资源优势的融合。例如，在带有一定制造业成分的家电行业中，有企业能够体现出竞争优势的融合，既“品牌渠道力领先”又“技术优势突出”，以格力电器为例。
格力电器成立于1991年，是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业之一。格力电器旗下的“格力”品牌空调是中国空调业“世界名牌”产品。“好空调格力造”，格力对于技术研发、产品质量的追求一直行业领先。
回顾格力电器发展历史，其以产品为基础、渠道为手段、品牌为护盾，逐步实现龙头企业地位。格力电器从1994年开始推出“淡季返利”“年终返利”等措施，鼓励经销商提货，将渠道利益与公司绑定。1997年，格力电器开始推动区域各大代理商入股区域销售公司，使价格控制与销售政策更为统一，渠道力得到明显提升。通过发展渠道，格力电器市场份额占比提升，行业局势从多头竞争到寡头垄断。之后美的集团崛起，双寡头地位稳定，行业洗牌基本完成。近年来，格力电器继续深化规模化优势，并持续投入研发，深化产品领导力和品牌力。格力电器自2015年来营业收入和净利润保持稳定增长，2018年营业收入达到93.13亿，同比增长15.51%，净利润达到44.31亿，同比增长14.88%。
在业绩方面，截至2019年第三季度末，公司营业总收入为1566.76亿元，同比增长4.32%；净利润率为14.33%。从估值来看，截至2019年第三季度末，格力电器PE（TTM）为12.70，PB为3.42。
格力电器股价如图5-62所示。
图5-62 格力电器股价
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
格力电器营业总收入和净利润率如图5-63所示。
图5-63 格力电器营业总收入和净利润率
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
5.3.3 资源禀赋
机场、医药消费品、免税
依靠分析企业是否具备独有的资源禀赋，即别人既没有也无法或者不易复制的“硬资产”，是挑选核心资产最简便的方法，但是可遇而不可求。我们举三个例子来说明。
第一个是坐拥核心消费区位机场行业龙头企业上海机场。机场的生命周期可以分为成长初期、中期、后期三个阶段，与吞吐量紧密相关，每个阶段贡献收益的主要业务不同，规模效应对于利润的贡献程度也不同。机场成长初期以航空业务为主，规模效应尚不明显；在吞吐量达到1000万人次/年时，机场步入中期阶段，航空业务规模效应明显并开始盈利，非航业务开始贡献收益；在达到3000万人次/年的吞吐量后，机场步入后期阶段，航空业务与非航业务双轮驱动，非航业务成为主要利润来源。2018年，北京首都机场、上海浦东机场、上海虹桥机场、广州白云机场和深圳宝安机场旅客吞吐量分别为10098.33万人次、7400.63万人次、4362.80万人次、6972.04万人次和4934.90万人次。由此看来，我国大多数机场仍处于成长初期阶段，但一部分大型机场已步入后期阶段。
上海机场运行上海浦东机场2个航站楼、2个卫星厅，4条跑道。2018年，上海浦东机场和上海虹桥机场旅客吞吐量分别为7400.63万人次和4362.80万人次。按照国际经验，当一个机场旅客吞吐量达到3000万人次/年以上后，单位旅客边际运营成本趋于零。机场规模越大，对航空性收入的依赖性就越小，非航空性收入和利润逐渐增加。上海机场已逐渐进入机场盈利模式的后半段，即非航收入将占据主导地位。
上海机场近年来经营业绩持续提升，营业收入和净利润均实现稳定增长。截至2019年第三季度末，上海机场营业总收入为82.08亿元，同比增长18.95%；净利润率为50.64%。从估值来看，截至2019年第三季度末，上海机场PE（TTM）为31.31，PB为4.96。
上海机场股价如图5-64所示。
图5-64 上海机场股价
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
上海机场营业总收入和净利润率如图5-65所示。
图5-65 上海机场营业总收入和净利润率
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
第二个是医药消费品领域龙头企业片仔癀，片仔癀是国有控股的传统中成药企业。经过多年发展，片仔癀形成了“一核两翼”的发展战略，即以传统中药生产为核心，以保健药品、保健食品、功能饮料和特色功效化妆品、日化产品为两翼，以药品流通为补充。
片仔癀核心产品优势独特，壁垒较高，与云南白药是目前仅有的两个还在保护期的一级中药保护品种，地位特殊，切实受到长期保护。当前的保护政策不仅保证了片仔癀独家品种的地位，使其形成了独占优势，还让片仔癀在重要领域具有超然的地位。同时，片仔癀的核心原料麝香源于国家一级保护动物，极其稀缺，配方也独特难以复制，在治肝、抗癌、保健领域作用机理突出，具有极强的排他性和垄断性，市场自主定价能力较强。
在业绩方面，截至2019年第三季度末，片仔癀营业总收入为43.42亿元，同比增长21.07%；净利润率为25.82%。从估值来看，截至2019年第三季度末，片仔癀PE（TTM）为48.32，PB为9.79。
片仔癀股价如图5-66所示。
图5-66 片仔癀股价
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
片仔癀营业总收入和净利润率如图5-67所示。
第三个是同时享受消费升级红利、拥有牌照资源的免税品行业龙头企业中国国旅。
图5-67 片仔癀营业总收入和净利润率
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
从行业层面来看，国家政策促进消费回流。一直以来，中国消费外流现象明显，尤其是在奢侈品上，根据贝恩咨询数据，2018年中国人的奢侈品消费占全球市场份额的33%，内地消费者在境内消费奢侈品的比例仅有27%。我国消费者在海外的巨额消费造成巨大的外汇流出、消费逆差，国家对消费回流逐渐重视，采取了一系列措施引导和促进消费回流，主要如下：①离岛免税：自2011年开始实施以来，离岛免税政策经历多次调整，不断放开，现今不需出境，只需离岛即可购买免税商品，对于吸引消费回流发挥了重要作用。②入境店：2016年2月起我国批准在广州白云、杭州萧山、成都双流等13家机场口岸、深圳福田等6个水陆口岸增设19家入境免税店。入境店的设置为中国人在国内购买免税品增添了便利，避免了在出境店购买免税品后携带出境的麻烦。③电商法：自2019年1月1日起实施，加强对电商经营在证照、开票、纳税、物流等多个环节的规范，海关审查也将从严。这意味着对跨境代购的监管趋严，我国海外代购比例或有所下降，有助于促进通过代购形成的境外消费回流境内。多项政策的陆续出台为国内免税业的发展创造了良好契机。
我国免税购物人数如图5-68所示。
图5-68 我国免税购物人数
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
免税购物销售额如图5-69所示。
图5-69 我国免税购物销售额
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
在行业发展趋势一片大好的环境下，坐拥政策牌照优势的中国国旅充分享受了这一红利。
中国国旅下辖中国免税品（集团）有限责任公司（简称中免集团）、国旅投资发展有限公司两大子公司，前者为公司业绩的主要来源，拥有248个免税店，持有国内唯一全国范围的出入境免税牌照、离岛免税和离境市内免税店等全牌照，是国内经营范围最广、拥有牌照种类最全面的免税运营商。
中国国旅早年发展主要依靠其牌照优势。我国免税品行业采用牌照授权运营机制，牌照及免税店新增需要由财政部上报国务院审批。中免集团种类全面的牌照推动中国国旅业绩不断增长，逐渐建立起很高的经营壁垒，在采购、供应商伙伴关系、商品及库存管理、服务水平和能力等方面拥有成熟经验，并在机会来临时迅速扩张、整合。储备的资源、项目未来助力中国国旅在市场化竞争中进一步巩固优势，顺利获得免税行业红利。
在业绩方面，截至2019年第三季度末，中国国旅营业总收入为355.84亿元，同比增长4.35%；净利润率为13.85%。从估值来看，截至2019年第三季度末，PE（TTM）为40.79，PB值为9.33。
中国国旅股价如图5-70所示。
图5-70 中国国旅股价
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
中国国旅营业总收入和净利润率如图5-71所示。
图5-71 中国国旅营业总收入和净利润率
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
5.3.4 商业模式
超市、农业
靠商业模式制胜的典型之一是永辉超市，在百货超市这个传统业态上，其通过独特的生鲜模式“一招鲜吃遍天”，在本土和洋品牌的围堵中“冲出重围”，成为市值近千亿、门店遍布大江南北的龙头企业殊为难得。
永辉超市是中国首批将生鲜农产品引进现代超市的流通企业之一，经过多年发展已成为国内生鲜超市龙头企业之一。回顾永辉超市的发展历史，其成为核心资产的原因是独特的商业模式和产业链整合。
第一，组织架构调整，尝试新零售。2015年，伴随着阿里巴巴、京东等互联网电商的崛起，传统线下业态增速放缓，永辉超市公司将所有门店划分为一二集群，促进内部管理效率的提升。2016年，马云提出“新零售”概念，强调线上线下的融合发展。永辉超市积极应对行业变革，尝试新零售业态，开设超级物种、永辉生活的新门店，各项科技赋能措施落地，持续探索高效增长路径。
第二，战略调整，重新出发。2018年，永辉超市进行战略调整，在业务、业态和管理等方面重新出发，将亏损的云商、云创等创新业务陆续出表，回归云超主业，发力到家业务。2019年开始，永辉超市将重心放在社区生鲜业态永辉Mini店，拓展超市到家业务。截至2019年第三季度末，永辉超市已开设Mini店510家，业态模型持续迭代。另外，2018年永辉超市已将一二集群合并，将全国分为十大区域，提升了内部管理效率。
在业绩方面，截至2019年第三季度末，永辉超市营业总收入为635.43亿元，同比增长20.59%；净利润率为2.34%。从估值来看，截至2019年第三季度末，永辉超市PE（TTM）为44.40，PB为4.15。
永辉超市股价如图5-72所示。
永辉超市营业总收入和净利润率如图5-73所示。
生猪养殖行业也是一个商业模式变化带来核心竞争优势的代表。工业一体化模式带来的规模效应能推动公司逐步积累核心竞争力，我们以龙头企业牧原股份为例进行分析。
在行业发展初期，生猪养殖主要以散养为主，规模较小。在技术发展推动之下，生猪养殖进入工业化进程，在育种选种、养殖基地建设及防疫方面均逐渐自动化、智能化。在进程中，防疫、管理和资金领先的行业巨头不断做大做强，推动行业集中度不断提高。
图5-72 永辉超市股价
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
图5-73 永辉超市营业总收入和净利润率
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
牧原股份是我国生猪养殖行业龙头企业。我国现有的生猪养殖主要分为三种：农户散养、公司加农户、公司自养模式。牧原股份采取“自繁自养一体化”模式，拥有完整的产业链，不仅能基于成本优势提升盈利能力，同时也建立了完整的品质控制、疫病防控体系，提升生猪的产品质量和企业的疫病防控能力。牧原股份通过高机械化、高自动化的设备进行养殖，将人力资源发挥到极致，极大地提高了生产效率。
在业绩方面，截至2019年第三季度末，牧原股份营业总收入为117.33亿元，同比增长27.79%；净利润率为12.40%。从估值来看，截至2019年第三季度末，牧原股份PE（TTM）为343.92，PB为8.22。
牧原股份股价如图5-74所示。
图5-74 牧原股份股价
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
牧原股份营业总收入和净利润率如图5-75所示。
图5-75 牧原股份营业总收入和净利润率
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
[1] 参见魏炜、朱武祥著《发现商业模式》。