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26.企业的投入资本回报率是多少
投入资本回报率（即投入回报率）（ROIC）是企业获得的利润与企业投资金额的比值，它向你展示了企业使用资产的情况。相对于特定的投资量而言，获得的利润越多，企业就运营得越好，这是通过收入除以用于产生收入的投资金额而计算得出的。以下是用投入资本回报率分析企业的两条经验法则：
1. 投入资本回报率低于5%的企业通常被认为是低质量的企业，除非它正在发展竞争优势。
2. 相比之下，创造投入资本回报率超过10%的企业是高质量的企业。
不同行业的平均投入资本回报率不同，从范围上来说，负数到50%以上不等；以下是一些高端、中端和低端投入资本回报率行业的例子：
在高端市场，投入资本回报率超过20%的通常是软件公司、软饮、制药、蒸馏酒、奢侈品和医疗器械等行业。
投入资本回报率为10%至20%的行业包括酒店、包装食品、杂货店、药店和书籍出版。
在低端市场，投入资本回报率从负数到5%不等，都是航空公司等行业。
为什么计算投入资本回报率很重要
假设你正在分析两家不同的企业。第一家企业能够从1000万美元的销售额中获得10万美元的净利润，第二家企业能够从500万美元的销售额中获得50万美元的净收入。第一家企业产生1%的净利润率，而第二家企业产生10%的净利润率。不仔细思考的情况下，你更愿意投资哪一个？仅仅基于这些信息，大多数投资者会偏好产生更高净利润率的企业。
然而，为了更好地回答这个问题，你必须再进行深入分析，即你需要确定产生这些收入所需的投资或资产水平。
假设在第一家企业中，需要100万美元的资本就能赚取10万美元，而在第二家企业中，需要1000万美元的资本才能赚取50万美元。第一家企业的资本回报率为10% （$100,000/$1,000,000），而第二家企业为5% （$500,000/$10,000,000）。在考虑投入资本回报率后，你可以看到第一家企业是一家更高质量的企业，因为它需要较少的资金就能产生相同的利润水平。
其原因是投入资本回报率越高，企业获得的收入就越多。假设你投资购买了一家拥有100美元资本的企业，并获得了5%的投入资本回报率。那么，企业的收入是多少？ 正确的答案是5美元。现在假设企业可以获得80%的投入资本回报率，那么，这时企业的收入又是多少？正确答案是80美元。可见，拥有高投入资本回报率的企业将从长期收益中获得更多财富，分发给股东。理想情况下，你希望拥有一家在较长时间内可以将额外收益，再以高投入资本回报率进行投资的企业。
例如，自2000年以来，在依欧格资源公司（EOG Resources Inc.）的石油和天然气企业部门，在首席执行官马克·帕帕（Mark Papa）的领导下，平均投入资本回报率已经达到20%，因此，每股账面价值从1999年12月31日的4.12美元增加到2009年12月31日的40美元。这导致股价从2000年1月1日的每股7.75美元上涨到2009年12月31日的每股97.77美元，股价上涨1,161%，这还不包括可进一步提高回报的股息。此外，股价上涨并不是因为依欧格的股票在高昂的市场条件下被简单地抬高；这种情况下的价格受盈利推动，因为依欧格在整个这段时期基本保持相同的市盈率倍数。
计算投入资本回报率对你来说非常重要，因为最终企业的价值是基于企业能够在其投入资本上实现的回报，投入回报率也是判断长期股票回报的一个很好的预测指标。换句话说，如果你为这只股票支付合理的价格，并持有5年，若该股票的投入资本回报率为5%，那么你的股票回报可能与该股票的投入资本回报率相似。
你必须将企业的投入资本回报率与你为股票支付的价格挂钩，因为你支付的价格决定了你的回报率。如果你为某只股票支付的价格太高，如比账面价值高几倍，那么高投入资本回报率无法帮助你获得令人满意的投资回报。你必须记住，投入资本回报率计算的是企业获得的回报，而不是以你的股票成本为基础实现的回报，由于你的回报是基于你为股票支付的价格，因此请确保你通过支付较低的股票价格而从高投入资本回报率中受益。
计算投入资本回报率的方法
计算投入资本回报率的基本方法是计算收入，然后除以用于产生收入的投资。计算投入资本回报率的方法有很多，但没有一种方法被普遍接受。你可以使用商誉或不使用商誉来计算投入资本回报率，也可以使用总资产或净资产来计算投入资本回报率，前提是你需要将计算调整为你正在分析的企业类型。每种计算方法的优缺点如下所示。
基本方程 我们首先从投入资本回报率的基本方程式开始：
投入资本回报率 = 息税前利润/投入资本
投入资本 = 总资产-多余的现金+/-累计摊销和折旧+/-商誉或其他无形资产
+表外项目-无息流动负债
计算分子 首先，通过移除利息收入、税收和利息费用，从企业运营中分离收益：
从现金余额中移除利息收入，因为它不是由企业的核心业务产生的。
除去税款，因为你需要隔离税率差异、税收损失结转或任何其他形式的税务管理的影响。
排除利息支出，以消除融资决策的影响，这些决策在企业和行业中各不相同。
同时考虑减去非经常性项目，例如重组、减值支出，以及税前收益中无形资产的摊销费用。
计算分母 接下来，你需要确定企业应包括哪些资产，应扣除哪些负债以及确定投资基础时应如何估计资产。理想情况下，你想确定经营一家企业每天需要多少投资，那么，在计算投资基数之前，你必须进行一些调整，例如清除超额现金，决定是使用总资产还是净资产，包括或不包括商誉，消除流动负债，包含表外资产和负债，例如已被证券化的应收账款，养老金负债和资本化经营租赁。
一定要使用平均金额作为投资基础，而不是依靠一个特定的季度。例如，如果你正在评估零售企业，并且你使用第一季度结束时的数据，但这些数据会异常的低，因为零售商通常卖掉了大部分库存，因此，你计算的投入资本回报率数据会异常高且容易产生误导。
现在我们来回顾调整投资基础的每个项目的优缺点：
清除超额现金 你需要清除企业运营中不需要的多余现金，以便更好地了解核心业务产生的投入资本回报率，而超额现金就是经营日常企业活动不需要的现金。
例如，在折扣零售商99美分店中， 1995年到1999年的平均投入资本回报率为20%，但随着现金余额增加，投入资本回报率开始下降。许多分析师对降幅感到担忧，并认为这是由于商业环境恶化所致，事实上，这是由于资产负债表上的现金过剩导致下降。通过清除多余的现金，你将了解企业运营产生的投入资本回报率，这通常被称为运营资本回报。在99美分店中，不含现金的投入资本回报率远远高于包括现金在内的投入资本回报率，如表5.3所示。
包括房产、厂房和设备成本 计算时必须包含经营企业所需的固定资产的购买金额，例如房地产、工厂和设备。你需要确定是否使用这些资产的账面总值或这些资产的折旧账面净值：
总账面价值为历史资产或购置成本，不清除累计折旧或摊销。
净值是清除累计折旧的价值。由于每年的资产账面净值较低，这导致投入资本回报率逐年增加。随着资产基础的减少，这导致投资初期的收益率较低，后期的收益率较高。
我们来看一个例子。如果一家企业正在折旧其资产基础，并赚取相同数额的收入，那么投入资本回报率自然会增加，因为分母正在减少。以账面价值20万美元的资产为例，假设在未来5年，企业每年折旧3万美元，如果资产在未来5年中产生1万美元的收入，投入资本回报率将从第一年结束时的5.9% （10,000美元除以200,000美元减去30,000美元）增加到第五年结束时的20% （10,000美元除以200,000美元减去150,000美元）。因此，相同的资产会随着时间的推移而产生越来越大的投入资本回报率。表5.4是显示这些金额（以千计）的图表。
为抵消这种影响，你可能需要考虑使用总资产，加回累计折旧，这样，投资基础不受资产折旧或资产减记的影响。
大多数投资者最终使用净账面价值，使用净资产而不是总资产的观点是，资产贬值会被维护和修理费用所抵消，维修费随着设备的老化而增加，因此趋于抵消资产基础的减少（如果有减少的话）。
纳入或排除无形资产或商誉 在计算投资基础时，你可能希望取消商誉或其他无形资产，因为这些资产不是企业必须继续补充的资产。通过消除商誉，一方面，你可以更轻松地看到有形回报的改善。另一方面，要意识到，如果你从计算中排除商誉，它可能掩盖管理层为收购付出过多的事实，使得资本回报似乎高于实际收益。
在某些情况下，谨慎的做法可能是在计算投资基础时，纳入商誉或无形资产，例如在分析必须购买电视版权的媒体企业时，这些电视节目的版权在资产负债表上反映为无形资产，但这是企业运营所必需的投资。
包括资产负债表外的负债 在计算投入资本回报率时，你应该将表外负债添加到投资基础的计算中，因为这些是与债务类似的合同义务。这些负债包括经营租赁、退休金亏损或证券化的应收账款。
经营租赁 经营租赁为进行商业合同所支付的租金，不包括在资产负债表中，而融资租赁在资产负债表中体现为资产和负债。你可以在财务报表的说明中找到经营租赁，可以使用贴现率来贴现未来的经营租赁债务，也可以用诸如7倍的倍数经验法则来乘以一年的租金。
例如，在一家药品服务公司CVS凯马克（CVS Caremark）， 2009年10-K报表的“注释”部分总结了重要的合同义务。经营租赁的全部债务是269亿美元，远高于2009年底资产负债表上的长期债务总额88亿美元，因此，资产负债表外债务占负债总额的很大比例。如果你使用表外项目（如将经营租赁转换为资本化租赁），请确保对分子进行适当调整。例如，如果你要添加资产负债表以外的经营租赁，你必须将分摊费用加上租金费用，以避免重复计算。
退休金亏损 资金不足的退休金计划是一项负债，因为企业必须用现金弥补资金短缺。例如，在国防技术公司雷神公司（Raytheon Company）， 2009年养老金计划的资金状况显示在“资产负债表上确认的净额”的标题下，为46亿美元的赤字。在计算企业的全部合同义务时，你必须包括这个赤字。
证券化的应收账款 在资产负债表上被证券化，并以折扣价出售给其他投资者的已经移除的应收账款，也应该加进去。
清除非利息流动负债 从投资基础中移除短期负债，如应付账款、薪酬和福利、其他应计项目、预收款、未实现收入和非即期递延所得税。应付款实际上是免息贷款，企业不需要安排任何款项，因此应该从投资基础中移除。
评估公司再投资盈余的能力
请避免陷入这样一个结论：一家企业比另一家企业更好，是因为它拥有更高的投入资本回报率。企业拥有更高的投入资本回报率固然重要，但重要的是企业将其超额收益再投资于高投入资本回报率的能力，因为这个能力能够创造未来的价值，所以你需要确定企业可以重新投资的超额现金流的比例，以及新投资的投入资本回报率是否相同。
例如，润滑油生产商武迪（WD-40）产生大量的自由现金流，但无法再投资于该企业，因为武迪没有很多增长机会，所以无法将大量资金投入到企业中，因此，该公司把大部分自由现金流作为股息进行支付。如果企业能够将这些超额自由现金流，再进行投资到其15%的投入资本回报率上，由于复利的影响，企业价值将显著增加。
与全球资产管理公司布鲁克菲尔德资产管理公司进行对比，布鲁克菲尔德资产管理公司能够将其大部分超额现金流再投资到其企业上，投入资本回报率为10%至15%，这使得布鲁克菲尔德资产管理公司可以创造更多价值。
如何提高投入资本回报率
为了更好地了解投入资本回报率，你有必要了解企业如何改善投入资本回报率。投入资本回报率可以通过以下方式改进：
1. 更有效地利用资本，如更好地管理存货或更好地管理应收账款；
2. 提高利润率，而不是一次性提高营业外的现金收入。
一方面，一家超市连锁店对较低的通常为1%的利润率感到满意，因为它可以很快转换库存。它的资产投资相对较低，因为其大部分资产都是租赁的。另一方面，像钢铁制造商这样的资本密集型企业，对资产投资需求量就很大，因为这种大量投资会降低资产周转率，钢铁制造商必须实现高净利率才能为投资者提供合理的资本回报。又如，固特异轮胎（Goodyear）的资产周转率也很低。虽然其净利润率与惠而浦（Whirlpool）相当（二者均略超过5%），但固特异的投入资本回报率远低于惠而浦，主要因为其资产周转率较低，惠而浦的投入资本回报率为17%，而固特异的投入资本回报率为9.6%。以下是其他一些示例：
一家企业的长期固定资产可以提高生产率。如果一家企业能够为其拥有的每座房产、工厂和设备产生更多的销售额，那么它将能够产生更高的投入资本回报率。例如，想要提高投入资本回报率的餐厅可能会考虑开放午餐和晚餐，这使得餐厅能够在餐厅资产上投入资金以产生更多的销售额。
企业可以使用在线销售渠道来提高库存和销售成本的效率，同时还可以进入更多的市场。高档家庭用品和家具零售商——威廉姆斯索诺玛（Williams-Sonoma），起初只是一家商品目录零售商，到2010年，电子商务占直接消费者收入的77%，并且远远超过零售店或目录销售额。与零售和目录企业相比，威廉姆斯索诺玛的电子商务网站拥有较低的固定资产基础、较高的库存周转率以及较高的营业利率，从而使其获得较高的投入资本回报率。
企业可以通过提高库存周转率（销售成本/平均库存）来提高投入资本回报率，因为经营较高的库存周转需要较少的资金来为企业提供资金支持。而库存越多，企业将资金花费在库存上的速度就越快，实际上，企业将资金投入库存的时间较短。
企业可以更快地回收客户的应收账款。例如，一家葡萄酒经销商，星座品牌公司（Constellation Brands， Inc.）报道：“去年，我们真正关注了美国的应收账款。我们实际上能够将在外销售的天数（DSO）减少4天，而一天价值约900万美元。我们认为这是一个永久性的改善。”通过更迅速地回收资金，星座品牌整体资本投入较少，使得投入资本回报率增加。
零售商可以在其产品线中更具选择性，专注于销售迅速的产品，清除销售缓慢的产品。 20世纪90年代中期沃尔玛开设了20万平方英尺的商店，而2010年沃尔玛开设了较小的商店，这一变化有助于降低库存水平，并减少资本投资。由于较小的商店备有销售更快的商品，而不是各种各样的商品，因此这一变化也改善了库存周转率，这有助于沃尔玛提高投入资本回报率。
一家制造公司可以使用精益制造来削减所需存储的库存，也可以让供应商负责库存的存储。
投入资本回报率也有失效的时候
在某些情况下，计算投入资本回报率的用处不大，例如当投资基数不会增加企业收益的时候。这种情况在基于知识的企业中是典型的、例如在资金管理、信息服务企业或其他非资本密集型企业中就是这种情况。
例如，如果共同基金经理T·罗·普赖斯（T. Rowe Price）在其办公室增加办公桌和电脑的数量，这笔投资不会增加企业的收益。因此，计算像T·罗·普赖斯这样的公司的投入资本回报率，比计算投入资本较高的公司的投入资本回报率要更加没有用处，一个投入资本较高的公司实例是工业气体生产商和分销商普莱克斯公司（Praxair），该公司每年建造一个新制造工厂以满足其钢厂、玻璃熔炉或化工厂客户的需求。
进行预测时，不要依赖历史投入资本回报率
投资者常犯的一个错误是，他们过分依赖历史投入资本回报率，并将其无限期地投身到未来，而不考虑回报率通常会随着时间的推移而下降，或者企业在其可重新部署的资本数量方面受到限制，所以，很少有企业能够长期保持高投资收益率，而那些企业的增长前景往往有限。在预测企业投入资本回报率时，如果不了解这些回报率是如何获得的，就一定不要根据过去的回报率进行推断。
在推断未来投入资本回报率之前，你需要注意的一些事例（需要做出的调整）包括以下内容：
企业可能会有一种竞争有限的新产品，使其在最初几年获得高投入资本回报率。如果竞争进入市场，你可能需要降低你对投入资本回报率的预测。
一家零售商可能已经在最佳地点实现了增长，现在开始在二级地点寻找新的零售地点，这可能无法产生与老地方相同的收益。在这种情况下，你应该降低对未来投入资本回报率的预测。
增加监管要求可能会迫使企业将资本再投资到无法获得回报的业务，例如美国环保署（EPA）推出新规则，即2002年，美国环保署要求大型钻机卡车排放较少的污染物，但卡车运输行业估计，为了达到美国环保署的要求，增加了3,000美元至5,000美元的发动机成本，而在通常情况下，发动机成本为1.5万美元，这将降低卡车公司可以赚取的投入资本回报率。
同行业的企业比较投入资本回报率时，会产生局限性
当你在同一行业的企业之间比较投入资本回报率时，你经常需要进行一些调整，才能进行有意义的比较。例如，如果你将两个炼油厂的投入资本回报率（一个旧厂和一个新厂）进行比较，则折旧成本将使旧炼油厂比新炼油厂产生更高的投入资本回报率。虽然新炼油厂可能产生的效率更高，成本更低，但你必须参照通货膨胀调整旧炼油厂的资产价值，才能对两家公司进行有意义的比较。
会计方法的差异也使得比较变得复杂化，如果你要比较同一行业内的两家公司，则必须调整两家公司的会计报表以确保其会计方法一致。例如，你需要确保两家公司都使用相同的库存会计方法，例如先进先出（FIFO）库存方法。
在比较增长较快的企业和没有增长的企业时，你可能会发现无增长企业的投入资本回报率更高。原因在于，在快速增长的企业中，最近的投资项目（如最近的设备采购或新开店）的权重更大，导致账面价值分母更高，从而拉低投入资本回报率。
那些不断重新进行业务投资以建立优势的企业，如维护其房产、工厂和设备或投资于产品开发和市场营销，其投入资本回报率，将低于那些不具备该优势的企业。如果管理者正在做出谨慎的投资决策，这可能会产生较低投入资本回报率的不利影响；如果管理者为了使短期收益看起来不错而使关键投资最小化，这可能会产生较高投入资本回报率的不利影响。
要记住的关键点
评估企业基本面
管理者应该了解并关注为企业创造价值的主要因素，小心不断转变思想或追求太多想法的管理者。
如果基本面恶化，那么企业的价值也会降低。如果基本面稳定或有所改善，你可以对企业的基本面价值更有信心。
了解公司的运营指标
运营指标将帮助你衡量基本面业务的真实状况，追踪和分析这些指标，它们会提醒你关注企业可能遇到的潜在问题。
确定企业面临的主要风险
在评估风险时，要像保险承保人那样思考，这样对你有帮助。根据风险频率（即过去发生风险的频率是多少）和严重程度（即财务成本是多少）来进行考虑。
关于主要潜在风险的数据有限或没有，请考虑拒绝投资。
了解通货膨胀如何影响你正在评估的企业
大多数投资者认为通货膨胀只是价格上涨，这不准确，事实上，通货膨胀是货币价值下降。
为了避免通货膨胀的价值破坏效应，现金流必须以与通货膨胀率相同的速度增长。要做到这一点，企业必须能够涨价以将成本上涨转嫁给客户，具有较低的资本支出要求，或者具有长期债务期限。
大多数股票会受到利率上涨的负面影响，在利率上涨的环境下，股票的市盈率通常会下降。
关注企业的债务
债务数额有限的企业，或者用现有现金流在3年的时间内能够偿还债务总额的企业，可以进行更安全的投资。
强劲的资产负债表为管理层提供了财务灵活性，无论经济条件如何，都可以利用这个机会。
具有保守资产负债表的企业使用长期、固定利率、投资级别和无追索权的债务。
企业可以在其资产负债表上偿还的债务总额，取决于企业产生的现金流数量和分布以及要用有价值的资产（而不是虚高的）来确保可支付债务。对企业来说，现金流越稳定，它可以承担的债务就越多。
评估企业的投入资本回报率（ROIC）
最终，企业的价值是基于企业投入资本能够实现的回报。
投入资本回报率超过10%的企业被认为是高质量的企业，而投入资本回报率低于5%的企业则是低质量的企业，其原因是投入资本回报率越高，企业能够获得的收入就越多。
创造最大价值的是企业以高投入资本回报率将其超额收益再投资于企业的能力。
通过更高效地利用资本（如更有效地管理库存和应收账款）或提高利润率，可以改善投入资本回报率。
投资基础不会增加企业收益时，那么，投入资本回报率的用处就不大。
很少有企业能够长期保持高投入资本回报率，而做到这一点的企业的增长前景往往很有限。