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25.企业的资产负债表是强还是弱
资产负债表强劲或疲软可能是你面临投资成功和投资失败的主要原因，强劲的资产负债表将为管理层提供所需的财务灵活性，以在各种经济时期应对不同的投资机会。你的主要目标应该是弄清楚能否预测企业所产生的现金流，以确保可以在资产负债表内和在资产负债表之外进行债务支付。如果现金流下降，你需要足够的安全边际来偿还债务。
我们先看看企业承担债务的动机。
识别企业的债务动机
在资产负债表中研究企业债务背后的动机常常很有用，能够判断企业是否承担了资金损失、进行收购、支付特别股息或进入新产品线的债务。
例如，在2005年至2007年的信贷繁荣期间，许多企业被私募股权公司私下收购，随后再次上市。为了收回他们刚刚上市的这些企业的更多股权投资，私募股权公司迫使这些企业发行债务并支付大量的一次性股息。例如，达美乐比萨（Domino’s Pizza）为股东发行了特别的一次性每股13.50美元的股息。首席执行官大卫·布兰顿（David Brandon）可能没有为这个方案提供足够的实施理由，只说道：“我们认为这个新的资本结构是我们公司较为合适的企业财务决策。”这种情况和类似的情况使很多企业承担了大量的债务，管理层通常会试图证明其资产负债表需要更好的资本结构，并需要杠杆作用来最大限度地发挥企业价值，从而证明其行为合理。当你在这种情况下发现一家企业时，要知道你是正在考虑与管理层、董事会形成合伙人关系，而这样的做法（通过借债来付一次性股息）可能会损害公司的财务实力。
考虑到低负债的优势
债务有限的企业有几个优势，比如说，将有限的债务看作是可以在现有现金流的3年内偿还的债务。首先，企业进入破产的风险较小，使得作为投资者的你能够安心地睡觉。其次，强劲的资产负债表让企业能够择机选择，拥有强劲资产负债表的企业往往能够获得竞争优势，因为他们能够以其杠杆竞争者无法做到的方式投资于自己的企业。例如，在2008年开始的信贷危机期间，那些债务高的企业陷入信贷泥潭，正在寻找现金偿还债务以避免破产，而处于更强势地位的企业则可以投机取巧，并回购股票，进行收购，或实现资产增长。
保守使用债务公司的案例研究：布鲁克菲尔德资产管理公司
全球资产管理公司布鲁克菲尔德资产管理公司（Brookfield Asset Management）是保守使用债务的公司典范。布鲁克菲尔德力求以保守的方式为其企业融资，主要通过长期的、投资级、无追索的债务为其企业提供融资。大多数债务是由特定资产担保的，这确保了一家资产或企业部门的不良业绩不会损害公司的其他部门。为了进一步保护自己，布鲁克菲尔德只会借用它通常能够在一个商业周期内偿还的金额。
布鲁克菲尔德也拖延了偿还债务的期限，以免它们同时到期，从而降低再融资风险。布鲁克菲尔德通常会提供能够产生具有长期固定利率债务，而不是浮动利率债务，来为能产生可预测的长期现金流的资产做融资，以提供现金流稳定性，即使利率变化时也能保护收益。它还与包括股债在内的广泛的融资渠道保持联系，以能够在整个商业周期内都可得到发展业务所需的资本支持。通过这种做法，它无须依赖任何特定的资本市场来为其业务运营做融资。
确定一家企业可以借多少钱
你需要确定一家企业可以借多少钱。借贷能力取决于两部分因素、企业的内部因素，如盈利能力、稳定性、相对规模、资产构成以及企业的行业地位；它还取决于外部因素，如信贷市场状况和趋势。在紧缩的信贷环境中，银行和其他金融机构贷款的可能性较小，通常会施加更多的限制，例如较低的债务收入比率。在宽松信贷环境下发放贷款，金融机构的要求会更宽松，比如更高的债务收入比率，因为它们试图扩大信贷申请人的数量。
企业可以在其资产负债表上偿还的债务总额，取决于企业产生的现金流的数量和分布情况，以及确保手中的资产价值。现金流对企业来说越稳定，它可以承担的债务就越多。例如，考虑现金流稳定的公用事业企业，这些企业可以轻松处理其资产负债表上的大量债务。相比之下，一个更具周期性现金流模式的企业，比如住房建筑商，便无法处理大量的债务，这是因为当其现金流与商业周期产生联系时，偿还债务会更加困难。
考虑资产负债表以外的债务
要计算企业的总债务，你必须把任何资产负债表外的债务也考虑进去。任何时候，如果合同义务没有出现在资产负债表上，那么你就要处理资产负债表外的债务。这些包括：
租赁义务
保修
购买合同
企业的养老金负债
任何其他合同义务
这些通常在“承诺和意外事件”部分下的财务报表的脚注中进行披露。零售商、船舶运营商、航空公司和许多其他类型的企业都有较大的合同义务，这些都在资产负债表之外。
例如，许多企业使用长期租赁合同租用建筑物和设备，如果这些租赁责任归类为经营租赁而非融资租赁，则不需要在资产负债表上报告，而是将其放在脚注中，但是，这些所需的租金是与债务类似的合同义务。估计企业的总租赁负债的好的经验法则（以及一种信用评级机构经常使用的方法），是将一年的租赁费用乘以7，否则，你将必须使用贴现率将未来的租赁付款折扣至现在。
资产负债表外负债的另一个例子是，当一家公用事业单位必须每年以每吨固定价格购买一定数量的煤炭时，或者当一个诉讼正在等待判决，并且企业已经估计了需要在将来支付的损失形式的潜在负债。
用比率来确定公司偿还债务的能力
有两种类型的比率可以用来找出公司支付其债务的容易程度，一个是涵盖比率，另一个是静态比率。我们来分别进行分析。
涵盖比率 涵盖比率可以衡量一家企业完成固定债务的能力，就是将可用于支付给固定年份的总固定债务的收入除以年利息支出和固定支出。有各种类型的涵盖比率：
税息折旧及摊销前利润（EBITDA）与利息支出的比值
息税前利润（EBIT）与利息支出的比值
运营现金流与利息支出的比值
例如，如果一家公司产生税前收入为2亿美元，并支付利息费用5000万美元，则其利息涵盖比率是4倍，这是企业用税前收入支付利息费用的倍数。更保守的计算是使用息税前利润，不会加回折旧费用，很多时候，折旧费用等于维持企业资产所需的金额，这是企业的实际成本，通过不增加折旧，你可以有效计算这些维护成本。
在计算涵盖比率时，最好使用现金流作为分子，因为负债必须以现金支付。而盈余是一个较灵活的会计措施，可以操纵，所以使用现金流是一个更一致且可靠的措施。
为了解释涵盖比率，你必须考虑现金流的分布和可预测性。对于所有企业，你不能将一个涵盖比率（例如税息折旧及摊销前利润的五倍）用于所有企业的利息支出，并且假设它是保守的，一般来说，现金流周期性越强，你需要的涵盖比率就越高。医疗保健和制药公司通常比石油和天然气公司的现金流分布更稳定，医疗保健公司的保守涵盖比率可能是税息折旧及摊销前利润/利息支出的8倍，但对于石油和天然气企业来说，可能是10倍。
静态比率 另一个最有用的比率是静态比率，它衡量企业在一个时间点偿还债务的能力，这些包括：
流动资产对流动负债的比率
负债对权益的比率
负债对总资产的比率
使用这些比率的不利之处在于，它们只能在某个时间点为你提供企业快照。一家企业可能会发生巨大的季度变化，因此如果不在较长的时间范围内进行分析，静态比率可能会产生误导。例如，如果你正在分析零售商，这些比率会根据季度而波动，比如在第一季度和第二季度，零售商正在存货，可能会有更多的债务，更多的资产，并产生更少的收入，而在第四季度，同一零售商可能拥有较少的债务和资产，但由于假日销售而产生较高的收入。
评估企业的短期财务实力
你应该了解资产负债表的流动性如何，它会告诉你企业通常需要将资产转换为现金所需的时间，这将有助于评估企业支付其短期负债的能力。短期流动性对借贷方来说非常重要，因为无力支付短期债务就会导致大多数企业破产。
资产负债表上的资产可以按其流动性排列，流动资产是诸如现金、应收账款和存货之类的东西，而长期资产包括房产、厂房和设备。
要确定企业的短期流动性需求，请评估资产负债表上流动资产的清算速度。首先，从现金开始。
现金 有时候现金的流动性没有你想象的那么强，所以你需要做出调整。许多企业在外国司法管辖区赚取收入，并在其获得收入的国家留存现金，以避免在美国纳税。如果这样的企业将这笔现金投资到美国，那么这笔资金需要被打折，从而支付企业必须支付的税款。例如，在2009年，计算机制造商戴尔的大部分现金都在外国司法管辖区，如果戴尔想用这笔现金在美国回购其股票，它将不得不在美国纳税，税率高达30%。因此，需要企业为这些潜在税收调整现金余额。
企业还可能为留出正常经营活动所需资金而调整账面现金余额。例如，截至2009年第四季度，儿童零售商熊宝宝工作坊（Build-A-Bear Workshop）在其资产负债表上拥有6000万美元的现金。然而，截至2010年第二季度末，熊宝宝工作坊的现金余额已降至3100万美元。这是因为在这个繁忙的假期之前，熊宝宝工作坊需要在此期间建立库存。假设6000万美元的现金可用于支付短期债务，而投资者进行了错误的投资，因为由于季节性运营资金需求，那么，熊宝宝工作坊的现金余额出现波动。投资者应根据不同业务类型特征而对账面现金做正常化的处理。
应收账款 接下来，你需要了解公司应收账款的质量和流动性，这对那些赊销的企业尤其重要。你需要计算应收账款周转率，以了解企业能够以多快的速度收回其应收账款，即将应收账款转换为现金所需的时间。应收账款周转率按净销售额除以应收账款总额均值计算，如果将这个数除以365，则可以得到应收账款周转天数，即可计算出应收账款周转天数。例如，如果企业将其应收账款转换为现金需要120天，并且只有30天偿还短期债务，那么企业可能会面临短期的流动性紧缩。换句话说，支付账单的现金没到，但账单已经到了！
库存 了解将库存转换为现金需要多长时间，也将帮助你了解企业能够多快地偿还其短期负债。你可以通过将销售成本除以平均库存来计算，可以转换为将周转金额除以365，即可算出库存周转天数。
库存是一项重要资产，库存周转是企业创造收入的主要方式之一。一家企业需要有足够的库存，因为如果产品用完就会失去销售额，然而，长期库存过多也不好，除了未能产生收入，企业必须花费存储的费用，并且可能会变坏或过时。
评估企业的长期流动性需求
与长期流动性相比，短期流动性更容易评估，因为短期比长期更容易做出合理预测。如果你无法做出长期预测（周期性企业往往是这种情况），那么你很可能无法了解企业的长期财务实力，因此，用于评估企业长期流动性需求的措施不太具体。流动性取决于企业是否拥有永续性股权资本或使用短期资金，这是暂时的，因此是风险较高的资金来源。
全球资产管理公司布鲁克菲尔德资产管理公司，是一家使用永续性股权资本，而不是短期资金来为其企业融资的企业。2010年，布鲁克菲尔德获得了300亿美元的永久股权资金。首席执行官布鲁斯·弗拉特（Bruce Flatt）解释了原因：“这是因为资本不会到期，所以没有保证金要求，因此外部市场波动带来的亏损对公司的资本基础影响非常小。”多年来，布鲁克菲尔德一直在加强其永续性股权资本，以加强其资产负债表。例如，在2001年布鲁克菲尔德将中长期债券转换为普通股时，这为布鲁克菲尔德的资本基础增加了永久股权，它还加强了资产负债表，并消除了这些债券的利息成本和风险。
确定债务利率是固定的还是变动的
确定债务利率是固定的还是基于可变利率，后者如LIBOR加5% （LIBOR是伦敦银行同业拆借利率），你可以在标题为“债务”的注释下的财务报表脚注中找到这些信息。如果利率是固定的，那么你将能够更好地评估债务融资的影响。如果利率是变动的，则必须考虑到利率上升或下降的可能性，从而增加了预测的不确定性。
确定债务到期的时间表
再融资债务代表了企业的风险，确定债务何时到期对你来说很重要。你可以在财务报表附注中的债务脚注部分找到债务到期的时间。例如，当利率很低时，企业可能已经发行了债务。如果在此期间利率上升，并且企业有意为债务再融资而不是偿还债务，则必须支付更高的利率，这将降低企业的收益。
其他限制也会限制信贷的可用性，由于信贷市场枯竭， 2008年许多企业无法再融资。
评估贷款契约
要了解企业财务是否紧张，需要评估其贷款契约，并确定企业是否接近贷款人设定的授信额度。贷款契约是贷款人要求的贷款条款，并且它们用于保护贷款人。贷款契约定义了可用的默认限制和法律救济，这使贷款人在破产前尽早开始谈判，以便贷款人仍有时间寻求解决方案。大多数债券契约和信用协议，通过设定企业不得超过的最低比率来限制公司采取削弱流动性的任何行为，例如，公约可能规定流动比率（即流动资产除以流动负债）不得低于1.1。
你通常可以在10-K报表或其他财务报告中找到有关贷款契约的信息，如果企业接近授信额度，这表明它在财务上处于紧张的状态，但是，良好的贷款契约状态，并不能保证偿付能力；管理层有时可以将契约的定义延伸到比现实存在更好的财务状况。
确定企业是否有追索权或无追索权债务
最良性的债务形式是无追索权债务，即由特定资产而非整体企业担保的债务。在无追索权的情况下，如果企业拖欠了由某种财产支持的贷款，那么它有权将财产转交给贷款人，而不会有进一步的损失。
例如，美国最大的商业地主之一，房地产公司沃那多房产公司（Vornado Realty Trust），当它不愿意继续偿还一笔无利可图的风险债务时，它会简单地移交一些大型财产的所有权。它将其在美国的第二大家具陈列室所有者和经营者的所有权，转交给负责监督抵押权的特殊服务商。沃那多花费21780万美元在北卡罗来纳州购买了许多财产相关的非追索债务，如市集广场综合设施，其中成千上万的消费者来自家庭装饰品制造商和批发商。沃那多能够摆脱无追索权的债务，或仅由单一财产担保的债务。