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未知 推荐序 水大鱼大，全面拥抱超级资管 赵天旸 首钢基金总经理 何为资管？基于金融市场，资管业通过产品和配置有效连接了资产端和资金端。如何成为超级资管机构？有三个前提条件：一是多元化、市场化的高效金融市场，二是有足够的多元资金与财富，三是有足够的基础资产。 这个认识和理解来源于我本人从业十余年的经验和体会。作为有产业背景的私募股权基金行业从业人员，我亲历了
未知 引言 什么是超级资管 金融学视角下，资管专门指受托投资行为，即委托人将自己的财产交给受托人，由受托人为委托人提供投资管理与服务的行为。资管业务连接了投资者的资金和资产，具有“资金—产品—资产”的业务特征。 中国当前的资管业务与海外有显著差异。从具体业务实践看，成熟市场资管业务表现为投资者将自身财产委托给公募基金等资管机构等独立法人进行管理，实现资产的保
未知 第一篇 人口结构 中国居民的三个变化，即变富（财富积累）、变老（老龄化程度提升）和更爱花钱（储蓄率下降），是中国超级资管形成的驱动力。传统上，中国居民的资产配置集中于房地产和定期存款，对金融资产和资管产品的配置显著不足。 随着相关资产流动性日益下降，增加金融资产配置，实现财富增值保值成为中国居民的核心诉求，这是中国超级资管形成的现实基础。成熟市场经验表
未知 第一章 增长模式转变是超级资管产生的本质 与全球经历同样增长路径的国家相比，中国除了长期维持较高增速外，还有不少独特性，其中之一就是人口老龄化的提前出现。 与其他经济体相比，中国经济的高速发展与劳动年龄人口占比的上升是重合的，这就是俗称的“人口红利”。这个指标一般由劳动年龄人口与非劳动年龄人口的比来表示（其倒数被称为总人口抚养比）。比例越高，经济中的劳
未知 第二章 中国居民财富累积的三大趋势 趋势之一：变富 中国居民财富积累已取得了显著扩张。瑞士信贷研究院发布的2020年度《全球财富报告》显示，2000—2019年，中国家庭财富总额增长了20倍（从3.7万亿美元升至78.08万亿美元）；2019年年末，中国成年人人均财产约为7.10万美元，人均财富增速为12.8%，远高于GDP增速（7.4%）。 计划经济
未知 第三章 居民养老体系完善是超级资管新增资金来源 以储蓄和房地产为主的当下居民资产配置特征 中国居民的资产配置特征为：房地产占比高，金融产品占比低，同时期限的两极化严重，高期限和短期限的产品各占两端。 图3—1 中美居民的资产配置 资料来源：《2018中国城市家庭财富健康报告》、2017美国消费者金融调查。 房地产在中国居民财富中具有举足轻重的地位。受益
未知 第二篇 产业转型 中国经济的高速度增长成就了商业银行表内规模、信托、券商资管和基金子公司等“影子银行”的规模扩张，而从高速度到高质量，增长模式的调整要求资管机构转变发展模式和增长驱动力。 高速度增长时代，金融机构，尤其是商业银行收入增长主要来自“量”的扩张和“价”的稳定，这主要依靠社会杠杆水平提升和利差保护下净息差稳定。随着社会杠杆水平企稳，过去的模式
未知 第四章 巨轮转向：从高速度增长到高质量增长 增速换挡与供给侧结构性改革 回顾中国这70多年的发展历程，大致可以将其分为三个阶段。 图4—1 中国实际GDP增速走势（1953—2018年） 资料来源：万得。 第一个阶段：1949—1978年 这是一个资本相对短缺的计划经济时代，政府“有形之手”是资源配置的唯一手段，政策向城市和重工业倾斜。其结果是，不仅农
未知 第五章 超级资管形成：改革红利开启 中国正在经历一场改革驱动下的转型。可以用三个数字来概括过去10年中国的发展模式和发展速度，这三个数字分别是15、8、6。其中15是M2（广义货币供应量）的增速15%，8是GDP的平均增速8%，而6是信贷的利率6%。未来10年，中国新的增长模式可以概括为新的三个数字——7、5、3。为匹配经济增长的速度M2的增速逐渐降至
未知 第六章 从狭义资管到超级资管：资管业的演进路径 经济的高质量增长将成就资管业的崛起，资管和财富管理将是金融机构下一轮成长的突破口。伴随中国经济转型，中国资管业态也将经历从粗放式规模增长到超级资管（体制机制全面革新）的转变。 以商业银行的资管业务为例，过去银行理财脱胎于表内存款表外化，通过资金池管理和滚动发行操作，基于产品刚性兑付实现了负债端的持续扩张，
未知 第三篇 全球经验 未来，中国资管机构，尤其是银行理财子公司在股债资产的灵活配置、销售渠道的多元拓展、另类资产挖掘和新产品研发上有较大想象力。转型红利为中国商业银行理财子公司对标贝莱德、先锋基金等全能型资管机构提供了想象力。本章将展示海外优秀资管公司的成熟发展路径。 海外杰出资管机构的发展具体有三个启发。一是重视为资金方提供解决方案，获取资金端黏性，特别
未知 第七章 全球资管发展前沿快速突破 纵观全球的资管市场，截至2018年年末，世界500强资管机构［此处选取全球资产管理规模（AUM）最大的500家资管机构作为统计对象，以此描述整体的海外市场，历年的数据中，统计对象会随着AUM净值的变化而调整］可支配的AUM总额达到91.50万亿美元，同比上期末下降了3%。2018年，世界500强资管机构的AUM中位数为
未知 第八章 美国资管：高度竞争，快速迭代 刚性兑付的打破是长期过程 从成熟市场资管机构的经营模式看，理论上资管业不应承担产品的刚性兑付。资管机构与银行、保险机构等其他金融机构相比有4个特征：一是委托代理模式，作为客户利益的保管人，资管机构应代表客户利益进行交易，对客户负有信托责任，资产组合无论收益还是受损都应归属于客户；二是有限的资产负债表风险，受托资产不
未知 第九章 资管业发展的中国思考 美国资管机构的收入来源 美国资管机构的发展有5个事实：第一，刚性兑付在美国也存在。这主要源于资管机构，尤其是有银行背景的资管机构维护客户关系的导向。第二，资金端仍然重要，银行、保险机构站在顶端。全球排名前20的资管机构中11家为银行系资管，其次为保险机构（3家），同时赢者通吃，寡头化趋势明显。第三，被动与另类投资风头正盛。
未知 第十章 迈向超级资管：未来中国可能的5条路径 本章将参照海外经验梳理成为超级资管机构的可能的5条路径，即全能型、精品型、投行型、销售型、科技型。 表10—1 资管机构发展转型的5类路径 全能型 摩根大通 摩根大通是美国历史最悠久的金融机构之一。截至2018年年末，摩根大通的总资产规模超过2.62万亿美元，总存款高达1.47万亿美元，占美国存款总额的25
未知 第四篇 资管展望 未来，产品需求和资产供给两端将为中国超级资管的形成提供机会。从产品需求端看，过去报价型产品收益基准偏低，产品的收益曲线需要补全，目前客户已能承受一定波动水平，预计未来面向公募客户、较低回撤、收益基准在5%~8%水平的细分产品领域最有发展潜力。从资产供给端看，随着低利率环境的持续与行业龙头乃至超级企业的崛起，优质权益、另类资产将有机会填
未知 第十一章 超级资管的未来 资管机构的配置行为是决定资产价格的关键，也是承接企业融资需求和居民财富增值保值需求的载体。随着国有大行理财子公司的成立，净值型产品的发行已显著加快，银行理财在资产配置上的调整将是后续影响机构行为和资产价格的边际因素。 中国保险资管业协会会长、泰康集团首席投资官段国圣2019年7月在上海“金融供给侧结构性改革与高质量发展”年会主
未知 第十二章 资管子机构转型之路 近年来，资管市场主体不断增加，竞争愈演愈烈。金融业的对外开放加速，外资保险、证券机构纷纷在中国设立独资或控股机构，并将发展资管业务视为重点。外资资管巨头通过各种形式进入中国市场，发行多策略私募产品，其在量化投资、被动投资、高频交易等方面优势明显。 中国资管业正处于巨变时代，杰出的资管机构已跃然升起。虽然目前尚未有在规模上能
未知 第十三章 再造销售渠道 本章专门探讨资管渠道的模式。从收入角度看，资管机构的渠道佣金来自三方面，即资产保有规模、资产周转率和产品佣金率。三个因素中，任一因素的提高（如提升保有规模、加快客户购买产品频率、提高产品的佣金水平）均可以提升资管机构的当期表现。 资管渠道的模式并不适合评估渠道价值。本质上，价值源于长期重复交易形成的现金流预期，而不应仅是当期收入
未知 第十四章 资管牌照的长期整合 本章将基于更综合化的视角，探讨资管牌照的可能整合策略。随着资管、银行理财、理财子公司新规接连落地，资管业将在投资方向、产品形式，乃至销售渠道上产生较大变化。相关监管规定在净值型管理、打破刚性兑付、消除多层嵌套和通道、第三方独立托管等方面进行了严格限定。除公募基金外，资管机构主要通过滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池方
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第三篇
全球经验
未来，中国资管机构，尤其是银行理财子公司在股债资产的灵活配置、销售渠道的多元拓展、另类资产挖掘和新产品研发上有较大想象力。转型红利为中国商业银行理财子公司对标贝莱德、先锋基金等全能型资管机构提供了想象力。本章将展示海外优秀资管公司的成熟发展路径。
海外杰出资管机构的发展具体有三个启发。一是重视为资金方提供解决方案，获取资金端黏性，特别是提供针对机构的资产配置（包括风险管理）和针对零售客户的财富管理（包括避税）解决方案，这有利于获得长期资金。二是延伸产品线，重视真实波动产品的设计。对中国资金体量较大的资管公司而言，建议仿效耶鲁基金的经验，通过FOF（母基金）、MOM（管理人的管理人基金）形式精选管理人参与相关资产的配置，甚至参与收购一些精品资管机构，积累优势策略。三是重视销售渠道建设，传统预期收益型产品的销售建立在刚性兑付的预期上，营销策略简单，未来随着产品净值波动加剧，需要提供差异化的客户分层、画像等定制化营销方案。