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23.企业面临的主要风险是什么
企业面临着不同的风险类型、风险频率和风险等级，作为投资者，你需要评估这些风险将如何影响企业。我们可以从10-K报表中标题为“风险因素”的这部分开始，在这里，管理层披露了企业运营中已知的大部分风险。一般来说，风险因素分为两部分：
1. 第一部分强调与企业或行业相关的风险。
2. 第二部分强调与股票价格相关的风险。
第一部分的风险更有用，因为它概述了企业运营可能出现的问题。而第二部分的风险往往是所有10-K报表中所使用的标准法律语言，例如，“股票价格可能会波动”。
大多数投资者会快速地研读企业面临的风险，并没有花时间了解企业的潜在风险，但是，你需要在研读企业风险时花费一些时间，并调查企业是否遇到过所列出的风险以及后果，这很重要，因为这将帮助你了解每种风险所带来的不同程度的影响。
你还可以查看直接竞争对手的10-K报表中的风险部分，并查找企业可能未涵盖的风险。行业协会经常会列出常见的风险，并且许多文章都报道过如何减少这些风险。通过这部分的研究，将帮助你收集企业可能遇到的全面风险。
在报告中写下你在10-K报表或其他来源找到的运营风险，这些运营风险可能包括：
产能过剩
商品化
管制放松
供应商议价能力提升
技术转移
法律法规的变化
产品过时
专利到期
市场上出现新的产品线
竞争对手的出现
品牌侵权
过度依赖少部分客户
区域分布有限
研发失败
企业拓展失败
合并或收购失败
产品线薄弱
其他
花时间仔细审查每个风险，当你了解企业可能遇到的不同风险时，请使用此信息构建你的企业估值的下行方案，这有助于你更好地了解对企业价值所产生的种种威胁，并识别那些对企业价值影响最大的风险。
例如，如果五个客户占企业收入的70%，并且如果销售额占比达到20%的客户即将离开，这会对该企业的财务状况产生什么影响？如果你发现失去客户，可能会使得企业负债沉重而导致企业陷入破产，那么你可能会避免投资该企业。
你将了解到，企业会将遇到的大部分风险都在10-K报表的风险因素部分进行概述，并且还披露了企业失败的原因。例如，仔细阅读全球金融服务公司雷曼兄弟（Lehman Brothers’） 10-K报表风险因素部分的投资者，就避免了投资该公司的股票，因为他们发现随着金融危机的爆发，这些风险被放大了。有些投资者甚至通过卖空股票来赚钱。卖空者看到风险事件的发生，例如交易对手拒绝与雷曼交易，这使得他们更加确信雷曼可能失败。全球金融服务公司雷曼兄弟失败的原因披露如下，这也在10-K报表中进行了披露：
1. 公司的资金状况因交易亏损过多而严重削弱。
2. 对手们停止与雷曼打交道，因为他们仍然持保留态度，并将业务转移到更稳定的竞争对手身上。
3. 雷曼的声誉陷入困境。
4. 短期有担保债权人没有理由继续向雷曼提供贷款。
5. 雷曼不能销售复杂的仪器，因为它们很难估价。
由此可见，通过仔细研究企业的风险因素部分，你将能够更好地评估任何潜在投资的下行风险，并更多地了解风险对企业收入的潜在影响。
在你阅读有关企业的文章时，请查找企业或其竞争对手之前遇到特定风险的案例，了解发生的具体风险以及这些风险所带来的财务影响。
例如，当我的公司以每股不到20美元的价格投资债券评级公司穆迪（Moody’s）时，债券评级公司穆迪的股价刚刚从每股30美元以上下跌，这是因为投资者担心穆迪会遭受很多诉讼。这些诉讼大部分来自州检察长办公室和机构投资者，他们声称他们是依靠穆迪评级而购买债券，最终赔钱，这些违约债券中有很多被评为AAA级，这是穆迪的最高评级。市场中出现了很多关于这些诉讼的报纸文章，每当报纸宣布提起诉讼时，就会导致债券评级公司穆迪股票价格的下跌。
然而，我的公司并不像其他投资者那样担心，因为过去有很多类似的诉讼是针对穆迪提起的，事实上，一些诉讼甚至使用了以前诉讼中使用的相同的法律语言。在一个这样的案例中，机构投资者起诉穆迪，目的是要收回他们投资奥兰治郡市政债券的损失，但诉讼未获得成功。当时这是美国历史上最大的市政破产案。我们用过去法律先例的证据来支持我们的投资主题，即穆迪面临的诉讼威胁比投资者认为的要弱。
采用保险承销商的心态，评估运营风险
在思考风险时，应该采用保险承销商的心态，而不是依靠主观的判断。如果你允许主观的判断来进行思考，那么新闻中报道的主流消息可能会导致你相信下一个风险比另一个更大，因为我们大多数人都担心新的风险，而不是曾经经受过一段时间的风险。
例如， 9月11日恐怖分子袭击美国世界贸易中心时，美国恐怖主义消息的相对新鲜程度降低了许多股票的价格，投资者也相信会有更多的恐怖袭击，这是大多数企业面临的风险。值得庆幸的是，没有任何其他重大的恐怖主义行为导致生命损失或财产损坏，仅仅因为事件已经发生并且媒体经常讨论它，但这并不意味着实际风险更大。因此，讨论此事的人数多少并非好的指示风险的指标，事实上，越多的人谈论风险，风险就越有可能得到缓解。
与关于风险的思考习惯形成对比的是，保险承销商根据风险频率（即过去发生风险的频率是多少）以及严重程度（即财务成本是多少）来考虑，因此，在识别运营风险时，应确定其频率和严重程度是低，中，还是高。
帮助你识别潜在风险的出现频率和严重程度的一个重要来源是保险公司写的保险手册，例如贝氏评级公司（A. M. Best）的《承保指南》（Underwriting Guide）。保险承保人的工作是识别企业中的所有风险，以便他们能够适当地为保险承保范围定价。该指南提供了广告代理商、饮料经销商、服装制造商、电子零售商、家具店、碎石矿业公司、放贷企业、无线电话运营商，以及数百种其他类型的企业等，近580种商业和行业分类所涉及的所有主要风险的详细说明和保险商清单。保险商清单中的风险清单是经过深入研究的，突出了企业遇到的主要风险。
你将如何衡量风险
风险不仅仅包括发生某种事情的可能性，另外，你必须考虑结果可能有多严重，结果越严重，风险越高，例如，破产威胁要比违法罚款的威胁严重得多。
衡量风险非常困难，因为你永远不会知道未来会发生什么，以及可能导致不止一个结果。
为帮助你了解某种风险可能带来的财务影响，请查找过去的证据。使用适当的历史数据，而不是进行主观评估，看看遇到类似风险的其他企业。例如，在第1章中，我们研究了发生安全漏洞的信用卡交易公司哈特兰支付系统，即一名黑客能够获得多家商户的信用卡信息，哈特兰负责支付更换这些被盗信用卡的费用。最近还有一个类似案件涉及了零售商麦克斯（TJ Maxx）和马歇尔百货（Marshalls），其电脑系统也遭到黑客入侵，这些零售商与发卡银行达成和解，以每卡约70美分更换被盗卡。使用这些信息作为参考点，你可以更好地估计可能的处置成本，如果你缺乏关于风险产生影响的案例和数据，那么你可能会考虑减少投资规模或将其出售。
我们来看另一个例子，在这种情况下，为什么投资经理弗朗索瓦·罗雄（François Rochon）没有投资加拿大油砂，因为他无法理解所涉及风险的潜在财务影响，这里，我们进行详细分析。
案例分析：投资加拿大油砂风险太大
资金管理商吉维尼资本（Giverny Capital）的创始人弗朗索瓦·罗雄，在其2008年度报告中向合伙人概述了投资加拿大艾伯塔省开采油砂企业的风险，他解释了为什么他认为这些风险对他来说太大了，因为企业涉及太多未知变量：
很显然，艾伯塔省的油砂代表了神话般的财富来源。储量是个天文数字，而且似乎一切有利可图的开采都已经就位，但这种开采并不像传统燃料那么简单，它的资金需求非常高，而且油砂转化成油的过程非常复杂。从油砂生产一桶石油需要两到四个水桶，而且必须为废弃物寻找存放的地方，这种废水处理可能成为一个主要的环境问题。在2007年底，美国政府通过了“能源独立与安全法案”，它规定，联邦机构不能再签署比传统的石油更具污染性的燃料采购合同。专家估计，与油砂相关的排放量比传统石油资源高约20%至25%。这一政治因素使得去年秋天艾伯塔省政府下令增加特许税，虽然这个地区的增长前景令人印象深刻，但是有许多可能的意外情况（包括对原油价格的巨大依赖）。我们正在监测这个行业的主要参与者，但现在，我们只是好奇的观众。
如果罗雄了解了过去这些环境负债或其他数据带来的潜在财务影响的案例，可以支持油砂投资的风险安全，那么，他可能有采取行动的一些基础。而若是没有数据支撑的话，他决定保持观望。
当你考虑10-K报表或其他来源中提到的风险时，请像保险承保人那样思考，确保你了解风险的可能性和潜在的财务成本。通过阅读文章并查找企业或竞争对手之前遇到特定风险的事例，了解有关这些风险的更多信息，尝试了解这些风险的财务影响。最后，根据数据和过去的事例进行评估，而不是随便进行评估，有关重大潜在风险的数据有限或没有数据时，请考虑拒绝投资。